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來(lái)源〡錦天城律師事務(wù)所郇海亮團(tuán)隊(duì)
前言非公開募集、合格投資者、投資者適當(dāng)性是私募基金募集階段三大核心制度，從不同方面發(fā)揮著保護(hù)投資者的作用，共同形成對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制。私募基金投資者適當(dāng)性管理制度的核心是強(qiáng)化基金募集機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任，圍繞評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、提出匹配意見等核心內(nèi)容，規(guī)范基金募集機(jī)構(gòu)義務(wù)，督促其重視和落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適合的投資者。適當(dāng)性義務(wù)，是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)。一、私募基金投資者適當(dāng)性的概念投資者適當(dāng)性，是指基金募集機(jī)構(gòu)在銷售基金產(chǎn)品的過(guò)程中，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品，把適當(dāng)?shù)幕甬a(chǎn)品賣給適合的投資者。《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第三條規(guī)定：經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。投資者適當(dāng)性管理貫穿私募基金募集階段始終，是私募基金開展募集活動(dòng)必須執(zhí)行的制度。投資者適當(dāng)性管理不僅是先合同義務(wù)，更是私募基金管理人對(duì)投資者承擔(dān)的信義義務(wù)和法定義務(wù)。二、實(shí)施投資者適當(dāng)性應(yīng)遵循的原則（一）投資者利益優(yōu)先原則。當(dāng)基金募集機(jī)構(gòu)或基金銷售人員的利益與投資者的利益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障投資者的合法利益；（二）客觀性原則。建立科學(xué)合理的方法，設(shè)置必要的標(biāo)準(zhǔn)和流程，保證適當(dāng)性管理的實(shí)施。對(duì)基金管理人、基金產(chǎn)品、投資者的調(diào)查及評(píng)價(jià)，盡力做到客觀準(zhǔn)確，并作為基金銷售人員向投資者推介合適基金產(chǎn)品的重要依據(jù)；（三）有效性原則。通過(guò)建立科學(xué)的投資者適當(dāng)性管理制度與方法，確保投資者適當(dāng)性管理的有效執(zhí)行；（四）差異性原則。對(duì)投資者進(jìn)行分類管理，對(duì)普通投資者和專業(yè)投資者實(shí)施差別適當(dāng)性管理，履行差別適當(dāng)性義務(wù)。三、普通投資者分類基金募集機(jī)構(gòu)要按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1（含風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5 五種類型。普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。四、基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要按照風(fēng)險(xiǎn)由低到高順序，至少劃分為R1、R2、R3、R4、R5五個(gè)等級(jí)。基金募集機(jī)構(gòu)所使用的基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分方法及其說(shuō)明，應(yīng)通過(guò)適當(dāng)途徑向投資者告知。五、普通投資者適當(dāng)性匹配原則（一）C1型（含最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類別）普通投資者可以購(gòu)買R1級(jí)基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（二）C2型普通投資者可以購(gòu)買R2級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（三）C3型普通投資者可以購(gòu)買R3級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（四）C4型普通投資者可以購(gòu)買R4級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（五）C5型普通投資者可以購(gòu)買所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。六、向投資者銷售基金產(chǎn)品時(shí)的禁止行為（一）向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（二）向投資者就不確定的事項(xiàng)提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的判斷；（三）向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（四）向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標(biāo)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（五）向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的普通投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（六）其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。七、錄音錄像要求基金募集機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行普通投資者申請(qǐng)成為專業(yè)投資者，向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)，調(diào)整投資者分類、基金產(chǎn)品或者服務(wù)分級(jí)以及適當(dāng)性匹配意見，向普通投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)前對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示的環(huán)節(jié)要錄音或者錄像。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行的，基金募集機(jī)構(gòu)及合作平臺(tái)要完善信息管理平臺(tái)留痕功能，記錄投資者確認(rèn)信息。八、適當(dāng)性義務(wù)適當(dāng)性義務(wù)的履行是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)，主要包括評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力、評(píng)估基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、提出匹配意見等核心內(nèi)容。《九民紀(jì)要》第72條規(guī)定：適當(dāng)性義務(wù)是指賣方機(jī)構(gòu)在向金融消費(fèi)者推介、銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)投資產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)計(jì)劃、杠桿基金份額、期權(quán)及其他場(chǎng)外衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品，以及為金融消費(fèi)者參與融資融券、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、期貨等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)提供服務(wù)的過(guò)程中，必須履行的了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品（或者服務(wù)）銷售（或者提供）給適合的金融消費(fèi)者等義務(wù)。賣方機(jī)構(gòu)承擔(dān)適當(dāng)性義務(wù)的目的是為了確保金融消費(fèi)者能夠在充分了解相關(guān)金融產(chǎn)品、投資活動(dòng)的性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，作出自主決定，并承受由此產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在推介、銷售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品和提供高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融服務(wù)領(lǐng)域，適當(dāng)性義務(wù)的履行是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)。九、告知說(shuō)明義務(wù)告知說(shuō)明義務(wù)是投資者真正了解基金產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)鍵，是為了解決信息不對(duì)稱的要求，是適當(dāng)性義務(wù)的核心?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)應(yīng)該向投資者履行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。《九民紀(jì)要》第76條規(guī)定：知說(shuō)明義務(wù)的履行是金融消費(fèi)者能夠真正了解各類高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品或者高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)鍵，人民法院應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品、投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和金融消費(fèi)者的實(shí)際情況，綜合理性人能夠理解的客觀標(biāo)準(zhǔn)和金融消費(fèi)者能夠理解的主觀標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定賣方機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)履行了告知說(shuō)明義務(wù)。賣方機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單地以金融消費(fèi)者手寫了諸如“本人明確知悉可能存在本金損失風(fēng)險(xiǎn)”等內(nèi)容主張其已經(jīng)履行了告知說(shuō)明義務(wù)，不能提供其他相關(guān)證據(jù)的，人民法院對(duì)其抗辯理由不予支持。十、違反適當(dāng)性義務(wù)的法律后果（一）違反適當(dāng)性義務(wù)的民事責(zé)任定性基金募集機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致投資者參與高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)遭受損失的，投資者可以請(qǐng)求基金募集機(jī)構(gòu)承擔(dān)賠償損失的民事責(zé)任。司法實(shí)踐中，基金募集機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)，法院判決基金募集機(jī)構(gòu)承擔(dān)民事責(zé)任的定性依據(jù)主要包括“締約過(guò)失責(zé)任”或“侵權(quán)責(zé)任”，如果主張違約責(zé)任則有一定的困難。（二）違反適當(dāng)性義務(wù)的責(zé)任主體基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致投資者在購(gòu)買基金產(chǎn)品過(guò)程中遭受損失的，投資者既可以請(qǐng)求基金管理人承擔(dān)賠償責(zé)任，也可以請(qǐng)求銷售機(jī)構(gòu)承擔(dān)賠償責(zé)任，還可以請(qǐng)求基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)請(qǐng)求人民法院明確各自的責(zé)任份額的，人民法院可以在判決基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)對(duì)投資者承擔(dān)連帶賠償責(zé)任的同時(shí)，明確基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)在實(shí)際承擔(dān)了賠償責(zé)任后，有權(quán)向責(zé)任方追償其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的賠償份額。（三）違反適當(dāng)性義務(wù)的舉證責(zé)任分配在案件審理過(guò)程中，金融消費(fèi)者應(yīng)當(dāng)對(duì)購(gòu)買產(chǎn)品（或者接受服務(wù)）、遭受的損失等事實(shí)承擔(dān)舉證責(zé)任。賣方機(jī)構(gòu)對(duì)其是否履行了適當(dāng)性義務(wù)承擔(dān)舉證責(zé)任。賣方機(jī)構(gòu)不能提供其已經(jīng)建立了金融產(chǎn)品（或者服務(wù)）的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及相應(yīng)管理制度、對(duì)金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行了測(cè)試、向金融消費(fèi)者告知產(chǎn)品（或者服務(wù)）的收益和主要風(fēng)險(xiǎn)因素等相關(guān)證據(jù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)舉證不能的法律后果。（四）違反適當(dāng)性義務(wù)的免責(zé)事由因金融消費(fèi)者故意提供虛假信息、拒絕聽取賣方機(jī)構(gòu)的建議等自身原因?qū)е缕滟?gòu)買產(chǎn)品或者接受服務(wù)不適當(dāng)，賣方機(jī)構(gòu)請(qǐng)求免除相應(yīng)責(zé)任的，人民法院依法予以支持，但金融消費(fèi)者能夠證明該虛假信息的出具系賣方機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)的除外。賣方機(jī)構(gòu)能夠舉證證明根據(jù)金融消費(fèi)者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反并未影響金融消費(fèi)者作出自主決定的，對(duì)其關(guān)于應(yīng)當(dāng)由金融消費(fèi)者自負(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)的抗辯理由，人民法院依法予以支持。（五）違反適當(dāng)性義務(wù)的損失賠償數(shù)額賣方機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)導(dǎo)致金融消費(fèi)者損失的，應(yīng)當(dāng)賠償金融消費(fèi)者所受的實(shí)際損失。實(shí)際損失為損失的本金和利息，利息按照中國(guó)人民銀行發(fā)布的同期同類存款基準(zhǔn)利率計(jì)算。金融消費(fèi)者因購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品或者為參與高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)接受服務(wù)，以賣方機(jī)構(gòu)存在欺詐行為為由，主張賣方機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》第55條的規(guī)定承擔(dān)懲罰性賠償責(zé)任的，人民法院不予支持。司法實(shí)踐中，法院一般會(huì)根據(jù)募集機(jī)構(gòu)和投資者各自的過(guò)錯(cuò)程度、投資者的投資經(jīng)驗(yàn)以及合理注意義務(wù)等因素，綜合考量損失賠償比例，投資者可能因存在過(guò)錯(cuò)而承擔(dān)一定比例的損失。（六）行政處罰和紀(jì)律處分根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)可以對(duì)私募基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員在募集階段的違法違規(guī)行為，采取責(zé)令改正、警告、罰款等行政處罰措施；情節(jié)嚴(yán)重的，可以依法采取市場(chǎng)禁入的措施。根據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)基金募集機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行自律管理，對(duì)違反適當(dāng)性管理規(guī)定的基金募集機(jī)構(gòu)及人員依法采取自律懲戒措施；基金募集機(jī)構(gòu)在基金募集階段違反自律規(guī)則的行為，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)可以對(duì)募集機(jī)構(gòu)采取要求限期改正、公開譴責(zé)、暫停受理或辦理基金備案等相關(guān)業(yè)務(wù)、撤銷管理人登記等紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，移送中國(guó)證監(jiān)會(huì)處理；對(duì)相關(guān)工作人員采取要求參加強(qiáng)制培訓(xùn)、公開譴責(zé)、認(rèn)定為不適當(dāng)人選、暫停或取消基金從業(yè)資格等紀(jì)律處分。十一、參考案例(2018)京01民終8761號(hào)(2018)京01民終7058號(hào)(2018)蘇01民終1641號(hào)(2019)皖01民終8545號(hào)(2019)京02民終15312號(hào)(2019)京02民終5844號(hào)(2019)京03民終10501號(hào)(2019)最高法民終1594號(hào)(2019)京0105民初65467號(hào)(2020)滬0115民初21068號(hào)(2020)滬0115民初88214號(hào)(2020)浙01民終10296號(hào)(2021)京 民終352號(hào)(2021)滬74民終375號(hào)(2021)滬74民終1377號(hào)十二、私募基金投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定1、《證券投資基金法》（2013年6月1日生效）第九十八條 基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資人充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。2、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（2014年8月21日生效）第十二條 私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。前款所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。第十三條 下列投資者視為合格投資者：（一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；（二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。第十六條 私募基金管理人自行銷售私募基金的，應(yīng)當(dāng)采取問卷調(diào)查等方式，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，由投資者書面承諾符合合格投資者條件；應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書，由投資者簽字確認(rèn)。私募基金管理人委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金的，私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取前款規(guī)定的評(píng)估、確認(rèn)等措施。投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問卷及風(fēng)險(xiǎn)揭示書的內(nèi)容與格式指引，由基金業(yè)協(xié)會(huì)按照不同類別私募基金的特點(diǎn)制定。第十七條 私募基金管理人自行銷售或者委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金，應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金。第十八條 投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)填寫風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問卷，如實(shí)承諾資產(chǎn)或者收入情況，并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)。填寫虛假信息或者提供虛假承諾文件的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。3、《私募投資基金募集行為管理辦法》（2016年7月15日生效）第六條 募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉，防范利益沖突，履行說(shuō)明義務(wù)、反洗錢義務(wù)等相關(guān)義務(wù)，承擔(dān)特定對(duì)象確定、投資者適當(dāng)性審查、私募基金推介及合格投資者確認(rèn)等相關(guān)責(zé)任。第十一條 募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善保存投資者適當(dāng)性管理以及其他與私募基金募集業(yè)務(wù)相關(guān)的記錄及其他相關(guān)資料，保存期限自基金清算終止之日起不得少于10年。第十五條 私募基金募集應(yīng)當(dāng)履行下列程序：（一）特定對(duì)象確定；（二）投資者適當(dāng)性匹配；（三）基金風(fēng)險(xiǎn)揭示；（四）合格投資者確認(rèn)；（五）投資冷靜期；（六）回訪確認(rèn)。4、《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（2017年7月1日生效）第二條 向投資者銷售公開或者非公開發(fā)行的證券、公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金，以下簡(jiǎn)稱基金）、公開或者非公開轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的，適用本辦法。第三條 向投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、本辦法及其他有關(guān)規(guī)定，在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。第四條 投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況，聽取經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明其對(duì)產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。……5、《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（2017年7月1日生效）第二條 基金募集機(jī)構(gòu)向投資者公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金）產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的（以下統(tǒng)稱基金產(chǎn)品或者服務(wù)），適用本辦法。基金募集機(jī)構(gòu)是指公募基金管理人、私募基金管理人（以下統(tǒng)稱基金管理人），在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷售業(yè)務(wù)資格并已成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）會(huì)員的機(jī)構(gòu)。第三條 投資者適當(dāng)性是指基金募集機(jī)構(gòu)在銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)的過(guò)程中，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)，把合適的基金產(chǎn)品或者服務(wù)賣給合適的投資者。第四條 基金募集機(jī)構(gòu)按照本指引，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度。在銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)信用深入調(diào)查分析基金管理人、基金產(chǎn)品或者服務(wù)及投資者信息，充分揭示基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低投訴風(fēng)險(xiǎn)。……6、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》）（資管新規(guī)，2018年4月27日生效）六、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購(gòu)買與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)不得通過(guò)拆分資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，打破剛性兌付。7、《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（九民紀(jì)要，2019年11月8日生效）72.【適當(dāng)性義務(wù)】 適當(dāng)性義務(wù)是指賣方機(jī)構(gòu)在向金融消費(fèi)者推介、銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)投資產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)計(jì)劃、杠桿基金份額、期權(quán)及其他場(chǎng)外衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品，以及為金融消費(fèi)者參與融資融券、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、期貨等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)提供服務(wù)的過(guò)程中，必須履行的了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品（或者服務(wù)）銷售（或者提供）給適合的金融消費(fèi)者等義務(wù)。賣方機(jī)構(gòu)承擔(dān)適當(dāng)性義務(wù)的目的是為了確保金融消費(fèi)者能夠在充分了解相關(guān)金融產(chǎn)品、投資活動(dòng)的性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上作出自主決定，并承受由此產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在推介、銷售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品和提供高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融服務(wù)領(lǐng)域，適當(dāng)性義務(wù)的履行是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)。……78．【免責(zé)事由】因金融消費(fèi)者故意提供虛假信息、拒絕聽取賣方機(jī)構(gòu)的建議等自身原因?qū)е缕滟?gòu)買產(chǎn)品或者接受服務(wù)不適當(dāng)，賣方機(jī)構(gòu)請(qǐng)求免除相應(yīng)責(zé)任的，人民法院依法予以支持，但金融消費(fèi)者能夠證明該虛假信息的出具系賣方機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)的除外。賣方機(jī)構(gòu)能夠舉證證明根據(jù)金融消費(fèi)者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反并未影響金融消費(fèi)者作出自主決定的，對(duì)其關(guān)于應(yīng)當(dāng)由金融消費(fèi)者自負(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)的抗辯理由，人民法院依法予以支持。十三、結(jié)語(yǔ)近年來(lái)私募基金委托理財(cái)糾紛頻繁爆發(fā)，司法實(shí)踐中也越來(lái)越強(qiáng)調(diào)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的原則，不斷規(guī)范募集機(jī)構(gòu)的銷售行為，不斷強(qiáng)化對(duì)投資者的保護(hù)，這無(wú)疑加劇了基金募集的法律風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)，全程留痕至關(guān)重要?；鸸芾砣?、銷售機(jī)構(gòu)務(wù)必重視合規(guī)要求，守住合規(guī)底線，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，否則面臨的不僅僅是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的處罰處分，還將大大增加民事訴訟糾紛中的敗訴風(fēng)險(xiǎn)。
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前言非公開募集、合格投資者、投資者適當(dāng)性是私募基金募集階段三大核心制度，從不同方面發(fā)揮著保護(hù)投資者的作用，共同形成對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制。私募基金投資者適當(dāng)性管理制度的核心是強(qiáng)化基金募集機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任，圍繞評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、提出匹配意見等核心內(nèi)容，規(guī)范基金募集機(jī)構(gòu)義務(wù)，督促其重視和落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適合的投資者。適當(dāng)性義務(wù)，是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)。一、私募基金投資者適當(dāng)性的概念投資者適當(dāng)性，是指基金募集機(jī)構(gòu)在銷售基金產(chǎn)品的過(guò)程中，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品，把適當(dāng)?shù)幕甬a(chǎn)品賣給適合的投資者。《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第三條規(guī)定：經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。投資者適當(dāng)性管理貫穿私募基金募集階段始終，是私募基金開展募集活動(dòng)必須執(zhí)行的制度。投資者適當(dāng)性管理不僅是先合同義務(wù)，更是私募基金管理人對(duì)投資者承擔(dān)的信義義務(wù)和法定義務(wù)。二、實(shí)施投資者適當(dāng)性應(yīng)遵循的原則（一）投資者利益優(yōu)先原則。當(dāng)基金募集機(jī)構(gòu)或基金銷售人員的利益與投資者的利益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障投資者的合法利益；（二）客觀性原則。建立科學(xué)合理的方法，設(shè)置必要的標(biāo)準(zhǔn)和流程，保證適當(dāng)性管理的實(shí)施。對(duì)基金管理人、基金產(chǎn)品、投資者的調(diào)查及評(píng)價(jià)，盡力做到客觀準(zhǔn)確，并作為基金銷售人員向投資者推介合適基金產(chǎn)品的重要依據(jù)；（三）有效性原則。通過(guò)建立科學(xué)的投資者適當(dāng)性管理制度與方法，確保投資者適當(dāng)性管理的有效執(zhí)行；（四）差異性原則。對(duì)投資者進(jìn)行分類管理，對(duì)普通投資者和專業(yè)投資者實(shí)施差別適當(dāng)性管理，履行差別適當(dāng)性義務(wù)。三、普通投資者分類基金募集機(jī)構(gòu)要按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1（含風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5 五種類型。普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。四、基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要按照風(fēng)險(xiǎn)由低到高順序，至少劃分為R1、R2、R3、R4、R5五個(gè)等級(jí)。基金募集機(jī)構(gòu)所使用的基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分方法及其說(shuō)明，應(yīng)通過(guò)適當(dāng)途徑向投資者告知。五、普通投資者適當(dāng)性匹配原則（一）C1型（含最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類別）普通投資者可以購(gòu)買R1級(jí)基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（二）C2型普通投資者可以購(gòu)買R2級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（三）C3型普通投資者可以購(gòu)買R3級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（四）C4型普通投資者可以購(gòu)買R4級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（五）C5型普通投資者可以購(gòu)買所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。六、向投資者銷售基金產(chǎn)品時(shí)的禁止行為（一）向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（二）向投資者就不確定的事項(xiàng)提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的判斷；（三）向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（四）向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標(biāo)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（五）向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的普通投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)；（六）其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。七、錄音錄像要求基金募集機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行普通投資者申請(qǐng)成為專業(yè)投資者，向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)，調(diào)整投資者分類、基金產(chǎn)品或者服務(wù)分級(jí)以及適當(dāng)性匹配意見，向普通投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)前對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示的環(huán)節(jié)要錄音或者錄像。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行的，基金募集機(jī)構(gòu)及合作平臺(tái)要完善信息管理平臺(tái)留痕功能，記錄投資者確認(rèn)信息。八、適當(dāng)性義務(wù)適當(dāng)性義務(wù)的履行是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)，主要包括評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力、評(píng)估基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、提出匹配意見等核心內(nèi)容。《九民紀(jì)要》第72條規(guī)定：適當(dāng)性義務(wù)是指賣方機(jī)構(gòu)在向金融消費(fèi)者推介、銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)投資產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)計(jì)劃、杠桿基金份額、期權(quán)及其他場(chǎng)外衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品，以及為金融消費(fèi)者參與融資融券、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、期貨等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)提供服務(wù)的過(guò)程中，必須履行的了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品（或者服務(wù)）銷售（或者提供）給適合的金融消費(fèi)者等義務(wù)。賣方機(jī)構(gòu)承擔(dān)適當(dāng)性義務(wù)的目的是為了確保金融消費(fèi)者能夠在充分了解相關(guān)金融產(chǎn)品、投資活動(dòng)的性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，作出自主決定，并承受由此產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在推介、銷售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品和提供高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融服務(wù)領(lǐng)域，適當(dāng)性義務(wù)的履行是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)。九、告知說(shuō)明義務(wù)告知說(shuō)明義務(wù)是投資者真正了解基金產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)鍵，是為了解決信息不對(duì)稱的要求，是適當(dāng)性義務(wù)的核心?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)應(yīng)該向投資者履行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。《九民紀(jì)要》第76條規(guī)定：知說(shuō)明義務(wù)的履行是金融消費(fèi)者能夠真正了解各類高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品或者高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)鍵，人民法院應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品、投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和金融消費(fèi)者的實(shí)際情況，綜合理性人能夠理解的客觀標(biāo)準(zhǔn)和金融消費(fèi)者能夠理解的主觀標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定賣方機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)履行了告知說(shuō)明義務(wù)。賣方機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單地以金融消費(fèi)者手寫了諸如“本人明確知悉可能存在本金損失風(fēng)險(xiǎn)”等內(nèi)容主張其已經(jīng)履行了告知說(shuō)明義務(wù)，不能提供其他相關(guān)證據(jù)的，人民法院對(duì)其抗辯理由不予支持。十、違反適當(dāng)性義務(wù)的法律后果（一）違反適當(dāng)性義務(wù)的民事責(zé)任定性基金募集機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致投資者參與高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)遭受損失的，投資者可以請(qǐng)求基金募集機(jī)構(gòu)承擔(dān)賠償損失的民事責(zé)任。司法實(shí)踐中，基金募集機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)，法院判決基金募集機(jī)構(gòu)承擔(dān)民事責(zé)任的定性依據(jù)主要包括“締約過(guò)失責(zé)任”或“侵權(quán)責(zé)任”，如果主張違約責(zé)任則有一定的困難。（二）違反適當(dāng)性義務(wù)的責(zé)任主體基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致投資者在購(gòu)買基金產(chǎn)品過(guò)程中遭受損失的，投資者既可以請(qǐng)求基金管理人承擔(dān)賠償責(zé)任，也可以請(qǐng)求銷售機(jī)構(gòu)承擔(dān)賠償責(zé)任，還可以請(qǐng)求基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)請(qǐng)求人民法院明確各自的責(zé)任份額的，人民法院可以在判決基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)對(duì)投資者承擔(dān)連帶賠償責(zé)任的同時(shí)，明確基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)在實(shí)際承擔(dān)了賠償責(zé)任后，有權(quán)向責(zé)任方追償其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的賠償份額。（三）違反適當(dāng)性義務(wù)的舉證責(zé)任分配在案件審理過(guò)程中，金融消費(fèi)者應(yīng)當(dāng)對(duì)購(gòu)買產(chǎn)品（或者接受服務(wù)）、遭受的損失等事實(shí)承擔(dān)舉證責(zé)任。賣方機(jī)構(gòu)對(duì)其是否履行了適當(dāng)性義務(wù)承擔(dān)舉證責(zé)任。賣方機(jī)構(gòu)不能提供其已經(jīng)建立了金融產(chǎn)品（或者服務(wù)）的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及相應(yīng)管理制度、對(duì)金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行了測(cè)試、向金融消費(fèi)者告知產(chǎn)品（或者服務(wù)）的收益和主要風(fēng)險(xiǎn)因素等相關(guān)證據(jù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)舉證不能的法律后果。（四）違反適當(dāng)性義務(wù)的免責(zé)事由因金融消費(fèi)者故意提供虛假信息、拒絕聽取賣方機(jī)構(gòu)的建議等自身原因?qū)е缕滟?gòu)買產(chǎn)品或者接受服務(wù)不適當(dāng)，賣方機(jī)構(gòu)請(qǐng)求免除相應(yīng)責(zé)任的，人民法院依法予以支持，但金融消費(fèi)者能夠證明該虛假信息的出具系賣方機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)的除外。賣方機(jī)構(gòu)能夠舉證證明根據(jù)金融消費(fèi)者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反并未影響金融消費(fèi)者作出自主決定的，對(duì)其關(guān)于應(yīng)當(dāng)由金融消費(fèi)者自負(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)的抗辯理由，人民法院依法予以支持。（五）違反適當(dāng)性義務(wù)的損失賠償數(shù)額賣方機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)導(dǎo)致金融消費(fèi)者損失的，應(yīng)當(dāng)賠償金融消費(fèi)者所受的實(shí)際損失。實(shí)際損失為損失的本金和利息，利息按照中國(guó)人民銀行發(fā)布的同期同類存款基準(zhǔn)利率計(jì)算。金融消費(fèi)者因購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品或者為參與高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)接受服務(wù)，以賣方機(jī)構(gòu)存在欺詐行為為由，主張賣方機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》第55條的規(guī)定承擔(dān)懲罰性賠償責(zé)任的，人民法院不予支持。司法實(shí)踐中，法院一般會(huì)根據(jù)募集機(jī)構(gòu)和投資者各自的過(guò)錯(cuò)程度、投資者的投資經(jīng)驗(yàn)以及合理注意義務(wù)等因素，綜合考量損失賠償比例，投資者可能因存在過(guò)錯(cuò)而承擔(dān)一定比例的損失。（六）行政處罰和紀(jì)律處分根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)可以對(duì)私募基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員在募集階段的違法違規(guī)行為，采取責(zé)令改正、警告、罰款等行政處罰措施；情節(jié)嚴(yán)重的，可以依法采取市場(chǎng)禁入的措施。根據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)基金募集機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行自律管理，對(duì)違反適當(dāng)性管理規(guī)定的基金募集機(jī)構(gòu)及人員依法采取自律懲戒措施；基金募集機(jī)構(gòu)在基金募集階段違反自律規(guī)則的行為，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)可以對(duì)募集機(jī)構(gòu)采取要求限期改正、公開譴責(zé)、暫停受理或辦理基金備案等相關(guān)業(yè)務(wù)、撤銷管理人登記等紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，移送中國(guó)證監(jiān)會(huì)處理；對(duì)相關(guān)工作人員采取要求參加強(qiáng)制培訓(xùn)、公開譴責(zé)、認(rèn)定為不適當(dāng)人選、暫停或取消基金從業(yè)資格等紀(jì)律處分。十一、參考案例(2018)京01民終8761號(hào)(2018)京01民終7058號(hào)(2018)蘇01民終1641號(hào)(2019)皖01民終8545號(hào)(2019)京02民終15312號(hào)(2019)京02民終5844號(hào)(2019)京03民終10501號(hào)(2019)最高法民終1594號(hào)(2019)京0105民初65467號(hào)(2020)滬0115民初21068號(hào)(2020)滬0115民初88214號(hào)(2020)浙01民終10296號(hào)(2021)京 民終352號(hào)(2021)滬74民終375號(hào)(2021)滬74民終1377號(hào)十二、私募基金投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定1、《證券投資基金法》（2013年6月1日生效）第九十八條 基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資人充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。2、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（2014年8月21日生效）第十二條 私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。前款所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。第十三條 下列投資者視為合格投資者：（一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；（二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。第十六條 私募基金管理人自行銷售私募基金的，應(yīng)當(dāng)采取問卷調(diào)查等方式，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，由投資者書面承諾符合合格投資者條件；應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書，由投資者簽字確認(rèn)。私募基金管理人委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金的，私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取前款規(guī)定的評(píng)估、確認(rèn)等措施。投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問卷及風(fēng)險(xiǎn)揭示書的內(nèi)容與格式指引，由基金業(yè)協(xié)會(huì)按照不同類別私募基金的特點(diǎn)制定。第十七條 私募基金管理人自行銷售或者委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金，應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金。第十八條 投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)填寫風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問卷，如實(shí)承諾資產(chǎn)或者收入情況，并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)。填寫虛假信息或者提供虛假承諾文件的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。3、《私募投資基金募集行為管理辦法》（2016年7月15日生效）第六條 募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉，防范利益沖突，履行說(shuō)明義務(wù)、反洗錢義務(wù)等相關(guān)義務(wù)，承擔(dān)特定對(duì)象確定、投資者適當(dāng)性審查、私募基金推介及合格投資者確認(rèn)等相關(guān)責(zé)任。第十一條 募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善保存投資者適當(dāng)性管理以及其他與私募基金募集業(yè)務(wù)相關(guān)的記錄及其他相關(guān)資料，保存期限自基金清算終止之日起不得少于10年。第十五條 私募基金募集應(yīng)當(dāng)履行下列程序：（一）特定對(duì)象確定；（二）投資者適當(dāng)性匹配；（三）基金風(fēng)險(xiǎn)揭示；（四）合格投資者確認(rèn)；（五）投資冷靜期；（六）回訪確認(rèn)。4、《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（2017年7月1日生效）第二條 向投資者銷售公開或者非公開發(fā)行的證券、公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金，以下簡(jiǎn)稱基金）、公開或者非公開轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的，適用本辦法。第三條 向投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、本辦法及其他有關(guān)規(guī)定，在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。第四條 投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況，聽取經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明其對(duì)產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。……5、《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（2017年7月1日生效）第二條 基金募集機(jī)構(gòu)向投資者公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金）產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的（以下統(tǒng)稱基金產(chǎn)品或者服務(wù)），適用本辦法。基金募集機(jī)構(gòu)是指公募基金管理人、私募基金管理人（以下統(tǒng)稱基金管理人），在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷售業(yè)務(wù)資格并已成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）會(huì)員的機(jī)構(gòu)。第三條 投資者適當(dāng)性是指基金募集機(jī)構(gòu)在銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)的過(guò)程中，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)，把合適的基金產(chǎn)品或者服務(wù)賣給合適的投資者。第四條 基金募集機(jī)構(gòu)按照本指引，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度。在銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)信用深入調(diào)查分析基金管理人、基金產(chǎn)品或者服務(wù)及投資者信息，充分揭示基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低投訴風(fēng)險(xiǎn)。……6、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》）（資管新規(guī)，2018年4月27日生效）六、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購(gòu)買與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)不得通過(guò)拆分資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，打破剛性兌付。7、《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（九民紀(jì)要，2019年11月8日生效）72.【適當(dāng)性義務(wù)】 適當(dāng)性義務(wù)是指賣方機(jī)構(gòu)在向金融消費(fèi)者推介、銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)投資產(chǎn)品、信托理財(cái)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)計(jì)劃、杠桿基金份額、期權(quán)及其他場(chǎng)外衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品，以及為金融消費(fèi)者參與融資融券、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、期貨等高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資活動(dòng)提供服務(wù)的過(guò)程中，必須履行的了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品（或者服務(wù)）銷售（或者提供）給適合的金融消費(fèi)者等義務(wù)。賣方機(jī)構(gòu)承擔(dān)適當(dāng)性義務(wù)的目的是為了確保金融消費(fèi)者能夠在充分了解相關(guān)金融產(chǎn)品、投資活動(dòng)的性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上作出自主決定，并承受由此產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在推介、銷售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品和提供高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融服務(wù)領(lǐng)域，適當(dāng)性義務(wù)的履行是“賣者盡責(zé)”的主要內(nèi)容，也是“買者自負(fù)”的前提和基礎(chǔ)。……78．【免責(zé)事由】因金融消費(fèi)者故意提供虛假信息、拒絕聽取賣方機(jī)構(gòu)的建議等自身原因?qū)е缕滟?gòu)買產(chǎn)品或者接受服務(wù)不適當(dāng)，賣方機(jī)構(gòu)請(qǐng)求免除相應(yīng)責(zé)任的，人民法院依法予以支持，但金融消費(fèi)者能夠證明該虛假信息的出具系賣方機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)的除外。賣方機(jī)構(gòu)能夠舉證證明根據(jù)金融消費(fèi)者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反并未影響金融消費(fèi)者作出自主決定的，對(duì)其關(guān)于應(yīng)當(dāng)由金融消費(fèi)者自負(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)的抗辯理由，人民法院依法予以支持。十三、結(jié)語(yǔ)近年來(lái)私募基金委托理財(cái)糾紛頻繁爆發(fā)，司法實(shí)踐中也越來(lái)越強(qiáng)調(diào)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的原則，不斷規(guī)范募集機(jī)構(gòu)的銷售行為，不斷強(qiáng)化對(duì)投資者的保護(hù)，這無(wú)疑加劇了基金募集的法律風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人、銷售機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)，全程留痕至關(guān)重要?；鸸芾砣?、銷售機(jī)構(gòu)務(wù)必重視合規(guī)要求，守住合規(guī)底線，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，否則面臨的不僅僅是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的處罰處分，還將大大增加民事訴訟糾紛中的敗訴風(fēng)險(xiǎn)。
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