金選·核心觀點(diǎn)

第一部分 股票主動(dòng)策略：邊際改善整體預(yù)期相對(duì)樂觀，增配主動(dòng)投資掘金分化行情

2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，預(yù)期相對(duì)樂觀，整體市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，但上漲的斜率或相對(duì)平緩，市場(chǎng)回歸基本面的過程中，盈利分化導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)分化，2023年股票市場(chǎng)依然是以結(jié)構(gòu)性行情為主，相對(duì)于整體市場(chǎng)的貝塔機(jī)會(huì)，細(xì)分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和個(gè)股的阿爾法機(jī)會(huì)更值得挖掘。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，2023年有望演繹“先大后小，先價(jià)值后成長(zhǎng)”的風(fēng)格特征，與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)度較高的價(jià)值風(fēng)格有望延續(xù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)成長(zhǎng)股的彈性空間不可忽視，仍是重要的進(jìn)攻手段。主動(dòng)投資雖然較量化投資預(yù)期偏差會(huì)相對(duì)大些，但這也是其魅力所在，且其在深度挖掘方面具有競(jìng)爭(zhēng)力。

著眼全年，建議以配置均衡風(fēng)格為主，同時(shí)適度精選成長(zhǎng)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格和逆向投資的優(yōu)質(zhì)私募。落實(shí)到管理人的選擇上，

1）重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)格均衡、成長(zhǎng)與價(jià)值并重以及擅長(zhǎng)在成長(zhǎng)與價(jià)值之間做適時(shí)適度切換的私募管理人。

2）關(guān)注以高質(zhì)量成長(zhǎng)股投資為主、業(yè)績(jī)持續(xù)性較好且注重回撤管理的私募管理人。

3）部分私募管理人注重安全邊際，以及擅長(zhǎng)抓住基本面業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)同時(shí)帶來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，這類管理人需要密切跟蹤、充分了解基金經(jīng)理的選股能力。

第二部分 股票量化策略：相較往昔環(huán)境漸趨中性，持續(xù)迭代增益配置價(jià)值

從2023年全年角度來看，股票量化策略長(zhǎng)期運(yùn)行環(huán)境漸趨中性：

1）隨著后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，A 股或迎來估值和預(yù)期修復(fù)的上漲行情，總體交易大概率會(huì)處于相對(duì)活躍狀態(tài)；

2）從市場(chǎng)風(fēng)格來看，“先大后小”的風(fēng)格特征可期；

3）從打新收益層面來看，作為輔助增強(qiáng)策略的吸引力已大大降低；

4）量化策略超額收益長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)不改，但并非簡(jiǎn)單的線性遞減過程，目前beta層面的配置機(jī)會(huì)仍然值得把握，在近期政策持續(xù)發(fā)力的背景下，可以階段性側(cè)重滬深300指增策略投資價(jià)值；

5）股指期貨基差貼水幅度持續(xù)收斂，IF及IC均能貢獻(xiàn)額外升水收益，市場(chǎng)中性策略配置價(jià)值繼續(xù)有所提升。

落實(shí)到管理人的選擇上：

1）頭部量化機(jī)構(gòu)在人才、策略、算力、數(shù)據(jù)、投研等方面仍有優(yōu)勢(shì)，可適當(dāng)關(guān)注對(duì)交易頻率依賴相對(duì)較低，對(duì)策略廣度和深度挖掘充分的頭部私募基金管理人；

2）中小型及新銳量化管理人，在策略完整度和產(chǎn)品線豐富程度方面尚有很大的進(jìn)步空間，同樣可以重點(diǎn)關(guān)注。

第三部分 期貨宏觀策略：CTA預(yù)期適度改善，仍不宜過度樂觀

2023年，商品市場(chǎng)將會(huì)擺脫2022年下半年的極低波動(dòng)環(huán)境，使CTA運(yùn)行環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。主要原因包括兩個(gè)主要方面，

其一，國(guó)外高通脹與緊縮的貨幣政策，將有可能隨著通脹的控制或經(jīng)濟(jì)逐漸走向衰退而有所變化，使部分國(guó)際定價(jià)品種波動(dòng)回升；

其二，國(guó)內(nèi)疫情防控政策的改變和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)，也將大概率拉動(dòng)黑色板塊波動(dòng)。商品期貨市場(chǎng)有望擺脫2022年下半年持續(xù)低波動(dòng)的市場(chǎng)，使CTA業(yè)績(jī)獲得反彈之機(jī)。

然而，波動(dòng)雖有上升，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍不明朗，行情仍將受到國(guó)內(nèi)外多重政策環(huán)境影響。綜合來看，我們對(duì)2023年CTA整體表現(xiàn)持改善預(yù)期，存在階段性投資機(jī)會(huì)，但強(qiáng)度及持續(xù)性尚待進(jìn)一步觀測(cè)。

產(chǎn)品選擇方面，復(fù)合度較高的策略仍然是配置的核心，應(yīng)兼顧平均持倉時(shí)間不要過長(zhǎng)，且對(duì)沖類策略應(yīng)具有一定必要的權(quán)重，同時(shí)也可適當(dāng)另外增加短周期CTA策略的配置。

第四部分 套利策略：部分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)異，可作為穩(wěn)健類底倉補(bǔ)充配置

1）衍生品市場(chǎng)多元化，為套利策略帶來發(fā)展土壤；

2）商品期權(quán)不斷上新，相關(guān)策略開啟資管之路。目前股票市場(chǎng)中性策略仍然是投資者在低波動(dòng)絕對(duì)收益領(lǐng)域的主流選擇，但策略賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，量化市場(chǎng)中性策略呈現(xiàn)出收益壓縮、波動(dòng)加劇的特征。

在此背景下，套利類策略從策略邏輯上與股票多頭、管理期貨以及市場(chǎng)中性策略等業(yè)績(jī)相關(guān)性較低，且業(yè)績(jī)較市場(chǎng)中性策略更加穩(wěn)健，因此同樣適合作為底倉與其他幾類策略進(jìn)行組合配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、海外黑天鵝事件、策略擁擠度上升、對(duì)沖成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。