東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對(duì)香飄飄（603711）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《沖泡類收入暫時(shí)承壓，疫后有望釋放業(yè)績(jī)彈性》，本報(bào)告對(duì)香飄飄給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為15.64元，當(dāng)前股價(jià)為15.29元，預(yù)期上漲幅度為2.29%。

香飄飄

核心觀點(diǎn)

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.3億元(yoy-22.5%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.8億元(yoy-290.5%)。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7億元(yoy-24.2%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元(yoy-46.7%)。

疫情下沖泡類收入回落，即飲產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。分產(chǎn)品，22年前三季度公司沖泡類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入9.62億元(yoy-31.9%)，因疫情下公司主動(dòng)實(shí)施穩(wěn)健備庫(kù)策略；即飲類實(shí)現(xiàn)收入5.39億元(yoy+1.6%)。22Q3，公司沖泡類、即飲類產(chǎn)品同比增速分別為-32.3%、28.0%。分地區(qū)，22年前三季度，華東、西南、華中、西北、華南、華北、東北大區(qū)收入分別同比-26.1%、-23.0%、-25.6%、-24.6%、-7.4%、-33.0%、-13.6%，消費(fèi)場(chǎng)景缺失、區(qū)域物流壓力使動(dòng)銷承壓，預(yù)計(jì)疫情相對(duì)穩(wěn)定、出行人數(shù)增加后動(dòng)銷有望恢復(fù)。截至22Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1330家，環(huán)比22Q2末增加133家，招商持續(xù)推進(jìn)。

毛利率下降費(fèi)用率上升，盈利水平承壓。22年1-9月，公司毛利率為26.55%(yoy-5.68pct)，銷售費(fèi)用率為25.62%(yoy+0.17pct)，管理費(fèi)用率為11.00%(yoy+3.50pct)。22Q3，公司毛利率為34.03%(yoy-3.39pct)，主要因原材料漲價(jià)；公司在22年2月對(duì)沖泡類產(chǎn)品提價(jià)，有望減輕成本壓力；銷售費(fèi)用率為15.45%(yoy-2.70pct)，管理費(fèi)用率為9.61%(yoy+3.08pct)。綜合，22年1-9月公司凈利率為-4.90%(yoy-6.90pct)，22Q3凈利率為8.07%(yoy-3.40pct)。

瞄準(zhǔn)消費(fèi)趨勢(shì)豐富產(chǎn)品布局，疫后看好業(yè)績(jī)彈性。沖泡板塊，公司積極布局去植脂末健康乳茶，健康化升級(jí)；即飲板塊重點(diǎn)推廣瓶裝凍檸茶、瓶裝黑烏龍乳茶，持續(xù)發(fā)力。渠道上，公司完善產(chǎn)品陳列，增強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)，重點(diǎn)推進(jìn)冰凍化建設(shè)，增加網(wǎng)點(diǎn)質(zhì)量數(shù)量。業(yè)績(jī)端，伴隨疫情好轉(zhuǎn)、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司有望釋放業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

根據(jù)三季報(bào)，下調(diào)營(yíng)收，調(diào)整毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益為0.06、0.68、0.95元(原預(yù)測(cè)22-23年為1.08、1.22元)。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司合理估值水平為23年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.64元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：沖泡類收入恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、果汁茶動(dòng)銷不及預(yù)期、原材料成本大幅上升、銷售費(fèi)用投入高增風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券張宇軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為36.97%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，香飄飄行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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