中國建筑國際（03311.HK）是央企中國建筑（601668.SH）旗下的建筑公司，業(yè)務(wù)區(qū)域主要包含中國內(nèi)地、香港及澳門，主要從事基建投資、建筑工程等業(yè)務(wù)。

在港澳地區(qū)深耕多年，中國建筑國際成長為港澳地區(qū)最大的總承建商之一，也是中國內(nèi)地領(lǐng)先的城市綜合投資運(yùn)營商。

在二級(jí)市場上，中國建筑國際股價(jià)相較于很多股票顯得更抗壓。2022年至今，公司股價(jià)未受到重挫，至今股價(jià)基本持平，市值維持在400億港元左右。

同期，長江基建（01038.HK）、中國能源建設(shè)（03996.HK）和澳能建設(shè)（01183.HK）等股股價(jià)紛紛下挫。

而近來，中國建筑國際獲得多家券商看好。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年8月以來，安信證券、海通證券、國泰君安及中信證券等券商給予中國建筑國際“買入”或“增持”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司“盈利水平高”、“業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入收成期”。

在股價(jià)穩(wěn)定以及獲券商看好的背后，中國建筑國際向資本市場遞交的“成績單”相當(dāng)?shù)某錾?/p>業(yè)績逆勢(shì)增長，現(xiàn)金流佳

經(jīng)過近四十年的發(fā)展，中國建筑國際已形成“中國內(nèi)地、香港、澳門、海外”四大業(yè)務(wù)區(qū)塊，以“基建投資和建筑承包”為核心的雙核驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式。截至2021年底，集團(tuán)成功進(jìn)入23個(gè)省，70余個(gè)城市，基本形成全國布局，在香港、澳門、中國內(nèi)地和海外先后承建逾1,000項(xiàng)工程。

在2022年中國內(nèi)地和港澳市場遭遇疫情頻頻襲擾的背景下，中國建筑國際依然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長，展現(xiàn)出發(fā)展韌性。

在2022年上半年，中國建筑國際實(shí)現(xiàn)營收538.11億港元，同比增長47.95％，創(chuàng)下2012年以來上半年?duì)I收增速新高；股東應(yīng)占溢利42.14億港元，同比增長20.39％，亦創(chuàng)下上市以來半年度的新高。

同時(shí)，于2022年前9個(gè)月，中國建筑國際未經(jīng)審核集團(tuán)營業(yè)額及應(yīng)占合營企業(yè)營業(yè)額分別約為734.12億港元及26.39億港元，同比分別增長38.94％及182.28％。而未經(jīng)審核經(jīng)營溢利及應(yīng)占合營企業(yè)盈利合共約為98.29億港元，同比增長17.41％。

回顧歷史，過去數(shù)十年以來，中國建筑國際經(jīng)營業(yè)績保持了快速增長。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司營業(yè)額從2005年的68.6億港元飛升至2021年的773.1億港元，年復(fù)合增長率達(dá)到16％；凈利潤從2005年的1.3億港元增至2021年的68.0億港元，年復(fù)合增長率28％；在手總合約額從2005年的59.6億港元增至2021年的4766.6億港元。

毛利率方面，安信國際在研報(bào)中表示，中國建筑國際規(guī)模雖然相對(duì)較小，但工程承接的靈活度因而上升，能夠優(yōu)中選優(yōu)，整體毛利率穩(wěn)定在15％之水平，高于一般建筑公司。

另外，得益于減少對(duì)PPP項(xiàng)目的敞口等因素，中國建筑國際的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)顯著加快，現(xiàn)金流流取得了不錯(cuò)的成績。在2022年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.02億港元，6年來首次實(shí)現(xiàn)上半年轉(zhuǎn)正，反映出公司在資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

簽約訂單額創(chuàng)新高，MiC成重要驅(qū)動(dòng)力

按收入分布而言，中國建筑國際在香港及澳門業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)最大，在2022年上半年占總收入53.52％，中國內(nèi)地市場收入占比為40.58％。

在2022年上半年，中國建筑國際在中國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，營業(yè)額同比增加4.99％至218.39億港元；港澳市場方面，得益于在香港承建了大量與防疫相關(guān)的建設(shè)項(xiàng)目，再加上其他訂單的有機(jī)增長，推高香港及澳門市場營業(yè)額同比大幅增長115.04％至288.02億港元。

對(duì)于建筑承包商來說，充裕的在手合約是營收增長的根本保障，較高的合約質(zhì)量使企業(yè)可以順利向營收轉(zhuǎn)化。

在2022年，中國建筑國際聚焦在短周期的政府定向回購項(xiàng)目（GTR），同時(shí)依靠技術(shù)能力在組裝合成建筑（MiC）等特色總承包項(xiàng)目方面獲得了市場的認(rèn)可，因此公司的訂單金額持續(xù)保持高增長。

2022年上半年，中國建筑國際在港澳市場及中國內(nèi)地新簽合約額雙雙大增，帶動(dòng)公司累計(jì)簽約合約額達(dá)904.8億港元，同比增長28.29％。在2022年前三季，公司累計(jì)新簽合約額1257.4億港元，同比增長19.72％。

安信證券表示，隨著香港及內(nèi)地對(duì)環(huán)保的重視，加上對(duì)房建、基建的壓力令短工期項(xiàng)目的需求上升，有助中國建筑國際的發(fā)展。

中國建筑國際在MiC建筑技術(shù)日趨成熟，擁有全國領(lǐng)先的技術(shù)，并依靠MiC技術(shù)獲得了多個(gè)項(xiàng)目，助推了公司訂單金額的增長。根據(jù)公司資料，2022年上半年在MiC科技輔能帶動(dòng)的合同額占比為43.6％，同比升18.1個(gè)百份點(diǎn)，未來有望進(jìn)一步提升。

據(jù)悉，MiC的優(yōu)點(diǎn)是建筑期短，建筑費(fèi)用較低，節(jié)能減碳符合國策。參考國泰君安報(bào)告，到2025年，中國內(nèi)地預(yù)計(jì)有40％的樓宇是使用MiC建設(shè)，2021年只有24.5％，未來增長潛力巨大。

在MiC項(xiàng)目的推動(dòng)下，中國建筑國際在中國內(nèi)地的基建投資項(xiàng)目和建筑相關(guān)業(yè)務(wù)在2022年上半年的分部業(yè)績同比增長15.17％至49.72億港元，增幅顯著高于同期該地區(qū)相關(guān)業(yè)務(wù)營收的增幅。

綜上看，中國建筑國際經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，韌性強(qiáng)，并且轉(zhuǎn)型成效顯著，在建筑行業(yè)中綜合實(shí)力較強(qiáng)。

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