欒天昊：各位嘉賓下午好！今天很榮幸有請到了公募專家和雪球私募的大V管理人，來跟我們從財富管理的角度聊一聊一些投資的選擇。既然我們是財富的專場我想先拋出一個問題，就是我們說的財富管理，它到底在管理什么？它應(yīng)該管理什么？這是一個很大的命題，接下來的20分鐘我們不可能給出一個正確的答案，但是今天我想我們可以借著這個機會相對輕松的探討這個問題。接下來首先請大家跟我一起看一下簡化的客戶的畫像，我們可以試著去思考一些問題。

假如說這一里面有一位趙先生，今年33歲，已婚，有一個4歲的女兒。投資方面他認(rèn)為現(xiàn)在股市是被低估的，資產(chǎn)方面他現(xiàn)在有3百萬的存款，需求上他明年要為他4歲的女兒配置一套學(xué)區(qū)房?？赡艽蠹疑磉呉灿蓄愃频呐笥眩鋵嵭U典型的。從財富管理的角度，趙先生面對的問題特別直接，這3百萬怎么用好？這個問題很簡單，其實受到的約束是挺復(fù)雜的，我們可以看一下，首先這3百萬的閑錢這筆錢不少，活期存款我們不考慮，即使是買基金，我認(rèn)為趙先生這筆錢沒有用好。如果我買封閉期更長，預(yù)期收益更高的產(chǎn)品可不可以？明年我可能要去買房，所以還有這樣的一個流動性的約束在，所以恐怕也不是那么容易可以去配置。這里面我覺得更困難的，還是來自于趙先生他對于投資的預(yù)期和他自身生活當(dāng)中需求的矛盾，怎么講呢？首先他覺得股市是被低估的，從他的視角長期來看，完全可以配置一些權(quán)益類的資產(chǎn)，比如指數(shù)型基金，比如我們這種偏股型基金，都可以。但是這個資產(chǎn)到底買不買？我們看一下，如果他配置了這個權(quán)益類資產(chǎn)，萬一明年在買房的時候，這個基金在虧損，還沒有啟動，那怎么辦？是賣了基金去買房，那可能死在黎明之前，而且很可能錯失了一次為自己將來養(yǎng)老掙一筆錢的機會。如果不賣基金，不買房，女兒上個普通小學(xué)能不能接受？所以買了權(quán)益類的資產(chǎn)，接下來的決策是挺復(fù)雜的。我先不去配置這個權(quán)益類的資產(chǎn)，我為了保全明年買房的流動性，在這段時間這筆錢應(yīng)該怎么投，才能讓他滿意？我們意識到買房這件事情本身也是百分之百確定的事，房子這個事情也蠻復(fù)雜的。

趙先生他實際上要管理的絕不僅僅是3百萬這么簡單，他需要管理的實際上是以這3百萬的資產(chǎn)為載體的，他生命中各種重要需求的總和。所以財富管理絕不僅僅是管錢那么簡單。這只是一個案例，今天我并不想借這個時間解決這個個案，其實我想借著趙先生這個個案，跟在座的各位探討一個更宏大的命題，一種產(chǎn)生無數(shù)趙先生這種個體客戶畫像的一種社會的畫像。

一個什么樣的社會呢？這個社會經(jīng)歷了一段高速的經(jīng)濟發(fā)展，很多人開始有錢了，然后就有了幸福的煩惱，這筆錢怎么用？因為你不理財，你的資產(chǎn)就是在貶值。但是投資市場表現(xiàn)特別低就是股市不好掙錢。房地產(chǎn)也不是只漲不跌的資產(chǎn)，不敢簡單地去買。經(jīng)濟到了一定的階段，其實出現(xiàn)放緩，優(yōu)秀的實體資產(chǎn)想辨別去投資也不那么容易，就是這樣的社會畫像。如果說剛剛的趙先生還是我們虛擬的個體畫像的話，現(xiàn)在來到大家面前的畫像則是一個真實的歷史畫像，那就是70年代中期的美國。

為什么要看70年代中期的美國？那個時候發(fā)生了一件事情，對于今天財富管理行業(yè)有著非比尋常的借鑒意義。這件事情就是在1975年的時候美國國會率先在全球范圍內(nèi)廢除了股票交易的固定傭金制，各大券商開始傭金價格戰(zhàn)。人類見證了一個新行業(yè)的崛起，就是整個現(xiàn)代財富管理行業(yè)。為什么會有這樣的一個傾向呢？因為在供給端提供服務(wù)的這些美國的金融機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，靠股票的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不掙錢，紛紛倒向財富管理業(yè)務(wù)。需求端因為在這樣的社會的畫像里面，很多人有錢了，巨大的投資的需求和投資者專業(yè)判斷能力不足之間的矛盾，導(dǎo)致老百姓非常需要專業(yè)的財富管理的服務(wù)。于是我們看到以70年代為起點，從80年代開始大量的財富管理機構(gòu)在美國的土地上開始騰飛，而且不斷地涌現(xiàn)著世界級的巨頭。這也是為什么我們站在這里審視我們自己的時候，我們內(nèi)心充滿期待。會有越來越多的投資者需要我們提供專業(yè)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。我們從歷史拉回到今天，這里面我們面臨很多的挑戰(zhàn)和問題。

我想挑一個觀察來講，這幾年做智能投顧的機構(gòu)，大家可能都有觀察，多了起來。首先這里面我認(rèn)為有很多優(yōu)秀的機構(gòu)，但時常讓我看到憂慮的畫面，有些財富管理的機構(gòu)他會講我可以為我的客戶提供持續(xù)的阿爾法，什么叫阿爾法？阿爾法就是超過市場的超額收益。比如市場有10%，你有17%的收益，這7%就是超額，就是阿爾法。貝塔就是我們說的市場的整體收益。我首先我想明確一點，我相信個別優(yōu)秀的機構(gòu)可以為他的客戶持續(xù)的掙錢，但是持續(xù)掙錢和持續(xù)掙阿爾法這完全是兩個層次的概念。作為一個追求業(yè)績，規(guī)模有限的資產(chǎn)管理機構(gòu)，比如我們的基金公司，或者某一個私募管理人，我相信他可以為有限的客戶去持續(xù)的提供阿爾法，當(dāng)然這件事情也很難。但是作為追求規(guī)模和普惠的財富管理機構(gòu)，靠精選基金為客戶提供持續(xù)的阿爾法，這件事情從邏輯還是從歐美的歷史來看，根本是不可以持續(xù)的。我們國內(nèi)誤導(dǎo)了消費者，這對我們的財富管理造成了阻礙。我認(rèn)為行業(yè)里面的一些機構(gòu)對我們自身的定位出現(xiàn)了一定的偏差。

在智能投顧這一件事情上，其實我們跟歐美的歷史時間拉得并沒有那么就，這件事情在歐美歷史上發(fā)生也是近十幾年的時間。在成熟的歐美市場他們的財富管理機構(gòu)在做智能投顧的時候干了什么，我們大致總結(jié)了一下，我們發(fā)現(xiàn)無非就是四類事情。稅務(wù)規(guī)劃、大量使用ETF降低交易成本、資產(chǎn)配置和資產(chǎn)動態(tài)再平衡。我們來看這里面使用ETF降低交易成本和通過資產(chǎn)配置提高收益，這兩件事情在美國投資者中的絕對貢獻其實是非常有限的，其實這里面沒有我們聲稱可以永久為客戶創(chuàng)造阿爾法的對自己不切實際的定位。其實美國的財富管理機構(gòu)特別知道自己幾斤幾兩，他干的無非就是用低成本的工具通過配置的方式，來平滑你的收益和風(fēng)險，并且動態(tài)的調(diào)整。根據(jù)什么調(diào)整？根據(jù)你的風(fēng)險偏好和你生命當(dāng)中不斷出現(xiàn)的和變化的各種需求。比如說我最初的資產(chǎn)的投資比例，因為凈值的變化，已經(jīng)脫離了原始比例，我要有調(diào)整。再比如說明年我突然會決定我希望我的孩子將來讀國際高中，然后出國讀書，可能再過7、8年我要有1百萬的支出。你在現(xiàn)在給我財富規(guī)劃當(dāng)中，動態(tài)的考慮進去。我們看到財富管理的作用應(yīng)當(dāng)服務(wù)客戶的各種需求，而不僅僅是聲稱我可以幫你掙錢。而且這個掙錢有的時候會給客戶帶來一種幸福的假象，你可能買了30萬的基金你掙錢了，你很開心，但是資產(chǎn)的規(guī)模有5百萬，你這個5百萬整體的管理效率怎么樣？30萬是掙錢的，它對于你整體的人生規(guī)劃是不是有幫助？很多時候其實我們都沒有從自己真正的需求的角度去出發(fā)。如果說這個資產(chǎn)動態(tài)再平衡的方式，是今天相對最成熟的一種服務(wù)需求的財富管理方式的話，歷史上它也有一個演進的過程。往前就是靜態(tài)的資產(chǎn)配置，回到最初級的階段，就是我們所說的單一產(chǎn)品銷售，而這個階段也就是我們現(xiàn)在市場處在的一個主要的階段。為什么我們現(xiàn)在還處在這個初級的階段？我們的財富管理是啥？怎 么能夠走向那個更成熟的階段？這也是一個更大的問題。

接下來我想嘗試著我們從收費模式的角度來探究一下這個事情，如果我們現(xiàn)在把財富管理比作看大夫的話，你的理財規(guī)劃師給你推薦各種各樣的基金，就像大夫給你開各種各樣的藥品，解決你的綜合需求。我們現(xiàn)在財富管理，對于大夫的激勵都在賣藥環(huán)節(jié)。什么意思呢？這個大夫只要給你開的藥品，只要你買了，他就可以跟藥企分這個藥的銷售服務(wù)費。這種情況下，如果我是大夫我會怎么做？我首先也會真心的給你看病，但我一定也有沖動給你多開藥。如果你消費能力有限，我就會給你開我分成比例最高的那一種藥。如果我們換一種方式，讓大夫在掛號環(huán)節(jié)收費，甚至可以收得稍微高一點，但是在賣藥環(huán)節(jié)不再分成。那又是什么景象？比如你把你的一千萬交給我，我收你1%的掛號費，但是你一千萬買的任何基金我都不再分成，我會怎么做？首先我會為對于你的一千萬視如己出，因為我1%收費的基礎(chǔ)是你的一千萬，如果我開了你真正不需要的藥，你還虧了錢，我收費變成900萬，我賣給你的藥又不分成，我不會做這樣的事情。因此在這種收費模式下，首先我不會開不是你真正需要的藥品，我會非常謹(jǐn)慎。同時我不能不作為，我要避免你不在我這兒看病，你上別人家交掛號費。這是歐美非常流行的，以資產(chǎn)配置為手段的大投顧的收費模式。有一個好處，財富管理機構(gòu)和投資者的利益被充分捆綁在一起。財富管理機構(gòu)做的任何的思考和決策，都要從用戶的角度出發(fā)，來去規(guī)劃他的投資。這也是為什么在歐美市場上可以發(fā)展到這個成熟的階段，當(dāng)然這只是一條路，我們今天只是拋磚引玉地去講，我相信一定不是唯一的路徑。無論走什么的路，我相信我們國內(nèi)的財富管理市場總會有到成熟的那一天，也就是現(xiàn)在歐美市場的樣子。

但是如果到了之后呢？我們再往遠(yuǎn)一點看，今天歐美財富管理的現(xiàn)狀是不是財富管理的終極的模式？我認(rèn)為有一件事情即使在今天的歐美市場也沒有很好的解決的，就是對投資者風(fēng)險偏好的準(zhǔn)確把握。為什么這個事情很重要？我們還回到這個看病的例子，現(xiàn)在收費模式對了，大夫開始真心真意地給你看病，但是治療方案有很多種，我還是要知道患者你愿意承受多大的風(fēng)險？我們配合好，這個病才能治好。比如舉個不恰當(dāng)?shù)睦?，兩個治療方案擺在你明天，一個一年一個三天能治好。我肯定選擇三天，大夫就開始動手術(shù)了，患者割了肉受不了，就跑了。我們應(yīng)當(dāng)了解客戶的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受意愿，這件事情其實在歐美市場沒有解決，在我們現(xiàn)在的市場上可能解決的，我認(rèn)為更初級一些。這道風(fēng)測題目是我在銀行開戶的風(fēng)測題，你在各個銀行開戶都會做類似的一道題，我不知道大家看到這個題目是什么感覺？我是選不出來的，因為這種方式根本沒有代入感，我完全沒法在理智的情況下，選一個符合我的答案的答案。我在銀行開戶的時候，小姑娘就站在邊上，她已經(jīng)很不耐煩了，我趕緊選一個答案。我在各個銀行或者券商，我的風(fēng)險等級不一樣。同一個產(chǎn)品，我在招行能買，我在工行就買不了，這也間接解釋了一個現(xiàn)象，我們?nèi)绻垂蓟鸬陌l(fā)展，基金的賺錢效應(yīng)其實是非常明確和明顯的，只要你不要拿到后10%的基金，一定會賺錢。為什么感覺掙錢的機率沒有那么多呢？因為很多人沒有意識到每一筆資金都是有屬性的，投資者必須清楚你買的基金，它的機制帶來的波動是不是你能接受的？換句話說，這個基金你買了，你能不能拿得??？不要只看最后的收益，這一點在過去非常不受重視，可能受到了重視，但是解決不了。為什么解決不了呢？這里面有兩個困難，第一個困難人自己都不了解自己，比如說你今天問我要什么樣的人生？我會給你一個語言上的答案，但是我給你的語言不一定能表達我自己。但是在這個時代的我們，我認(rèn)為是幸運的，因為技術(shù)在不斷地進步。在未來，我相信以機器學(xué)習(xí)為代表的這種人工智能，通過交易數(shù)據(jù)提煉你的風(fēng)險偏好，會充分發(fā)揮它的優(yōu)勢。我們的投資者又可以和基金經(jīng)理直接建立交流，這都有助于我們挑選出適合自己的，有掙錢效應(yīng)，你也拿得住的基金。而不是做一個非常艱難的風(fēng)測題。

在過去人工智能和社交都不是很重要，是因為我們的市場上存在著大量剛兌的產(chǎn)品，我們什么都不用想，就可以獲得相對預(yù)期的收益。比如曾經(jīng)的集合信托、銀行理財、保本基金，現(xiàn)在已經(jīng)不讓新發(fā)這樣的品種。隨著資管新規(guī)的發(fā)布，一切都改變了，資管新規(guī)的發(fā)布和非標(biāo)資產(chǎn)的逐步的暴露，剛性兌付逐步打破。我們過去什么都不用想，就能獲得固定收益，我們過去僅憑碎片化的數(shù)據(jù)，就能作出投資決策，這樣的時代一去不回了。在這個新的時代里面，又考慮到我們還處在財富管理的初級階段，我們應(yīng)該怎么選這個金融產(chǎn)品呢？如果你是一個佛系的投資者，我們真的建議定投是可以帶你穿越牛熊的策略。這也是為什么我們的蛋卷基金很早就花了大量的時間，開發(fā)各種各樣的定投的功能，比如說智能定投，比如說可以一攬子基金組合的定投。之所以做這么多，就是為了順應(yīng)投資者在新的時代之下的交易需求。如果您是一個勤快人，你對自己有更高的要求，你必須在兩件事情上做足文章，第一個就是誠實的分析你自己的風(fēng)險偏好，第二個就是要去認(rèn)知你投資產(chǎn)品的屬性和偏好。你要去判斷你們是否匹配，可能很多投資者會覺得這個東西太花精力了。這就是接下去雪球要做的事情，我們要讓投資者可以高效、瞬時與投資經(jīng)理進行深入的溝通，我們要不斷提升我們這個平臺，歡迎更多的公募和私募的管理人，更多的雪球的大V來到這個平臺上，發(fā)出你的聲音，讓更多的人看到，讓客戶和投資者之間能夠建立一個認(rèn)知、鏈接和認(rèn)可。同時，雪球還會從購買功能的無縫對接的迭代，來滿足我們的客戶從社交到?jīng)Q策，到交易的一體化需求。

當(dāng)然要做到這些，還有很長的路要走，這也是今天請大家來到這里的原因，希望我們可以互相的交流，我深深的相信在此基礎(chǔ)上，雪球可以為大家做得更好。

最后我想說講了這么多，我們整個行業(yè)，我們看到還很不完美。投資者想在這個市場持久地獲得收益，也不是一件容易的事情。但是正因為這些困難，我特別想把《老友記》里面的一句經(jīng)典的臺詞送給站在下一個財富管理時代起點的我們的各位，以此正式開始我們下一步的內(nèi)容。謝謝！

Welcome To The Real World

It Sucks.

But You're Gonna Love It !