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十大券商策略觀點(diǎn)

十家券商普遍看好春季行情，外資回流為市場提供增量資金，疫情高峰過后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象已現(xiàn)，政策寬松加速落地，市場的修復(fù)行情有望延續(xù)。

興業(yè)證券

外資回來了，內(nèi)資還有多遠(yuǎn)？我們認(rèn)為外資近期的大幅流入絕不是“一時沖動”，而將是貫穿2023年全年的“大勢所趨”。另一方面，對于國內(nèi)資金，我們判斷后續(xù)可能類似2019年。在年初外資率先發(fā)力后，隨著2023年市場逐漸回暖，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位也將逐步回升，并最終與外資形成合力。因此，未來一個階段內(nèi)，在外資持續(xù)流入主導(dǎo)，同時國內(nèi)疫情影響逐步消退、政策寬松加速落地的背景下，我們認(rèn)為市場的修復(fù)仍將繼續(xù)。并且，隨著國內(nèi)資金逐步入場、共振發(fā)力，今年在增量資金的推動下，對市場可以更樂觀點(diǎn)。

財通證券

拿好上證50過節(jié)紅包。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外貨幣緩和，持上證50過節(jié)。1）主要城市首輪疫情沖擊已過，出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)反彈修復(fù)；2）地產(chǎn)政策再加碼，試點(diǎn)“三線四檔”分類，下調(diào)首套房貸款利率的城市范圍擴(kuò)大；3）更多信號顯示聯(lián)儲可能在2-3月兩次加息25Bp后，結(jié)束本輪加息周期。國內(nèi)地產(chǎn)和消費(fèi)的復(fù)蘇更加明確，海外流動性對新興市場愈發(fā)友好，建議把握春季做多窗口，復(fù)蘇是主線，A股看好大金融+大消費(fèi)的上證50。

國泰君安證券躁動在春季：當(dāng)前是股票交易最順暢的階段。我們認(rèn)為躁動就在春季，當(dāng)前是股票交易最為順暢的階段，總量政策發(fā)力無法證偽、中國經(jīng)濟(jì)重啟在即，開工旺季有望超預(yù)期，而股票整體估值仍處在歷史的低位。數(shù)據(jù)顯示，長線投資者倉位回補(bǔ)已經(jīng)啟動（外資、理財子、保險等），繼續(xù)看好行情。

申萬宏源證券柳暗花明又一村。基于“疫情達(dá)峰，人流恢復(fù)”推演復(fù)蘇預(yù)期，近期已經(jīng)演繹了完整的行業(yè)輪動(服務(wù)消費(fèi)→ 消費(fèi)核心資產(chǎn)→地產(chǎn)鏈→內(nèi)需驅(qū)動的周期)。短期，復(fù)蘇交易進(jìn)入僵持期，需要等待進(jìn)一步的政策催化和基本面驗證。柳暗花明又一村，春季核心資產(chǎn) + 科技成長接棒的線索趨于明確：美國通脹預(yù)期回落，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期緩和，美債收益率下行，構(gòu)成對成長有利的宏觀環(huán)境。3 月后才是美聯(lián)儲政策驗證大是大非的窗口，當(dāng)前也處于樂觀預(yù)期無法證偽的“躁動期”。

廣發(fā)證券春季躁動繼續(xù)推薦低估值△g。23年的春季躁動條件具備（跨年資金預(yù)期平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)從急凍到高頻回暖、年初以來北上資金增量流入超過500億），助力A股“破曉”行情。港股牛市、A股修復(fù)市，港股買成長、A股買價值。我們年度策略提示23年中外呈現(xiàn)“此消彼長”趨勢，驅(qū)動外資流入并為躁動行情提供了增量資金。歷史上當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期”兌現(xiàn)為“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”時A股△g占優(yōu)，當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)為“弱現(xiàn)實(shí)”時市場配置高景氣g。

民生證券

再留一分“醉”。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與海外“衰退交易”共振，市場延續(xù)躁動行情。通脹讀數(shù)如期回落，但埋下了新的種子。未來美元的走弱核心其實(shí)在于通脹本身的粘性帶來市場投資者認(rèn)識到中長期購買力下降，同時驅(qū)動利率上行和美元貶值，此時全球投資者將對資源、勞動力等更為底層的資產(chǎn)給予更高的關(guān)注。當(dāng)前國內(nèi)市場正處于政策蜜月期，向上動量未結(jié)束。房地產(chǎn)問題仍是一切問題的核心矛盾。

安信證券

勝而后戰(zhàn)：重演2020年核心資產(chǎn)行情？春節(jié)前A股存在縮量是正?，F(xiàn)象，依然看好當(dāng)前“冬日里的小陽春”在春節(jié)后的持續(xù)性，過程中強(qiáng)調(diào)“勝而后戰(zhàn)”：在勝率不斷提升的過程中加重倉位。結(jié)構(gòu)上，春季躁動的一般規(guī)律是“價值搭臺、成長唱戲”。對于是否重演2020年白馬或者核心資產(chǎn)行情，當(dāng)中國相對于美國的基本面預(yù)期明顯占優(yōu)時，北向資金大概率會持續(xù)流入。結(jié)合當(dāng)前各地人大和政協(xié)會議召開的情況來看，后續(xù)市場還會存在對于大力全力提振經(jīng)濟(jì)的定價過程。國內(nèi)疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)適應(yīng)企穩(wěn)跡象已經(jīng)出現(xiàn)，2023年春季躁動或已提前開啟，我們此前說的“冬日里的小陽春”開啟兌現(xiàn)。

德邦證券Q1降息降準(zhǔn)概率大。社融與信貸分化，政府債、企業(yè)債形成拖累，企業(yè)中長貸繼續(xù)走強(qiáng)，后續(xù)需要跟蹤持續(xù)性。上下游通脹剪刀差收窄，出口低迷進(jìn)口小幅改善，基本面或仍處低位。海外方面，俄更換總指揮，商品項回落帶動美CPI下行，美聯(lián)儲加息步幅漸緩。普林格周期10月轉(zhuǎn)入衰退期，結(jié)合普林格高頻指標(biāo)看轉(zhuǎn)入復(fù)蘇期的可能在增加，第三階段復(fù)蘇漸近。

海通證券對比歷史看本輪上漲空間及結(jié)構(gòu)。①22年10月底以來行情屬于牛市初期第一波上漲，歷史上平均持續(xù)3個月，寬基指數(shù)漲幅30%附近，對比歷史，這次時空均未到。②過去牛市第一波上漲期間風(fēng)格偏均衡、行業(yè)輪漲普漲，這次低點(diǎn)上漲以來價值略占優(yōu)，借鑒歷史成長接下來有望接力。③成長領(lǐng)域重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT），新能源有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，券商也值得關(guān)注，全年而言消費(fèi)望復(fù)蘇反轉(zhuǎn)，必需消費(fèi)品更優(yōu)。

東北證券紅包行情延續(xù)，持股過節(jié)。復(fù)盤來看，春節(jié)后A股市場走勢的影響因素是基本面和流動性預(yù)期>事件沖擊>估值和情緒。當(dāng)前來看，基本面預(yù)期改善、流動性預(yù)期寬松、事件沖擊偏中性、估值情緒偏低，A股節(jié)后大概率偏強(qiáng)。春節(jié)期間可能的風(fēng)險因素：風(fēng)險較小，持股過節(jié)。（1）疫情：影響偏中性。（2）流動性：維持寬松，偏正面。（3）地緣：存在一定的負(fù)面影響。俄烏局勢以及中美沖突等風(fēng)險值得關(guān)注。

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十大券商策略——行業(yè)配置

十家券商普遍認(rèn)為，外資回流帶動大消費(fèi)、大金融等核心資產(chǎn)成為市場主線，成長有望接力。

興業(yè)證券結(jié)構(gòu)上，一方面，繼續(xù)聚焦外資偏好、同時受益于政策放松的、以大消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“核心資產(chǎn)”。另一方面，創(chuàng)新藥、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、儲能、軍工等符合政策引導(dǎo)方向的成長板塊，悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，中長期配置性價比明確，當(dāng)前也可重點(diǎn)關(guān)注、掘金。

財通證券行業(yè)層面，大消費(fèi)+大金融，看好上證50。1）大消費(fèi)：大消費(fèi)受益交通快速恢復(fù)和過節(jié)累積需求釋放，關(guān)注航運(yùn)加速修復(fù)、酒店春節(jié)RevPar提升、醫(yī)美線下場景修復(fù)、乘用車促銷力度刺激銷量回升。2）大金融+地產(chǎn)鏈：大金融政策發(fā)力期+復(fù)蘇躁動期+數(shù)據(jù)空窗期，當(dāng)下可關(guān)注保險、券商。地產(chǎn)鏈政策從供給端逐步轉(zhuǎn)向需求端，除首套房貸利率放松外，首付比例、二套房政策仍有空間，關(guān)注需求增長的產(chǎn)業(yè)鏈C端企業(yè)，如家電、家居、消費(fèi)建材；上游浮法玻璃年底趕工促提價去庫存，玻璃高彈性。3）中期：關(guān)注圍繞供給創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新材料、新制造、新軟件的三“新”機(jī)會。

國泰君安證券行業(yè)比較與主題投資：價值主攻，成長策應(yīng)。當(dāng)前階段的重點(diǎn)在與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相關(guān)的地產(chǎn)鏈、金融與消費(fèi)，價值主攻，成長策應(yīng)：第一，地產(chǎn)鏈（推薦：東方雨虹/旗濱集團(tuán)/志邦家居/老板電器等）；第二，金融（推薦：蘇州銀行/國金證券/中國平安等）；第三，消費(fèi)（推薦：迎駕貢酒/青島啤酒/寶立食品/美團(tuán)-W）等、醫(yī)藥（推薦：愛爾眼科）。逢低布局成長中的新能源裝備/材料/運(yùn)營（推薦：長盛軸承/五洲新春/國電電力，受益：岳陽興長）。主題推薦：數(shù)字經(jīng)濟(jì)（元宇宙/信創(chuàng)）與國企改革。

申萬宏源證券春季行情行業(yè)快速輪動，結(jié)構(gòu)選擇要“守株待兔”，短期科技成長和核心資產(chǎn)相對占優(yōu)：1.科技成長繼續(xù)重點(diǎn)布局基本面有困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的計算機(jī)和傳媒，指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板和恒生科技。2.基本面改善容易外推的消費(fèi)核心資產(chǎn)(醫(yī)美、白酒、啤酒、醫(yī)療服務(wù)、免稅)。3.價值端重點(diǎn)保留地產(chǎn)股的持倉，這是后續(xù)政策最有望密集催化的方向。另外，繼續(xù)推薦央企改革主題。

廣發(fā)證券23年行業(yè)估值分化、但復(fù)蘇驗證尚未到?jīng)Q斷期，“強(qiáng)預(yù)期”下繼續(xù)沿著托底+重建方向，配置“低估值△g”: 1. 疫后修復(fù)鏈+估值合意（影視院線/黃金珠寶/醫(yī)療設(shè)備/疫苗）；2. 地產(chǎn)鏈普遍估值低位（裝修建材/地產(chǎn)/家具）；3. 信心托底+預(yù)期重建的其它方向（互聯(lián)網(wǎng)平臺/通用自動化/非銀）。

民生證券圍繞經(jīng)濟(jì)舊動能主導(dǎo)的內(nèi)需修復(fù)疊加美元走弱雙驅(qū)動進(jìn)行布局依然是最優(yōu)策略，我們當(dāng)下的組合建議是：房地產(chǎn)、油（油運(yùn)、石油石化）、保險、煤炭、有色（銅、金、鋁）、銀行，建材。

安信證券短期超配行業(yè)：消費(fèi)（食飲、免稅、醫(yī)美、消費(fèi)建材）；以計算機(jī)（信創(chuàng)）為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；以數(shù)控機(jī)床和刀具、高值醫(yī)療耗材、大功率軸承為代表的國產(chǎn)替代；地產(chǎn)（鏈）、儲能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注中國特色估值體系下的國企央企。

德邦證券回歸“乙類乙管”，休養(yǎng)生息，春來還看大科技。a .自主可控：光伏、風(fēng)電、國防軍工、信創(chuàng)、半導(dǎo)體材料與設(shè)備；b.民生安全：地產(chǎn)；c.生命安全：醫(yī)藥、醫(yī)療器械。

海通證券政策+技術(shù)雙輪有望推動低估低配的數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情展開。對比各行業(yè)的估值和配置結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前科技板塊仍明顯低估低配。往后看，結(jié)合政策和技術(shù)的維度判斷，我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⒂瓉頇C(jī)遇。關(guān)注新能源板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會，此外還有券商。當(dāng)前新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值已從高點(diǎn)回落，23年可關(guān)注板塊中景氣度維持高位的細(xì)分領(lǐng)域，如風(fēng)電光伏、儲能、新能源車智能化等。

東北證券節(jié)前繼續(xù)逢低布局高景氣、預(yù)期改善和政策導(dǎo)向的行業(yè)。（1）復(fù)盤來看，節(jié)后行業(yè)表現(xiàn)無明顯規(guī)律，但盈利下信用上環(huán)境下高景氣、預(yù)期改善和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。（2）節(jié)前繼續(xù)布局：其一，低位同時預(yù)期改善的消費(fèi)（食品飲料、社服、商貿(mào)）、計算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)化）、傳媒（元宇宙、游戲）等；其二，高景氣同時有業(yè)績預(yù)告催化的風(fēng)光儲、新能源車、石化等；其三，保增長政策導(dǎo)向的地產(chǎn)鏈、非銀等。