隨著《資管新規(guī)》及其相關(guān)配套細(xì)則的正式落地，私募股權(quán)投資母基金募資難度加大，母基金設(shè)立步伐放緩。更多的母基金管理機(jī)構(gòu)將重心轉(zhuǎn)向母基金的投資與投后管理方面。與此同時(shí)，在股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展形勢(shì)嚴(yán)峻，資產(chǎn)荒的背景下，國(guó)內(nèi)國(guó)資基金管理人、市場(chǎng)化基金管理人、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)紛紛試水母基金業(yè)務(wù)，為母基金市場(chǎng)增添新成員，母基金市場(chǎng)參與主體更加多元。同時(shí)，中基協(xié)于年初正式公布首批私募資產(chǎn)配置基金管理人名單，母基金市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展階段，股權(quán)投資行業(yè)正式步入私募資產(chǎn)配置新時(shí)代。近期，清科研究中心發(fā)布了《2018中國(guó)母基金市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（簡(jiǎn)報(bào)）》，為大家提供較為全面、權(quán)威的中國(guó)母基金市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)解讀。

受資管新規(guī)影響母基金設(shè)立步伐放緩，“標(biāo)桿機(jī)構(gòu)”平均可投中國(guó)AUM超200億元

市場(chǎng)化母基金作為中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)最專(zhuān)業(yè)的LP之一，近年來(lái)有了長(zhǎng)足發(fā)展。目前，市場(chǎng)化母基金在股權(quán)投資市場(chǎng)中的地位繼續(xù)上升，根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計(jì)，截至2018年前三季度，中國(guó)共設(shè)立市場(chǎng)化母基金728支，基金目標(biāo)規(guī)模共達(dá)1.34萬(wàn)億元人民幣。其中，2018年前三季度新增市場(chǎng)化母基金數(shù)量達(dá)到42支，僅占2017年度新增市場(chǎng)化母基金數(shù)量的15.1％。隨著資本市場(chǎng)整體資金面的緊張以及資管新規(guī)的影響，母基金設(shè)立步伐明顯放緩。

截至2018年前三季度中國(guó)市場(chǎng)化母基金設(shè)立數(shù)量及目標(biāo)規(guī)模分布

在管理資本量方面，清科研究中心選取“2018年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有限合伙人30強(qiáng)榜單”中的20家市場(chǎng)化母基金管理機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“標(biāo)桿機(jī)構(gòu)”）作為樣本進(jìn)行分析。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2017年底，標(biāo)桿機(jī)構(gòu)母基金業(yè)務(wù)板塊平均可投中國(guó)資本量達(dá)到223.08億元人民幣；上四分位達(dá)到252.00億元人民幣；中位數(shù)達(dá)到166.79億元人民幣；下四分位達(dá)到100億元人民幣，平均值達(dá)到223.08億元人民幣。

截至2017年標(biāo)桿機(jī)構(gòu)可投中國(guó)母基金管理資本量統(tǒng)計(jì)

此外，從管理人類(lèi)型來(lái)看，目前國(guó)資背景的母基金管理機(jī)構(gòu)管理資本體量較大，其中包括亦莊國(guó)投、開(kāi)元國(guó)創(chuàng)、粵科母基金、前海母基金、元禾辰坤等。以歌斐資產(chǎn)、宜信母基金為代表的第三方財(cái)富管理背景的母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，保持了較高的活躍度。另外，一些產(chǎn)業(yè)背景、金融背景的母基金管理機(jī)構(gòu)在當(dāng)前市場(chǎng)資金緊張的大背景下仍保持了一定的募資活躍度。

在母基金投資方面，根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，20家標(biāo)桿機(jī)構(gòu)累計(jì)平均投資子基金29只，平均累計(jì)投資規(guī)模43.35億元，僅占平均母基金管理資本總量（223.08億元人民幣）的19.4％。這側(cè)面反映了國(guó)內(nèi)已設(shè)立母基金整體仍處于投資的初級(jí)階段，母基金的大規(guī)模投資期尚未來(lái)臨。但另一方面，從單個(gè)標(biāo)桿機(jī)構(gòu)的已投金額占其母基金總體管理資本量的分布來(lái)看，單家上榜標(biāo)桿機(jī)構(gòu)已投資規(guī)模占在管母基金資本量規(guī)模比例差距相當(dāng)大，一些機(jī)構(gòu)仍“彈藥充足”，而一些機(jī)構(gòu)受《資管新規(guī)》波及，自身LP出資困難，也將面臨“彈盡糧絕”的窘境。

截至2017年標(biāo)桿機(jī)構(gòu)累計(jì)投資情況四分位分布

母基金需加大險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資本的引入，同時(shí)投資團(tuán)隊(duì)及投后管理建設(shè)需加強(qiáng)

目前，國(guó)內(nèi)母基金市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，各項(xiàng)制度建設(shè)及團(tuán)隊(duì)建設(shè)均尚不完備。隨著母基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，母基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步完善自身在募資策略、投資團(tuán)隊(duì)及投資策略、投后管理團(tuán)隊(duì)及投后管理方面的建設(shè)，以增強(qiáng)母基金管理的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

首先，在母基金募資策略方面，母基金應(yīng)加大對(duì)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金的引入，有助于母基金LP結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)整體資金面緊張以及資管新規(guī)的影響下，股權(quán)投資基金募資難度加大，母基金的資金募集也同樣難度加大。近期，險(xiǎn)資放寬股權(quán)投資行業(yè)限制、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市步伐的加快均對(duì)股權(quán)投資基金以及母基金的募資帶來(lái)重大利好。險(xiǎn)資是作為股權(quán)投資基金或母基金LP的最佳長(zhǎng)期資本，隨著險(xiǎn)資股權(quán)投資行業(yè)限制的取消，在當(dāng)前資金面緊張，資管新規(guī)落地實(shí)施的背景下，未來(lái)險(xiǎn)資將為股權(quán)投資基金以及母基金的募資帶來(lái)一定的資金補(bǔ)足。同時(shí)，有利于優(yōu)化股權(quán)投資基金或母基金的LP結(jié)構(gòu)，推動(dòng)LP結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化程度的提升。

其次，在母基金投資方面，投資團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性及投資策略的多元性需加強(qiáng)。

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，母基金管理團(tuán)隊(duì)不僅需要專(zhuān)業(yè)的基金管理人考察能力還需要具備直投項(xiàng)目的考察能力。同時(shí)，隨著私募資產(chǎn)配置基金的正式落地，跨資產(chǎn)配置成為私募股權(quán)投資母基金新品種亮相市場(chǎng)，這就要求投資團(tuán)隊(duì)擁有各類(lèi)資產(chǎn)的投資能力，具備跨資產(chǎn)配置的經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)，母基金投資管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)化水平提升迫在眉睫，需緊跟市場(chǎng)發(fā)展步伐。另一方面，目前，市場(chǎng)化母基金投資策略需由過(guò)往的單一策略向多策略轉(zhuǎn)變。為保證母基金的投資收益高于股權(quán)投資基金收益，在當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展面臨較多發(fā)展困境的背景下，母基金應(yīng)靈活轉(zhuǎn)變投資策略。

再次，在母基金投后管理方面，母基金管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)作管理尚有待進(jìn)一步提升和完善。

根據(jù)清科研究中心調(diào)研，多數(shù)母基金管理公司團(tuán)隊(duì)人員集中在投資團(tuán)隊(duì)，而投后管理投入人員較少甚至沒(méi)有投后管理團(tuán)隊(duì)，由投資人員兼顧投后管理工作。但在當(dāng)前母基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，投后管理顯得尤為重要。清科研究中心認(rèn)為，一方面，在母基金管理人本身制度建設(shè)方面，應(yīng)提高信息化及標(biāo)準(zhǔn)化水平。另一方面，從資源和信息提供層面來(lái)看，投后要整合母基金自身的資金、產(chǎn)業(yè)、人才等各類(lèi)資源，通過(guò)多樣化資本工具，以及專(zhuān)業(yè)知識(shí)、豐富的經(jīng)驗(yàn)為被投基金或被投項(xiàng)目提供增值服務(wù)。

母基金市場(chǎng)發(fā)展速度加快，市場(chǎng)參與主體與投資策略均呈多元化發(fā)展趨

一方面，母基金市場(chǎng)參與主體日漸多元化，知名基金管理人涉水母基金業(yè)務(wù)備受矚目。

根據(jù)清科研究中心調(diào)研，母基金市場(chǎng)的參與主體日漸多元化，除傳統(tǒng)市場(chǎng)化母基金管理機(jī)構(gòu)外，國(guó)資背景基金管理人、一線知名基金管理人、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、券商私募基金子公司等都成為母基金市場(chǎng)新晉參與主體。在國(guó)資背景基金管理人方面，以政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)有資本逐漸加快了股權(quán)投資市場(chǎng)的投資。在知名基金管理人方面，以IDG、紅杉、深創(chuàng)投為代表的知名基金管理人均已打破了LP和基金管理人的邊界，紛紛試水母基金業(yè)務(wù)。在第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)方面，一些第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)型母基金管理人，成為目前母基金市場(chǎng)較活躍的新秀。此外，券商系私募基金子公司也開(kāi)始嘗試母基金業(yè)務(wù)。

另一方面，母基金投資策略逐步趨于多元化，F(xiàn)irst-Time Funds&；PE Secondary Funds市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)。

在國(guó)內(nèi)私募股權(quán)母基金發(fā)展初期，絕大部分母基金會(huì)選擇業(yè)績(jī)相對(duì)成熟的頭部基金，或稱(chēng)為“白馬”基金，以保證收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，一些知名機(jī)構(gòu)合伙人或資深團(tuán)隊(duì)離職創(chuàng)業(yè)，涌現(xiàn)了一批裂變機(jī)構(gòu)，或稱(chēng)為“黑馬基金”，以其靈活的投資策略，專(zhuān)注的投資方向，扁平化的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制，以及更具吸引力的激勵(lì)機(jī)制而極具競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，往往黑馬團(tuán)隊(duì)的第一支基金收益表現(xiàn)更好，因此，投資“黑馬基金”和First-Time Funds成為眾多專(zhuān)業(yè)母基金的重要投資策略之一。但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行和監(jiān)管趨嚴(yán)，黑馬基金在業(yè)績(jī)尚未表現(xiàn)出來(lái)的情況下募資難度較大、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不足，綜合業(yè)績(jī)還有待觀察，這也是目前投資黑馬基金存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。

近些年，在國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金退出壓力及LP流動(dòng)性需求的推動(dòng)下，PE二手基金（PE Secondary Funds）市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)萌芽發(fā)展。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)LP中高凈值個(gè)人數(shù)量不斷增長(zhǎng)，個(gè)人投資者對(duì)于基金的流動(dòng)性要求更高，其對(duì)基金份額可隨時(shí)變現(xiàn)的訴求更加迫切，轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買(mǎi)私募基金份額的需求將隨之增長(zhǎng)，二手基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展需求日益迫切。同時(shí)，最新的《資管新規(guī)》中嚴(yán)厲禁止了期限錯(cuò)配的亂象，倒逼了LP份額轉(zhuǎn)讓的需求，為PE二手基金的發(fā)展創(chuàng)造空間。此外，根據(jù)清科研究中心調(diào)研了解，目前市場(chǎng)多數(shù)股權(quán)投資基金存續(xù)期因《減持新規(guī)》的實(shí)施計(jì)劃延長(zhǎng)，基金存續(xù)期的延長(zhǎng)也或?qū)⑼苿?dòng)二手份額交易需求的大幅增長(zhǎng)，從而有助私募股權(quán)投資二手基金市場(chǎng)的發(fā)展。

本文源自清科研究

更多精彩資訊，請(qǐng)來(lái)金融界網(wǎng)站(www.jrj.com.cn)