隨著《資管新規(guī)》及其相關配套細則的正式落地，私募股權投資母基金募資難度加大，母基金設立步伐放緩。更多的母基金管理機構將重心轉向母基金的投資與投后管理方面。與此同時，在股權投資行業(yè)發(fā)展形勢嚴峻，資產(chǎn)荒的背景下，國內(nèi)國資基金管理人、市場化基金管理人、第三方財富管理機構紛紛試水母基金業(yè)務，為母基金市場增添新成員，母基金市場參與主體更加多元。同時，中基協(xié)于年初正式公布首批私募資產(chǎn)配置基金管理人名單，母基金市場進入規(guī)范化發(fā)展階段，股權投資行業(yè)正式步入私募資產(chǎn)配置新時代。近期，清科研究中心發(fā)布了《2018中國母基金市場發(fā)展報告（簡報）》，為大家提供較為全面、權威的中國母基金市場發(fā)展動態(tài)解讀。

受資管新規(guī)影響母基金設立步伐放緩，“標桿機構”平均可投中國AUM超200億元

市場化母基金作為中國私募股權投資市場最專業(yè)的LP之一，近年來有了長足發(fā)展。目前，市場化母基金在股權投資市場中的地位繼續(xù)上升，根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計，截至2018年前三季度，中國共設立市場化母基金728支，基金目標規(guī)模共達1.34萬億元人民幣。其中，2018年前三季度新增市場化母基金數(shù)量達到42支，僅占2017年度新增市場化母基金數(shù)量的15.1％。隨著資本市場整體資金面的緊張以及資管新規(guī)的影響，母基金設立步伐明顯放緩。

截至2018年前三季度中國市場化母基金設立數(shù)量及目標規(guī)模分布

在管理資本量方面，清科研究中心選取“2018年中國私募股權投資市場機構有限合伙人30強榜單”中的20家市場化母基金管理機構（以下簡稱“標桿機構”）作為樣本進行分析。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2017年底，標桿機構母基金業(yè)務板塊平均可投中國資本量達到223.08億元人民幣；上四分位達到252.00億元人民幣；中位數(shù)達到166.79億元人民幣；下四分位達到100億元人民幣，平均值達到223.08億元人民幣。

截至2017年標桿機構可投中國母基金管理資本量統(tǒng)計

此外，從管理人類型來看，目前國資背景的母基金管理機構管理資本體量較大，其中包括亦莊國投、開元國創(chuàng)、粵科母基金、前海母基金、元禾辰坤等。以歌斐資產(chǎn)、宜信母基金為代表的第三方財富管理背景的母基金管理機構發(fā)展較快，保持了較高的活躍度。另外，一些產(chǎn)業(yè)背景、金融背景的母基金管理機構在當前市場資金緊張的大背景下仍保持了一定的募資活躍度。

在母基金投資方面，根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，20家標桿機構累計平均投資子基金29只，平均累計投資規(guī)模43.35億元，僅占平均母基金管理資本總量（223.08億元人民幣）的19.4％。這側面反映了國內(nèi)已設立母基金整體仍處于投資的初級階段，母基金的大規(guī)模投資期尚未來臨。但另一方面，從單個標桿機構的已投金額占其母基金總體管理資本量的分布來看，單家上榜標桿機構已投資規(guī)模占在管母基金資本量規(guī)模比例差距相當大，一些機構仍“彈藥充足”，而一些機構受《資管新規(guī)》波及，自身LP出資困難，也將面臨“彈盡糧絕”的窘境。

截至2017年標桿機構累計投資情況四分位分布

母基金需加大險資、養(yǎng)老金等長期資本的引入，同時投資團隊及投后管理建設需加強

目前，國內(nèi)母基金市場尚處于初級發(fā)展階段，各項制度建設及團隊建設均尚不完備。隨著母基金市場競爭的加劇，母基金管理機構應逐步完善自身在募資策略、投資團隊及投資策略、投后管理團隊及投后管理方面的建設，以增強母基金管理的市場競爭力。

首先，在母基金募資策略方面，母基金應加大對險資、養(yǎng)老金的引入，有助于母基金LP結構的優(yōu)化。

在國內(nèi)資本市場整體資金面緊張以及資管新規(guī)的影響下，股權投資基金募資難度加大，母基金的資金募集也同樣難度加大。近期，險資放寬股權投資行業(yè)限制、養(yǎng)老保險基金入市步伐的加快均對股權投資基金以及母基金的募資帶來重大利好。險資是作為股權投資基金或母基金LP的最佳長期資本，隨著險資股權投資行業(yè)限制的取消，在當前資金面緊張，資管新規(guī)落地實施的背景下，未來險資將為股權投資基金以及母基金的募資帶來一定的資金補足。同時，有利于優(yōu)化股權投資基金或母基金的LP結構，推動LP結構機構化程度的提升。

其次，在母基金投資方面，投資團隊的專業(yè)性及投資策略的多元性需加強。

在當前市場環(huán)境下，母基金管理團隊不僅需要專業(yè)的基金管理人考察能力還需要具備直投項目的考察能力。同時，隨著私募資產(chǎn)配置基金的正式落地，跨資產(chǎn)配置成為私募股權投資母基金新品種亮相市場，這就要求投資團隊擁有各類資產(chǎn)的投資能力，具備跨資產(chǎn)配置的經(jīng)驗。未來，母基金投資管理團隊的專業(yè)化水平提升迫在眉睫，需緊跟市場發(fā)展步伐。另一方面，目前，市場化母基金投資策略需由過往的單一策略向多策略轉變。為保證母基金的投資收益高于股權投資基金收益，在當前市場發(fā)展面臨較多發(fā)展困境的背景下，母基金應靈活轉變投資策略。

再次，在母基金投后管理方面，母基金管理機構的運作管理尚有待進一步提升和完善。

根據(jù)清科研究中心調(diào)研，多數(shù)母基金管理公司團隊人員集中在投資團隊，而投后管理投入人員較少甚至沒有投后管理團隊，由投資人員兼顧投后管理工作。但在當前母基金市場競爭加劇的情況下，投后管理顯得尤為重要。清科研究中心認為，一方面，在母基金管理人本身制度建設方面，應提高信息化及標準化水平。另一方面，從資源和信息提供層面來看，投后要整合母基金自身的資金、產(chǎn)業(yè)、人才等各類資源，通過多樣化資本工具，以及專業(yè)知識、豐富的經(jīng)驗為被投基金或被投項目提供增值服務。

母基金市場發(fā)展速度加快，市場參與主體與投資策略均呈多元化發(fā)展趨

一方面，母基金市場參與主體日漸多元化，知名基金管理人涉水母基金業(yè)務備受矚目。

根據(jù)清科研究中心調(diào)研，母基金市場的參與主體日漸多元化，除傳統(tǒng)市場化母基金管理機構外，國資背景基金管理人、一線知名基金管理人、財富管理機構、券商私募基金子公司等都成為母基金市場新晉參與主體。在國資背景基金管理人方面，以政府引導基金為代表的國有資本逐漸加快了股權投資市場的投資。在知名基金管理人方面，以IDG、紅杉、深創(chuàng)投為代表的知名基金管理人均已打破了LP和基金管理人的邊界，紛紛試水母基金業(yè)務。在第三方財富管理機構方面，一些第三方財富管理機構開始轉型母基金管理人，成為目前母基金市場較活躍的新秀。此外，券商系私募基金子公司也開始嘗試母基金業(yè)務。

另一方面，母基金投資策略逐步趨于多元化，F(xiàn)irst-Time Funds&；PE Secondary Funds市場需求不斷增長。

在國內(nèi)私募股權母基金發(fā)展初期，絕大部分母基金會選擇業(yè)績相對成熟的頭部基金，或稱為“白馬”基金，以保證收益、規(guī)避風險。隨著股權投資市場的不斷發(fā)展壯大，一些知名機構合伙人或資深團隊離職創(chuàng)業(yè)，涌現(xiàn)了一批裂變機構，或稱為“黑馬基金”，以其靈活的投資策略，專注的投資方向，扁平化的運營管理機制，以及更具吸引力的激勵機制而極具競爭力。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，往往黑馬團隊的第一支基金收益表現(xiàn)更好，因此，投資“黑馬基金”和First-Time Funds成為眾多專業(yè)母基金的重要投資策略之一。但隨著宏觀經(jīng)濟下行和監(jiān)管趨嚴，黑馬基金在業(yè)績尚未表現(xiàn)出來的情況下募資難度較大、團隊穩(wěn)定性不足，綜合業(yè)績還有待觀察，這也是目前投資黑馬基金存在的主要風險。

近些年，在國內(nèi)股權投資基金退出壓力及LP流動性需求的推動下，PE二手基金（PE Secondary Funds）市場在國內(nèi)萌芽發(fā)展。

目前來看，國內(nèi)LP中高凈值個人數(shù)量不斷增長，個人投資者對于基金的流動性要求更高，其對基金份額可隨時變現(xiàn)的訴求更加迫切，轉讓和購買私募基金份額的需求將隨之增長，二手基金在國內(nèi)的發(fā)展需求日益迫切。同時，最新的《資管新規(guī)》中嚴厲禁止了期限錯配的亂象，倒逼了LP份額轉讓的需求，為PE二手基金的發(fā)展創(chuàng)造空間。此外，根據(jù)清科研究中心調(diào)研了解，目前市場多數(shù)股權投資基金存續(xù)期因《減持新規(guī)》的實施計劃延長，基金存續(xù)期的延長也或將推動二手份額交易需求的大幅增長，從而有助私募股權投資二手基金市場的發(fā)展。

本文源自清科研究

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