核心結(jié)論：2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱，本質(zhì)還是需求不足、信心不足；2023年，經(jīng)濟(jì)底部回升可期，疫情（消費(fèi)）、地產(chǎn)、外需是關(guān)鍵。后續(xù)緊盯兩大拐點(diǎn)：短期的基本面拐點(diǎn)+中長(zhǎng)期的人口拐點(diǎn)。繼續(xù)提示，展望2023年：對(duì)政策可以樂(lè)觀點(diǎn)、對(duì)經(jīng)濟(jì)不宜悲觀、對(duì)權(quán)益可以樂(lè)觀點(diǎn)、對(duì)債券不可太樂(lè)觀，其中：預(yù)計(jì)2023年設(shè)定GDP目標(biāo)的底線應(yīng)是5%左右、更可能是5%以上。

回顧2022年：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱，本質(zhì)是需求不足、信心不足

2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、疫情反復(fù)、地產(chǎn)暴雷等多重因素制約，經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期走弱，三重壓力凸顯；全年實(shí)現(xiàn)3.0%正增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量超120萬(wàn)億元。

總體看，2022年全年實(shí)際GDP同比3.0%，低于年初5.5%左右的目標(biāo)增速。名義GDP總額121萬(wàn)億元，按年均匯率計(jì)算，折合約18萬(wàn)億美元。人均GDP達(dá)8.57萬(wàn)元，約1.27萬(wàn)美元，統(tǒng)計(jì)局表示“2035年的遠(yuǎn)景目標(biāo)是人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，要達(dá)到這個(gè)中期目標(biāo)，還要增長(zhǎng)翻一番多”。

節(jié)奏看，1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，3-5月隨著上海等地疫情大規(guī)模蔓延，經(jīng)濟(jì)迅速探底；5月底，疫情逐步受控疊加穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤的一攬子政策出臺(tái)，6月經(jīng)濟(jì)明顯回升；下半年，國(guó)內(nèi)疫情再度反彈、且波及范圍更大，加之“斷貸停供”沖擊房地產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯。分項(xiàng)看，基建、制造業(yè)、出口是主支撐，消費(fèi)、地產(chǎn)是主拖累；需求和信心不足的問(wèn)題持續(xù)凸顯，價(jià)格端接近通縮。

就四季度而言，GDP增速再度下行，但明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

展望2023年：經(jīng)濟(jì)底部回升可期，疫情、地產(chǎn)、外需是關(guān)鍵

2023年，隨著疫情沖擊逐步減退，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，但受制于疫情殘留效應(yīng)制約，疊加外需回落，整體經(jīng)濟(jì)大概率是弱復(fù)蘇；全年GDP增速有可能達(dá)到5%左右。我們預(yù)計(jì)：2023全年GDP實(shí)際增速為5%左右，Q1-Q4當(dāng)季增速分別為3.3%、7%、4.5%、5.0%；對(duì)應(yīng)累計(jì)增速為3.3%、5.2%、4.9%、5.0%。

結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)-地產(chǎn)復(fù)蘇，基建-制造業(yè)韌性，出口回落。消費(fèi)-地產(chǎn)鏈方面，2023年隨著疫情影響減退，疊加政策支持，消費(fèi)、地產(chǎn)景氣復(fù)蘇是大趨勢(shì)，但受制于居民收入、信心的修復(fù)需要一個(gè)過(guò)程，全年的消費(fèi)均衡水平可能仍偏低?；?制造業(yè)鏈方面，2023年自身動(dòng)能可能有所放緩，但政策支持力度可能仍大，預(yù)計(jì)小幅回落，韌性仍強(qiáng)。出口方面，2023年在歐美步入衰退，出口份額、價(jià)格支撐下降等因素影響下，預(yù)計(jì)將回落至負(fù)增。

中長(zhǎng)期看，我國(guó)人口時(shí)隔近60年再次負(fù)增長(zhǎng)，拐點(diǎn)可能已到

自1962年以來(lái)，我國(guó)再次人口負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)人口出生率6.8‰，較上年下降0.8個(gè)千分點(diǎn)；死亡率7.4‰，較上年提升0.2個(gè)千分點(diǎn)，相應(yīng)人口自然增長(zhǎng)率-0.6‰，全國(guó)人口減少85萬(wàn)人。

出生率下降是根本原因，疫情進(jìn)一步構(gòu)成大擾動(dòng)。疫情前，我國(guó)人口增速已經(jīng)在持續(xù)下行，考慮到死亡率變動(dòng)較小，出生率下降是人口增速下降的根本原因。疫情后，我國(guó)出生率繼續(xù)下行，同時(shí)死亡率從2015-2020年平均的7.1‰上升至7.3‰左右，進(jìn)一步加劇了人口增速的下行速度，人口峰值提前到來(lái)。但也應(yīng)注意，近年來(lái)我國(guó)積極出臺(tái)各類促進(jìn)生育政策，疊加疫情擾動(dòng)消退，不排除階段性人口重回正增長(zhǎng)的可能。

（熊園為國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；楊濤為國(guó)盛宏觀分析師）