核心結論：2022年，我國經(jīng)濟超預期走弱，本質還是需求不足、信心不足；2023年，經(jīng)濟底部回升可期，疫情（消費）、地產(chǎn)、外需是關鍵。后續(xù)緊盯兩大拐點：短期的基本面拐點+中長期的人口拐點。繼續(xù)提示，展望2023年：對政策可以樂觀點、對經(jīng)濟不宜悲觀、對權益可以樂觀點、對債券不可太樂觀，其中：預計2023年設定GDP目標的底線應是5%左右、更可能是5%以上。

回顧2022年：經(jīng)濟超預期走弱，本質是需求不足、信心不足

2022年，我國經(jīng)濟面臨美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、疫情反復、地產(chǎn)暴雷等多重因素制約，經(jīng)濟持續(xù)超預期走弱，三重壓力凸顯；全年實現(xiàn)3.0%正增長，經(jīng)濟總量超120萬億元。

總體看，2022年全年實際GDP同比3.0%，低于年初5.5%左右的目標增速。名義GDP總額121萬億元，按年均匯率計算，折合約18萬億美元。人均GDP達8.57萬元，約1.27萬美元，統(tǒng)計局表示“2035年的遠景目標是人均GDP達到中等發(fā)達國家水平，要達到這個中期目標，還要增長翻一番多”。

節(jié)奏看，1-2月國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)相對較好，3-5月隨著上海等地疫情大規(guī)模蔓延，經(jīng)濟迅速探底；5月底，疫情逐步受控疊加穩(wěn)經(jīng)濟大盤的一攬子政策出臺，6月經(jīng)濟明顯回升；下半年，國內(nèi)疫情再度反彈、且波及范圍更大，加之“斷貸停供”沖擊房地產(chǎn)，經(jīng)濟下行壓力進一步凸顯。分項看，基建、制造業(yè)、出口是主支撐，消費、地產(chǎn)是主拖累；需求和信心不足的問題持續(xù)凸顯，價格端接近通縮。

就四季度而言，GDP增速再度下行，但明顯好于市場預期。

展望2023年：經(jīng)濟底部回升可期，疫情、地產(chǎn)、外需是關鍵

2023年，隨著疫情沖擊逐步減退，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，預計整體經(jīng)濟有望觸底回升，但受制于疫情殘留效應制約，疊加外需回落，整體經(jīng)濟大概率是弱復蘇；全年GDP增速有可能達到5%左右。我們預計：2023全年GDP實際增速為5%左右，Q1-Q4當季增速分別為3.3%、7%、4.5%、5.0%；對應累計增速為3.3%、5.2%、4.9%、5.0%。

結構看，消費-地產(chǎn)復蘇，基建-制造業(yè)韌性，出口回落。消費-地產(chǎn)鏈方面，2023年隨著疫情影響減退，疊加政策支持，消費、地產(chǎn)景氣復蘇是大趨勢，但受制于居民收入、信心的修復需要一個過程，全年的消費均衡水平可能仍偏低?；?制造業(yè)鏈方面，2023年自身動能可能有所放緩，但政策支持力度可能仍大，預計小幅回落，韌性仍強。出口方面，2023年在歐美步入衰退，出口份額、價格支撐下降等因素影響下，預計將回落至負增。

中長期看，我國人口時隔近60年再次負增長，拐點可能已到

自1962年以來，我國再次人口負增長。根據(jù)統(tǒng)計局公布的抽樣調查數(shù)據(jù)，2022年我國人口出生率6.8‰，較上年下降0.8個千分點；死亡率7.4‰，較上年提升0.2個千分點，相應人口自然增長率-0.6‰，全國人口減少85萬人。

出生率下降是根本原因，疫情進一步構成大擾動。疫情前，我國人口增速已經(jīng)在持續(xù)下行，考慮到死亡率變動較小，出生率下降是人口增速下降的根本原因。疫情后，我國出生率繼續(xù)下行，同時死亡率從2015-2020年平均的7.1‰上升至7.3‰左右，進一步加劇了人口增速的下行速度，人口峰值提前到來。但也應注意，近年來我國積極出臺各類促進生育政策，疊加疫情擾動消退，不排除階段性人口重回正增長的可能。

（熊園為國盛證券首席經(jīng)濟學家；楊濤為國盛宏觀分析師）