東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對(duì)天順風(fēng)能（002531）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：疫情和大型化迭代影響出貨，23年海工助力業(yè)績(jī)高增》，本報(bào)告對(duì)天順風(fēng)能給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.60元，當(dāng)前股價(jià)為16.1元，預(yù)期上漲幅度為40.37%。

天順風(fēng)能

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.8-6.5億元，同比下降50%-56%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.0-7.0億元，同比下降35%-44%。22Q4歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.0-2.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)54%-108%，同比下降3%-28%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.9-2.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)32%-101%，同比變化-34%-1%。2022年風(fēng)電機(jī)組大型化加速迭代和疫情影響行業(yè)裝機(jī)，公司出貨不及預(yù)期，業(yè)績(jī)同比下滑，Q4環(huán)比改善。

2022Q4陸塔、葉片出貨環(huán)比增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有所改善；2023年陸風(fēng)需求高增，海工從0到1，訂單飽滿，盈利優(yōu)于陸塔，制造端業(yè)績(jī)有望明顯提升。前三季度陸塔交付僅27萬(wàn)噸，Q4預(yù)計(jì)20萬(wàn)噸左右，環(huán)增30%+；葉片和模具出貨預(yù)計(jì)環(huán)比至少翻倍。展望23年，一方面，陸風(fēng)需求加速落地，作為陸塔龍頭產(chǎn)能利用率有望明顯提升，出貨預(yù)計(jì)80萬(wàn)噸+，同比70%+；葉片+模具1400套+，同比80%+，大葉片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地現(xiàn)有產(chǎn)能60萬(wàn)噸，訂單飽滿，預(yù)計(jì)出貨60萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)0的突破，噸凈利800-1000元，高于陸塔(500元左右)，為23年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加快風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)，陸風(fēng)收益率高企助力利潤(rùn)增長(zhǎng)。

2022Q4烏蘭察布市興和縣500MW風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電，是公司截止業(yè)績(jī)預(yù)告期獲取的最大規(guī)模的單體開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，在運(yùn)風(fēng)電項(xiàng)目合計(jì)12個(gè)，主要分布在新疆、河南、山東、安徽、內(nèi)蒙古等風(fēng)力資源豐富區(qū)域，總裝機(jī)容量1383.8MW。2023年預(yù)計(jì)開(kāi)啟湖北等地合計(jì)1GW風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，并探索電站滾動(dòng)開(kāi)發(fā)模式。陸風(fēng)平價(jià)新周期，項(xiàng)目收益率高企，將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2022年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)落在預(yù)告中值，2023年GDR附條件獲批有望助力國(guó)內(nèi)外海風(fēng)產(chǎn)能布局，業(yè)績(jī)和估值雙升，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)6.2/17.0/26.2億元(前值6.5/17.9/23.5億元)，同增-53%/175%/54%，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別16x/10x，給予2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.6元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：出貨不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券王蔚祺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.87%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，天順風(fēng)能行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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