國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對家聯(lián)科技（301193）進行研究并發(fā)布了研究報告《塑料制品龍頭，可降解賽道優(yōu)質(zhì)掘金者》，本報告對家聯(lián)科技給出買入評級，認為其目標價位為44.30元，當前股價為36.46元，預(yù)期上漲幅度為21.5%。

家聯(lián)科技

公司簡介：

塑料制品領(lǐng)軍企業(yè)，出口為基，內(nèi)銷&可降解蓄勢待發(fā)。公司以塑料餐飲具為基，外銷收入占比超80%，18-21年營收復(fù)合增速9.2%，預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.68~1.92億元，同比增長135.96%~169.67%。

投資邏輯：

可降解前瞻布局：PLA&紙漿模塑制品雙箭齊發(fā)，期待家得寶提效放量。2021/2022M1~M10，國內(nèi)可降解制品出口額同比+10.1%/+16.6%，成長優(yōu)勢突出，公司充分利用與海外大客戶在傳統(tǒng)塑料領(lǐng)域合作的先發(fā)優(yōu)勢，從PLA可降解、紙漿模塑兩條線進行可降解產(chǎn)品布局，22年5月收購浙江家得寶(收購對價1.65億元，持股75%，6月并表)，21/22E營收1.3/1.4億元，預(yù)測23/24紙漿模塑收入同比+40%/+30%。

傳統(tǒng)塑料制品：收購美國公司開拓家居用品、補充客戶資源，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢進入新式茶飲供應(yīng)鏈驅(qū)動成長。內(nèi)銷：憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力、成本領(lǐng)先優(yōu)勢，順利進入喜茶等新式茶飲供應(yīng)鏈，3Q22起進入放量期。外銷：22年8月收購美國家居用品公司SumterEasyHome(收購對價3.6億元，持股66.7%，11月并表，21/22E營收862/1000萬元)，產(chǎn)品開拓至衣架、智能家居用品等，有望補齊過去此板塊客戶資源薄弱的短板。

卡位塑料餐飲具，綁定一線商超&餐飲客戶，智能化改造優(yōu)化人工、制造成本。深度綁定宜家、美國連鎖餐飲的主要采購商TeamThree、必勝等大客戶，2021年前五大客戶占比49.5%。短期原料價格進入下行周期，石油衍生物PP、PS價格22年內(nèi)較高點下滑17.80%/14.08%，預(yù)計23年毛利率同比+1.5~2.5pct。

22年12月發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金7.5億元，用于10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目投產(chǎn)，有望夯實可降解產(chǎn)品矩陣。

盈利預(yù)測、估值和評級

采用市盈率相對估值法，預(yù)測22-24年公司歸母凈利分別為1.8/2.3/2.9億元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，當前股價對應(yīng)23-24年P(guān)E估值分別為19/15X,考慮到公司中期成長性優(yōu)于同業(yè)，應(yīng)給予一定估值溢價，首次覆蓋，給予公司23年23X估值，對應(yīng)目標價44.3元，給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格上漲導致盈利承壓；匯率波動風險；并購標的業(yè)績不及預(yù)期風險；限售股解禁。

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為39.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，家聯(lián)科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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