文/程良越 樂(lè)博學(xué)坊創(chuàng)始人、首席專家

為什么身為投資家的巴非特，要將自己的家族資產(chǎn)交給專業(yè)的FO團(tuán)隊(duì)來(lái)管理？
世界上那些卓越的家族辦公室又是如何做投資管理的？
在合格的FO經(jīng)理人才極其缺乏的當(dāng)下，中國(guó)財(cái)富家族如何做好投資管理？

2022年8月，華為創(chuàng)始人任正非對(duì)公司內(nèi)部發(fā)文，預(yù)言全世界經(jīng)濟(jì)在三五年內(nèi)都不可能轉(zhuǎn)好——這是彼時(shí)，國(guó)際政要與精英都看到的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)企業(yè)家更加直白、也更具行動(dòng)化。
2022年12月30日，樂(lè)博學(xué)坊咨詢公司推出的《2023華人傳承管理跨年演講——《突破與突圍：2022中國(guó)傳承管理十大關(guān)鍵詞》，概括了華人企業(yè)家這一“直白”的“行動(dòng)軌跡”。
現(xiàn)一一再現(xiàn)，以饗廣大企業(yè)家朋友，以及更多從事FO專業(yè)服務(wù)的伙伴！

2022年底，在調(diào)研資料時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，有很多的機(jī)構(gòu)在做“家族辦公室白皮書(shū)”，并發(fā)了很多“報(bào)告”。

但非常令人失望的是，這些報(bào)告的調(diào)查對(duì)象大多只是“理財(cái)公司”的一種升級(jí)版，而不是真正的家族的家族辦公室。也就是說(shuō)，這些所謂的“FO行業(yè)的報(bào)告”，并不能反映今天中國(guó)家族辦公室的真實(shí)情況。即使是家族辦公室的“投資管理”，也不能很好地得到反映。

事實(shí)上，2022年，包括樂(lè)博學(xué)坊正在服務(wù)的客戶在內(nèi)，中國(guó)不少企業(yè)與財(cái)富家族，在開(kāi)始落地家族資產(chǎn)管理架構(gòu)的時(shí)候，已經(jīng)有了突破性的改變。這種改變，不僅表現(xiàn)在完成了家族資產(chǎn)保護(hù)國(guó)際架構(gòu)的客戶，也包括僅在國(guó)內(nèi)做資產(chǎn)保護(hù)架構(gòu)的客戶。

那么，企業(yè)與財(cái)富家族與一般的家庭理財(cái)有什么不同？世界上那些卓越的家族辦公室又是如何做投資管理的呢？

FO常用的資產(chǎn)管理模式

傳承管理的最佳實(shí)踐告訴我們，家族企業(yè)與財(cái)富傳承面臨的風(fēng)險(xiǎn)，不僅來(lái)自于貨幣、行業(yè)和交易對(duì)手等外部因素，也來(lái)自家族辦公室員工和負(fù)責(zé)人本身的能力。

2022，關(guān)于中國(guó)家族的家族辦公室投資管理，樂(lè)博學(xué)坊所觀察到的現(xiàn)實(shí)是：

第一，家族的家族辦公室的員工大多是由自己的家族成員，外加聘用的FO職業(yè)經(jīng)理人組成。

第二，注重投資產(chǎn)品的“資產(chǎn)配置”技術(shù)，監(jiān)管投資組合、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，但卻缺乏從家族資產(chǎn)價(jià)值屬性出發(fā)，依據(jù)家族所有權(quán)結(jié)構(gòu)、家族辦公室資產(chǎn)配置邏輯，開(kāi)展大類資產(chǎn)配置分析的系統(tǒng)思維和管理策略。

第三，也有極少數(shù)家族在家族投資實(shí)踐中，開(kāi)始依據(jù)FOF模式優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資，技術(shù)性降低集中投資的風(fēng)險(xiǎn)。雖然樂(lè)博學(xué)坊認(rèn)為，這是一個(gè)不小的進(jìn)步。但由于忽視了家族辦公室自己的能力風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而導(dǎo)致不少家族遭受了重大損失，不可挽回的事件頻頻發(fā)生。

概括起來(lái)，就是一句話：

當(dāng)下的中國(guó)極其缺乏合格的FO經(jīng)理人才。這為中國(guó)企業(yè)與財(cái)富家族開(kāi)展投資管理，提出了極大的挑戰(zhàn)！

2022年，基于過(guò)去幾年在投資管理中所暴露出來(lái)的問(wèn)題，中國(guó)企業(yè)與財(cái)富家族不得不開(kāi)始深入反思家族自己的投資能力。

于是，一種全新的家族投資管理模式——MOM模式（管理人之管理人）正式進(jìn)入中國(guó)家族辦公室的視野。

與FOF模式不同，MOM模式直接投資于基金經(jīng)理，通過(guò)將母基金產(chǎn)品的資金分設(shè)為多個(gè)子基金，每個(gè)子基金委托一位優(yōu)秀的投資管理人來(lái)管理，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)管理由“產(chǎn)品組合”向“基金經(jīng)理組合”的轉(zhuǎn)變。且由于投資管理人是由MOM管理人利用多維度、定量與定性相結(jié)合的方法從市場(chǎng)精心優(yōu)選，所選的基金經(jīng)理須做到個(gè)人特質(zhì)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資行為及投資理念“四位一體”。除業(yè)績(jī)優(yōu)秀且穩(wěn)定外，不同投資管理人相互之間風(fēng)格互補(bǔ)。

這是一種全新的家族投資管理模式。它要求MOM管理人在總體上對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置，對(duì)MOM產(chǎn)品行業(yè)配置集中度進(jìn)行整體控制，從而有效地控制產(chǎn)品的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低產(chǎn)品的最大回撤，從而實(shí)現(xiàn)投資的分散性、風(fēng)險(xiǎn)的可控性及收益的穩(wěn)定性的價(jià)值。

基于MOM模式，家族的家族辦公室職責(zé)

基于MOM投資，家族的家族辦公室的核心任務(wù)是：

負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置比例；挑選、分配資產(chǎn)到被優(yōu)選的基金管理人；監(jiān)督基金經(jīng)理后續(xù)表現(xiàn)并進(jìn)行及時(shí)組合調(diào)整。

2022年，樂(lè)博學(xué)坊非常有幸參與了中國(guó)極少數(shù)家族的家族辦公室，基于MOM投資體系的構(gòu)建。

第一，創(chuàng)建資產(chǎn)配置和投資框架

樂(lè)博學(xué)坊認(rèn)為，百年家族的立足之本，首先是社會(huì)與法律契約。

在開(kāi)展投資管理時(shí)，家族辦公室面臨最直接挑戰(zhàn)是，如何確保受托人根據(jù)與委托者所簽訂的契約來(lái)管理、分配和處理財(cái)產(chǎn)？

2022年，樂(lè)博學(xué)坊基于MOM模式，開(kāi)始幫助一家族在國(guó)內(nèi)落地家族信托架構(gòu)——這應(yīng)該是國(guó)內(nèi)第一單完全意義上的“家族全面資產(chǎn)保護(hù)信托架構(gòu)”。

幫助家族的家族辦公室，制訂有效的投資管理策略需要完成的工作很多。

在家族信托基金落地顧問(wèn)服務(wù)中，樂(lè)博學(xué)坊的主要角色是——

與家族的家族辦公室一道（有時(shí)是代表家族FO）充當(dāng)私人銀行、投資銀行以及對(duì)沖基金等基金管理人的交易對(duì)手，以幫助家族的家族辦公室創(chuàng)建資產(chǎn)配置和投資框架，從而保護(hù)家族的投資利益。

結(jié)合這幾年來(lái)的切身體會(huì)，如果要總結(jié)一下在這一過(guò)程中，樂(lè)博學(xué)坊遇到的最大阻礙：不只是這些“交易對(duì)手”習(xí)以為常的強(qiáng)勢(shì)作風(fēng)，更是他們本身在認(rèn)知實(shí)踐上的發(fā)展水平。雖然這種狀況更多的是因?yàn)槲覀兊姆芍贫劝l(fā)展階段所帶來(lái)的。

但是，我們還是感到非常欣慰。因?yàn)樵谂c“交易對(duì)手”交流過(guò)程中，包括若干中國(guó)頭部信托公司在內(nèi)的優(yōu)秀的同行們，都愿意與我們站在一起，面對(duì)“現(xiàn)實(shí)的阻力”展開(kāi)開(kāi)誠(chéng)布公地探討。

這讓我們看到了國(guó)內(nèi)家族信托基金管理未來(lái)的希望。

第二，選擇基金管理人

典型的家族辦公室基金經(jīng)理選拔流程和標(biāo)準(zhǔn)具有一定的規(guī)律和共性。家族的家族辦公室在創(chuàng)建了資產(chǎn)配置和投資框架之后，樂(lè)博學(xué)坊的主要任務(wù)是——

對(duì)家族內(nèi)部和外部投資資源的準(zhǔn)備情況進(jìn)行充分對(duì)接與全面評(píng)估。然后，通過(guò)與“交易對(duì)手”的談判，完成家族基金的“管理人的管理人”組合評(píng)估。

樂(lè)博學(xué)坊的共性作業(yè)流程是——

由“樂(lè)博家族資產(chǎn)共同保護(hù)人專家委員會(huì)”配合家族的家族辦公室，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，研究基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)和風(fēng)格，并結(jié)合相關(guān)專家長(zhǎng)期跟蹤的數(shù)據(jù)，對(duì)管理人及團(tuán)隊(duì)進(jìn)行充分的盡調(diào)，最終挑選能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持符合家族大類資產(chǎn)投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報(bào)的基金經(jīng)理。

對(duì)于企業(yè)與財(cái)富家族而言，選擇了錯(cuò)誤的基金經(jīng)理的代價(jià)是巨大的。家族的家族辦公室最需要避免的誤區(qū)包括：

第一，如何避免“績(jī)效陷阱”？

雖然績(jī)效是影響家族辦公室是否投資一個(gè)管理人的關(guān)鍵因素，但更重要的是理解這些績(jī)效形成的原因以及績(jī)效是否與自己家族的投資理念一致。

第二，如何做好盡職調(diào)查？

基金經(jīng)理及其團(tuán)隊(duì)也是由個(gè)人組成的整體，家族辦公室的盡職調(diào)查過(guò)程中對(duì)個(gè)體進(jìn)行背景調(diào)查至關(guān)重要。雖然經(jīng)理過(guò)去可能沒(méi)有犯過(guò)任何嚴(yán)重罪行或詐騙，但你應(yīng)該注意盡職調(diào)查出現(xiàn)的一些細(xì)節(jié)問(wèn)題。

第三，如何評(píng)估長(zhǎng)期利益的一致性&激勵(lì)機(jī)制？

這是建立基金有限合伙人和普通合伙人之間成功關(guān)系的關(guān)鍵。由于特別優(yōu)秀的人才往往不愿意被局限于一個(gè)資源受限制的平臺(tái)，家族辦公室通常通過(guò)外部合作模式才可以接觸到更多市場(chǎng)有能力的頂級(jí)基金經(jīng)理。