財(cái)聯(lián)社1月27日訊（記者 林堅(jiān)）隨著做市細(xì)則與配套指引正式出爐，財(cái)聯(lián)社記者注意到，市場(chǎng)關(guān)注的北交所做市交易有望在兔年春節(jié)后上線，而由此將給做市商帶來更多業(yè)務(wù)增量。

記者了解到，北交所目前正針對(duì)適格券商開展全面動(dòng)員。近日，部分適格券商接受了記者采訪，分享了關(guān)于對(duì)北交所引入做市機(jī)制的看法。

銀河證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，北交所做市商在履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，將帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)，優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高證券公司自有資金和證券的使用效率，增強(qiáng)綜合金融服務(wù)能力，促進(jìn)證券公司高質(zhì)量發(fā)展以及核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。“北交所定位為‘服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地’。開展北交所做市業(yè)務(wù)是公司貫徹‘服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展’理念的重要舉措?！?/p>國(guó)金證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，北交所做市交易業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)具有發(fā)展前景的做市業(yè)務(wù)，既拓寬了券商股票做市交易業(yè)務(wù)的服務(wù)維度，延展了券商做市業(yè)務(wù)的服務(wù)邊界，又能優(yōu)化券商盈利模式，豐富利潤(rùn)來源，推進(jìn)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。“開展北交所做市業(yè)務(wù)是公司完善服務(wù)鏈條，提升金融綜合服務(wù)能力的一次積極嘗試。”

國(guó)信證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，公司正有條不紊、扎實(shí)推進(jìn)北交所做市業(yè)務(wù)的各項(xiàng)籌備工作。“我們以此次北交所做市業(yè)務(wù)籌備為契機(jī)，加大資源投入，努力打造自身的做市業(yè)務(wù)特色，爭(zhēng)取更好地服務(wù)廣大上市公司和投資者群體，為資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展貢獻(xiàn)綿薄之力。”

在興業(yè)證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人看來，北交所做市為券商增加了個(gè)股做市的新場(chǎng)景，北交所是中國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)的聚集地，市場(chǎng)中存在不少具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的專精特新企業(yè)，北交所目前關(guān)注度偏低，板塊整體估值不高，是良好的布局時(shí)點(diǎn)。“建議北交所企業(yè)盡量增加做市商為公司提供做市服務(wù)?！?/p>互利共贏格局形成，券商獲益明顯

按照有關(guān)規(guī)定，券商需向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)做市資格并獲得批文后，才可進(jìn)一步申請(qǐng)開通北交所權(quán)限，備案為特定股票提供做市服務(wù)，而目前已開展科創(chuàng)板做市或已獲批資格但尚未正式展業(yè)的券商，均有資格申請(qǐng)北交所做市業(yè)務(wù)。

據(jù)《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，科創(chuàng)板做市商資質(zhì)判定可適用北交所做市。這意味著，北交所做市商名單大致輪廓已經(jīng)浮現(xiàn)。目前，科創(chuàng)板做市商分別為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國(guó)信證券、國(guó)金證券、中信證券、招商證券、興業(yè)證券、東吳證券、浙商證券、國(guó)泰君安等14家。

北交所已于1月14日順利組織市場(chǎng)參與方參與第一次全網(wǎng)測(cè)試，而第二次全網(wǎng)測(cè)試擬于2月4日組織開展。伴隨著測(cè)試進(jìn)展，預(yù)計(jì)北交所今年一季度可正式引入做市商開展報(bào)價(jià)。有業(yè)界人士預(yù)測(cè)，北交所首批做市標(biāo)的約在50只，頭部股票做市商可能會(huì)達(dá)到四五家，多數(shù)股票做市商一兩家。據(jù)了解，15家已取得證監(jiān)會(huì)做市資格的券商幾乎全部表示擬參與北交所首批做市。

依據(jù)細(xì)則，北交所做市制度與科創(chuàng)板做市制度同為在單一證券交易中實(shí)施競(jìng)價(jià)與做市并行的混合交易制度。2022年下半年，科創(chuàng)板正式引入做市機(jī)制，此次與科創(chuàng)板相同，在北交所引入做市商制度，也可推動(dòng)證券借出方、借入方與投資者互利共贏格局形成。受訪的券商人士表示，對(duì)于券商有諸多益處：

一是券商能靠買賣差價(jià)增加收入，推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

二是能充分發(fā)揮券商中間作用，與原有投行、場(chǎng)外衍生品、市場(chǎng)研究等其他業(yè)務(wù)相互協(xié)同，為客戶提供更加全面的服務(wù)，并助推投資者提高投資收益。

銀河證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，開展做市業(yè)務(wù)有利于券商拓展業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。從海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，混合交易制度已成為國(guó)際主流交易制度，做市業(yè)務(wù)可以提升證券公司資金利用效率，在混合做市方面積累豐富經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)際化發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，更好地以金融服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小微企業(yè)。

這里值得注意的是，對(duì)比北交所和科創(chuàng)板的做市交易細(xì)則和交易指引來看，兩者混合交易的總體框架和規(guī)則基本相同，申請(qǐng)條件、申請(qǐng)材料以及監(jiān)督管理規(guī)定也相似，但也因?yàn)楸苯凰陨硎袌?chǎng)特點(diǎn)在部分條款規(guī)定上存在一點(diǎn)微調(diào)。

據(jù)國(guó)金證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，例如，從做市備案申請(qǐng)條件來看，北交所做市商備案申請(qǐng)審批過程更迅速；終止做市交易業(yè)務(wù)方面，北交所去除了科創(chuàng)板關(guān)于做市商年度綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為D和C且末位10%的規(guī)定，對(duì)做市商的終止退出機(jī)制審核更為寬松；

又例如，從股票分類來看，科創(chuàng)板依據(jù)個(gè)股流動(dòng)性進(jìn)行了“高”、“中”、“低”三類股票分類，但由于北交所市場(chǎng)股票的流動(dòng)性普遍較弱，北交所暫無股票分類機(jī)制；做市義務(wù)指標(biāo)方面，科創(chuàng)板對(duì)報(bào)價(jià)義務(wù)指標(biāo)的劃分更為細(xì)致，北交所對(duì)于連續(xù)競(jìng)價(jià)參與率的要求更為嚴(yán)苛；從義務(wù)豁免情況來看，北交所義務(wù)豁免規(guī)定更為寬松，相較于科創(chuàng)板包容性更強(qiáng)。

在國(guó)信證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人看來，二者最顯著的差別在于，北交所做市商報(bào)價(jià)義務(wù)上最小價(jià)差比科創(chuàng)板有所調(diào)降，報(bào)價(jià)數(shù)量調(diào)小，報(bào)價(jià)時(shí)長(zhǎng)要求拉長(zhǎng)，北交所集合競(jìng)價(jià)參與率指標(biāo)更為寬松，連續(xù)競(jìng)價(jià)參與率指標(biāo)更為嚴(yán)苛。這更加符合北交所目前流動(dòng)性自身特點(diǎn)。

做市可帶動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，改善券商業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性

雖然新三板做市商尚不能加入北交所做市陣營(yíng)，但北交所做市商擴(kuò)容仍在預(yù)期之內(nèi)。記者從北交所獲悉，將會(huì)積極推進(jìn)做市商擴(kuò)容，為二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)引入新生交投力量。這意味，除了長(zhǎng)期以來，券商投行條線在“逐鹿”北交所，做市交易業(yè)務(wù)也是券商的角逐所在，尤其是科創(chuàng)板做市運(yùn)行之后，已是如此。

關(guān)于做市標(biāo)的選擇與策略，國(guó)金證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人向記者分享了公司的規(guī)劃?！肮局饕罁?jù)上市企業(yè)基本面、行業(yè)代表性以及未來成長(zhǎng)性進(jìn)行北交所做市標(biāo)的篩選，側(cè)重考慮科技含量高、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)和專精特新上市企業(yè)；同時(shí)優(yōu)先考慮為公司原新三板做市股票以及公司投行承銷保薦的北交所股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。隨著后續(xù)北交所做市業(yè)務(wù)開展，公司還將結(jié)合市場(chǎng)需求，積極為北交所市場(chǎng)亟須改善流動(dòng)性的股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。”

國(guó)信證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，國(guó)信證券對(duì)北交所做市業(yè)務(wù)高度重視，并擬定了初步業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃。第一階段做市標(biāo)的主要覆蓋公司保薦上市的股票以及在原新三板階段持續(xù)做市的北交所股票，待業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行后，將視市場(chǎng)情況逐步增加做市股票。

據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，截至目前，國(guó)信證券在人員、制度保障、技術(shù)方面均已完備：

人員方面，引進(jìn)和配備了具有豐富經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀交易員及金融工程、計(jì)算機(jī)等方面的人才，目前做市團(tuán)隊(duì)專業(yè)人員擁有豐富的流動(dòng)性服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

制度方面，正在制定北交所做市業(yè)務(wù)實(shí)施方案及配套制度體系。

技術(shù)系統(tǒng)方面，已建立一套專業(yè)的做市交易系統(tǒng)，正在參加北交所組織的技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試。

銀河證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，銀河證券按照服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小微企業(yè)的原則，優(yōu)先選擇國(guó)家政策重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展、長(zhǎng)期空間廣闊的行業(yè)中質(zhì)地優(yōu)秀、基本面良好的股票作為標(biāo)的，提供做市服務(wù)。同時(shí)結(jié)合券源情況，優(yōu)先為公司投行保薦的股票提供做市，使做市業(yè)務(wù)與投行條線、財(cái)富管理?xiàng)l線形成聯(lián)動(dòng)，為公司客戶提供全方位綜合金融服務(wù)。

鼓勵(lì)做市與投行聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)自營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

做市交易業(yè)務(wù)的開展對(duì)于券商而言，整體有利于減少券商業(yè)績(jī)波動(dòng)，從長(zhǎng)期發(fā)展的視角來看，做市商以買賣價(jià)差為主要收入來源，與方向性業(yè)務(wù)相比，做市業(yè)務(wù)受行情影響較小，可以熨平券商的業(yè)績(jī)波動(dòng)。與此同時(shí)，做市業(yè)務(wù)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效果也是明顯的，其有助于進(jìn)一步改善券商現(xiàn)有業(yè)務(wù)鏈，激活多鏈條協(xié)同打造核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

記者注意到，做市交易業(yè)務(wù)做市細(xì)則中明確提到，鼓勵(lì)具備上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的保薦機(jī)構(gòu)或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的券商在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦股票提供做市服務(wù)。

于此，有券商人士告訴記者，北交所做市將給券商投行承攬帶來更多機(jī)遇，頭部券商在資本實(shí)力、券源儲(chǔ)備、合規(guī)風(fēng)控等能力上具備優(yōu)勢(shì)，有助于提升客戶的服務(wù)黏性。同時(shí)，還能促進(jìn)自營(yíng)業(yè)務(wù)向代客服務(wù)的做市交易轉(zhuǎn)型，有利于改善券商業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性。

在國(guó)金證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人看來，開展北交所做市交易業(yè)務(wù)延伸了券商原有投行業(yè)務(wù)服務(wù)鏈條，通過提供保薦承銷、研究定價(jià)、做市交易等一系列綜合服務(wù)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目服務(wù)從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的延伸。此外，通過為北交所上市公司提供做市服務(wù)，券商可加深與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司合作，與股轉(zhuǎn)做市業(yè)務(wù)形成協(xié)同布局，進(jìn)一步提升客戶黏性。

對(duì)此，華創(chuàng)證券首席非銀分析師徐康表示，全面注冊(cè)制意味著我國(guó)券商營(yíng)業(yè)環(huán)境將進(jìn)一步向發(fā)達(dá)國(guó)家靠近，借鑒頂級(jí)投行經(jīng)驗(yàn)，提前布局、向以客戶為中心業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變、注重業(yè)務(wù)協(xié)同的券商未來更具優(yōu)勢(shì)。

值得一提的是，國(guó)信證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步提到，從短期來看，做市業(yè)務(wù)屬于對(duì)資本投入要求比較高的業(yè)務(wù)，需要業(yè)內(nèi)加大投入進(jìn)行戰(zhàn)略培育，同時(shí)也需要監(jiān)管根據(jù)具體做市業(yè)務(wù)的特點(diǎn)針對(duì)性地出臺(tái)優(yōu)惠政策。

有望促進(jìn)北交所流動(dòng)性，約億元資金增量或在途

不難發(fā)現(xiàn)，隨著北交所的平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)也存在著流動(dòng)性分化加劇的現(xiàn)象，部分公司出現(xiàn)流動(dòng)性萎縮的情況，基于此，引入做市機(jī)制是北交所持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)制度建設(shè)的重要舉措，且是以提升市場(chǎng)流動(dòng)性為導(dǎo)向持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)交易制度和激勵(lì)約束機(jī)制。

國(guó)金證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，做市制度的推出是北交所和新三板深化改革組合政策中的關(guān)鍵一環(huán)。

對(duì)于深化改革而言，是全面推動(dòng)北交所和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)有中國(guó)特色資本市場(chǎng)的又一有益實(shí)踐；

對(duì)于北交所市場(chǎng)建設(shè)而言，可有效提升股票流動(dòng)性、釋放市場(chǎng)活力、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性、平衡投融兩端；

對(duì)于上市企業(yè)而言，可穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，平抑非理性的交易，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸；

對(duì)于投資者而言，有利于降低投資者交易成本、提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

記者觀察到，結(jié)合科創(chuàng)板做市實(shí)施效果看，做市股票買賣價(jià)差率、訂單簿結(jié)構(gòu)及股價(jià)波動(dòng)性均有所改善，對(duì)交易活躍度較差股票流動(dòng)性提升相對(duì)更為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板做市股票首月成交金額合計(jì)增長(zhǎng)約150億元，換手率水平也有所上升。

興業(yè)證券做市業(yè)務(wù)有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，北交所引入做市制度有助于改善北交所股票的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)定價(jià)能力?！耙环矫?，做市商對(duì)做市股票具有雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)，混合做市交易能夠增加股票報(bào)單的深度和厚度，提升交易的可得性，促進(jìn)成交額逐漸放大。另一方面，做市商使用自有資金為北交所股票提供做市服務(wù)，做市商具備多元化的定價(jià)策略，有助于提升市場(chǎng)的定價(jià)功能?！?/p>另值得一提的是，做市業(yè)務(wù)開展前，做市商會(huì)通過二級(jí)市場(chǎng)獲取一定量的庫存股作為安全墊，此舉將在近期為北交所市場(chǎng)注入增量資金，粗略估計(jì)近期北交所市場(chǎng)或有近億元的凈資金流入。

本文源自財(cái)聯(lián)社記者 林堅(jiān)