光大證券股份有限公司洪吉然近期對九陽股份（002242）進行研究并發(fā)布了研究報告《動態(tài)跟蹤報告：盈利向上拐點，重塑清潔電器》，本報告對九陽股份給出買入評級，認為其目標價位為24.12元，當前股價為19.08元，預期上漲幅度為26.42%。

九陽股份

高級管理人員變化，預計公司經(jīng)營全方位升級。九陽股份于2022年12月26日召開第六屆董事會第一次會議，審議通過了《關于聘任公司總經(jīng)理的議案》，同意聘任郭浪先生擔任公司總經(jīng)理。郭浪先生在戴森就職7年時間，從高級銷售總監(jiān)逐步晉升到戴森大中華區(qū)總裁，對戴森中國的發(fā)展和壯大做出了卓越貢獻。戴森中國的成功不僅靠產(chǎn)品差異化，也依賴快消品的立體式營銷。預計九陽的經(jīng)營層面會有全方位升級，改變可能來自以下多個維度：1)產(chǎn)品上，精簡SKU數(shù)量并突出快消品定位，擴大“太空科技”系列的收入占比；2)品類延伸上，重點發(fā)力清潔電器和水家電；3)渠道上，提高線下零售能力；4)營銷上，強調(diào)可感知的差異化賣點。

股權結構理順，清潔品類重新起航。過去九陽的清潔品類不出彩主因運營主體的聯(lián)營模式運營并不順暢。目前九陽已經(jīng)100%持股尚科寧家，未來九陽將全權負責清潔電器品類在中國市場的產(chǎn)品研發(fā)和市場營銷，加上新任總經(jīng)理具備豐富的清潔電器運作經(jīng)驗，九陽的清潔品類有較大可能重新綻放。那么，九陽清潔業(yè)務的新篇章可能以什么方式呈現(xiàn)？我們推斷可能是：1)雙品牌運作，Shark定位高端，九陽定位中端；2)早期線下渠道為主；3)產(chǎn)品重點方向或是洗地機。

核心品類企穩(wěn)回升，2023年收入增速向上確定性高。2021-2022年九陽基本面承壓，主因核心品類增長放緩。食品加工類電器收入占比自2019年(44%)見頂后持續(xù)下滑，至2022H1收入占比是32%，下降為公司的第二大品類。展望2023年，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進入快車道，可選屬性較強的九陽有望受益，分品類看：1)食品加工類：低基數(shù)+消費復蘇，全年收入增速或?qū)⑥D正。2)營養(yǎng)煲類：主打0涂層飯煲，客單價提升有望拉動收入雙位數(shù)增長。3)西式家電：空氣炸鍋持續(xù)滲透，帶動板塊收入雙位數(shù)增長。

2023年大概率是九陽盈利向上拐點。近年九陽的盈利能力下行，主因核心品類競爭加大+擴充品類稀釋經(jīng)營利潤率。展望2023年，九陽的盈利能力有望出現(xiàn)實質(zhì)性拐點，主因以下幾點：1)破壁機行業(yè)量價回升，高毛利率板塊復蘇帶動公司利潤率。2)0涂層系列產(chǎn)品將逐步拉高電飯煲產(chǎn)品價格帶，原來線上主銷飯煲價格區(qū)間159-359元，0涂層飯煲可達到399-1499元。0涂層飯煲滲透率提升拉動相應板塊利潤率。3)成本紅利助推利潤率整體向上。

盈利預測、估值與評級：維持“買入”評級，目標價24.12元/股。我們認為2023年是九陽經(jīng)營的向上轉折之年，體現(xiàn)在核心品類重回增長、任命新總經(jīng)理升級品類戰(zhàn)略。鑒于22H2疫情反復，但公司核心優(yōu)勢依然穩(wěn)固，下調(diào)公司2022年歸母凈利潤為7.0億元(較前次預測下調(diào)3%)，基本維持2023-2024年凈利潤預測8.2/9.3億元，當前股價對應PE為21/18/15倍，維持“買入”評級。過去10年(2013/1/21-2023/1/19)九陽股份PE(ttm)的估值中樞是20.2倍，考慮到可選消費有望迎來復蘇，我們給予九陽23年20-25倍PE。預計九陽2023年歸母凈利潤8.2億元，因此九陽的市值區(qū)間為164-205億元，取中值是185億元，對應目標價24.12元/股。

風險提示：核心品類競爭環(huán)境未有改善，清潔電器開拓不達預期。要點

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）何偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構目標均價為19.93。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，九陽股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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