東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)禾邁股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：2022Q4受疫情影響收入確認(rèn)，2023年微逆、儲(chǔ)能全面開(kāi)花》，本報(bào)告對(duì)禾邁股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為1423.00元，當(dāng)前股價(jià)為1008.86元，預(yù)期上漲幅度為41.05%。

禾邁股份(688032)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0-5.5億元，同增148%-173%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.8-5.3億元，同增147%-172%。2022Q4歸母凈利潤(rùn)1.4-1.9億元，同增72%-134%，環(huán)增-14%-17%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.3-1.8億元，同增71%-136%，環(huán)增-15%-17%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要系受疫情疊加2022Q4股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，沖回延遲確認(rèn)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，略超市場(chǎng)預(yù)期。

2023年微逆持續(xù)翻倍多增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022Q4微逆業(yè)務(wù)出貨約50萬(wàn)臺(tái)，環(huán)增約40%，受2022年12月疫情影響，我們預(yù)計(jì)2022Q4確認(rèn)口徑約40-45萬(wàn)臺(tái)，2022全年確認(rèn)約114-119萬(wàn)臺(tái)，同增180%+。分市場(chǎng)看，2022年歐洲/北美/拉美/其他市場(chǎng)出貨占比分別為50%/24%/15%/10%；分產(chǎn)品看，歐洲占比提升帶動(dòng)一拖一/二出貨高增，合計(jì)占比60%+，一拖四/六占比約40%，其中隨著工商業(yè)中微逆滲透率逐步提升，我們預(yù)計(jì)一拖六占比將有所提升。盈利方面，2022Q4微逆毛利率較2022Q3環(huán)比持平，約50%。需求持續(xù)旺盛下，公司在手訂單飽滿，產(chǎn)能持續(xù)滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023Q1出貨環(huán)增20%-40%，確認(rèn)角度環(huán)增50%+，同增300%+，2023全年我們預(yù)計(jì)出貨300萬(wàn)臺(tái)+，同增160%+。

拓展儲(chǔ)能布局，2023年儲(chǔ)能加速放量。儲(chǔ)能方面公司2022Q4開(kāi)始出貨，出貨約0.2萬(wàn)臺(tái)，2023年開(kāi)始放量高增，2023年1月歐洲認(rèn)證基本完成，我們預(yù)計(jì)2023H2完成北美市場(chǎng)認(rèn)證；我們預(yù)計(jì)2023全年實(shí)現(xiàn)30倍以上增長(zhǎng)，出貨6-10萬(wàn)臺(tái)，單臺(tái)儲(chǔ)能盈利遠(yuǎn)超微逆，將充分增厚公司業(yè)績(jī)，同時(shí)公司也積極拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局，2022年12月6日發(fā)布公告計(jì)劃投資14.5億元建設(shè)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成智能制造基地，我們預(yù)計(jì)2023年將陸續(xù)推出工商業(yè)儲(chǔ)能及大儲(chǔ)產(chǎn)品，持續(xù)橫向擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于2022年部分出貨延遲至2023年確認(rèn)，我們下調(diào)2022年盈利預(yù)測(cè)，2023年出貨翻倍多增長(zhǎng)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為5.4/14.5/29.1億元(前值6.4/13.4/29.7億元)，同比+169%/167%/101%，我們給予2023年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1423元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為82.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1298.02。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，禾邁股份(688032)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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