中航證券曾帥近期對中來股份（300393）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《百尺竿頭，浙能電力（600023）入股助力騰飛；扭虧為盈，TOPCon新產(chǎn)能蓄勢待發(fā)》，本報(bào)告對中來股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為29.04元，當(dāng)前股價(jià)為17.92元，預(yù)期上漲幅度為62.05%。

中來股份

2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)正，背板業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，全N型電池產(chǎn)線助力

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2022年歸母凈利潤3.46-4.10億元，同比扭虧為盈(2021年歸母凈利潤-3.13億元)，扣非歸母凈利3.41~4.05億元；其中22Q4單季度歸母凈利潤0.03~0.67億元。業(yè)績增長得益于全年光伏需求強(qiáng)勁帶動(dòng)公司出貨增長，及公司管理運(yùn)營能力提升。

TOPCon新型電池產(chǎn)能快速釋放，自主研發(fā)技術(shù)降本增效

公司堅(jiān)定布局大尺寸N型電池，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能達(dá)到約12GW。年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目一期8GW首批4GW項(xiàng)目1月底有望全面量產(chǎn)；一期剩余4GW項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q1完成設(shè)備安裝、Q2開始產(chǎn)能爬坡。基于早期的戰(zhàn)略布局，公司具備高效電池技術(shù)方面的先發(fā)優(yōu)勢，目前已進(jìn)入到J-TOPCon2.0技術(shù)規(guī)模化量產(chǎn)運(yùn)用的階段，并持續(xù)推動(dòng)J-TOPCon3.0技術(shù)平臺(tái)，采用自主研發(fā)的POPAID技術(shù)，進(jìn)一步降本增效，技術(shù)規(guī)?；\(yùn)用后，預(yù)計(jì)非硅成本將與P型電池持平，進(jìn)一步擴(kuò)大公司盈利空間。公司182尺寸TOPCon電池實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)26.1%，新投產(chǎn)的TOPCon電池產(chǎn)線量產(chǎn)效率可達(dá)24.5%。

核心科技透明背板，助力整體背板業(yè)務(wù)優(yōu)勢

公司在太陽能背板制造領(lǐng)域，領(lǐng)先全球，龍頭地位穩(wěn)固。2022年產(chǎn)能近2.2億平方米，累計(jì)發(fā)貨超過200GW，拳頭產(chǎn)品FFC雙面涂覆背板累計(jì)發(fā)貨超過120GW，單品出貨量同比增加約140%。公司規(guī)劃的5000萬平方米背板產(chǎn)能逐步釋放，進(jìn)一步擴(kuò)大公司市占率。公司透明網(wǎng)格背板相比傳統(tǒng)雙玻組件具有1.29%的發(fā)電增益，組件重量減少近20%，具備高耐紫外率，94%的高透光率，以及成本較低等優(yōu)勢。透明網(wǎng)格背板產(chǎn)品長期客戶包括晶科、天合、比亞迪（002594）、神舟、騰暉、韓國現(xiàn)代等。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，年產(chǎn)2.5億平方米通用型光伏背板項(xiàng)目已完成立項(xiàng)審批。

股份轉(zhuǎn)讓進(jìn)展一帆風(fēng)順，未來三年發(fā)展宏圖可期

11月公司與浙能電力分別發(fā)布公告，浙能電力擬以18.17億元現(xiàn)金收購公司9.70%股份、并取得19.70%的表決權(quán)，交易對價(jià)為每股17.18元(對應(yīng)總市值187.32億元)，公司當(dāng)前實(shí)際控制人林建偉先生承諾公司于2022-2024年歸母凈利潤累計(jì)不少于16億元。1月19日《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》正式生效。浙能電力主營業(yè)務(wù)為電力、熱力生產(chǎn)及供應(yīng)，浙能電力總裝機(jī)容量約占浙江省統(tǒng)調(diào)火電裝機(jī)容量的50%，在浙江電力市場中占有較大份額。本次交易后，公司預(yù)計(jì)得到浙能電力產(chǎn)業(yè)及資金方面支持，結(jié)合公司產(chǎn)業(yè)鏈地位，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，加快行業(yè)拓展。

投資建議與盈利預(yù)測：公司多年來保持了在背板領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，同時(shí)在N型電池組件業(yè)務(wù)中，發(fā)展先進(jìn)技術(shù)，未來隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放和新型電池技術(shù)推廣將迎來持續(xù)高速成長，國資傳統(tǒng)能源企業(yè)入股強(qiáng)化公司競爭力，前景向好。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤4.03億/9.04億/11.21億，首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.04元、對應(yīng)2022~2024年P(guān)E估值79/35/28倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)不景氣，新能源需求下行；光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭格局惡化；原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)；新技術(shù)替代晶硅產(chǎn)品；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；歐美貿(mào)易壁壘致行業(yè)發(fā)展受阻。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券朱玥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.97%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.74。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中來股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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