導(dǎo)語(yǔ)：康希諾自上市以來持續(xù)虧損，得益于新冠疫苗使得2020年業(yè)績(jī)大幅上漲。然而，好景不長(zhǎng)，隨著新冠疫苗需求放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇，康希諾業(yè)績(jī)又被打回原形。2022年存貨激增至12億，研發(fā)砍半也難擋虧損，2022年最高虧損或達(dá)10億元。

1月30日晚間，康希諾公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，康希諾預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-8.3億元至-9.96億元。

值得一提的是，2021年，康希諾受益于新冠疫苗首次實(shí)現(xiàn)盈利，2021年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為19.14億元，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為 17.97億元。

對(duì)于虧損原因，康希諾大致給出兩點(diǎn)解釋，其一，需求疲軟沖擊收入端，其二，疊加銷售費(fèi)用增加及存貨計(jì)提等原因，最終導(dǎo)致公司虧損。

需求拐點(diǎn)早已顯現(xiàn) 下半年虧近10億

公司稱，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外新冠疫苗市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，新冠疫苗需求量較去年同期呈大幅下降趨勢(shì)，全球新冠疫苗接種增速放緩，且部分地區(qū)呈現(xiàn)供大于求的情況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，公司新冠疫苗產(chǎn)品銷售收入較去年同期大幅下降。

事實(shí)上，我們?cè)谌ツ?月就對(duì)新冠疫苗股發(fā)出產(chǎn)能過剩及需求拐點(diǎn)均發(fā)出預(yù)警。在《康泰生物（300601）暴雷背后：新冠疫苗需求拐點(diǎn)已至？智飛生物（300122）、康希諾增長(zhǎng)恐將失速 》一文，我們從供需格局明確指出，產(chǎn)能供給可能過剩及需求銳減等問題，

從供給端看，截至2022年6月21日，全球在研新冠疫苗，已有166個(gè)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。目前全球已獲批附條件上市或緊急使用的新冠疫苗產(chǎn)品已接近40個(gè)。具體到生產(chǎn)數(shù)量，國(guó)際制藥生產(chǎn)聯(lián)盟（IFPMA）數(shù)據(jù)顯示，疫情暴發(fā)以來疫苗產(chǎn)量超過130億劑，疫苗施打量則達(dá)110億劑。

從需求端看，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，基礎(chǔ)免疫接種的市場(chǎng)空間基本已經(jīng)飽和了。根據(jù)國(guó)泰君安證券的研究數(shù)據(jù)，截至2022年7月，我國(guó)全程基礎(chǔ)免疫接種率為89.5%，加強(qiáng)免疫接種率為56.3%；其中，對(duì)于60歲以上老年人群體，完成接種一劑/全程接種/加強(qiáng)免疫接種占比分別為88.6%/83.8%/65.7%。

相關(guān)研究機(jī)構(gòu)對(duì)新冠疫苗的需求預(yù)期也大幅下調(diào)。據(jù)Airfinity公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球疫苗的產(chǎn)量可能超過90億劑，但到2023年及以后，疫苗需求可能會(huì)下降到每年約22億至44億劑。

以上均可以從康希諾2022年半年報(bào)得到驗(yàn)證。鷹眼預(yù)警顯示，2022年半年報(bào)報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入為6.3億元，同比大幅下降69.45%。對(duì)此，鷹眼預(yù)警發(fā)出提示，建議重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)大幅下降原因，是否經(jīng)營(yíng)環(huán)境或業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大變化。

值得注意的是，康希諾2022年半年報(bào)盈利剛好實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。換言之，康希諾虧損集中在2022年下半年出現(xiàn)，最大可能虧損近10億元。

存貨激增至12億 研發(fā)砍半也難擋虧損

因商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)使銷售費(fèi)用較去年同期增加，以及對(duì)存在減值跡象的新冠疫苗相關(guān)存貨計(jì)提減值，是康希諾虧損的另一大主因。

鷹眼預(yù)警顯示，在收入大幅下降之際，公司銷售費(fèi)用逆勢(shì)上漲。截止2022年三季報(bào)末，公司銷售費(fèi)用增加值1.49億元。

需要指出的是，疫苗由于有時(shí)效性，在需求大幅放緩之際，過高的存貨存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。值得主要的是，鷹眼預(yù)警顯示，公司的存貨呈現(xiàn)出持續(xù)走高態(tài)勢(shì)。2022年半年報(bào)，公司存貨占資產(chǎn)之比為9.91%，金額高達(dá)11.89億元。截止2022年三季報(bào)末，公司存貨降至8.8億元。從中或可以看出，康希諾下半年虧損或一大部分由存貨計(jì)提減值所致。

需要指出的是，在需求放緩之際，公司大幅砍掉研發(fā)預(yù)算也難擋虧損。2022年半年報(bào)顯示，公司研發(fā)投入相比上一年縮減42.44%，研發(fā)投入由上半年5.67億元降低至3.26億元。

來源：公告

新冠疫苗需求是否反轉(zhuǎn)？

康希諾自上市以來持續(xù)虧損，得益于新冠疫苗使得2020年業(yè)績(jī)大幅上漲。然而，好景不長(zhǎng)，隨著新冠疫苗需求放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇，康希諾業(yè)績(jī)又被打回原形。

投資者關(guān)心的是，隨著疫情解封后，康希諾是否還能吃到后新冠疫情時(shí)代紅利呢？

首先，疫情已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

近日，最新一期《China CDC weekly》（《中國(guó)疾病控制中心周報(bào)》）上刊登的一篇論文中指出，我國(guó)本輪疫情在2022年12月下旬達(dá)到高峰，其后不斷下降，各省走勢(shì)基本相近，城鄉(xiāng)也基本同步，門（急）診人數(shù)、在院重癥人數(shù)、在院死亡人數(shù)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，至1月下旬全國(guó)整體疫情已降低至較低水平， 醫(yī)療救治壓力進(jìn)一步緩解，春節(jié)假期，疫情未出現(xiàn)明顯反彈，在整個(gè)流行過程中，未發(fā)現(xiàn)新的變異株，我國(guó)本輪疫情已近尾聲。

其次，疫苗覆蓋基本飽和。

2020年12月15日全國(guó)啟動(dòng)新冠病毒疫苗大規(guī)模接種后，接種速度明顯加快，5天完成1 億劑次接種，單日最高接種2474萬(wàn)劑次。我國(guó)積極穩(wěn)妥推進(jìn)接種工作，截至2023年1月20日，累計(jì)完成接種34.88億劑次。全人群第一劑次、全程接種覆 蓋比例分別達(dá)到92.9%和90.5%。根據(jù)近期開展的老年人專項(xiàng)摸底調(diào)查數(shù)據(jù)，60歲以上老年人接種覆蓋人數(shù)占老年人群的96%。全程接種、第一劑次加強(qiáng)免疫接種人數(shù)分別占符合接種時(shí)間間隔老年人群的96%、92%。

此外，鐘南山表示，目前眾多數(shù)據(jù)顯示，感染過一次奧密克戎后，一年內(nèi)再次感染的比例非常小。他說，感染一次奧密克戎后，體內(nèi)會(huì)產(chǎn)生抗體，等于打了一次疫苗。這將又進(jìn)一步降低相關(guān)人員的接種意愿。

最后，病毒持續(xù)進(jìn)化，疫苗迭代跟不上病毒變化。

在世界衛(wèi)生組織2022年5月11日曾發(fā)布的疫情周報(bào)中，匯總介紹了23項(xiàng)評(píng)估現(xiàn)有新冠疫苗對(duì)奧密克戎毒株感染保護(hù)效力的研究結(jié)論。這些研究來自巴西、加拿大、捷克、丹麥等10個(gè)國(guó)家，評(píng)估了輝瑞、莫德納、阿斯利康、科興和楊森等已上市疫苗。其中有些研究?jī)H評(píng)估了完成常規(guī)疫苗接種的效果，有些研究只評(píng)估了接種一劑疫苗加強(qiáng)針的效果，還有部分研究對(duì)這兩種情況的效果都作了評(píng)估。結(jié)果顯示，與阿爾法毒株等其他4種被列為“需要關(guān)注”類別的新冠變異株相比，常規(guī)接種新冠疫苗在預(yù)防奧密克戎毒株感染、有癥狀感染和引發(fā)重癥等方面的效果均有所下降。但值得注意的是，在大多數(shù)研究中現(xiàn)有疫苗對(duì)預(yù)防奧密克戎引發(fā)重癥的有效率仍很高。