近日，投中研究院發(fā)布《2018母基金白皮書》指出，隨著資本市場(chǎng)募資難現(xiàn)象持續(xù)，母基金也受到影響，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)母基金可用資本量不足1000億元。

股權(quán)投資類母基金也稱為PE-FoF（fund of fund），是專門投資于私募股權(quán)基金的基金。由于能做到分散風(fēng)險(xiǎn)，并且以有限資金投到頂級(jí)GP（基金管理人）的項(xiàng)目，母基金受到中小投資者的青睞。

國(guó)內(nèi)母基金近三年出現(xiàn)快速發(fā)展，參與的投資者主要有三類，國(guó)有企業(yè)、政府財(cái)政及政府引導(dǎo)基金代表的國(guó)有資本，保險(xiǎn)、銀行等金融資本，以及高凈值個(gè)人、民營(yíng)企業(yè)等私有資本。

根據(jù)投中研究院數(shù)據(jù)，截至2017年，國(guó)內(nèi)股權(quán)母基金（不包括政府引導(dǎo)基金）整體規(guī)模約為1814億元，數(shù)量103只，受資管新規(guī)影響，母基金也出現(xiàn)募資難，大部分開始募集的母基金都未能募集完成。

“國(guó)有資本是這些人民幣FoF最主要的出資人，目前占到了50%的規(guī)模。”投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波表示，“未來國(guó)有資本在PE-FoF仍將發(fā)揮重要作用，但需改善投資決策流程長(zhǎng)、出資慢等問題。 ”

除了前海、星界、國(guó)創(chuàng)開元等少數(shù)幾只規(guī)模超過百億的母基金，人民幣母基金規(guī)模普遍較小，10億元以下的占四分之三，可持續(xù)出資能力弱，難與GP達(dá)成長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。

和國(guó)內(nèi)方興未艾的狀態(tài)相比，美元母基金已經(jīng)趨于成熟飽和。國(guó)外PE-FoF有較長(zhǎng)的歷史，自2008年后發(fā)展平穩(wěn)，年均募集金額在200億美元左右。

據(jù)投中白皮書，國(guó)外私募股權(quán)基金里最大的出資人都是養(yǎng)老基金和主權(quán)財(cái)富基金，占比高達(dá)46%，如加拿大養(yǎng)老基金、科威特投資局、新加坡政府投資公司。中國(guó)投資公司以221億美元出資排名第九。

由于出資額巨大，為了降低風(fēng)險(xiǎn)和匹配養(yǎng)老金支付情況，海外機(jī)構(gòu)投資者一般是在特定策略和區(qū)域可投金額較小時(shí)選擇PE-FoF，減少篩選和管理子基金GP的成本。

投中報(bào)告指出，在國(guó)外，母基金提供了約10%的VC/PE行業(yè)資金來源，但在國(guó)內(nèi)該比例只有約2.6%。目前國(guó)內(nèi)PE-FOFs發(fā)展還面臨投資策略過于集中、投后管理能力不強(qiáng)、具有直投經(jīng)驗(yàn)的股權(quán)投資人才匱乏、退出難等。

大部分國(guó)外母基金不直接投資項(xiàng)目，主要投子基金，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。而國(guó)內(nèi)母基金存續(xù)期最長(zhǎng)不超過10年，為了滿足流動(dòng)性需求，有30%-50%的資金是直接投到項(xiàng)目中。

投中報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)PE-FoF的投資策略也比較集中，主要投向PE/VC，且投向PE基金比例逐年上升，喜好布局一級(jí)市場(chǎng)熱門行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造等。

另外，國(guó)內(nèi)PE/VC行業(yè)一直有投資多、退出少，過于依賴IPO的問題，如果A股市場(chǎng)波動(dòng)，或者政策存在不確定因素，對(duì)母基金間接投資的退出也會(huì)帶來很大影響。

國(guó)立波認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整、去杠桿的大背景下，未來兩年半是母基金行業(yè)的重大轉(zhuǎn)折時(shí)期，未來如果想募到有規(guī)模的資金，還需要跟國(guó)資來合作，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本進(jìn)入。

他還建議，母基金可以配置二手份額轉(zhuǎn)讓，拓寬退出渠道。另外，鼓勵(lì)信息披露規(guī)范透明，統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)，通過第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)效率提升和降低信息不對(duì)稱。