民生證券股份有限公司嚴(yán)家源,趙國(guó)利近期對(duì)龍?jiān)措娏Γ?01289）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：成本擴(kuò)張、計(jì)提減值，業(yè)績(jī)短期承壓》，本報(bào)告對(duì)龍?jiān)措娏o出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.34元，當(dāng)前股價(jià)為18.82元，預(yù)期上漲幅度為8.08%。

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事件概述：1月31日，公司公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.54億元到51.97億元，同比下降30%至40%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)51.90億元到58.39億元，同比下降10%至20%（經(jīng)重述）。

電量向好，裝機(jī)加速致成本擴(kuò)張：2022年，公司完成發(fā)電量706.33億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.6%，風(fēng)電完成發(fā)電量583.08億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.7%。Q4公司風(fēng)電發(fā)電量162.30億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.7%，增速較全年增速持平，或受上年同期風(fēng)電利用小時(shí)高基數(shù)影響，4Q21全國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為592小時(shí)為同期較高值。但風(fēng)電電量增速低于裝機(jī)規(guī)模及成本增幅，導(dǎo)致公司風(fēng)電板塊盈利水平較去年同期下降，影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

火電電量基本持平，光伏或?qū)⑻崴伲篞4火電完成發(fā)電量25.45億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.0%；全年火電電量同比下降1.9%。光伏裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)推動(dòng)發(fā)電量高增，Q4其他可再生能源（基本為光伏）完成發(fā)電量4.05億千瓦時(shí)，全年完成發(fā)電量17.52億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)44.9%，2023年年初以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降明顯，公司光伏開(kāi)發(fā)有望進(jìn)一步提速。

計(jì)提減值，業(yè)績(jī)短期承壓：公司積極推進(jìn)寧夏賀蘭山“以大代小”項(xiàng)目，計(jì)劃新建16臺(tái)5兆瓦機(jī)組代替原有80臺(tái)老舊小風(fēng)電機(jī)組，公司對(duì)拆除老機(jī)組計(jì)提減值準(zhǔn)備。同時(shí)受局部地緣政治影響，公司對(duì)在烏克蘭風(fēng)電資產(chǎn)計(jì)提減值，本次計(jì)提減值或是公司業(yè)績(jī)短期承壓的主因。

投資建議：Q4公司來(lái)風(fēng)改善，但裝機(jī)的擴(kuò)致使風(fēng)電電量增速低于成本增幅，風(fēng)電板塊盈利下滑；出于審慎性原則對(duì)于技改項(xiàng)目與海外資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備或是公司業(yè)績(jī)短期承壓的主因。根據(jù)公司電量、電價(jià)變化調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22/23/24年EPS分別為0.59/1.13/1.16元（原值為0.91/1.13/1.16元），對(duì)應(yīng)1月31日收盤(pán)價(jià)PE分別32.0/16.8/16.4倍，參考可比公司估值水平以及當(dāng)前的動(dòng)態(tài)估值水平，給予公司23年18.0倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.34元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）自然條件變化；2）電量消納不足；3）補(bǔ)貼發(fā)放延遲；4）設(shè)備價(jià)格上漲。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券張韋華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.6%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利72.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，龍?jiān)措娏Γ?01289）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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