民生證券股份有限公司嚴家源,趙國利近期對龍源電力（001289）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績預告點評：成本擴張、計提減值，業(yè)績短期承壓》，本報告對龍源電力給出增持評級，認為其目標價位為20.34元，當前股價為18.82元，預期上漲幅度為8.08%。

龍源電力

事件概述：1月31日，公司公布2022年業(yè)績預告，2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤44.54億元到51.97億元，同比下降30%至40%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤51.90億元到58.39億元，同比下降10%至20%（經(jīng)重述）。

電量向好，裝機加速致成本擴張：2022年，公司完成發(fā)電量706.33億千瓦時，同比增長11.6%，風電完成發(fā)電量583.08億千瓦時，同比增長13.7%。Q4公司風電發(fā)電量162.30億千瓦時，同比增長13.7%，增速較全年增速持平，或受上年同期風電利用小時高基數(shù)影響，4Q21全國風電利用小時數(shù)為592小時為同期較高值。但風電電量增速低于裝機規(guī)模及成本增幅，導致公司風電板塊盈利水平較去年同期下降，影響業(yè)績表現(xiàn)。

火電電量基本持平，光伏或將提速：Q4火電完成發(fā)電量25.45億千瓦時，同比增長1.0%；全年火電電量同比下降1.9%。光伏裝機規(guī)模增長推動發(fā)電量高增，Q4其他可再生能源（基本為光伏）完成發(fā)電量4.05億千瓦時，全年完成發(fā)電量17.52億千瓦時，同比增長44.9%，2023年年初以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降明顯，公司光伏開發(fā)有望進一步提速。

計提減值，業(yè)績短期承壓：公司積極推進寧夏賀蘭山“以大代小”項目，計劃新建16臺5兆瓦機組代替原有80臺老舊小風電機組，公司對拆除老機組計提減值準備。同時受局部地緣政治影響，公司對在烏克蘭風電資產(chǎn)計提減值，本次計提減值或是公司業(yè)績短期承壓的主因。

投資建議：Q4公司來風改善，但裝機的擴致使風電電量增速低于成本增幅，風電板塊盈利下滑；出于審慎性原則對于技改項目與海外資產(chǎn)的減值準備或是公司業(yè)績短期承壓的主因。根據(jù)公司電量、電價變化調(diào)整對公司的盈利預測，預計22/23/24年EPS分別為0.59/1.13/1.16元（原值為0.91/1.13/1.16元），對應1月31日收盤價PE分別32.0/16.8/16.4倍，參考可比公司估值水平以及當前的動態(tài)估值水平，給予公司23年18.0倍PE，對應目標價20.34元，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不足；3）補貼發(fā)放延遲；4）設備價格上漲。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券張韋華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利72.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為21.76。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，龍源電力（001289）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、財務費用/貨幣資金率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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