東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對順鑫農(nóng)業(yè)（000860）進行研究并發(fā)布了研究報告《多板塊業(yè)績承壓，白酒業(yè)務(wù)反彈可期》，本報告對順鑫農(nóng)業(yè)給出買入評級，認為其目標價位為32.77元，當前股價為27.28元，預(yù)期上漲幅度為20.12%。

順鑫農(nóng)業(yè)

核心觀點

公司公布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年實現(xiàn)營收111.90-121.90億元(yoy-18.0%~-24.7%)，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.20~-6.80億元(yoy-608.3%~-764.7%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.18~-6.78億元(yoy-598.9%~-752.9%)。22Q4，公司預(yù)計實現(xiàn)營收20.84~30.84億元(yoy-5.4%~-36.1%)，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.48億元~-7.08億元(yoy-103.1~-162.5%)，疫情沖擊導(dǎo)致業(yè)績承壓。

多板塊業(yè)績承壓，房地產(chǎn)持續(xù)去化。白酒板塊：年內(nèi)受疫情影響，公司在部分核心市場營銷有所放緩；白酒消費場景減少，銷量下降，銷售額同比下滑。豬肉板塊：22年10月以來，國內(nèi)豬肉價格持續(xù)下降，豆粕、玉米等飼料價格維持高位，導(dǎo)致公司屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績同比下滑。房地產(chǎn)板塊：在堅持房住不炒主基調(diào)下，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，板塊業(yè)績承壓；公司地產(chǎn)板塊的外埠項目基本完成住宅去化，北京項目也積極推進去化，退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)決心堅定。

金標陳釀競爭格局優(yōu)化，有望貢獻規(guī)模增量。公司順應(yīng)新國標，于22年5月推出戰(zhàn)略新品金標陳釀，為公司40元以下唯一一款固態(tài)法白酒，豐富產(chǎn)品矩陣的同時，承接白牛二向上的結(jié)構(gòu)升級需求，有助于增厚企業(yè)利潤。隨著玻汾小幅快跑式提價，光瓶酒市場30-40元價位帶出現(xiàn)價格斷層；金標陳釀定價38元/瓶，具備先天優(yōu)勢。渠道端，公司力推金標陳釀“深分銷”工作，截至22年9月，已在重點城市南京鋪設(shè)3萬多家網(wǎng)點，鋪貨16萬箱酒。根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計22-25年金標陳釀實現(xiàn)銷量200、500、1000、1500萬箱，有望貢獻重要業(yè)績增量。

疫后開工有望支撐白牛二消費，看好公司業(yè)績彈性。隨著疫情影響減弱，國內(nèi)基建等各類經(jīng)濟活動有序復(fù)蘇，將推動體力勞動者復(fù)工及收入改善，利好白牛二增長。公司對5款牛欄山陳釀提價，于23年1月1日起執(zhí)行，有望提升公司利潤率。

盈利預(yù)測與投資建議

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，下調(diào)營收、毛利率，上調(diào)費用率；上調(diào)資產(chǎn)減值損失至6.5億元。我們預(yù)測22-24年每股收益分別為-0.71、0.48和0.84元(原預(yù)測為0.08、0.63和1.03元)。我們維持采用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價值為243.11億，對應(yīng)目標價32.77元，維持買入評級。

風險提示：白酒增長不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、金標陳釀導(dǎo)入不及預(yù)期、疫情反復(fù)、資產(chǎn)減值損失高于預(yù)期風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券孫瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為12.28%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.12。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為36.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，順鑫農(nóng)業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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