2022年初，剛剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的資管產(chǎn)品遭遇了市場(chǎng)大幅波動(dòng)，出現(xiàn)大面積凈值下滑和“破凈”潮。從本次“破凈”潮的過(guò)程來(lái)看：年初以來(lái)，核心城市暴發(fā)的新冠肺炎疫情給宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期造成了巨大沖擊，金融市場(chǎng)也因此承受了巨大的下行壓力，股債雙雙走弱給剛剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的銀行理財(cái)市場(chǎng)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。但隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)以及疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，疊加流動(dòng)性整體寬松等因素，金融市場(chǎng)展開(kāi)反彈。特別是從全球主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，歐美通脹率達(dá)到近40年高位，我國(guó)通脹整體壓力不大。在此背景下，外資回流并帶動(dòng)A股持續(xù)反彈，權(quán)益市場(chǎng)自低位反彈接近20％，這對(duì)權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和“固收+”、FOF理財(cái)產(chǎn)品凈值有一定修復(fù)。從債券市場(chǎng)來(lái)看，受本輪疫情影響，二季度市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，尤其是信貸投放壓力較大及企業(yè)信用債凈融資減少，導(dǎo)致信用市場(chǎng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，信用債收益率持續(xù)下行，因此二季度理財(cái)產(chǎn)品凈值整體回升明顯。

普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度末，共有3015款凈值型人民幣理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)凈值出現(xiàn)“破凈”，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的修正，銀行理財(cái)“破凈”產(chǎn)品數(shù)量加速減少。截至二季度末，僅有704款銀行理財(cái)產(chǎn)品的累計(jì)凈值小于1，占比約3.4％，已降至相對(duì)合理區(qū)間；如果從銀行理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品來(lái)看，目前仍處于“破凈”狀態(tài)的產(chǎn)品數(shù)量?jī)H有約500只，逾2000只“破凈”產(chǎn)品已成功上岸。從“破凈”程度來(lái)看：目前大部分“破凈”產(chǎn)品的累計(jì)凈值在0.98以上，只有少部分產(chǎn)品的累計(jì)凈值小于0.95；與此同時(shí)，在目前仍處于“破凈”狀態(tài)的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，有相當(dāng)一部分屬于封閉型或定開(kāi)型產(chǎn)品，因此其對(duì)投資者的影響更多體現(xiàn)在心理層面，這意味著整個(gè)“破凈”潮的沖擊或已告一段落。

在機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品端，剛剛經(jīng)歷了資管產(chǎn)品凈值大幅下滑和“破凈”潮的財(cái)富管理市場(chǎng)正面臨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一方面，投資者需要正確認(rèn)識(shí)資管產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，制定符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)配置方案；另一方面，資管產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上也需要考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變得更為復(fù)雜以及金融市場(chǎng)自身發(fā)展的周期性特征，產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度加大甚至“破凈”或?qū)⒊蔀樨?cái)富管理市場(chǎng)的“新常態(tài)”。在此背景下，通過(guò)進(jìn)一步做好客戶(hù)分層和投資者教育，保持資管規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，發(fā)掘客戶(hù)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并通過(guò)更豐富的產(chǎn)品體系提供差異化服務(wù)，持續(xù)增強(qiáng)客戶(hù)黏性，是財(cái)富管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

在拉平大資管行業(yè)監(jiān)管規(guī)則的背景下，經(jīng)過(guò)本次壓力測(cè)試，部分投資者轉(zhuǎn)向其他可選產(chǎn)品的傾向或邊際增強(qiáng)，如部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶(hù)轉(zhuǎn)向大額存單、現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金；更高風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶(hù)轉(zhuǎn)向券商資管計(jì)劃、公募基金等。在資管機(jī)構(gòu)深入推動(dòng)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中，客戶(hù)可投資資產(chǎn)可能在不同資管產(chǎn)品類(lèi)型之間切換。事實(shí)上，經(jīng)此一役，資管機(jī)構(gòu)需對(duì)客群真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力及需求進(jìn)行再認(rèn)識(shí)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)產(chǎn)生針對(duì)特定客群更加精細(xì)化的產(chǎn)品銷(xiāo)售和定價(jià)策略。

客戶(hù)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好將帶來(lái)部分金融資產(chǎn)的重新配置，而居民財(cái)富的累積也將對(duì)資產(chǎn)配置提出更高要求。對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一是發(fā)揮不同機(jī)構(gòu)類(lèi)型的固有資源稟賦優(yōu)勢(shì)，打造跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品的投資策略譜系，并形成差異化的客戶(hù)認(rèn)知；二是根據(jù)客戶(hù)生命周期和不同應(yīng)用場(chǎng)景，拓展養(yǎng)老規(guī)劃需求、代發(fā)薪資客群現(xiàn)金管理等主題產(chǎn)品，打造細(xì)分市場(chǎng)的拳頭產(chǎn)品；三是針對(duì)不同層級(jí)的客群，打造差異化的產(chǎn)品供給，例如借助智能投顧、指數(shù)投資等方式為大眾客群提供更為低成本的便捷服務(wù)，為高凈值客群提供財(cái)富傳承、稅務(wù)籌劃等綜合金融服務(wù)。

截至2021年底，資管產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型基本完成，初步實(shí)現(xiàn)了資管新規(guī)的既定整改目標(biāo)。不過(guò)，由于收益和波動(dòng)是一體兩面的，因此在凈值化時(shí)代，產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)甚至“破凈”或?qū)⒊蔀槌B(tài)。無(wú)論是從投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，還是資產(chǎn)配置方向來(lái)看，取得高收益必然會(huì)面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)，隨之而來(lái)的凈值波動(dòng)挑戰(zhàn)也更大。換言之，不存在既能實(shí)現(xiàn)高收益、低波動(dòng)，又能做大規(guī)模的資管產(chǎn)品。此外，資管產(chǎn)品權(quán)益占比提高將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，一方面需要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)迅速匹配自身的專(zhuān)業(yè)投資能力，另一方面也需要提升財(cái)富管理客群對(duì)波動(dòng)的接受能力。

2022年上半年，財(cái)富管理市場(chǎng)以資管產(chǎn)品凈值大幅下滑和“破凈”潮的方式，實(shí)實(shí)在在給財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和投資者上了一課。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，目前需要重新了解資管產(chǎn)品，評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇最適合自己的資產(chǎn)配置方式；此外，以往過(guò)分看重短期收益的投資理念也需要轉(zhuǎn)變。對(duì)于財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，受疫情等多方面因素影響，不少家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好已有所下降，對(duì)財(cái)富管理安全性的需求正在提升，因此如何為客戶(hù)提供更加穩(wěn)健的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置方案，正成為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要著重考慮的問(wèn)題。

此番大規(guī)?！捌苾簟背?，對(duì)于配置了權(quán)益資產(chǎn)的新資管產(chǎn)品有一定影響，如“固收+”產(chǎn)品和FOF類(lèi)產(chǎn)品。在與財(cái)富管理客戶(hù)和同業(yè)資管機(jī)構(gòu)的博弈中，預(yù)計(jì)將倒逼財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和投資經(jīng)理調(diào)整資產(chǎn)配置策略，并在優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)上下功夫，例如通過(guò)發(fā)行封閉式產(chǎn)品及調(diào)整資產(chǎn)配置、提高票息收入比重優(yōu)化產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性等。

雖然受金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，上半年資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體不佳，但是從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，資產(chǎn)管理規(guī)模長(zhǎng)期擴(kuò)容的趨勢(shì)未發(fā)生改變。接下來(lái)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)增強(qiáng)與客戶(hù)群體的互動(dòng)，提供陪伴式投顧服務(wù)。一方面，根據(jù)客戶(hù)生命周期和不同應(yīng)用場(chǎng)景，打造細(xì)分市場(chǎng)的拳頭產(chǎn)品；另一方面，針對(duì)不同層級(jí)的客群，打造差異化產(chǎn)品供給。

（王鵬系普益標(biāo)準(zhǔn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；梁鑫垚系普益標(biāo)準(zhǔn)研究員）

本文源自中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)