2023年2月3日中紅醫(yī)療（300981）（300981）發(fā)布公告稱公司于2023年2月2日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，海通證券股份有限公司余文心 賀文斌 孟陸、上海森旭資產(chǎn)管理有限公司張凱勇、北京鼎薩投資有限公司岳永明、上海杉樹資產(chǎn)管理有限公司趙迪、東吳基金管理有限公司吳佳歆、光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司孫偉娜、北京凱思博投資管理有限公司陳茜茜、北京富國大通投資管理有限公司秦墅榮、大成基金管理有限公司陳泉龍、上海慎知資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)師成平、進(jìn)益資本馬東升、中歐基金管理有限公司任逸哲、浦銀安盛基金管理有限公司龔劍成、上海趣時(shí)資產(chǎn)管理有限公司王曉東、廣發(fā)基金管理有限公司王瑞冬 劉玉 吳遠(yuǎn)怡 段濤 王琪 梁東旭、光大證券股份有限公司吳佳青 林小偉、泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司康子冉、中泰證券（600918）股份有限公司劉彬、德邦證券股份有限公司陳鐵林、銀杏資本管理有限公司黃達(dá)、深圳鼎呈投資管理有限公司馬冬參與。

具體內(nèi)容如下：

問：公司收購科倫醫(yī)械、恒保健康基于什么邏輯？

答：公司為落實(shí)自身“十四五”戰(zhàn)略，豐富公司產(chǎn)品線，提升產(chǎn)品附加值，謀求高端化、差異化發(fā)展，決定進(jìn)入安全輸注及乳膠手套行業(yè)賽道。通過大量分析和梳理，并詳細(xì)盡調(diào)行業(yè)中有關(guān)企業(yè)，公司最終選擇收購科倫醫(yī)械和恒保健康。其中，終端銷售可實(shí)現(xiàn)有效協(xié)同是兩起收購得以高效推進(jìn)的重要原因。兩個(gè)標(biāo)的公司的產(chǎn)品與公司產(chǎn)品同屬低值耗材領(lǐng)域，可以配合銷售、相互助力。在國內(nèi)市場，乳膠外科手套與輸注類產(chǎn)品可共用專業(yè)醫(yī)療銷售渠道，協(xié)同性強(qiáng)；在國外市場，恒保健康的上海子公司外貿(mào)業(yè)務(wù)中，輸注產(chǎn)品銷售占比達(dá) 30%左右，其外貿(mào)業(yè)務(wù)人員擁有多年的輸注產(chǎn)品銷售經(jīng)驗(yàn)，可帶動科倫醫(yī)械產(chǎn)品的出口，有效彌補(bǔ)科倫醫(yī)械產(chǎn)品目前主要在國內(nèi)銷售的短板。而且，產(chǎn)品多樣性的擴(kuò)充，使得國內(nèi)外市場均可給客戶帶來更多選擇，增強(qiáng)客戶黏性，并使得銷售策略更為靈活。

除此之外，兩個(gè)標(biāo)的公司還有如下亮點(diǎn)科倫醫(yī)械（1）協(xié)助公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)賽道擴(kuò)張。將公司產(chǎn)品線從丁腈、PVC 等手套領(lǐng)域，拓展到安全輸注領(lǐng)域，增加公司營收的同時(shí)可有效彌補(bǔ)公司單一行業(yè)產(chǎn)品抗市場波動風(fēng)險(xiǎn)能力不足的短板。（2）細(xì)分品類優(yōu)勢顯著。科倫醫(yī)械的精密輸液器產(chǎn)品在國內(nèi)出貨量較大，屬于細(xì)分領(lǐng)域的國內(nèi)頭部企業(yè)。（3）自動化生產(chǎn)能力突出?？苽愥t(yī)械自建設(shè)伊始，即采用高規(guī)格、高標(biāo)準(zhǔn)的配置，固定資產(chǎn)投資逾 3億元，自動化水平較高，生產(chǎn)能力充足。通過公司近幾個(gè)月的有效整合，科倫醫(yī)械運(yùn)行情況持續(xù)向好，為公司的進(jìn)一步并購積累了經(jīng)驗(yàn)、筑足了底氣。恒保健康（1）產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)。除普通外科手套外還自主開發(fā)了聚異戊二烯（PI）、脫蛋白、濕手穿戴等解決臨床需求的特色產(chǎn)品，是國內(nèi)唯一能夠量產(chǎn) PI 手套的企業(yè)，同時(shí)是全球僅有的 5家能夠生產(chǎn) PI 手套的企業(yè)之一，并已有訂單在量產(chǎn)。（2）生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢明顯。外科手套產(chǎn)能約 5億副，位列國內(nèi)乃至全球頭部，并且產(chǎn)線新且自動化程度高。（3）品牌價(jià)值高。恒保健康是國內(nèi)少有的以出口為主的外科手套生產(chǎn)企業(yè)，取得了美國 FD認(rèn)證，同時(shí)是首批獲得歐盟 CE新規(guī)（MDR）認(rèn)證的企業(yè)，海外出口大部分使用自主品牌。（4）盈利能力強(qiáng)。乳膠手術(shù)手套供求受疫情影響很小，由于技術(shù)含量高、入院門檻高，客戶具有穩(wěn)定性，且恒保健康在手術(shù)手套市場有很高的市占率，故其持續(xù)盈利能力強(qiáng)。

問：公司本次收購恒保健康花費(fèi)了 41 億元，但從披露的公告來看，恒保健康 2022 年 1-6月凈利潤只有 1,800 萬，成交金額是否過高？

答：恒保健康二期 15 條產(chǎn)線（原有 5 條產(chǎn)線）于 2022 年 3月才開始陸續(xù)投產(chǎn)。2022 年 1-6 月，二期工程新建產(chǎn)線大部分時(shí)間還尚未穩(wěn)定運(yùn)營，由此產(chǎn)生了較大原材料及能源消耗和改造支出，降低了上半年的盈利水平。而下半年隨著二期工程穩(wěn)定運(yùn)行，利潤顯著提高，根據(jù)恒保健康提供的 2022 年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，其 2022 年全年未經(jīng)審計(jì)的凈利潤預(yù)計(jì)為 6,000-8,000萬元。可知其下半年實(shí)際盈利明顯好于由評估事務(wù)所出具的恒保健康評估報(bào)告說明中對 2022 年下半年預(yù)計(jì)的凈利潤。按照披露的由評估事務(wù)所預(yù)計(jì)的 2023-2027凈利潤平均數(shù)，市盈率約為 7-8 倍，而且該評估結(jié)果還未考慮公司對恒保健康的賦能以及雙方的戰(zhàn)略協(xié)同。綜合考慮上述因素，公司對恒保健康實(shí)施了收購。

問：收購恒保健康后對公司助力表現(xiàn)在哪些方面？

答：收購恒保健康對公司的助力表現(xiàn)在以下方面（1）可豐富公司產(chǎn)品管線、增強(qiáng)公司產(chǎn)品實(shí)力，助力公司快速拓展乳膠外科手套品類，躋身高端手套產(chǎn)品賽道。（2）可使公司在乳膠外科手套領(lǐng)域從零躍升至該品類國內(nèi)乃至全球頭部，有助于公司筑穩(wěn)手套行業(yè)頭部地位。（3）恒保健康與公司的銷售協(xié)同有助于擴(kuò)大公司收益，具體表現(xiàn)在①恒保健康與公司手套產(chǎn)品互補(bǔ)且客戶群體一致，渠道整合后可增強(qiáng)客戶黏性，提升公司國內(nèi)外手套產(chǎn)品銷售水平。②乳膠外科手套在國內(nèi)與公司輸注類產(chǎn)品同屬專業(yè)醫(yī)療銷售渠道，協(xié)同性強(qiáng)，且恒保健康外貿(mào)業(yè)務(wù)人員擁有多年輸注類產(chǎn)品銷售經(jīng)驗(yàn)，可帶動公司輸注類產(chǎn)品出口。③銷售團(tuán)隊(duì)人才的整合可擴(kuò)充公司銷售隊(duì)伍，增強(qiáng)公司銷售實(shí)力。

問：請預(yù)測丁腈、PVC 手套價(jià)格走勢，以及未來的市場競爭格局？

答：受疫情穩(wěn)定后供求關(guān)系變化的影響，前期手套價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌，使得一些缺乏技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢以及市場優(yōu)勢的手套生產(chǎn)商逐步退出該行業(yè)。前期丁腈、PVC 等手套價(jià)格大幅下跌，除源于新建產(chǎn)能的大量釋放，還有個(gè)重要原因是前期囤貨的經(jīng)銷商的去庫存行為。近來，各手套生產(chǎn)商都已經(jīng)恢復(fù)理性，不斷控制產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏。從市場部門反饋的信息看，前期囤貨的經(jīng)銷商去庫存成效明顯，公司毛利率較高的丁腈手套 2022 年的產(chǎn)銷量同比 2021 年增長明顯。產(chǎn)銷量的增長也反映了市場供需正在發(fā)生的變化。從銷售部門的反饋看，手套價(jià)格已經(jīng)筑底并開始呈現(xiàn)暖跡象?；谀壳摆厔?，公司認(rèn)為隨著全球一次性健康防護(hù)手套需求的穩(wěn)步提高，一次性健康防護(hù)手套市場將逐步恢復(fù)到正常狀態(tài)，價(jià)格也將逐步恢復(fù)到理性的區(qū)間。

問：公司如何做到降本增效？

答：首先，公司正逐步優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。通過建設(shè)數(shù)字化管理系統(tǒng)等手段，為相關(guān)人員及時(shí)獲取市場信息、生產(chǎn)信息、銷售信息提供技術(shù)支撐。同時(shí)，公司正不斷提高對采購、財(cái)務(wù)、審計(jì)等部門中與供應(yīng)鏈相關(guān)人員的技能要求，要求相關(guān)人員考取從事相關(guān)工作所需要的證書并不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)。上述措施的有效實(shí)行，將使得公司供應(yīng)鏈管理水平持續(xù)優(yōu)化，相關(guān)成本不斷降低。

其次，公司不斷加大自動化、智能化等研發(fā)的投入，并正將實(shí)驗(yàn)成功的智能系統(tǒng)在其他產(chǎn)線上推廣應(yīng)用，提高效能的同時(shí)降低相關(guān)成本。同時(shí)，公司重新梳理了內(nèi)部研發(fā)機(jī)構(gòu)及其分工，成立了創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)小組，從產(chǎn)品配方改進(jìn)、生產(chǎn)工藝優(yōu)化、差異化產(chǎn)品研發(fā)、未來新品布局等多維度出發(fā)不斷加大投入力度，既可降低已有產(chǎn)品成本，又可基于新研發(fā)的產(chǎn)品拓展市場。再次，公司已經(jīng)形成并優(yōu)化“一中心、三支點(diǎn)、五大區(qū)”的市場格局。其中一中心指北京運(yùn)營中心；三支點(diǎn)包括美洲地區(qū)、EME(歐洲、中東、非洲三地合稱)、Pan-sia 泛亞地區(qū)，基本覆蓋了全球主要的國家和地區(qū)客戶；五大區(qū)指國內(nèi)東南西北四個(gè)大區(qū)和廈門特區(qū)，服務(wù)范圍基本覆蓋了全國市場。公司銷售部門正形成新老成員不斷融合、新老產(chǎn)品相互促進(jìn)、國內(nèi)外市場交互發(fā)力的全新銷售格局，營銷能力全面提升。最后，公司正不斷引進(jìn)高端人才，優(yōu)化人才梯隊(duì)，使得管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)逐步實(shí)現(xiàn)年輕化、專業(yè)化。同時(shí)，公司建立了完備的晉升和考核機(jī)制，為更多優(yōu)秀的年輕人才發(fā)揮優(yōu)勢搭建平臺，實(shí)現(xiàn)人盡其才，才盡其用。

問：公司目前主要競爭優(yōu)勢有哪些？

答：公司的競爭優(yōu)勢如下

（1）資金優(yōu)勢公司目前所處的健康防護(hù)及安全輸注兩大行業(yè)均具有較強(qiáng)的資金壁壘，成規(guī)模地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及后續(xù)生產(chǎn)線的優(yōu)化升級均需要較大的資金投入，且投產(chǎn)周期較長，對公司的資金實(shí)力有較高的要求。公司目前現(xiàn)金充裕且資產(chǎn)負(fù)債率較低，并擁有直接融資的平臺，可為兩大行業(yè)的健康發(fā)展、提升產(chǎn)品核心競爭力提供資金支持。同時(shí)，公司優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況可為創(chuàng)新孵化事業(yè)部未來的賽道布局提供有力的資金保障。（2）人才優(yōu)勢公司近期引入大量高水平的技術(shù)人才、銷售人才和管理人才，員工知識結(jié)構(gòu)、能力結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人才梯隊(duì)建設(shè)成效顯著。公司管理團(tuán)隊(duì)已基本實(shí)現(xiàn)專業(yè)化和年輕化，相關(guān)人員在企業(yè)管理、財(cái)稅金融、戰(zhàn)略投資和資本運(yùn)作等方面擁有扎實(shí)的專業(yè)能力和深厚的經(jīng)驗(yàn)積累，能夠?yàn)楣镜某掷m(xù)健康發(fā)展保駕護(hù)航。（3）創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢公司基于長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新，引進(jìn)經(jīng)驗(yàn)豐富的碩士、博士及專業(yè)領(lǐng)軍人才。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)知識水平、能力水平不斷提高，產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)展順利。同時(shí)，公司對原有研發(fā)部門和新收購公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了整合，在北京、江西、海南及深圳等地設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)，發(fā)揮各地區(qū)的資源優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，為實(shí)現(xiàn)公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

問：公司新賽道后續(xù)布局方向有哪些？

答：根據(jù)三大事業(yè)部的具體定位，公司后續(xù)布局如下

（1）健康防護(hù)事業(yè)部持續(xù)加大在特殊品類手套、醫(yī)用敷料、防護(hù)用品等領(lǐng)域的布局，在現(xiàn)有銷售渠道或終端上疊加更豐富的產(chǎn)品品類，為經(jīng)銷商和終端客戶提供更全面的服務(wù)。（2）安全輸注事業(yè)部以科倫醫(yī)械產(chǎn)品為基礎(chǔ)，持續(xù)展開對生產(chǎn)互補(bǔ)類產(chǎn)品或行業(yè)高附加值大單品的企業(yè)、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁企業(yè)的收購力度，豐富公司產(chǎn)品線。（3）創(chuàng)新孵化事業(yè)部著重布局具有高毛利率、高附加值、高成長性的細(xì)分新賽道，方向包括高值耗材與設(shè)備、創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械及醫(yī)療服務(wù)、特醫(yī)及功能性食品等，重點(diǎn)關(guān)注麻醉器械、微創(chuàng)手術(shù)器械和康復(fù)器械類標(biāo)的。

中紅醫(yī)療（300981）主營業(yè)務(wù)：主營高品質(zhì)丁腈手套、PVC手套等醫(yī)用及工業(yè)用一次性防護(hù)手套的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售

中紅醫(yī)療2022三季報(bào)顯示，公司主營收入12.21億元，同比下降71.84%；歸母凈利潤3874.85萬元，同比下降98.33%；扣非凈利潤-3975.86萬元，同比下降101.77%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入2.97億元，同比下降56.76%；單季度歸母凈利潤-3448.89萬元，同比下降114.69%；單季度扣非凈利潤-5755.61萬元，同比下降130.89%；負(fù)債率7.45%，投資收益1126.26萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-5878.83萬元，毛利率13.31%。

該股最近90天內(nèi)無機(jī)構(gòu)評級。融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個(gè)月融資凈流入404.46萬，融資余額增加；融券凈流出401.1萬，融券余額減少。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中紅醫(yī)療（300981）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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