事件：2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。

上市條件：設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。1、板塊定位：主板突出大盤藍(lán)籌特色，各板塊形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)格局。2、上市條件更多元，設(shè)置三套標(biāo)準(zhǔn)，符合一項(xiàng)即可；從具體指標(biāo)看，維持主板盈利要求，后兩套標(biāo)準(zhǔn)降低持續(xù)盈利年限，新增市值指標(biāo)。3、與其他板塊相比，主板的市值及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)仍為最高，而對于未盈利企業(yè)、發(fā)展階段更靠前的科創(chuàng)及中小企業(yè)，仍需考慮主板之外的板塊進(jìn)行上市。

交易制度：進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。1、新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，隨后保持10％不變（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板第6個(gè)交易日起漲跌幅20％，北交所30％）。2、主板此次保留10％的漲跌幅，對于市場平穩(wěn)過渡，以及部分活躍交易者而言是利好。3、維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。4、另外，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，以及新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍等。

優(yōu)化上市審核注冊機(jī)制。1、保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責(zé)分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性。2、在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。3、在證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)：證監(jiān)會在20個(gè)工作日內(nèi)對注冊申請作出是否同意注冊的決定。

完善新股詢價(jià)定價(jià)機(jī)制。1、允許采取直接定價(jià)方式，并約束定價(jià)上限。2、明確采用詢價(jià)方式定價(jià)的，向8類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)。3、上交所、深交所均明確主板項(xiàng)目券商不跟投，科創(chuàng)板實(shí)施差異化安排、繼續(xù)維持現(xiàn)行制度，創(chuàng)業(yè)板對部分企業(yè)要求跟投。

全面注冊制對券商的影響及測算：1、短期而言，對券商的信號意義大于短期盈利增厚。靜態(tài)假設(shè)下，全面注冊制后，主板審核效率提升，對券商IPO承銷保薦收入增加約37.4-80.1億元/年，占行業(yè)總營收約0.74-1.59％。2、中長期而言，全面注冊制的實(shí)施利好市場長期發(fā)展，券商將持續(xù)收益。3、全面注冊制不是“終點(diǎn)”，而是后續(xù)一系列制度改革的“起點(diǎn)”，相關(guān)制度改革將更為體系性推進(jìn)。如改進(jìn)交易制度、常態(tài)化退市機(jī)制、加快投資端改革等。

投資建議：總體上，全面注冊制推出時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，制度內(nèi)容基本符合預(yù)期，利好券商長遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)前繼續(xù)看好券商板塊，總量層面：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下市場偏好提升；政策層面：以全面注冊制為起點(diǎn)，新制度建設(shè)周期逐步開啟；估值層面：當(dāng)前板塊1.3倍PB，近10年13％低分位。標(biāo)的選擇：關(guān)注東財(cái)、同花順、東方、中信、中金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑；政策低于預(yù)期；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自券商研報(bào)精選