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證監(jiān)會(huì)2月1日宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，A股迎來(lái)發(fā)展史上的里程碑。作為企業(yè)發(fā)行上市的“守門(mén)人”，證券公司行業(yè)及其投行業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展趨勢(shì)也成為實(shí)行全面注冊(cè)制后市場(chǎng)關(guān)注的一大重點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中；但也有部分業(yè)內(nèi)人士表示，綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小型券商有望深度受益。具體到投行業(yè)務(wù)而言，有券商直言，全面注冊(cè)制將重塑投行業(yè)務(wù)模式，并對(duì)投行的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性提出了更高要求。
各類(lèi)券商均有望受益2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面注冊(cè)制改革征求意見(jiàn)，其中包括發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制優(yōu)化、證監(jiān)會(huì)職能轉(zhuǎn)變、主板交易制度改革等多方面內(nèi)容。在上市發(fā)行制度上實(shí)現(xiàn)了各板塊統(tǒng)一的同時(shí)，主板日漲跌幅則仍保持10%不變。在申萬(wàn)宏源證券看來(lái)，主板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制后，新股上市首日即納入融資融券標(biāo)的，后續(xù)配合衍生品創(chuàng)新，兩融業(yè)務(wù)的深度有望明顯增加。作為中介機(jī)構(gòu)之一的證券公司，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋保薦承銷(xiāo)，其在全面注冊(cè)制后的發(fā)展趨勢(shì)也成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。但在2月2日早盤(pán)，50只券商概念股中僅12只個(gè)股上漲，下跌個(gè)股比例超七成。截至下午收盤(pán)，僅有6只個(gè)股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。那么，全面注冊(cè)制對(duì)券商行業(yè)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？有券商研報(bào)指出，全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中。不過(guò)，對(duì)于上述觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士的看法也存在分歧，部分業(yè)內(nèi)人士直言，中小型券商或也在全面注冊(cè)制后迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。在中國(guó)銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師武平平看來(lái)，注冊(cè)制發(fā)行背景下，券商的定價(jià)能力和綜合服務(wù)能力面臨更高考驗(yàn)。在定價(jià)環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價(jià)模式被打破，市場(chǎng)化定價(jià)、估值定價(jià)能力成為投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。投行定價(jià)的專(zhuān)業(yè)性對(duì)項(xiàng)目發(fā)行、費(fèi)率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務(wù)質(zhì)效和打造券商品牌形象的基石。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成功引入跟投制度，對(duì)券商資本實(shí)力、投資管理能力、協(xié)同也提出了更高要求，倒逼券商強(qiáng)化綜合服務(wù)能力。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)明顯、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。券商投行人士何南野也向北京商報(bào)記者表示，無(wú)論是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制，投行業(yè)務(wù)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展后，向頭部券商集中都是不可避免的，只不過(guò)全面注冊(cè)制推行之后，這一進(jìn)程相對(duì)加速了起來(lái)，頭部券商因?yàn)榫C合服務(wù)能力更強(qiáng)，因此業(yè)務(wù)獲取的能力也更優(yōu)異，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增大的情況更為明顯。但同時(shí)，由于全面注冊(cè)制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機(jī)會(huì)，中大型企業(yè)可能會(huì)優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因?yàn)橐皇欠现行⌒腿痰牧㈨?xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，二是中小型券商會(huì)更加重視。因此，注冊(cè)制之后，對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好，對(duì)不同類(lèi)型的券商都意味著更大的機(jī)會(huì)。川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂也認(rèn)為，頭部券商在投行領(lǐng)域確實(shí)有非常全面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小型券商在特色領(lǐng)域也能有自己的一畝三分地。最終，全面注冊(cè)制更考驗(yàn)專(zhuān)業(yè)能力，主要集中在風(fēng)控水平、研究能力、業(yè)務(wù)渠道三個(gè)層面。投行業(yè)務(wù)質(zhì)量要求進(jìn)一步深化具體到券商負(fù)責(zé)企業(yè)IPO的投行業(yè)務(wù)而言，業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為全面注冊(cè)制將使券商該業(yè)務(wù)受益。例如，廣發(fā)證券旗下“廣發(fā)非銀金融研究”公眾號(hào)發(fā)布的“【深度】全面注冊(cè)制開(kāi)啟券商升級(jí)發(fā)展新時(shí)代”文章指出，注冊(cè)制全面打開(kāi)券商發(fā)展新空間。在投行及投行資本化方面，放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務(wù)鏈條更暢通。注冊(cè)制變革抬升募資規(guī)模，推動(dòng)雙創(chuàng)板塊市值提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注冊(cè)制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價(jià)能力快速變現(xiàn)。注冊(cè)制強(qiáng)化綜合服務(wù)能力要求，業(yè)務(wù)協(xié)同能力強(qiáng)的頭部券商更加受益。2016年至2022年三季度，投行業(yè)務(wù)收入CR5/CR10（業(yè)務(wù)規(guī)模前5/10名的公司所占的市場(chǎng)份額）由26%/42%提升至52%/71%。武平平也表示，注冊(cè)制將重塑投行業(yè)務(wù)模式，“投行+投資”聯(lián)動(dòng)模式豐厚券商盈利空間。注冊(cè)制改革顯著撬動(dòng)IPO規(guī)模增長(zhǎng)。隨著主板注冊(cè)制落地，投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間將得到進(jìn)一步釋放。跟投制度設(shè)立，優(yōu)化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）增長(zhǎng)。注冊(cè)制實(shí)施，拓寬了PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）退出渠道，縮短項(xiàng)目周期，提升資金使用效率，促進(jìn)“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司以及投行擴(kuò)容受益標(biāo)的券商。但在券商投行業(yè)務(wù)新機(jī)遇到來(lái)的同時(shí)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這也意味著對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量的要求進(jìn)一步深化。例如，華泰聯(lián)合證券表示，全面注冊(cè)制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，給投行的項(xiàng)目組織和執(zhí)行質(zhì)量將帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)。同時(shí)，注冊(cè)制優(yōu)化市場(chǎng)進(jìn)出機(jī)制，倒逼投行提升質(zhì)控能力，法治供給的日漸完善也將中介機(jī)構(gòu)責(zé)任壓嚴(yán)壓實(shí)，對(duì)投行的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性提出了更高要求。陳靂則認(rèn)為，對(duì)投行業(yè)務(wù)而言，通道業(yè)務(wù)將越來(lái)越弱化，而專(zhuān)業(yè)的投行承做和研究的分析定價(jià)能力將成為勝負(fù)手。對(duì)于證券公司行業(yè)而言，首先要看到的是優(yōu)勝劣汰，全面注冊(cè)制對(duì)證券公司或是一柄“雙刃劍”。“注冊(cè)制之后，券商行業(yè)面臨更加白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，我國(guó)其他方面的改革也會(huì)很快跟上，市場(chǎng)將變得更加活躍和具有創(chuàng)新性，也有利于塑造出少數(shù)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)券商，增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)性”，何南野補(bǔ)充道。此外，前述廣發(fā)證券相關(guān)文章也指出，注冊(cè)制下券商投行業(yè)務(wù)也或?qū)⒃谛袠I(yè)、區(qū)域和板塊上分化發(fā)展，集中度將不斷提升。首先是行業(yè)分化，頭部券商的投行承銷(xiāo)行業(yè)集中度較高，集中在通信、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，各家券商承銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)行業(yè)各有不同。其次是區(qū)域分化，不同稟賦券商存在區(qū)域集中差異，投行承銷(xiāo)區(qū)域集中度較高。再者是板塊分化，2019年后，全市場(chǎng)股權(quán)融資金額中雙創(chuàng)占比提升明顯。同時(shí)，全面注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將壓實(shí)中介責(zé)任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機(jī)會(huì)。
各類(lèi)券商均有望受益2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面注冊(cè)制改革征求意見(jiàn)，其中包括發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制優(yōu)化、證監(jiān)會(huì)職能轉(zhuǎn)變、主板交易制度改革等多方面內(nèi)容。在上市發(fā)行制度上實(shí)現(xiàn)了各板塊統(tǒng)一的同時(shí)，主板日漲跌幅則仍保持10%不變。在申萬(wàn)宏源證券看來(lái)，主板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制后，新股上市首日即納入融資融券標(biāo)的，后續(xù)配合衍生品創(chuàng)新，兩融業(yè)務(wù)的深度有望明顯增加。作為中介機(jī)構(gòu)之一的證券公司，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋保薦承銷(xiāo)，其在全面注冊(cè)制后的發(fā)展趨勢(shì)也成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。但在2月2日早盤(pán)，50只券商概念股中僅12只個(gè)股上漲，下跌個(gè)股比例超七成。截至下午收盤(pán)，僅有6只個(gè)股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。那么，全面注冊(cè)制對(duì)券商行業(yè)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？有券商研報(bào)指出，全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中。不過(guò)，對(duì)于上述觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士的看法也存在分歧，部分業(yè)內(nèi)人士直言，中小型券商或也在全面注冊(cè)制后迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。在中國(guó)銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師武平平看來(lái)，注冊(cè)制發(fā)行背景下，券商的定價(jià)能力和綜合服務(wù)能力面臨更高考驗(yàn)。在定價(jià)環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價(jià)模式被打破，市場(chǎng)化定價(jià)、估值定價(jià)能力成為投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。投行定價(jià)的專(zhuān)業(yè)性對(duì)項(xiàng)目發(fā)行、費(fèi)率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務(wù)質(zhì)效和打造券商品牌形象的基石。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成功引入跟投制度，對(duì)券商資本實(shí)力、投資管理能力、協(xié)同也提出了更高要求，倒逼券商強(qiáng)化綜合服務(wù)能力。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)明顯、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。券商投行人士何南野也向北京商報(bào)記者表示，無(wú)論是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制，投行業(yè)務(wù)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展后，向頭部券商集中都是不可避免的，只不過(guò)全面注冊(cè)制推行之后，這一進(jìn)程相對(duì)加速了起來(lái)，頭部券商因?yàn)榫C合服務(wù)能力更強(qiáng)，因此業(yè)務(wù)獲取的能力也更優(yōu)異，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增大的情況更為明顯。但同時(shí)，由于全面注冊(cè)制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機(jī)會(huì)，中大型企業(yè)可能會(huì)優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因?yàn)橐皇欠现行⌒腿痰牧㈨?xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，二是中小型券商會(huì)更加重視。因此，注冊(cè)制之后，對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好，對(duì)不同類(lèi)型的券商都意味著更大的機(jī)會(huì)。川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂也認(rèn)為，頭部券商在投行領(lǐng)域確實(shí)有非常全面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小型券商在特色領(lǐng)域也能有自己的一畝三分地。最終，全面注冊(cè)制更考驗(yàn)專(zhuān)業(yè)能力，主要集中在風(fēng)控水平、研究能力、業(yè)務(wù)渠道三個(gè)層面。投行業(yè)務(wù)質(zhì)量要求進(jìn)一步深化具體到券商負(fù)責(zé)企業(yè)IPO的投行業(yè)務(wù)而言，業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為全面注冊(cè)制將使券商該業(yè)務(wù)受益。例如，廣發(fā)證券旗下“廣發(fā)非銀金融研究”公眾號(hào)發(fā)布的“【深度】全面注冊(cè)制開(kāi)啟券商升級(jí)發(fā)展新時(shí)代”文章指出，注冊(cè)制全面打開(kāi)券商發(fā)展新空間。在投行及投行資本化方面，放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務(wù)鏈條更暢通。注冊(cè)制變革抬升募資規(guī)模，推動(dòng)雙創(chuàng)板塊市值提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注冊(cè)制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價(jià)能力快速變現(xiàn)。注冊(cè)制強(qiáng)化綜合服務(wù)能力要求，業(yè)務(wù)協(xié)同能力強(qiáng)的頭部券商更加受益。2016年至2022年三季度，投行業(yè)務(wù)收入CR5/CR10（業(yè)務(wù)規(guī)模前5/10名的公司所占的市場(chǎng)份額）由26%/42%提升至52%/71%。武平平也表示，注冊(cè)制將重塑投行業(yè)務(wù)模式，“投行+投資”聯(lián)動(dòng)模式豐厚券商盈利空間。注冊(cè)制改革顯著撬動(dòng)IPO規(guī)模增長(zhǎng)。隨著主板注冊(cè)制落地，投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間將得到進(jìn)一步釋放。跟投制度設(shè)立，優(yōu)化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）增長(zhǎng)。注冊(cè)制實(shí)施，拓寬了PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）退出渠道，縮短項(xiàng)目周期，提升資金使用效率，促進(jìn)“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司以及投行擴(kuò)容受益標(biāo)的券商。但在券商投行業(yè)務(wù)新機(jī)遇到來(lái)的同時(shí)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這也意味著對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量的要求進(jìn)一步深化。例如，華泰聯(lián)合證券表示，全面注冊(cè)制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，給投行的項(xiàng)目組織和執(zhí)行質(zhì)量將帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)。同時(shí)，注冊(cè)制優(yōu)化市場(chǎng)進(jìn)出機(jī)制，倒逼投行提升質(zhì)控能力，法治供給的日漸完善也將中介機(jī)構(gòu)責(zé)任壓嚴(yán)壓實(shí)，對(duì)投行的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性提出了更高要求。陳靂則認(rèn)為，對(duì)投行業(yè)務(wù)而言，通道業(yè)務(wù)將越來(lái)越弱化，而專(zhuān)業(yè)的投行承做和研究的分析定價(jià)能力將成為勝負(fù)手。對(duì)于證券公司行業(yè)而言，首先要看到的是優(yōu)勝劣汰，全面注冊(cè)制對(duì)證券公司或是一柄“雙刃劍”。“注冊(cè)制之后，券商行業(yè)面臨更加白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，我國(guó)其他方面的改革也會(huì)很快跟上，市場(chǎng)將變得更加活躍和具有創(chuàng)新性，也有利于塑造出少數(shù)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)券商，增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)性”，何南野補(bǔ)充道。此外，前述廣發(fā)證券相關(guān)文章也指出，注冊(cè)制下券商投行業(yè)務(wù)也或?qū)⒃谛袠I(yè)、區(qū)域和板塊上分化發(fā)展，集中度將不斷提升。首先是行業(yè)分化，頭部券商的投行承銷(xiāo)行業(yè)集中度較高，集中在通信、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，各家券商承銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)行業(yè)各有不同。其次是區(qū)域分化，不同稟賦券商存在區(qū)域集中差異，投行承銷(xiāo)區(qū)域集中度較高。再者是板塊分化，2019年后，全市場(chǎng)股權(quán)融資金額中雙創(chuàng)占比提升明顯。同時(shí)，全面注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將壓實(shí)中介責(zé)任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機(jī)會(huì)。
