經(jīng)濟觀察報記者葉心冉三季報仍正向盈利的貝因美（002570）(SZ.002570)，2022年業(yè)績預告上演大變臉。1月30日晚間，貝因美發(fā)布公告，預計2022年歸屬凈利潤虧損1.2億元-1.8億元，扣非凈利潤虧損1.6億元-2.2億元。

貝因美在公告中指出，主要系第四季度公司部分工廠被封控、大量生產(chǎn)工人、銷售人員缺勤，外圍物流停滯，部分訂單無法及時滿足，成本費用上升。此外，公司進一步增加應收賬款壞賬準備計提；預計了因聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營不善造成的投資損失以及支付采購違約損失等。

針對三季報盈利，年報卻大幅虧損，記者致電貝因美方面，證券部門人士回應，目前年報正在審計當中，具體原因需要等待年報披露。此外，就應收賬款的壞賬計提，市面上消息多分析為前些年大舉擴張之際，貝因美向分銷商、經(jīng)銷商終端壓貨造成的歷史遺留問題，記者將此與貝因美方面核實，并發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未獲得進一步回應。

相似“劇情”再上演

貝因美業(yè)績不振已持續(xù)多年，自2014年業(yè)績同比大幅下滑后，直到2021年才實現(xiàn)扭虧，2022年前三季度延續(xù)盈利，營業(yè)收入同比均有超40%的增長。2022年半年報，公司表示，向數(shù)智化、新零售方向轉(zhuǎn)型是正確的，策略是有效的。

然而年報巨虧預告一經(jīng)發(fā)布，投資者愕然。

類似情況在貝因美既往業(yè)績表現(xiàn)中多次上演。2021年1月，貝因美發(fā)布年報預告，2020年全年預計盈利5400萬元-8000萬元；但2021年4月，公司改口年報凈利潤巨虧3.28億元，而2020年前三季度，公司歸屬凈利潤5080萬元。

貝因美方面解釋，系對庫存基粉進行了減值測試，同時對部分客戶應收賬款壞賬進行計提以及對部分客戶的銷售費用支持進行計提等。

2016年、2017年，同樣的“劇情”也曾出現(xiàn)。2016年，貝因美半年報業(yè)績預告，凈利潤將同比扭虧為盈7000萬元-10000萬元，而修正后的凈利潤預計虧損2.1億元-2.3億元。2017年半年報預告，公司預計2017年1-6月歸屬于上市公司股東凈利潤同比扭虧為盈2000萬元-5000萬元，實際虧損3.5億元-3.8億元。

從貝因美多次表述中能夠看到，“母嬰生態(tài)圈”和“新零售”是這兩年的兩大關鍵詞。貝因美回復投資者時表示，不放棄奶粉，但堅定從奶粉中跳出來，通過在線化、數(shù)智化加持實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。此前，貝因美方面也曾回應本報記者表示，會先在食品的主業(yè)上去構建生態(tài)圈。

公司對于新零售模式的解釋為在線化、數(shù)智化，可以實時跟蹤到價值鏈各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息和用戶信息，趨勢是線上線下（300959）深度融合。涉及具體的新零售模打法未見公司更一步的解釋：觸點包括哪些，互動方式有什么，線上線下如何實現(xiàn)閉環(huán)聯(lián)動等。

從動作上看，2021年11月，貝因美與阿拉丁控股集團有限公司達成戰(zhàn)略合作，雙方將在社群經(jīng)濟生態(tài)平臺——鐺鐺社交上建立并運營“貝因美投資者俱樂部”和“消費者社群”，推進品牌社群新零售布局。

但記者在鐺鐺APP上看到，名為“貝因美媽媽之家”的社群成員為10，訪問量為29，“貝因美投資者俱樂部”的成員是47，訪問量是351。記者未能在公開信息中查詢到鐺鐺APP目前的注冊人數(shù)及月活等信息，僅在2019年5月發(fā)布的信息中看到，鐺鐺社交啟動“萬家自媒體公眾圈入駐計劃”。

此外，2021年9月，貝因美通過有贊上線貝家商城、貝因美優(yōu)選、美媽優(yōu)選等5個小程序商城，宣稱將通過會員運營、建立分銷網(wǎng)絡等方式，延長消費者生命周期，賦能經(jīng)銷商。

基礎設施搭建好，究竟用什么來吸引流量，也是很多國內(nèi)奶粉品牌繞不開的難題。一位四線城市的奶粉代理商告訴記者，寶媽群體呈年輕化趨勢，很多消費者詢問的牌子大多是社交媒體上的“網(wǎng)紅”品牌，以進口品牌居多。

多元化

通過線上線下一體化、全員營銷等來應對分散多元的渠道觸點、消費者忠誠度下降等問題，貝因美的規(guī)劃也都踩在了行業(yè)發(fā)展的關鍵節(jié)點上，但業(yè)績鮮有大的起色？

一位熟悉奶粉行業(yè)市場運作的營銷人士告訴記者，奶粉品牌打造聲量一般有三大關鍵性動作，大投放、大單品以及地推活動。通過超級單品打開市場，通過大投放以及廣泛鋪設的地推活動向消費者滲透品牌理念、奶粉配方、營養(yǎng)等專業(yè)知識。比如國內(nèi)某國產(chǎn)奶粉品牌的線下地推人員，會向消費者介紹國產(chǎn)奶粉和外資奶粉的差異，進行市場教育。上述人士告訴記者，單是地推活動，該品牌一年都要進行100萬場，且每年保證10億元左右的投放。而三大動作當中的關鍵仍是能否以用戶思維，真正找到切入消費者心智的共鳴點?！柏愐蛎朗怯幸稽c可惜的。”一快消領域投資人表示，貝因美曾紅極一時。貝因美公告也顯示，早在2013年，貝因美就成為中國嬰幼兒奶粉市場銷量第一。

奶粉主業(yè)多年不振后，貝因美將觸角伸回生態(tài)圈。據(jù)規(guī)劃，貝因美要向母嬰食品、母嬰用品、母嬰服務、玩教等多個領域延伸。目前，公司產(chǎn)品除孕嬰童配方奶粉、嬰幼兒零輔食外，還有成人配方奶粉、乳鐵蛋白益生菌、乳白蛋白益生菌營養(yǎng)粉等。此前，貝因美放棄的婦幼保健業(yè)務，也在2021年重拾。據(jù)悉，貝因美于2021年9月參股了廣西媽咪貝貝婦產(chǎn)科醫(yī)院有限公司。

上述投資人表示，主業(yè)不振，期望通過多元化來增加營收，“主業(yè)不能做大做強，如何能相信其他增長曲線能做好?！?/p>

多重壓力

2011年，貝因美頭戴“奶粉第一股”光環(huán)上市，2012年、2013年的營收、凈利均實現(xiàn)雙增長。但2014年，貝因美出現(xiàn)凈利潤同比超90%大幅下挫。

2014年前后，貝因美究竟遭遇了什么？

部分原因或與渠道動蕩有關。此前報道顯示，當年貝因美沖刺上市，大量開設縣級經(jīng)銷商，從兩三百個經(jīng)銷商擴張到上千個，貨壓到經(jīng)銷商處，通路庫存壓力大。2015年，貝因美開始對冗余經(jīng)銷渠道進行改革，減少中間層，淘汰了500多個經(jīng)銷商，削減比例達到一半。

年報也顯示：2015年11月底，貝因美于對優(yōu)質(zhì)客戶進行大幅度授信，授信總金額由平時的0.5億元提高至10.3億元。公司為此形成10.26億的應收賬款。2015年的應收賬款同比增長220.66%，達到13.63億元。

問題在2016年、2017年集中顯露。2016年、2017年，貝因美的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達到200天、227天。2016年，貝因美歸屬凈利潤巨虧7.8億元。

渠道動蕩外，企業(yè)戰(zhàn)略亦搖擺不定。為扭轉(zhuǎn)頹勢，貝因美從多元化戰(zhàn)略，回歸孕嬰童食品主線，剝離玩教服務、婦幼保健等其他領域，但公司營收仍連年下滑。2019年，創(chuàng)始人謝宏重回一線后，貝因美再度開啟多元化。

不過，從貝因美現(xiàn)有動作看，無論是渠道投放、市場營銷、推新拓展，其步子邁得更加謹慎，這使得很多投資者在互動平臺上喊話公司“加大直播力度、加大營銷投放”。

動作謹慎背后更多是資金重壓下的選擇。2022年半年報顯示，貝因美的貨幣資金共計7.39億元，其中因銀行承兌、信用證、借款被凍結的金額約1.48億元，報告期內(nèi)的短期借款高達10.33億元。

與此同時，貝因美仍在舉債。近日公告顯示，2023年貝因美擬將自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持土地、廠房、建筑物、在建工程以及機器設備等資產(chǎn)進行抵押貸款。上述資產(chǎn)賬面價值合計10.43億元，約占總資產(chǎn)25.63%，約占歸母凈資產(chǎn)58.2%。與此同時，公司還擬向銀行申請借款、承兌匯票等總計不超過26.30億元的綜合授信額度。

2022年前三季度，貝因美營收同比增長均超40%，當時市場分析為其“經(jīng)營持續(xù)向好”，這其中代工生意貢獻了相當營收。2022年半年報顯示，奶粉類產(chǎn)品生產(chǎn)量及銷量同比上升均超30%，系OBM、ODM、OEM銷量同比增加。

2022年1月，貝因美回應投資者表示，自2021年四季度以來，公司OEM、ODM增量業(yè)務訂單增長迅速，各大工廠的排產(chǎn)喜人。認養(yǎng)一頭牛招股書也顯示，認養(yǎng)一頭牛2021年向貝因美及關聯(lián)方采購的奶粉及奶粉加工超過6294萬元，占貝因美當年營收比例超2.5%。

但與之相隨的是：貝因美2022年毛利率持續(xù)下滑，2022年三季度毛利率為35.17%，同比下滑17.49%。