東吳證券股份有限公司曾朵紅,楊件,阮巧燕,岳斯瑤,王欽揚(yáng)近期對(duì)鼎勝新材（603876）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋁箔龍頭享行業(yè)高景氣，鈉電+涂碳打開空間》，本報(bào)告對(duì)鼎勝新材給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為73.60元，當(dāng)前股價(jià)為48.38元，預(yù)期上漲幅度為52.13%。

鼎勝新材

投資要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)鋁箔龍頭，電池箔放量推動(dòng)公司出貨高增長(zhǎng)。公司深耕鋁箔行業(yè)，2010年起率先布局高利潤(rùn)電池箔，綁定寧德時(shí)代（300750）、比亞迪（002594）、LG等全球電池龍頭，成為行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)市占率50%+。公司預(yù)告2022年歸母凈利13.5-14.5億元，同比增長(zhǎng)214%-237%，其中電池箔出貨預(yù)計(jì)達(dá)11萬(wàn)噸，同比翻倍增長(zhǎng)，單噸盈利提升至0.65萬(wàn)/噸，實(shí)現(xiàn)量利雙升。

23年電池箔行業(yè)預(yù)計(jì)50%增長(zhǎng)，緊平衡維持至23H2，鈉電帶來新增量。我們預(yù)計(jì)22-25年全球電池鋁箔需求34.9/52.9/79.0/120.2萬(wàn)噸，23年維持50%+增長(zhǎng)。當(dāng)前電池箔行業(yè)供給緊平衡，加工費(fèi)維持穩(wěn)定，行業(yè)新投產(chǎn)能在23H2-24年逐漸落地，預(yù)計(jì)23年H2行業(yè)供給緊張緩解，23年起鈉電池開始起量，鋁箔用量翻倍推動(dòng)電池箔實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)增長(zhǎng)。

公司技術(shù)、產(chǎn)能、成本全面領(lǐng)先，擴(kuò)產(chǎn)快于行業(yè)推動(dòng)市占率穩(wěn)中有升。公司設(shè)備不依賴進(jìn)口，可通過調(diào)教國(guó)產(chǎn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)高良率穩(wěn)定生產(chǎn)，產(chǎn)線建設(shè)1.5年，顯著快于行業(yè)2-3年投產(chǎn)時(shí)間，且公司為國(guó)內(nèi)唯一能快速將包裝箔產(chǎn)線切換為生產(chǎn)電池箔用的廠商，3個(gè)月即可完成產(chǎn)能切換，擴(kuò)產(chǎn)明顯快于行業(yè)。公司技術(shù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是第一家宣布量產(chǎn)10μm動(dòng)力電池箔的企業(yè)，并深度綁定寧德時(shí)代、比亞迪等全球鋰電龍頭，維持50%+供應(yīng)比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL為獨(dú)供，SK和LG為國(guó)內(nèi)獨(dú)供，全球市占率穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)2022年公司電池箔出貨11萬(wàn)噸，23年電池箔出貨達(dá)20萬(wàn)噸+，同比翻番增長(zhǎng)。

公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年單噸有望維持0.6萬(wàn)元/噸以上。公司良率達(dá)70-75%，高于行業(yè)60-70%的水平，制造成本明顯領(lǐng)先，且通過區(qū)位優(yōu)勢(shì)+廢料回收協(xié)同降低原材料成本，內(nèi)蒙工廠投產(chǎn)將進(jìn)一步降低公司成本，我們測(cè)算公司電池箔單噸成本較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低約2000元/噸，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。儲(chǔ)能火熱帶動(dòng)涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，預(yù)計(jì)23年出2.5-3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近300%，占比提升至10%+；涂炭鋁箔當(dāng)前單噸盈利達(dá)0.9-1萬(wàn)/噸左右，將顯著增厚公司盈利。考慮23H2鋁箔加工費(fèi)下降可能性，我們預(yù)計(jì)公司23年電池箔單位盈利仍有望維持0.6萬(wàn)/噸以上。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為14.0/18.1/22.0億元，對(duì)應(yīng)PE為17x/13x/11x，考慮公司為電池鋁箔龍頭，擴(kuò)產(chǎn)速度領(lǐng)先同行，給予23年20xPE，目標(biāo)價(jià)73.6元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，電池箔擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）孫瀟雅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.99%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.71。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，鼎勝新材行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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