130402/05
越來越多地方政府頻頻出手，紛紛宣告設(shè)立母基金，想要推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的同時(shí)，吸引投資機(jī)構(gòu)到當(dāng)?shù)?，幫助企業(yè)更快速發(fā)展。想法很好，但現(xiàn)實(shí)有些骨感。
政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為中國股權(quán)市場(chǎng)最主要的LP勢(shì)力，而到下沉市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，也成了當(dāng)下投資圈GP、LP們新的趨勢(shì)。
截止2021年6月，包括徐州、蘇州、常州、杭州、溧陽、武漢、東莞、淄博等地區(qū)紛紛設(shè)立母基金，可謂你方唱罷我方登場(chǎng)，熱鬧非凡。
“在合肥政府的成功模式帶動(dòng)下，如今各地幾乎都已意識(shí)到政府引導(dǎo)基金的重要性，也越來越重視母基金的作用。近來，各地母基金遍地開花便是佐證，而且進(jìn)一步向縣級(jí)市下沉。這是市場(chǎng)發(fā)展的大勢(shì)所趨。但與此同時(shí)，很多地方政府基金還處在‘野蠻生長(zhǎng)’，學(xué)合肥可謂‘東施效顰’。很多基金管理人后續(xù)還面臨著諸多現(xiàn)實(shí)難題?！?/strong>北京某一線人民幣產(chǎn)業(yè)基金合伙人齊風(fēng)（化名）告訴融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital），“從基金設(shè)立的那一刻起，真正的難題才剛剛開始?！?/strong>
縣級(jí)下沉 地級(jí)市、省會(huì)城市正在成為主力
與之前“摸著石頭過河”的發(fā)展模式不同，近些年得益于頂層設(shè)計(jì)引導(dǎo)以及相關(guān)部門、地方政府的積極推動(dòng)，以政府投資基金為主力代表的投融資模式正在重塑我國資本市場(chǎng)。
進(jìn)入到2021年，各地區(qū)爭(zhēng)先設(shè)立母基金的消息頻頻傳出，尤以地級(jí)市、區(qū)縣迅速崛起為代表的下沉市場(chǎng)趨勢(shì)凸顯。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2021年6月，江蘇省的徐州、蘇州、常州、溧陽，浙江省杭州、湖北省武漢、廣州東莞、山東淄博等地區(qū)紛紛設(shè)立母基金，可謂你方唱罷我方登場(chǎng)，熱鬧非凡。其中，規(guī)模最大的為杭州市創(chuàng)新引領(lǐng)母基金1000億元。
另有消息稱，浙江省桐廬經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)將設(shè)立10億母基金助力縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將采用子基金+直投的形式，圍繞智能制造、新材料新能源、生命健康等新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)型公司進(jìn)行投資；浙江省溫州市近期會(huì)設(shè)立200億元母基金；安徽省蕪湖市計(jì)劃用每年可用財(cái)力的30%來設(shè)立母基金。
此前，深圳、合肥等這些GDP成績(jī)亮眼的城市，都在母基金方面不遺余力地布局。作為發(fā)展產(chǎn)業(yè)的有效手段，母基金已得到越來越多地方政府認(rèn)可。同時(shí)，越來越多的GP也開始將目光轉(zhuǎn)向地方政府。
以蘇州為例，越來越多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聚集蘇州。作為長(zhǎng)三角區(qū)域唯一坐落在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的基金小鎮(zhèn)——東沙湖基金小鎮(zhèn)，截至2020年12月，累計(jì)入駐股權(quán)投資管理團(tuán)隊(duì)204家，設(shè)立基金375只，集聚資金規(guī)模超2289億元，130家企業(yè)成功上市或過會(huì)，其中30家企業(yè)登陸科創(chuàng)板。依托元禾控股聯(lián)合國開金融公司發(fā)起設(shè)立的總規(guī)模為600億元的國創(chuàng)母基金，投資了金沙江、北極光、啟明等第一批優(yōu)秀子基金。
深圳某知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人調(diào)侃，“現(xiàn)在大家募資都往長(zhǎng)三角跑。很多平時(shí)在深圳約不上的同行朋友，結(jié)果去年都在蘇州、杭州出差聚上了。”
抄合肥作業(yè)得找到精髓：產(chǎn)業(yè)方向
不過，盡管政府投資基金目前在國內(nèi)已廣為推廣，但實(shí)際運(yùn)作仍處在學(xué)習(xí)與探索。
“實(shí)話說，政府投資基金里大部分從業(yè)人員，搞政治厲害，但是搞資本未必有市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)人員專業(yè)。”齊風(fēng)向記者解釋，“很多地方政府爭(zhēng)先設(shè)立母基金，但后期具體管理中，依然存在很多問題。比如，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)不清晰，基金設(shè)立起來，無法與當(dāng)?shù)仨?xiàng)目有機(jī)聯(lián)動(dòng)；政府‘撒胡椒面式’投資和招商落地，什么都想投的結(jié)果就是什么都抓不住。”
相對(duì)歐美母基金的多元化背景，可按照大類資產(chǎn)配置的多維度運(yùn)作模式，中國母基金呈現(xiàn)出相當(dāng)鮮明的本土色彩——政府引導(dǎo)基金有強(qiáng)烈的引導(dǎo)性和政策性訴求，設(shè)立之時(shí)，就明確特定目的，對(duì)基金從注冊(cè)地、返投比例到投資項(xiàng)目或階段等都有諸多限制。雖然也追求收益回報(bào)，但在激勵(lì)措施、退出方式、決策流程等環(huán)節(jié)，有相當(dāng)多非市場(chǎng)因素影響。
“很多地方政府紛紛設(shè)立基金，但抓不住自己的區(qū)域重點(diǎn)。除了本地參差不齊的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，政府部門人員的認(rèn)知偏差、人才經(jīng)驗(yàn)匱乏、環(huán)境條件不充分等諸多不確定性因素?；鸸芾砣嗽谕顿Y實(shí)施階段，面臨各級(jí)部門領(lǐng)導(dǎo)插手管理的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，尤其很多縣級(jí)城市母基金，后期流程和管理都是問題。完全‘抄合肥政府作業(yè)’是不可行的?！?/strong>
在齊風(fēng)看來，合肥的成功，重點(diǎn)就在于找準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)方向。從京東方到兆易創(chuàng)新再到蔚來汽車，合肥撬動(dòng)了顯示屏、半導(dǎo)體和新能源汽車等產(chǎn)業(yè)。一方面，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中小企業(yè)支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群有效發(fā)展，帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)的同時(shí)加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)；另一方面，通過國有資本引導(dǎo)社會(huì)資本和實(shí)施有序退出，實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值，然后再投向下一個(gè)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。
另外，合肥的成功，很大程度上還在于招商團(tuán)隊(duì)的專業(yè)和投資路徑的正確。
有媒體報(bào)道，曾與合肥方面對(duì)接項(xiàng)目，對(duì)方在接收了60頁的英文項(xiàng)目資料后，在40分鐘內(nèi)就從行業(yè)特性、投資與用地規(guī)模及建設(shè)周期等角度進(jìn)行了精準(zhǔn)回復(fù)。從項(xiàng)目識(shí)別、資金支持、落地對(duì)接、行業(yè)和技術(shù)資源對(duì)接等全方面完成基金招商任務(wù)，合肥政府讓財(cái)政資金在重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)群的形成過程中起到了應(yīng)有的作用。
放寬反投比例 地方母基金們也在更開放
一直以來，政府引導(dǎo)基金對(duì)于注冊(cè)地、返投比例等要求限制性規(guī)定，讓很多優(yōu)秀GP在尋找募資時(shí)都帶了點(diǎn)煩惱。此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，返投限制導(dǎo)致落地資金數(shù)量和運(yùn)作效率下降，高返投非發(fā)達(dá)地區(qū)投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少，甚至造成了部分資金閑置。
對(duì)此，深圳某投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，“返投這個(gè)事兒其實(shí)不科學(xué)。拿政府的錢，政府要求你在當(dāng)?shù)胤低兑欢ń痤~，影響投資收益最大化。但如果不要政府的錢，規(guī)模又不足。部分返投要求，與所投母基金的最優(yōu)配置是不一致的。有時(shí)候GP其實(shí)并不需要引導(dǎo)基金出資太多，更多是想借助政府基金的品牌資源?！?/p>
樂觀地是，近兩年，隨著地方政府母基金數(shù)量增多，擁抱市場(chǎng)的心態(tài)越來越開放，因此也在不斷出現(xiàn)政策“松綁”，比如放寬返投比例。
2018年，深圳政府引導(dǎo)基金將返投比例最低標(biāo)準(zhǔn)從2倍降到1.5倍。2019年7月，山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換基金，將基金投資山東省的比例由不低于基金規(guī)模的60%或70%，調(diào)整為不低于引導(dǎo)基金出資的1.5倍。
2019年末，江蘇省政府投資基金修訂管理辦法，規(guī)定投資江蘇省內(nèi)企業(yè)的資金，原則上專項(xiàng)子基金不低于省政府投資基金實(shí)繳出資的2倍、市場(chǎng)化子基金不低于1.5倍。而此前規(guī)定不低于實(shí)繳出資的60%。2020年初，青島政府返投比例由2倍降低為1.1倍。
2021年3月，河北省人民政府印發(fā)《河北省省級(jí)政府投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，指出子基金實(shí)際投資于河北省的資金，應(yīng)不低于引導(dǎo)基金對(duì)子基金實(shí)際出資的1.5倍。近日，河南省發(fā)改委發(fā)布《河南省促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展辦法（修訂）》（征求意見稿），明確提出放寬返投比例或者不明確返投比例要求。
簡(jiǎn)而言之，2021，地方母基金大爆發(fā)，讓投資人們欣喜的同時(shí)，也在帶來新一輪的行業(yè)洗牌。
齊風(fēng)告訴記者，未來母基金的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)最終還是存在于產(chǎn)業(yè)布局，這也進(jìn)一步要求GP們也必須要更加專業(yè)和垂直。云月產(chǎn)融創(chuàng)新董事長(zhǎng)宋斌此前也表示，作為政府引導(dǎo)型母基金，應(yīng)該回歸到產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)支持。而政府支持的母基金，應(yīng)該交給市場(chǎng)化、專業(yè)化程度更高的機(jī)構(gòu)來做?！皟烧呦鄬?duì)分離又相互補(bǔ)充，才能形成長(zhǎng)期可循環(huán)的產(chǎn)融聯(lián)動(dòng)理想狀態(tài)?！?/p>
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