2月1日，中國證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見，標(biāo)志著我國正式全面從股票發(fā)行核準(zhǔn)制向股票發(fā)行注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，我國資本市場(chǎng)改革開放程度進(jìn)一步深化。十年來，注冊(cè)制改革在深度和廣度方面持續(xù)深化、擴(kuò)大，并取得較好成效。

當(dāng)前我國注冊(cè)制上市公司已超千家，高度集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。截至2023年2月1日，A股共有1004家注冊(cè)制公司，其中966家屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，分布在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)涉及公司數(shù)量最多，已超300家。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)來看，未來全面注冊(cè)依然會(huì)高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，注重“自主、安全”。于資本市場(chǎng)而言，全面注冊(cè)制改革有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，為A股春季躁動(dòng)行情再添一把火。基本面上，隨著疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升，1月PMI再次回到或張區(qū)間。資金面上，開年以來北上資金加速回流，今年已累計(jì)凈買入接近1500億元，成為市場(chǎng)重要的引領(lǐng)資金。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，春節(jié)過后A股整體上漲概率較大，過去十年春節(jié)過后主要寬基指數(shù)月度上漲概率超過70％，創(chuàng)業(yè)板平均漲幅較大。在當(dāng)前內(nèi)外多重因素共振之下，全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，2月A股有望繼續(xù)演繹“春季躁動(dòng)”行情。聚焦券商、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、專精特新三條主線：1）全面注冊(cè)制推進(jìn)，直接利好資本市場(chǎng)核心參與者券商和金融科技等板塊。一方面，上市門檻的降低一定程度上代表潛在業(yè)務(wù)的增加，承銷規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大有助于投行業(yè)務(wù)體現(xiàn)其成長(zhǎng)性，同時(shí)投資難度的提高勢(shì)必進(jìn)一步降低個(gè)人投資者比例，資產(chǎn)托管和投顧服務(wù)業(yè)務(wù)也將受益。另一方面，退市等配套制度也將進(jìn)一步完善，倒逼投行發(fā)揮“守門人”作用，促進(jìn)承銷商加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)能力和主體責(zé)任意識(shí)，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、健康、平穩(wěn)發(fā)展。在此背景下，專業(yè)能力強(qiáng)以及具備綜合實(shí)力優(yōu)勢(shì)以及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備優(yōu)勢(shì)的頭部公司有望率先受益。2）符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的高成長(zhǎng)行業(yè)有望受到政策支持。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前注冊(cè)制股票中約有96％的股票屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)未來全面注冊(cè)依然會(huì)高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以解決“卡脖子”問題，實(shí)現(xiàn)我國發(fā)展的“自主”“安全”。3）“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。盡管全面注冊(cè)制與專精特新并不直接相關(guān)，但從推行全面注冊(cè)制的目的來看，還是為了進(jìn)一步提升直接融資比例，發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。專精特新“小巨人”企業(yè)的專利成果大幅高于其他中小企業(yè)平均水平，，一大批“小巨人”企業(yè)的涌現(xiàn)，有利于解決“卡脖子”技術(shù)難題，但鑒于不少“專精特新”企業(yè)仍存在融資難的問題，預(yù)計(jì)在推行全面注冊(cè)制后，解決優(yōu)秀“專精特新”企業(yè)融資問題方面預(yù)計(jì)或?qū)@得傾斜和支持。

一、全面注冊(cè)制改革“十年磨一劍”

自2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革以來，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制在改革深度和廣度方面持續(xù)深化、擴(kuò)大。伴隨注冊(cè)制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所試點(diǎn)運(yùn)行以來，資本市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行，資本市場(chǎng)投融資功能顯著增強(qiáng)，科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市融資比例大幅提高。

本次全面注冊(cè)制改革制度規(guī)則要點(diǎn)體現(xiàn)為“三變兩不變”。

“三變”借鑒前期科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，旨在推動(dòng)市場(chǎng)化便利化，包括：1）新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；2）優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

“兩不變”結(jié)合國情與主板實(shí)際，力求行穩(wěn)致遠(yuǎn)，包括：1）自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10％不變。主要考慮到從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10％的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求；2）維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

2019年以來注冊(cè)制加速推進(jìn)，2023年開啟A股全面注冊(cè)制2.0時(shí)代。2019年7月設(shè)立科創(chuàng)板，2020年8月創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制，2021年9月宣布設(shè)立北交所，2023年2月全面注冊(cè)制公開征求意見。經(jīng)過3年的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊(cè)制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已經(jīng)成熟。

改革舉措有利于完善資本市場(chǎng)制度，促進(jìn)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。注冊(cè)制推行以來，取得了良好成效，大大提升了資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，全面注冊(cè)制加速落地的同時(shí)，伴隨著退市制度不斷完善，A股上市公司有望迎來量質(zhì)齊升的良好發(fā)展局面，資本市場(chǎng)加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，直接融資比例逐步提升，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

二、推行全面注冊(cè)制的影響

當(dāng)前我國注冊(cè)制上市公司已超千家，高度集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。截至2023年2月1日，A股共有1004家注冊(cè)制公司，其中966家屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，分布在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)涉及公司數(shù)量最多，已超300家。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)來看，未來全面注冊(cè)依然會(huì)高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，注重“自主、安全”，解決“卡脖子”問題。

于投資者而言，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價(jià)和交易制度出現(xiàn)新變化，隨之而來的是投資門檻進(jìn)一步提高，要求投資者充分把握風(fēng)險(xiǎn)，自主鑒別市場(chǎng)標(biāo)的，尋找投資價(jià)值，因此，市場(chǎng)投機(jī)行為將被抑制，將有利于對(duì)中長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長(zhǎng)期基本面趨勢(shì)投資將更為普遍，市場(chǎng)投資理念向追尋價(jià)值轉(zhuǎn)變。

于資本市場(chǎng)而言，全面注冊(cè)制改革有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，為A股春季躁動(dòng)行情再添一把火。基本面上，隨著疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升，1月PMI再次回到或張區(qū)間。資金面上，開年以來北上資金加速回流，今年已累計(jì)凈買入接近1500億元，成為市場(chǎng)重要的引領(lǐng)資金。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，春節(jié)過后A股整體上漲概率較大，過去十年春節(jié)過后主要寬基指數(shù)月度上漲概率超過70％，創(chuàng)業(yè)板平均漲幅較大。在當(dāng)前內(nèi)外多重因素共振之下，全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，2月A股有望繼續(xù)演繹“春季躁動(dòng)”行情。聚焦券商、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、專精特新三條主線：

1）全面注冊(cè)制推進(jìn)，直接利好資本市場(chǎng)核心參與者券商和金融科技等板塊。一方面，上市門檻的降低一定程度上代表潛在業(yè)務(wù)的增加，承銷規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大有助于投行業(yè)務(wù)體現(xiàn)其成長(zhǎng)性，同時(shí)投資難度的提高勢(shì)必進(jìn)一步降低個(gè)人投資者比例，資產(chǎn)托管和投顧服務(wù)業(yè)務(wù)也將受益。另一方面，退市等配套制度也將進(jìn)一步完善，倒逼投行發(fā)揮“守門人”作用，促進(jìn)承銷商加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)能力和主體責(zé)任意識(shí)，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、健康、平穩(wěn)發(fā)展。在此背景下，專業(yè)能力強(qiáng)以及具備綜合實(shí)力優(yōu)勢(shì)以及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備優(yōu)勢(shì)的頭部公司有望率先受益。

2）符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的高成長(zhǎng)行業(yè)有望受到政策支持。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前注冊(cè)制股票中約有96％的股票屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)未來全面注冊(cè)依然會(huì)高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以解決“卡脖子”問題，實(shí)現(xiàn)我國發(fā)展的“自主”“安全”。

3）“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。盡管全面注冊(cè)制與專精特新并不直接相關(guān)，但從推行全面注冊(cè)制的目的來看，還是為了進(jìn)一步提升直接融資比例，發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。專精特新“小巨人”企業(yè)的專利成果大幅高于其他中小企業(yè)平均水平，，一大批“小巨人”企業(yè)的涌現(xiàn)，有利于解決“卡脖子”技術(shù)難題，但鑒于不少“專精特新”企業(yè)仍存在融資難的問題，預(yù)計(jì)在推行全面注冊(cè)制后，解決優(yōu)秀“專精特新”企業(yè)融資問題方面預(yù)計(jì)或?qū)@得傾斜和支持。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期、地緣政治超出預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選