2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見，標志著我國正式全面從股票發(fā)行核準制向股票發(fā)行注冊制轉(zhuǎn)變，我國資本市場改革開放程度進一步深化。十年來，注冊制改革在深度和廣度方面持續(xù)深化、擴大，并取得較好成效。

當前我國注冊制上市公司已超千家，高度集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。截至2023年2月1日，A股共有1004家注冊制公司，其中966家屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，分布在新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術產(chǎn)業(yè)涉及公司數(shù)量最多，已超300家。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊制經(jīng)驗來看，未來全面注冊依然會高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，注重“自主、安全”。于資本市場而言，全面注冊制改革有望提振市場風險偏好，為A股春季躁動行情再添一把火。基本面上，隨著疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復，我國經(jīng)濟景氣水平明顯回升，1月PMI再次回到或張區(qū)間。資金面上，開年以來北上資金加速回流，今年已累計凈買入接近1500億元，成為市場重要的引領資金。從統(tǒng)計規(guī)律來看，春節(jié)過后A股整體上漲概率較大，過去十年春節(jié)過后主要寬基指數(shù)月度上漲概率超過70％，創(chuàng)業(yè)板平均漲幅較大。在當前內(nèi)外多重因素共振之下，全面注冊制將進一步提振市場風險偏好，2月A股有望繼續(xù)演繹“春季躁動”行情。聚焦券商、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、專精特新三條主線：1）全面注冊制推進，直接利好資本市場核心參與者券商和金融科技等板塊。一方面，上市門檻的降低一定程度上代表潛在業(yè)務的增加，承銷規(guī)模的進一步擴大有助于投行業(yè)務體現(xiàn)其成長性，同時投資難度的提高勢必進一步降低個人投資者比例，資產(chǎn)托管和投顧服務業(yè)務也將受益。另一方面，退市等配套制度也將進一步完善，倒逼投行發(fā)揮“守門人”作用，促進承銷商加強核心業(yè)務能力和主體責任意識，從而推動資本市場長期、健康、平穩(wěn)發(fā)展。在此背景下，專業(yè)能力強以及具備綜合實力優(yōu)勢以及項目儲備優(yōu)勢的頭部公司有望率先受益。2）符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的高成長行業(yè)有望受到政策支持。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊制經(jīng)驗來看，當前注冊制股票中約有96％的股票屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。預計未來全面注冊依然會高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以解決“卡脖子”問題，實現(xiàn)我國發(fā)展的“自主”“安全”。3）“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。盡管全面注冊制與專精特新并不直接相關，但從推行全面注冊制的目的來看，還是為了進一步提升直接融資比例，發(fā)揮資本市場服務實體經(jīng)濟功能，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。專精特新“小巨人”企業(yè)的專利成果大幅高于其他中小企業(yè)平均水平，，一大批“小巨人”企業(yè)的涌現(xiàn)，有利于解決“卡脖子”技術難題，但鑒于不少“專精特新”企業(yè)仍存在融資難的問題，預計在推行全面注冊制后，解決優(yōu)秀“專精特新”企業(yè)融資問題方面預計或?qū)@得傾斜和支持。

一、全面注冊制改革“十年磨一劍”

自2013年11月，黨的十八屆三中全會提出推進股票發(fā)行注冊制改革以來，全面實行股票發(fā)行注冊制在改革深度和廣度方面持續(xù)深化、擴大。伴隨注冊制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所試點運行以來，資本市場整體平穩(wěn)運行，資本市場投融資功能顯著增強，科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市融資比例大幅提高。

本次全面注冊制改革制度規(guī)則要點體現(xiàn)為“三變兩不變”。

“三變”借鑒前期科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實踐經(jīng)驗，旨在推動市場化便利化，包括：1）新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；2）優(yōu)化盤中臨時停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

“兩不變”結(jié)合國情與主板實際，力求行穩(wěn)致遠，包括：1）自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10％不變。主要考慮到從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10％的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求；2）維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

2019年以來注冊制加速推進，2023年開啟A股全面注冊制2.0時代。2019年7月設立科創(chuàng)板，2020年8月創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，2021年9月宣布設立北交所，2023年2月全面注冊制公開征求意見。經(jīng)過3年的試點探索，以信息披露為核心的注冊制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場考驗，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已經(jīng)成熟。

改革舉措有利于完善資本市場制度，促進證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。注冊制推行以來，取得了良好成效，大大提升了資本市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，全面注冊制加速落地的同時，伴隨著退市制度不斷完善，A股上市公司有望迎來量質(zhì)齊升的良好發(fā)展局面，資本市場加大服務實體經(jīng)濟力度，直接融資比例逐步提升，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

二、推行全面注冊制的影響

當前我國注冊制上市公司已超千家，高度集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。截至2023年2月1日，A股共有1004家注冊制公司，其中966家屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，分布在新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術產(chǎn)業(yè)涉及公司數(shù)量最多，已超300家。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊制經(jīng)驗來看，未來全面注冊依然會高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，注重“自主、安全”，解決“卡脖子”問題。

于投資者而言，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價和交易制度出現(xiàn)新變化，隨之而來的是投資門檻進一步提高，要求投資者充分把握風險，自主鑒別市場標的，尋找投資價值，因此，市場投機行為將被抑制，將有利于對中長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長期基本面趨勢投資將更為普遍，市場投資理念向追尋價值轉(zhuǎn)變。

于資本市場而言，全面注冊制改革有望提振市場風險偏好，為A股春季躁動行情再添一把火。基本面上，隨著疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復，我國經(jīng)濟景氣水平明顯回升，1月PMI再次回到或張區(qū)間。資金面上，開年以來北上資金加速回流，今年已累計凈買入接近1500億元，成為市場重要的引領資金。從統(tǒng)計規(guī)律來看，春節(jié)過后A股整體上漲概率較大，過去十年春節(jié)過后主要寬基指數(shù)月度上漲概率超過70％，創(chuàng)業(yè)板平均漲幅較大。在當前內(nèi)外多重因素共振之下，全面注冊制將進一步提振市場風險偏好，2月A股有望繼續(xù)演繹“春季躁動”行情。聚焦券商、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、專精特新三條主線：

1）全面注冊制推進，直接利好資本市場核心參與者券商和金融科技等板塊。一方面，上市門檻的降低一定程度上代表潛在業(yè)務的增加，承銷規(guī)模的進一步擴大有助于投行業(yè)務體現(xiàn)其成長性，同時投資難度的提高勢必進一步降低個人投資者比例，資產(chǎn)托管和投顧服務業(yè)務也將受益。另一方面，退市等配套制度也將進一步完善，倒逼投行發(fā)揮“守門人”作用，促進承銷商加強核心業(yè)務能力和主體責任意識，從而推動資本市場長期、健康、平穩(wěn)發(fā)展。在此背景下，專業(yè)能力強以及具備綜合實力優(yōu)勢以及項目儲備優(yōu)勢的頭部公司有望率先受益。

2）符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的高成長行業(yè)有望受到政策支持。借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊制經(jīng)驗來看，當前注冊制股票中約有96％的股票屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。預計未來全面注冊依然會高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等九大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以解決“卡脖子”問題，實現(xiàn)我國發(fā)展的“自主”“安全”。

3）“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。盡管全面注冊制與專精特新并不直接相關，但從推行全面注冊制的目的來看，還是為了進一步提升直接融資比例，發(fā)揮資本市場服務實體經(jīng)濟功能，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。專精特新“小巨人”企業(yè)的專利成果大幅高于其他中小企業(yè)平均水平，，一大批“小巨人”企業(yè)的涌現(xiàn)，有利于解決“卡脖子”技術難題，但鑒于不少“專精特新”企業(yè)仍存在融資難的問題，預計在推行全面注冊制后，解決優(yōu)秀“專精特新”企業(yè)融資問題方面預計或?qū)@得傾斜和支持。

三、風險提示

政策推進不及預期、宏觀經(jīng)濟波動超預期、地緣政治超出預期。

本文源自券商研報精選