2022年，萬(wàn)物落，泥沙俱下；2023年，萬(wàn)物上，反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)。

其中一個(gè)典型，就是半導(dǎo)體。

這個(gè)行業(yè)在過(guò)去一年，有兩個(gè)涇渭分明的時(shí)期。上半年，還在各種缺芯、價(jià)格飛漲，可是到了下半年，一下子變成了庫(kù)存高企、需求不足、業(yè)績(jī)暴雷、股價(jià)暴跌。

不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)是漲上去，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。

經(jīng)過(guò)這半年多的調(diào)整，半導(dǎo)體的周期反轉(zhuǎn)，就在不遠(yuǎn)處，而抄底的機(jī)會(huì)，就在眼前。

01

股價(jià)已見底

說(shuō)抄底，首先得確定是底不是底，否則就會(huì)發(fā)生抄在半山腰的慘狀。

所以問(wèn)題來(lái)了，半導(dǎo)體板塊現(xiàn)在到底沒(méi)到底？

眾所周知，半導(dǎo)體屬于周期行業(yè)，遵循的還是傳統(tǒng)的需求上--價(jià)格上--產(chǎn)能上--價(jià)格下--產(chǎn)能下的循環(huán)規(guī)律，從波谷到波峰的上行周期是1-3年，而從波峰至波谷的下行周期1-2年，整個(gè)周期下來(lái)，耗時(shí)4-5年不等。

穿插這個(gè)周期的關(guān)鍵指標(biāo)是庫(kù)存。

而股價(jià)通常提前半年反映實(shí)體經(jīng)營(yíng)情況，也就是說(shuō)，半導(dǎo)體行業(yè)的庫(kù)存見底時(shí)，股價(jià)通常提前半年就先行見底。

疫情爆發(fā)后，由于居家人數(shù)增多，消費(fèi)電子需求旺盛，加上供應(yīng)鏈中斷，半導(dǎo)體進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的階段，來(lái)了一個(gè)超級(jí)上漲周期，很多下游終端廠商都需要搶，才能獲得芯片。

但是，周期有上就有落。隨著疫情的緩解，以及供應(yīng)鏈的恢復(fù)，消費(fèi)電子的需求開始下滑，半導(dǎo)體的周期也出現(xiàn)新的變化。從行業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)變化上看，2022年中期半導(dǎo)體的庫(kù)存開始積壓，反映出行業(yè)的供給開始大于需求，正好對(duì)應(yīng)上圖中的紅線位置。

根據(jù)Wind的三季報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可以佐證，2022年三季度末，半導(dǎo)體板塊158家公司中，有44家公司三季度存貨環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)20%，7家增速超過(guò)50%。以韋爾股份為例，2021年末，公司存貨為87.81億元，已經(jīng)是五年最高，相比上一年增加35億元。但2022年一至三季度，其存貨分別還進(jìn)一步增加到104.7億元、126.4億元、141.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)20.7%、11.6%，公司因此計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備近5億元。

庫(kù)存多了就得去庫(kù)存，于是去年下半年，一直到現(xiàn)在，半導(dǎo)體行業(yè)都在做這個(gè)工作。半導(dǎo)體公司的股價(jià)普遍在2021年下半年見頂，隨后進(jìn)入持續(xù)下跌狀態(tài)，從側(cè)面也驗(yàn)證了本輪半導(dǎo)體周期在22年中期見頂。

韋爾股份股價(jià)走勢(shì)（舉例）：

如果只看常規(guī)的周期持續(xù)時(shí)間，這一波始于2022年中期的去庫(kù)存，需要一年左右的時(shí)間才能完成，對(duì)應(yīng)的完成時(shí)間是2023年中期，現(xiàn)在才剛走過(guò)半程，換句話說(shuō)，半導(dǎo)體廠家仍然處于去庫(kù)存的階段。

在上月韋爾股份的電話會(huì)議中，透露了一個(gè)非常重要的信息，公司預(yù)計(jì)去庫(kù)存的工作將在2023年中期完成，側(cè)面也印證我們的判斷。

所以，結(jié)論就很明顯了。

如果從半導(dǎo)體的庫(kù)存周期上看，現(xiàn)在還不是底，要等到今年中期才會(huì)看到，但從股價(jià)提前半年反映的規(guī)律看，半導(dǎo)體公司大概率已經(jīng)處在底部區(qū)間。

02

業(yè)績(jī)正向上

股價(jià)見底后能否回升，很大程度取決于實(shí)體經(jīng)營(yíng)何時(shí)進(jìn)入周期向上。

在這點(diǎn)上，半導(dǎo)體行業(yè)的需求預(yù)期是向好的。

疫情放開后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)可，目前感染高峰期也已經(jīng)度過(guò)，隨著全國(guó)上下進(jìn)入拼經(jīng)濟(jì)模式，近期公布的各省市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，普遍都在5%以上，一些省份甚至超過(guò)6%，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率會(huì)比去年強(qiáng)勁得多。一些全球性的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)、國(guó)際投行都紛紛調(diào)到中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

半導(dǎo)體和消費(fèi)電子的需求密切相關(guān)，而最根本的支撐力量還是宏觀經(jīng)濟(jì)，去年消費(fèi)電子需求下滑有目共睹，家電、電腦、手機(jī)等重要終端出貨量都錄得負(fù)增長(zhǎng)，其中2022年第四季全球智能手機(jī)出貨量較去年同期萎縮 17%，是十年來(lái)最糟糕的季度表現(xiàn)，全年出貨量則是減11%，不到12億部。

不過(guò)，這也形成去年的低基數(shù)，今年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)行業(yè)以及居民消費(fèi)的好轉(zhuǎn)，重新獲得增長(zhǎng)不是難事。

所以，從需求的角度看，在清庫(kù)存工作完成之后，半導(dǎo)體重新進(jìn)入上行階段，是大概率事件。

另一面，從已經(jīng)公布的半導(dǎo)體公司2022年業(yè)績(jī)預(yù)告上看，確實(shí)比較慘。

像韋爾股份，預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8億元—12億元，同比減少73.19%—82.13%；扣除非經(jīng)常性損益后，公司預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9000萬(wàn)元至13500萬(wàn)元，同比減少96.63%到97.75%。

又如卓勝微，預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.80億元，較去年同期下降20.59%，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)91300萬(wàn)元～112600萬(wàn)元，較去年同期下降47.26%-57.23%。

兩家公司股價(jià)高位至今的跌幅，依然有63%、59%，動(dòng)態(tài)估值回撤到36倍、46倍，保守計(jì)算，比歷史的估值中樞（50-80倍、70-90倍）還低30-50%。

但從另外的角度看，業(yè)績(jī)、股價(jià)、估值的大幅下跌，已經(jīng)較為充分地反應(yīng)半導(dǎo)體行業(yè)的周期下行，只要需求預(yù)期重回增長(zhǎng)，半導(dǎo)體企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期也會(huì)跟著好轉(zhuǎn)，那股價(jià)就會(huì)進(jìn)入修復(fù)甚至新的上升通道。

現(xiàn)在，正處于這樣的時(shí)間點(diǎn)。需求一步步向上，庫(kù)存則一步步降低，今年上半年在清一清，下半年業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)是已經(jīng)可以預(yù)見。

03

抄底正合時(shí)

從過(guò)去半年半導(dǎo)體的股價(jià)演變上看，中間幾經(jīng)波折，但也有利好的信息。

先是10月，股市大跌，半導(dǎo)體股價(jià)也隨之下探到低位，市場(chǎng)開始有聲音認(rèn)為，雖然時(shí)間上距離庫(kù)存周期還遠(yuǎn)，但股價(jià)跌幅太大，有可能提前反映庫(kù)存見底。隨后，疫情解封，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，股市氣氛好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，半導(dǎo)體也隨大盤上升。

到11月中旬，傳出巴菲特抄底臺(tái)積電，半導(dǎo)體板塊受到催化，進(jìn)一步反彈。但再后面，由于缺乏相應(yīng)的催化劑，股價(jià)進(jìn)入盤整階段。

進(jìn)入2023年1月，半導(dǎo)體公司開始公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，不出意外，基本是盈利大幅下滑，但意外的是，這些半導(dǎo)體公司股價(jià)不但沒(méi)有下跌，反而大漲，反映的正是業(yè)績(jī)利空出盡，估值修復(fù)的邏輯，也進(jìn)一步驗(yàn)證了半導(dǎo)體股價(jià)見底的邏輯。

如果單看股價(jià)走勢(shì)，10月份那一次無(wú)疑是*點(diǎn)。有能力抄在*點(diǎn)，當(dāng)然好，但抄不到，也無(wú)可厚非，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境很惡劣，下行壓力非常大，不確定性也很高，市場(chǎng)的認(rèn)知還存在分歧。

現(xiàn)在就不一樣了，庫(kù)存見底和股價(jià)見底的時(shí)間差已經(jīng)形成，正有越來(lái)越多的數(shù)據(jù)驗(yàn)證這個(gè)時(shí)間差，市場(chǎng)對(duì)此不會(huì)視而不見。

更重要的是，半導(dǎo)體目前的股價(jià)、估值，仍然處在比較低的位置，估值修復(fù)的動(dòng)力仍然充足，抄底的價(jià)值仍然很高，即使只修復(fù)到歷史的估值中樞，也有30-50%的上升空間。

往后拉長(zhǎng)時(shí)間看，即使估值修復(fù)完成，上漲動(dòng)力仍然不缺乏。

中期上看，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的上升周期，半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度會(huì)繼續(xù)上升；長(zhǎng)期上看，國(guó)產(chǎn)替代有著更加廣闊的增長(zhǎng)空間。這幾天，高層的集體學(xué)習(xí)，再一次提及要堅(jiān)決解決科技卡脖子問(wèn)題，半導(dǎo)體是這個(gè)主題里最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。

所以，一句話說(shuō)完半導(dǎo)體的短中長(zhǎng)投資邏輯，那就是短期看修復(fù)，中期看經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期看國(guó)產(chǎn)替代。

這里面任何一個(gè)，背后所蘊(yùn)含的投資價(jià)值都相當(dāng)高。

04

抄哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域？

按產(chǎn)業(yè)鏈上分，半導(dǎo)體可以大致分為原材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)。

其中設(shè)計(jì)的抄底價(jià)值最高。

因?yàn)樵O(shè)計(jì)公司去年的業(yè)績(jī)、股價(jià)跌幅*，是去庫(kù)存的主角，也是*受到終端產(chǎn)品需求帶動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域。

換句話說(shuō)，設(shè)計(jì)公司的修復(fù)空間大，容易受益經(jīng)濟(jì)回暖，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)確定性更高，也更大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的上市設(shè)計(jì)公司涉及高端芯片較少，大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)弱一些，加上這些設(shè)計(jì)公司的芯片產(chǎn)品技術(shù)成熟，需求穩(wěn)定，基本面相對(duì)要好一些，行情修復(fù)也相對(duì)容易，不失為好的抄底對(duì)象。

去年劇烈的周期下行，股價(jià)暴跌，相信不少半導(dǎo)體投資者都損失不少。好在，周期股，有落就必有上。

現(xiàn)在，等足一年，是時(shí)候拿回自己失去的東西。