全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，相關(guān)制度規(guī)則正征求意見，正式稿不久后將落地。

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。這將給券商投行業(yè)務(wù)帶來增量收入，但也給“看門人”更大重?fù)?dān)。

《國(guó)際金融報(bào)》記者從數(shù)家券商投行處了解到，投行將從傳統(tǒng)的“通道提供商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值創(chuàng)造者”，加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變，投行必須堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路。機(jī)構(gòu)也有所行動(dòng)，包括為客戶答疑解惑、持續(xù)加強(qiáng)投行人才隊(duì)伍建設(shè)等。

2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面試行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，券商投行有望迎來增量蛋糕，紛紛響應(yīng)政策。

“全面注冊(cè)制的消息出來以后，很多客戶在第一時(shí)間來咨詢我們政策的變化，了解是否符合注冊(cè)制上市條件。這次征求意見稿中對(duì)各板塊定位有了較明確的劃分，不同板塊各有側(cè)重，我們會(huì)結(jié)合不同企業(yè)的業(yè)務(wù)特征、財(cái)務(wù)水平，以及客戶自身的融資需求等各方面因素，給他們提供一個(gè)全面、專業(yè)的建議?！焙ＭㄗC券方面向《國(guó)際金融報(bào)》記者透露，主板上市條件最明顯的變化就是核準(zhǔn)制下主板有連續(xù)三年盈利的要求，現(xiàn)在注冊(cè)制則設(shè)置了多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，符合條件的企業(yè)僅最近一年盈利也可以上市，這個(gè)變化對(duì)一些前期投入較大的企業(yè)（比如生物醫(yī)藥），或是周期性比較明顯的行業(yè)來說更加友好。

由于注冊(cè)制上市條件相比核準(zhǔn)制下更具包容性，海通證券表示，其正在執(zhí)行的項(xiàng)目受影響較小。在上市條件上，證監(jiān)會(huì)對(duì)申報(bào)主板企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求做了新老劃斷，對(duì)于征求意見稿發(fā)布前已申報(bào)但不符合注冊(cè)制財(cái)務(wù)條件的，可適用原核準(zhǔn)制財(cái)務(wù)條件，但其他方面仍須符合注冊(cè)制發(fā)行上市條件?？傮w上，由于注冊(cè)制上市條件相比核準(zhǔn)制下更具包容性，正在執(zhí)行的項(xiàng)目受影響較小。等正式稿落地后，正在執(zhí)行的項(xiàng)目需要根據(jù)新規(guī)對(duì)招股材料等做出調(diào)整。

廣發(fā)證券方面告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，將持續(xù)加強(qiáng)投行人才隊(duì)伍建設(shè)。全面注冊(cè)制改革將使投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)增多，但對(duì)投行的資產(chǎn)價(jià)值甄別和發(fā)現(xiàn)能力提出挑戰(zhàn)。這對(duì)券商投行的行業(yè)研究能力、估值定價(jià)能力提出了更高的要求，投行承做人員不僅要對(duì)行業(yè)有深刻的理解、看得懂技術(shù)，還要對(duì)企業(yè)價(jià)值有更準(zhǔn)確的判斷，把企業(yè)優(yōu)勢(shì)傳遞給投資者。投行更青睞有相關(guān)行業(yè)背景、對(duì)行業(yè)有深刻理解能力的復(fù)合型人才。

“希望本次全面注冊(cè)制改革將注冊(cè)制的本質(zhì)充分體現(xiàn)和貫徹到各個(gè)板塊和市場(chǎng)中，不僅是制度層面，還要深入到各個(gè)市場(chǎng)參與主體中；期待主板各項(xiàng)制度快速健全，減少不必要的窗口指導(dǎo)?！眹?guó)金證券方面提出建議，全面注冊(cè)制改革的重點(diǎn)，并不僅是發(fā)行上市條件、發(fā)行承銷規(guī)則等規(guī)則制度的變化，而是政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整、監(jiān)管部門職能的轉(zhuǎn)變。與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，而是將選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

靠專業(yè)性搶食“盛宴”

注冊(cè)制改革以來，券商投行獲增量蛋糕，行業(yè)格局也出現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，“三中一華”等頭部券商投行占據(jù)主要市場(chǎng)份額，民生證券、國(guó)金證券等中小券商投行躋進(jìn)行業(yè)前列，而大部分中小券商投行收獲較小，甚至顆粒無收。且在監(jiān)管趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)下，投行承擔(dān)重要“把關(guān)人”角色，壓力重大。

證監(jiān)會(huì)表示，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。切實(shí)把好信息披露質(zhì)量關(guān)，要求壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

也就是說，全面注冊(cè)制改革將給券商投行帶來增量收入的同時(shí)，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)也將更為激烈，且壓力增加。

“優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目是經(jīng)過鍥而不舍的全方位服務(wù)培育出來的，而不是從頭部券商那里‘搶’來的。”記者從長(zhǎng)江證券方面了解到，全面注冊(cè)制實(shí)施后，投行將從傳統(tǒng)的“通道提供商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值創(chuàng)造者”。投行的能力不再僅僅局限于盡職調(diào)查的充分性，還需要深刻理解發(fā)行人所處的行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，準(zhǔn)確把握發(fā)行人的盈利模式，充分揭示發(fā)行人目前和未來經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)判斷發(fā)行人適合的上市板塊，從而全面評(píng)估發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和上市條件，保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，為履行“看門人”責(zé)任提供能力保障。

“全面注冊(cè)制的推行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變，要想實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路。”國(guó)金證券方面進(jìn)一步向本報(bào)記者分析，對(duì)于投行上游而言，注冊(cè)制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門檻下降，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)增多，投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不能再以偶發(fā)性、依賴承攬人員個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式。另外，監(jiān)管角色轉(zhuǎn)變、退市新規(guī)和跟投制度的出臺(tái)，對(duì)投行進(jìn)行項(xiàng)目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求。對(duì)于投行下游而言，注冊(cè)制新股發(fā)行采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，監(jiān)管不再對(duì)價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，新股定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強(qiáng)研究能力，給出更為精準(zhǔn)的估值定價(jià)。此外，承銷機(jī)制更趨市場(chǎng)化，機(jī)構(gòu)投資者的參與度和影響力增強(qiáng)，保薦機(jī)構(gòu)需要提升承銷的專業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意愿，權(quán)衡各方利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的合理定價(jià)和精準(zhǔn)匹配。

華泰聯(lián)合證券也告訴本報(bào)記者，全面注冊(cè)制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，將給投行的項(xiàng)目組織和執(zhí)行質(zhì)量帶來前所未有的挑戰(zhàn)。同時(shí)，注冊(cè)制優(yōu)化市場(chǎng)進(jìn)出機(jī)制，倒逼投行提升質(zhì)控能力，法治供給的日漸完善也將中介機(jī)構(gòu)責(zé)任壓嚴(yán)壓實(shí)，對(duì)投行的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性提出了更高要求。投行的核心能力需進(jìn)一步向前后兩端延伸，一方面，要提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力，積極主動(dòng)融入國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略，善于發(fā)現(xiàn)和服務(wù)代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展方向的企業(yè)；另一方面，要提高行業(yè)研究水平，提升估值定價(jià)和發(fā)行銷售能力，培養(yǎng)核心專業(yè)投資機(jī)構(gòu)群體，使資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮資源配置的作用。

廣發(fā)證券方面認(rèn)為，注冊(cè)制新股發(fā)行采用詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制對(duì)證券公司的研究能力、估值定價(jià)能力、銷售能力、資本實(shí)力等綜合服務(wù)能力提出全新的、更高的要求，推進(jìn)券商投行縱向?qū)崿F(xiàn)重點(diǎn)行業(yè)覆蓋、重點(diǎn)區(qū)域深耕，橫向加強(qiáng)“研究+投資+投行”生態(tài)圈建設(shè)，與相關(guān)業(yè)務(wù)單位強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)域深度合作，共同提升行業(yè)研究及服務(wù)的專業(yè)能力，協(xié)同拓展優(yōu)質(zhì)客戶、爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。其中，“研究+投行”定位互補(bǔ)、各顯優(yōu)勢(shì)，為投行業(yè)務(wù)拓展指明方向，為客戶提供產(chǎn)業(yè)+資本綜合服務(wù)；“投資+投行”深度融合，推進(jìn)資源雙向?qū)Я?，同時(shí)提升投行投資價(jià)值判斷能力，并在一定程度上起到合理定價(jià)的作用，對(duì)投行的銷售能力要求進(jìn)一步提高。

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