文/中國(guó)建設(shè)銀行原董事長(zhǎng)王洪章

目前，我國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)處在一個(gè)重要旳轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民可支配收入的快速增長(zhǎng)以及全民財(cái)富管理意識(shí)的增強(qiáng)，使得老百姓對(duì)財(cái)富管理的需要越來(lái)越迫切。我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)在管理規(guī)模長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的前景下，要堅(jiān)持把發(fā)展質(zhì)量放在首位，行業(yè)個(gè)體要打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，讓財(cái)富管理在實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興和人民共同富裕的目標(biāo)上體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值。

我國(guó)財(cái)富管理發(fā)展面臨三個(gè)方面的格局重塑

第一，財(cái)富管理行業(yè)面臨社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深刻變化。近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨前所未有挑戰(zhàn)的同時(shí)展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性。社會(huì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行，這是我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民可支配收入的快速增長(zhǎng)以全民財(cái)富管理意識(shí)的增強(qiáng)，老百姓對(duì)財(cái)富管理的需要越來(lái)越迫切，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家建設(shè)也需要財(cái)富管理提供時(shí)間較長(zhǎng)且穩(wěn)定的資金供給，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的這種深刻變化對(duì)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展賦予全新使命。

第二，居民財(cái)富多元化配置將實(shí)現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)變。2021年，我國(guó)人均國(guó)民總收入達(dá)到1.24萬(wàn)美元，有望在“十四五”期間躋身高收入國(guó)家。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)居民財(cái)富配置在不動(dòng)產(chǎn)的占比達(dá)70%左右，遠(yuǎn)高于國(guó)際上30%左右的平均水平。隨著社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，居民收入增長(zhǎng)水平、人口老齡化、城鎮(zhèn)化這三個(gè)因素，使居民財(cái)富結(jié)構(gòu)處在一個(gè)重要旳轉(zhuǎn)型期，具體表現(xiàn)為三個(gè)轉(zhuǎn)變，即從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，從儲(chǔ)蓄向非儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變，從單一配置向多元配置轉(zhuǎn)變。還有我國(guó)養(yǎng)老財(cái)富儲(chǔ)備也將是應(yīng)對(duì)深度老齡化的重要手段，包括個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的第三支柱，也將為財(cái)富管理帶來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)波士頓咨詢公司的預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)可投資金融資產(chǎn)有望達(dá)到243萬(wàn)億元。此外，中國(guó)資本市場(chǎng)的深化改革，使承接中國(guó)居民財(cái)富管理需求的能力大幅提升。

第三，財(cái)富管理行業(yè)邁入規(guī)范發(fā)展軌道。2022年是資管新規(guī)全面實(shí)施元年，也標(biāo)志著存量業(yè)務(wù)整改接近尾聲。資管行業(yè)用三年多的時(shí)間解決了資管產(chǎn)品管理標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理分處于一枚硬幣的兩面，財(cái)富管理行業(yè)在此過(guò)程中也歷經(jīng)波折、負(fù)重前行。如今輕裝上陣，站在一個(gè)全新的歷史起跑線上，財(cái)富管理業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)較高速度和較高質(zhì)量的發(fā)展。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)的四個(gè)特征將決定未來(lái)發(fā)展的取向

第一，從管理機(jī)構(gòu)看，理財(cái)產(chǎn)品和公募基金將在業(yè)務(wù)發(fā)展中占有重要地位。理財(cái)公司基于強(qiáng)大的渠道銷售能力和穩(wěn)健的絕對(duì)收益定位，占比穩(wěn)定在20%以上；公募基金管理公司憑借其規(guī)范、透明、主動(dòng)管理的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模占比快速躍升至當(dāng)前的20%以上。保險(xiǎn)資管因其穩(wěn)定的資金來(lái)源和優(yōu)秀的管理能力，截至2021年底，占比在15%左右。其他資管類公司因資管新規(guī)持續(xù)壓縮通道業(yè)務(wù)，資管規(guī)模增長(zhǎng)將呈現(xiàn)穩(wěn)健。

第二，從客戶群體看，財(cái)富管理將更加重視和維護(hù)中產(chǎn)及以上群體。經(jīng)測(cè)算，金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)美元的大眾富裕及以上客戶群體對(duì)財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)在80%以上，中產(chǎn)及以上群體財(cái)富管理需求更加旺盛，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將非常重視這類投資者的教育，維護(hù)人民群眾的切身利益，避免讓這類主流客戶群體承受超出其承受能力的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，從銷售渠道看，商業(yè)銀行仍是產(chǎn)品銷售的主要渠道。目前，理財(cái)產(chǎn)品的銷售主要依托銀行渠道；公募基金的銷售渠道除了銀行之外，還有證券公司、基金銷售公司等傳統(tǒng)渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)的份額也在逐步提升。但從銷售規(guī)?？矗y行目前仍然占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著理財(cái)產(chǎn)品銷售牌照逐步放開(kāi)，未來(lái)將有更多機(jī)構(gòu)加入銀行渠道的競(jìng)爭(zhēng)。

第四，從資產(chǎn)投向看，資本市場(chǎng)是財(cái)富管理的主要投向。資本市場(chǎng)是優(yōu)化社會(huì)資源配置的重要途徑，具有流動(dòng)性強(qiáng)、信息公開(kāi)、分散投資等特點(diǎn)，因而成為財(cái)富管理過(guò)程中資產(chǎn)配置的主要方向。截至2021年底，資管產(chǎn)品投資于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的規(guī)模已超過(guò)半數(shù)，達(dá)到56%；非標(biāo)債權(quán)、非上市企業(yè)股權(quán)等在內(nèi)的各類非標(biāo)資產(chǎn)的占比為31%。

我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展迎來(lái)以下趨勢(shì)

第一，頭部資管機(jī)構(gòu)市占率加速提升。頭部資管機(jī)構(gòu)通常具有更強(qiáng)的資源獲取能力和人才吸附能力，因此容易形成更為優(yōu)秀的資產(chǎn)管理能力和渠道銷售能力。參考北美市場(chǎng)，前五大資管公司管理的資產(chǎn)份額從2005年底的35%上升到2019年底的53%，行業(yè)集中度快速提升，呈現(xiàn)出強(qiáng)者越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。目前，中國(guó)最大的資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模占比不過(guò)3%左右，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。隨著行業(yè)趨于規(guī)范，未來(lái)頭部?jī)?yōu)秀資管機(jī)構(gòu)勢(shì)必獲得更多的市場(chǎng)份額。

第二，理財(cái)公司和公募基金同臺(tái)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。雖然資管新規(guī)之后，理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、保險(xiǎn)資管等不同牌照資管產(chǎn)品在監(jiān)管已大同小異，但在定位上仍然存在較大差異。信托公司和證券公司僅面向高資產(chǎn)凈值客戶銷售；保險(xiǎn)資管資金來(lái)源主要依賴保險(xiǎn)資金；理財(cái)公司和公募基金均面向大眾群體銷售，但理財(cái)產(chǎn)品以追求絕對(duì)收益為主，公募基金以追求相對(duì)收益為主，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好特征仍存在顯著差異。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)管理市場(chǎng)主要是理財(cái)公司和公募基金兩種不同風(fēng)格、不同模式的角逐。是否能憑借優(yōu)秀的管理能力，在充分滿足當(dāng)前客戶群體需求的同時(shí)穩(wěn)步向其他客群滲透，是決定未來(lái)能否成為行業(yè)翹楚的關(guān)鍵所在。

第三，商業(yè)銀行將持續(xù)主導(dǎo)財(cái)富管理市場(chǎng)。我國(guó)的金融市場(chǎng)是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的市場(chǎng)體系，商業(yè)銀行也必然主導(dǎo)中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)格局，商業(yè)銀行與企業(yè)、居民的天然聯(lián)結(jié)使其在財(cái)富管理價(jià)值鏈當(dāng)中的地位暫時(shí)難以撼動(dòng)。一是在資產(chǎn)端，商業(yè)銀行與企業(yè)的密切關(guān)系，使得銀行系資管機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)拓展方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)；二是在產(chǎn)品端，銀行能為投資者提供包括理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資管、信托產(chǎn)品等更為豐富的產(chǎn)品種類，構(gòu)建一站式貨架服務(wù)體系。

第四，權(quán)益類資產(chǎn)投資比例將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。2018年到2021年間，我國(guó)居民持有的公募基金、私募基金、股票等偏權(quán)益資產(chǎn)的復(fù)合增速分別達(dá)28%、35%、36%，合計(jì)規(guī)模占比由2018年的14%提升至21%，但相比美國(guó)市場(chǎng)51%的規(guī)模占比尚有較大提升空間。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系逐漸健全，未來(lái)財(cái)富管理行業(yè)投向權(quán)益類資產(chǎn)的比例也會(huì)不斷擴(kuò)大。

財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展要處理好兩個(gè)關(guān)系

第一，財(cái)富管理與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是財(cái)富管理的天職所在，財(cái)富管理只有在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值增長(zhǎng)的雙贏。一是以間接融資為主的金融體系同樣面臨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要“長(zhǎng)期性、權(quán)益性”資產(chǎn)，改變負(fù)債結(jié)構(gòu)，財(cái)富管理資產(chǎn)應(yīng)該持續(xù)擴(kuò)大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造、民生工程以及“卡脖子”等重要建設(shè)項(xiàng)目方面的投資。二是助力困難企業(yè)、行業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目紓困解難，暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。三是繼續(xù)支持資本市場(chǎng)發(fā)展，發(fā)揮財(cái)富管理行業(yè)在推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展方面的重要作用。

第二，規(guī)模增長(zhǎng)與發(fā)展質(zhì)量的關(guān)系。資管新規(guī)出臺(tái)以后，財(cái)富管理行業(yè)在存量整改的壓力下保持了總體規(guī)模平穩(wěn)。近幾年的整頓奠定了行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。在預(yù)見(jiàn)到財(cái)富管理規(guī)模將長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的前景下，要堅(jiān)持把發(fā)展質(zhì)量放在首位，避免重新回到同業(yè)空轉(zhuǎn)、監(jiān)管套利的錯(cuò)誤道路上來(lái)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

資管機(jī)構(gòu)要著力打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力

一是專業(yè)化。過(guò)去，不同類型的資管機(jī)構(gòu)分別構(gòu)建了不同的能力圈，有的重渠道，有的重服務(wù)。如今，資管行業(yè)已進(jìn)入全面凈值化時(shí)代，隨著市場(chǎng)波動(dòng)逐漸在產(chǎn)品凈值中顯現(xiàn)，資管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)回到考驗(yàn)投研基本功的同一起跑線上，而資管行業(yè)投研能力建設(shè)水平依然參差不齊。對(duì)于大型資管機(jī)構(gòu)，必須全方位夯實(shí)多品種投研能力，做好宏觀洞察、行業(yè)研究和信用評(píng)價(jià)，建設(shè)高水平人才隊(duì)伍；對(duì)于中小型資管機(jī)構(gòu)，可考慮向特色精品店的方向去發(fā)展；對(duì)于代銷機(jī)構(gòu)，要做好對(duì)資管機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期觀察和評(píng)價(jià)，優(yōu)先管理人、服務(wù)客戶財(cái)富管理需求。

二是數(shù)字化。資管行業(yè)的數(shù)字化發(fā)展是未來(lái)趨勢(shì)，但與傳統(tǒng)金融具有佷大的不同，限于歷史經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)的認(rèn)知、規(guī)律的把握以及歷史數(shù)據(jù)缺乏等因素，全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型尚早?？刹扇　把驖u進(jìn)”的方法，先行解決渠道、交易、支付等簡(jiǎn)單操作性業(yè)務(wù)，然后再解決投研分析、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)控、流程管理等復(fù)雜系統(tǒng)，近而用數(shù)字化實(shí)現(xiàn)穿透式管理。我們要吸取P2P、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融的教訓(xùn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的目標(biāo)應(yīng)該是：提升客戶體驗(yàn)，降低服務(wù)成本，預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)。

三是差異化。差異化是資管機(jī)構(gòu)降低同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)程度的有效手段。當(dāng)前不同的資管牌照仍然呈現(xiàn)出不同的特征。各有不同的“標(biāo)簽”，如何運(yùn)用好當(dāng)下的“標(biāo)簽”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化布局，差異化競(jìng)爭(zhēng)，是不同類型資管機(jī)構(gòu)面臨的共同課題。

結(jié)語(yǔ)

未來(lái)已來(lái)，將至已至。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)行業(yè)參與者、監(jiān)管部門以及社會(huì)的實(shí)踐與支持，我們期待財(cái)富管理在實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興和人民共同富裕的目標(biāo)上體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值。

原發(fā)于IMI財(cái)經(jīng)觀察，編輯：秦婷