2月6日，債券做市業(yè)務(wù)正式啟動，首批共有12家證券公司參與做市。記者采訪獲悉，為了更好迎接債券做市業(yè)務(wù)開閘，多家券商積極把握做市機遇，從人才儲備、業(yè)務(wù)制度建設(shè)以及技術(shù)系統(tǒng)研發(fā)等方面進行精心籌備。

做市商制度是一項成熟的金融市場交易制度。分析人士認(rèn)為，引入債券做市商制度，有利于提高交易所債券交易的活躍度和價格發(fā)現(xiàn)能力，有助于降低債券流動性溢價和發(fā)行成本，為未來我國金融市場，尤其是債券市場的進一步改革、開放打下基礎(chǔ)。

針對未來如何更好發(fā)揮該制度作用，專家建議，在做市商準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，應(yīng)更多關(guān)注其專業(yè)能力，適度擴大做市商基數(shù)；同時，對存量做市商應(yīng)嚴(yán)格管理，優(yōu)勝劣汰。

何為債券做市？通俗來說，做市商相當(dāng)于“批發(fā)商”，即具備一定實力和信譽的券商，提前買入債券，并根據(jù)自身的判斷，“報”出這只債券的價格（買價和賣價），為投資者提供買和賣雙向交易服務(wù)。投資者從做市商手中，就能買入或賣出債券，相當(dāng)于實現(xiàn)從“散裝零售到直銷批發(fā)”。

2月3日，證監(jiān)會表示，債券做市業(yè)務(wù)已成為國際市場普遍采用的交易機制。推出債券做市業(yè)務(wù)，一方面有利于降低流動性溢價和債券發(fā)行成本，完善交易所債券市場功能，進一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用；另一方面有利于提高定價效率，形成能更加準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系的債券收益率曲線，為市場定價提供基準(zhǔn)參考。

同日，上交所、深交所發(fā)布公告稱，將于2月6日正式啟動債券做市業(yè)務(wù)。根據(jù)上交所發(fā)布的信息，首批做市商包括安信證券、東方證券、國泰君安、國信證券、華泰證券、申萬宏源、銀河證券、招商證券、中信建投、中信證券、財通證券和國金證券12家證券公司。

自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，上交所債券市場規(guī)模迅速增長，截至2022年12月31日托管量已達15.94萬億元，年交易量達到380.2萬億元，吸引了銀行、基金、保險、券商等各類投資者的廣泛參與，為建立做市機制創(chuàng)造了良好的條件。2022年1月，上交所發(fā)布新債券交易規(guī)則，并在其中同時發(fā)布債券做市業(yè)務(wù)指引。

2022年1月，深交所在總結(jié)借鑒基金、衍生品業(yè)務(wù)流動性支持機制運行經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，制定并發(fā)布《債券交易業(yè)務(wù)指引第3號——債券做市》及配套指南，規(guī)范市場機構(gòu)有序開展債券做市業(yè)務(wù)。深交所還發(fā)布了基準(zhǔn)做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國債、地方債、政策性金融債、政府機構(gòu)債和信用債等主流債券品種。

降低發(fā)行成本

做市商制度被廣泛應(yīng)用于股票、期貨、外匯等各類場內(nèi)外金融市場，是一項成熟的金融市場交易制度，也是國際普遍使用的交易機制。

股票做市業(yè)務(wù)已先落地，成效較為顯著。2023年1月31日，券商開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)已經(jīng)期滿三個月。數(shù)據(jù)顯示，近3個月首批42只標(biāo)的股，成交總額超6282億元。從換手率來看，10只標(biāo)的股換手率較前三個月提升10％以上；有32只股票期間日均換手率超過1％。

債券做市商制度，作為債券交易機制建設(shè)工作的重要組成部分，其中長期作用也廣受市場期待。

中國人民大學(xué)商學(xué)院教授孟慶斌在接受《國際金融報》記者采訪時表示，債券的做市商機制并不是新物種，早在2001年，銀行間市場就已經(jīng)開始實施做市商制度。從效果來看，與交易所市場相比，銀行間的債券交易也的確更加活躍，價格發(fā)現(xiàn)能力顯著更強?！按舜谓灰姿胱鍪猩虉髢r制度，我想也正是因為監(jiān)管層意識到了這個問題，希望通過引入做市商制度，提高交易所債券交易的活躍度和價格發(fā)現(xiàn)能力，為未來我國金融市場，尤其是債券市場的進一步改革、開放打下基礎(chǔ)”。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴《國際金融報》記者，從做市商交易制度基本功能可以看出，該制度為債券市場提供流動性，有助于降低債券流動性溢價和發(fā)行成本；做市商基于專業(yè)性及中介性，對公司估值相對更客觀一些，更能反映市場供求關(guān)系，有助于提供債券市場定價效率，形成有效的債券收益曲線，為金融資產(chǎn)定價提供參考。同時，做市商制度有助于減少信息不對稱，加強市場穩(wěn)定性，促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展，增強債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

多措籌備開閘

記者采訪獲悉，為了更好搶抓債券做市業(yè)務(wù)先機，首批擔(dān)任做市商的證券公司也從多方面開展籌備工作。

以首批獲得資格的中國銀河證券為例。中國銀河證券FICC做市相關(guān)負責(zé)人在接受《國際金融報》記者采訪時表示，公司已為債券做市做了充分的準(zhǔn)備，在團隊人員、策略儲備、風(fēng)控合規(guī)、技術(shù)系統(tǒng)等各方面全面準(zhǔn)備就緒，將利用過往FICC領(lǐng)域做市經(jīng)驗，為交易所債券市場提供高質(zhì)量做市報價，助力交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)了解，中國銀河證券在FICC業(yè)務(wù)總部下設(shè)FICC做市部，專門負責(zé)各類FICC品種的做市報價，團隊已在場內(nèi)ETF、公募REITs、國債期貨等品種中積累了豐富的做市經(jīng)驗。該負責(zé)人介紹，團隊在嚴(yán)格遵循合規(guī)風(fēng)控要求的前提下，以動態(tài)庫存管理及全自動量化報價策略為基礎(chǔ)，采用公司自主研發(fā)的做市報價系統(tǒng)，整合多資產(chǎn)、跨市場、跨品種，形成一體化做市報價體系，實現(xiàn)全自動報價及對沖，適應(yīng)各類市場環(huán)境，保障做市業(yè)務(wù)安全穩(wěn)健。

從券商的視角來看，上述負責(zé)人進一步介紹稱，債券做市業(yè)務(wù)有利于公司釋放客戶潛能，發(fā)揮與投行業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)等條線聯(lián)動優(yōu)勢，延展客戶服務(wù)鏈條，為客戶創(chuàng)造更大價值。同時也將進一步提升公司核心競爭力，進而增強全業(yè)務(wù)鏈的綜合金融服務(wù)能力，為建設(shè)一流現(xiàn)代投資銀行注入強勁動力。

國金證券相關(guān)負責(zé)人在接受《國際金融報》記者采訪時表示，公司將做市業(yè)務(wù)視為交易業(yè)務(wù)的重要組成部分。公司層面成立了做市業(yè)務(wù)管理委員會，對公司各條線做市業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營策略、經(jīng)營計劃及重大風(fēng)險進行集中統(tǒng)一管理。

上述負責(zé)人介紹稱，國金證券將金融服務(wù)的高效及可靠作為公司使命，積極投入核心交易團隊和技術(shù)團隊來支持做市業(yè)務(wù)。公司采購了專門的交易所債券做市系統(tǒng)模塊，多次組織交易所做市系統(tǒng)的系統(tǒng)測試和功能優(yōu)化迭代，以滿足未來的展業(yè)需要。

拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域

債券做市商制度的落地，也為擔(dān)任做市商的券商行業(yè)，帶來多方面機遇。

債券做市業(yè)務(wù)對券商實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。從國際投行的收入結(jié)構(gòu)上看，做市業(yè)務(wù)收入整體表現(xiàn)更為穩(wěn)定，風(fēng)險更低，且有望發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢打造技術(shù)壁壘，形成持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提升券商盈利水平。

（湖北）匯茂咨詢首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家徐陽在接受《國際金融報》記者采訪時認(rèn)為，由于是債券做市交易業(yè)務(wù)的首秀，可以看到交易所對債券交易商的支持措施是非常多的，比如：獲得債券借貸、債券回購等融資、融券便利；獲得交易所實時提供的債券報價數(shù)據(jù)、成交數(shù)據(jù)；減免做市業(yè)務(wù)達成的債券交易費用等。這些便利條件有助于券商拓寬自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在提高自身收益的同時，能夠依靠自身優(yōu)勢推動債市高質(zhì)量的發(fā)展，從而更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。

“對于券商自身提高收益而言，首批入選做市商的頭部券商應(yīng)當(dāng)充分利用前期政策支持便利，積極開拓新產(chǎn)品以激活市場?！毙礻柋硎荆丛谑着鍪猩堂麊沃械娜?，也應(yīng)當(dāng)積極提高自身實力從而能夠享受到前期的政策紅利。

債券做市業(yè)務(wù)將成為券商積極開墾的藍海領(lǐng)域。東方證券相關(guān)負責(zé)人對《國際金融報》記者表示，公司后續(xù)將依靠多年來在做市業(yè)務(wù)上積累的豐富經(jīng)驗，依托不斷迭代升級的自研交易系統(tǒng)和專業(yè)的定價能力，積極為市場提供有競爭力的報價，發(fā)揮好做市商市場價格發(fā)現(xiàn)能力，提高債券市場流動性，激發(fā)二級市場活力，完善交易所債券市場功能，進一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用，更好服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

適當(dāng)擴大基數(shù)

2023年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利有望逐步修復(fù)，債券市場表現(xiàn)也有望回暖。這將為做市商制度穩(wěn)步發(fā)展，奠定一個較好的開局基礎(chǔ)。

“2023年宏觀風(fēng)險將有所下降，國內(nèi)經(jīng)濟整體將呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，但是回升的過程可能是曲折及緩和的?！惫ゃy瑞信基金固定收益部副總經(jīng)理趙建表示，債券市場方面，2023年收益率中樞或高于2022年。

今年，全面注冊制也是資本市場一大看點。周茂華認(rèn)為，全面注冊制是以信息披露為核心的市場制度，將企業(yè)債券發(fā)行和定價選擇權(quán)交給市場。從制度關(guān)系看，債券市場注冊制改革實施，除了優(yōu)化債券發(fā)行上市條件、流程，更涉及監(jiān)管審核、發(fā)行承銷，包括做市商機制在內(nèi)眾多資本市場基礎(chǔ)制度改革與配套，推動資本市場平穩(wěn)運行，充分發(fā)揮債券市場價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。

繼全面注冊制正式啟動后，未來如何更好發(fā)揮債券做市商制度的作用，進一步推動中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展，也值得持續(xù)深入思考。

“在銀行間市場的做市商當(dāng)中，國有銀行作為做市商具有更強的信息優(yōu)勢，券商和外資銀行則具有更強的學(xué)習(xí)能力?！泵蠎c斌認(rèn)為，在未來的實踐過程當(dāng)中，參考銀行間做市商制度的經(jīng)驗，在做市商資質(zhì)的審批當(dāng)中，應(yīng)遵循寬準(zhǔn)入、嚴(yán)考核的方法。也就是說，在做市商準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，應(yīng)更多關(guān)注其專業(yè)能力，適度擴大做市商基數(shù)，以期為市場注入更多資金和信息。同時，對存量做市商應(yīng)嚴(yán)格管理，優(yōu)勝劣汰，嚴(yán)格杜絕道德風(fēng)險，提升其敬業(yè)精神。

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