本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報道

隨著居民金融資產(chǎn)配置不斷升溫，尋找相對稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為私人銀行的“煩惱”。

固定收益利率低、金融產(chǎn)品供應不足、權(quán)益類產(chǎn)品凈值波動大……《中國經(jīng)營報》記者采訪了解到，穩(wěn)定且高收益的金融投資產(chǎn)品供不應求，是當前私人銀行產(chǎn)品配置端的主要壓力。而在凈值化轉(zhuǎn)型和宏觀經(jīng)濟整體融資成本走低的背景下，預計這一趨勢仍將持續(xù)。

有數(shù)據(jù)顯示，我國私人銀行管理資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億元。高凈值人群和財富管理機構(gòu)最為關(guān)心的是，在后資管新規(guī)時代，17萬億元該投向哪里？

私人銀行產(chǎn)品配置難

由中國銀行業(yè)協(xié)會和清華大學五道口金融學院共同編寫的《中國私人銀行發(fā)展報告（2021）暨中國私人銀行公益慈善白皮書》（以下簡稱“《白皮書》”）顯示，中資私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模從2019年的14.13萬億元，增至2020年的17.26萬億元，增長率達22.09%。

一邊是私人銀行資產(chǎn)管理規(guī)模快速增長；另一邊是凈值化轉(zhuǎn)型，能提供穩(wěn)定且較高收益的資管產(chǎn)品成為歷史，搶奪優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和轉(zhuǎn)變財富管理模式成為私人銀行面臨的挑戰(zhàn)。

某國有行私人銀行人士坦言：“預期收益型的客戶不能完全接受不承諾保本保收益的凈值型理財產(chǎn)品，這使得產(chǎn)品配置難度增加?！?/p>《白皮書》指出，在疫情與貨幣寬松的共同作用下，“流動性”與“收益率”成為高凈值人群資產(chǎn)配置的兩大關(guān)鍵詞，全球各類風險事件頻發(fā)促使高凈值人群審視其持有資產(chǎn)的流動性與安全性，貨幣寬松環(huán)境下，資本市場的優(yōu)異表現(xiàn)讓高凈值人群對收益水平提出更高的要求。

浦發(fā)銀行總行私人銀行部王思穎撰文指出，資管新政落地后，私人銀行代銷的存量資管產(chǎn)品面臨整改、縮量，而新發(fā)行產(chǎn)品對資管新規(guī)也有個適應、調(diào)整的過程，短期內(nèi)資管產(chǎn)品的整體供給量或是減少的。即便從長期來看，市場上優(yōu)質(zhì)資管機構(gòu)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)資管產(chǎn)品也始終都是稀缺的，私人銀行代銷業(yè)務出現(xiàn)搶占優(yōu)質(zhì)資管機構(gòu)合作布局、攫取優(yōu)質(zhì)資管產(chǎn)品投資機會的局面。

談到當前私人銀行產(chǎn)品配置端面臨的壓力，植信投資研究院資深研究員張秉文分析，一是資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，即便是提供給高端投資者的凈值型產(chǎn)品也無法避免短期凈值波動。因此，“穩(wěn)定”的產(chǎn)品越來越少，部分收益較高、凈值相對穩(wěn)定的產(chǎn)品受到市場廣泛關(guān)注，供不應求。二是宏觀經(jīng)濟整體融資成本降低，相應的資本回報率也逐漸降低，即便私人銀行客戶想在當下找到四五年前那樣的高收益固收產(chǎn)品也越來越難，實際收益降得快、投資者收益預期降得慢，兩者之間的預期差就體現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“資產(chǎn)荒”。

不過，在泓湖百世全球家族辦公室董事長康朝鋒看來，如果按照以往的模式，私人銀行的資產(chǎn)端確實面臨“資產(chǎn)荒”。而從真正的資產(chǎn)配置角度出發(fā)，各種資產(chǎn)的供給很充分，同時可以在大周期下不斷輪動，不存在資產(chǎn)荒。因此，這是模式轉(zhuǎn)換問題。

這也意味著，只有調(diào)整財富管理模式，才能解決產(chǎn)品配置難題。私募股權(quán)基金橋健資本方面指出，“打破剛兌”實際上是打破依賴“本金與收益承諾”構(gòu)建的財富管理模式，對于金融機構(gòu)而言是一種顛覆性的變革，因為金融機構(gòu)不能再簡單地用承諾本金和收益率的方式與客戶達成共識。

“長期化”和“分散化”投資

在監(jiān)管和市場雙重影響下，高凈值人群的資產(chǎn)配置策略也在調(diào)整。“受資管新規(guī)影響，信托產(chǎn)品、非凈值型供給進一步下降，資產(chǎn)配置占比持續(xù)緊縮；在‘房住不炒’政策指導下，政府對于購房資格、限售時間等提出明確規(guī)范，降低了投資性房地產(chǎn)的投資價值及吸引力?！闭猩蹄y行與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2021私人財富報告》（以下簡稱“《報告》”）指出。

《報告》同時指出，在高凈值人群的資產(chǎn)配置中，權(quán)益類資產(chǎn)占比在提升。隨著標準化產(chǎn)品如基金接受度大幅提升，其在資產(chǎn)配置中的比重明顯上升，特別是由于資本市場向好，權(quán)益類基金占比顯著增加。此外，高凈值人群對于資產(chǎn)配置專業(yè)度要求提高，傾向通過基金參與資本市場投資，而非個股投資。在此基礎(chǔ)上，高凈值人群配置需求更加多元，對于私募股權(quán)、證券等其他境內(nèi)投資產(chǎn)品的需求顯著增加。

“面對著財富管理產(chǎn)品的虧損風險，對于包括私人銀行在內(nèi)的所有財富管理機構(gòu)而言，要降低風險就必須兩條腿走路。”著名私人銀行家、恒天財富首席投教顧問楊誠信此前接受記者采訪時指出，理財師要學習真正的財富管理專業(yè)知識，理解如何透過資產(chǎn)配置來控制客戶的資產(chǎn)波動風險，同時也要推進投資者教育，讓客戶有共同的認知。當兩者都同步推進時，才能縮小彼此的認知差距并建立共識，也才能更好應對財富管理市場的新變化。

談到私人銀行如何調(diào)整財富管理模式，張秉文認為，可以從以下兩方面發(fā)力：

一是加大投研能力建設力度。首先是要通過研究把好產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)。對一些設計上有缺陷的產(chǎn)品，或者是風控措施不完備管理人發(fā)行的產(chǎn)品，要主動為投資者過濾掉；其次是要做好大類資產(chǎn)配置策略的研究，為投資者提供科學合理的資產(chǎn)配置策略建議，引導投資者合理進行資產(chǎn)配置。

二是做好投資者適應性管理。財富管理行業(yè)中的很多風險都是產(chǎn)品和投資者風險偏好匹配失當造成的。私人銀行應更好了解投資者情況，推薦風險偏好、投資風格等方面相匹配的資管產(chǎn)品，這樣才能做到“賣者盡責，買者自負”。

而與之相對應的是，高凈值人群也亟待轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置理念和調(diào)整配置模式。康朝鋒建議，高凈值人群的資產(chǎn)配置理念也應更加科學和健康，在配置時要注意“長期化”和“分散化”，抓住“再”全球化過程中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資機會。

張秉文也指出，當前資本市場的一大特點就是大類資產(chǎn)價格變化速度快，短期價格波動幅度大，投資者要做好分散投資，不宜過于集中，這將使得短期市場波動對投資組合的擾動變小，投資者長期獲得滿意收益的可能性會更大。另一個重要趨勢就是海外形勢錯綜復雜，中國經(jīng)濟持續(xù)向好。因此，投資者在做資產(chǎn)配置時可以根據(jù)自身情況，適當增加人民幣資產(chǎn)，尤其是權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。“投資中國就是投資未來”。長期來看，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)增長，投資者更有可能獲得超越預期的投資回報。