2月6日，債券做市業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，首批共有12家證券公司參與做市。記者采訪獲悉，為了更好迎接債券做市業(yè)務(wù)開閘，多家券商積極把握做市機(jī)遇，從人才儲(chǔ)備、業(yè)務(wù)制度建設(shè)以及技術(shù)系統(tǒng)研發(fā)等方面進(jìn)行精心籌備。

做市商制度是一項(xiàng)成熟的金融市場(chǎng)交易制度。分析人士認(rèn)為，引入債券做市商制度，有利于提高交易所債券交易的活躍度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，有助于降低債券流動(dòng)性溢價(jià)和發(fā)行成本，為未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)的進(jìn)一步改革、開放打下基礎(chǔ)。

針對(duì)未來(lái)如何更好發(fā)揮該制度作用，專家建議，在做市商準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，應(yīng)更多關(guān)注其專業(yè)能力，適度擴(kuò)大做市商基數(shù)；同時(shí)，對(duì)存量做市商應(yīng)嚴(yán)格管理，優(yōu)勝劣汰。

1債券做市啟動(dòng)

做市商相當(dāng)于“批發(fā)商”。投資者從做市商手中，就能買入或賣出債券，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)從“散裝零售到直銷批發(fā)”。

何為債券做市？通俗來(lái)說(shuō)，做市商相當(dāng)于“批發(fā)商”，即具備一定實(shí)力和信譽(yù)的券商，提前買入債券，并根據(jù)自身的判斷，“報(bào)”出這只債券的價(jià)格（買價(jià)和賣價(jià)），為投資者提供買和賣雙向交易服務(wù)。投資者從做市商手中，就能買入或賣出債券，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)從“散裝零售到直銷批發(fā)”。

2月3日，證監(jiān)會(huì)表示，債券做市業(yè)務(wù)已成為國(guó)際市場(chǎng)普遍采用的交易機(jī)制。推出債券做市業(yè)務(wù)，一方面有利于降低流動(dòng)性溢價(jià)和債券發(fā)行成本，完善交易所債券市場(chǎng)功能，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用；另一方面有利于提高定價(jià)效率，形成能更加準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供求關(guān)系的債券收益率曲線，為市場(chǎng)定價(jià)提供基準(zhǔn)參考。

同日，上交所、深交所發(fā)布公告稱，將于2月6日正式啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)。根據(jù)上交所發(fā)布的信息，首批做市商包括安信證券、東方證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、銀河證券、招商證券、中信建投、中信證券、財(cái)通證券和國(guó)金證券12家證券公司。

自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來(lái)，上交所債券市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，截至2022年12月31日托管量已達(dá)15.94萬(wàn)億元，年交易量達(dá)到380.2萬(wàn)億元，吸引了銀行、基金、保險(xiǎn)、券商等各類投資者的廣泛參與，為建立做市機(jī)制創(chuàng)造了良好的條件。2022年1月，上交所發(fā)布新債券交易規(guī)則，并在其中同時(shí)發(fā)布債券做市業(yè)務(wù)指引。

2022年1月，深交所在總結(jié)借鑒基金、衍生品業(yè)務(wù)流動(dòng)性支持機(jī)制運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定并發(fā)布《債券交易業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——債券做市》及配套指南，規(guī)范市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有序開展債券做市業(yè)務(wù)。深交所還發(fā)布了基準(zhǔn)做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國(guó)債、地方債、政策性金融債、政府機(jī)構(gòu)債和信用債等主流債券品種。

2 降低發(fā)行成本

從做市商交易制度的基本功能可以看出，該制度為債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性，有助于降低債券流動(dòng)性溢價(jià)和發(fā)行成本。

做市商制度被廣泛應(yīng)用于股票、期貨、外匯等各類場(chǎng)內(nèi)外金融市場(chǎng)，是一項(xiàng)成熟的金融市場(chǎng)交易制度，也是國(guó)際普遍使用的交易機(jī)制。

股票做市業(yè)務(wù)已先落地，成效較為顯著。2023年1月31日，券商開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)已經(jīng)期滿三個(gè)月。數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)月首批42只標(biāo)的股，成交總額超6282億元。從換手率來(lái)看，10只標(biāo)的股換手率較前三個(gè)月提升10％以上；有32只股票期間日均換手率超過1％。

債券做市商制度，作為債券交易機(jī)制建設(shè)工作的重要組成部分，其中長(zhǎng)期作用也廣受市場(chǎng)期待。

中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授孟慶斌在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，債券的做市商機(jī)制并不是新物種，早在2001年，銀行間市場(chǎng)就已經(jīng)開始實(shí)施做市商制度。從效果來(lái)看，與交易所市場(chǎng)相比，銀行間的債券交易也的確更加活躍，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力顯著更強(qiáng)?！按舜谓灰姿胱鍪猩虉?bào)價(jià)制度，我想也正是因?yàn)楸O(jiān)管層意識(shí)到了這個(gè)問題，希望通過引入做市商制度，提高交易所債券交易的活躍度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，為未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)的進(jìn)一步改革、開放打下基礎(chǔ)”。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，從做市商交易制度基本功能可以看出，該制度為債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性，有助于降低債券流動(dòng)性溢價(jià)和發(fā)行成本；做市商基于專業(yè)性及中介性，對(duì)公司估值相對(duì)更客觀一些，更能反映市場(chǎng)供求關(guān)系，有助于提供債券市場(chǎng)定價(jià)效率，形成有效的債券收益曲線，為金融資產(chǎn)定價(jià)提供參考。同時(shí)，做市商制度有助于減少信息不對(duì)稱，加強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性，促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

3 多措籌備開閘

首批券商在團(tuán)隊(duì)人員、策略儲(chǔ)備、風(fēng)控合規(guī)、技術(shù)系統(tǒng)等各方面全面準(zhǔn)備就緒。

記者采訪獲悉，為了更好搶抓債券做市業(yè)務(wù)先機(jī)，首批擔(dān)任做市商的證券公司也從多方面開展籌備工作。

以首批獲得資格的中國(guó)銀河證券為例。中國(guó)銀河證券FICC做市相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，公司已為債券做市做了充分的準(zhǔn)備，在團(tuán)隊(duì)人員、策略儲(chǔ)備、風(fēng)控合規(guī)、技術(shù)系統(tǒng)等各方面全面準(zhǔn)備就緒，將利用過往FICC領(lǐng)域做市經(jīng)驗(yàn)，為交易所債券市場(chǎng)提供高質(zhì)量做市報(bào)價(jià)，助力交易所債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)了解，中國(guó)銀河證券在FICC業(yè)務(wù)總部下設(shè)FICC做市部，專門負(fù)責(zé)各類FICC品種的做市報(bào)價(jià)，團(tuán)隊(duì)已在場(chǎng)內(nèi)ETF、公募REITs、國(guó)債期貨等品種中積累了豐富的做市經(jīng)驗(yàn)。據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，團(tuán)隊(duì)在嚴(yán)格遵循合規(guī)風(fēng)控要求的前提下，以動(dòng)態(tài)庫(kù)存管理及全自動(dòng)量化報(bào)價(jià)策略為基礎(chǔ)，采用公司自主研發(fā)的做市報(bào)價(jià)系統(tǒng)，整合多資產(chǎn)、跨市場(chǎng)、跨品種，形成一體化做市報(bào)價(jià)體系，實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)報(bào)價(jià)及對(duì)沖，適應(yīng)各類市場(chǎng)環(huán)境，保障做市業(yè)務(wù)安全穩(wěn)健。

從券商的視角來(lái)看，上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步介紹稱，債券做市業(yè)務(wù)有利于公司釋放客戶潛能，發(fā)揮與投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等條線聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，延展客戶服務(wù)鏈條，為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值。同時(shí)也將進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而增強(qiáng)全業(yè)務(wù)鏈的綜合金融服務(wù)能力，為建設(shè)一流現(xiàn)代投資銀行注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，公司將做市業(yè)務(wù)視為交易業(yè)務(wù)的重要組成部分。公司層面成立了做市業(yè)務(wù)管理委員會(huì)，對(duì)公司各條線做市業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)策略、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理。

上述負(fù)責(zé)人介紹稱，國(guó)金證券將金融服務(wù)的高效及可靠作為公司使命，積極投入核心交易團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)來(lái)支持做市業(yè)務(wù)。公司采購(gòu)了專門的交易所債券做市系統(tǒng)模塊，多次組織交易所做市系統(tǒng)的系統(tǒng)測(cè)試和功能優(yōu)化迭代，以滿足未來(lái)的展業(yè)需要。

4 拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域

首批入選做市商的頭部券商應(yīng)充分利用前期政策支持便利，積極開拓新產(chǎn)品以激活市場(chǎng)。

債券做市商制度的落地，也為擔(dān)任做市商的券商行業(yè)，帶來(lái)多方面機(jī)遇。

債券做市業(yè)務(wù)對(duì)券商實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。從國(guó)際投行的收入結(jié)構(gòu)上看，做市業(yè)務(wù)收入整體表現(xiàn)更為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)更低，且有望發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)打造技術(shù)壁壘，形成持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提升券商盈利水平。

（湖北）匯茂咨詢首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，由于是債券做市交易業(yè)務(wù)的首秀，可以看到交易所對(duì)債券交易商的支持措施是非常多的，比如：獲得債券借貸、債券回購(gòu)等融資、融券便利；獲得交易所實(shí)時(shí)提供的債券報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)、成交數(shù)據(jù)；減免做市業(yè)務(wù)達(dá)成的債券交易費(fèi)用等。這些便利條件有助于券商拓寬自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在提高自身收益的同時(shí)，能夠依靠自身優(yōu)勢(shì)推動(dòng)債市高質(zhì)量的發(fā)展，從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“對(duì)于券商自身提高收益而言，首批入選做市商的頭部券商應(yīng)當(dāng)充分利用前期政策支持便利，積極開拓新產(chǎn)品以激活市場(chǎng)?！毙礻?yáng)表示，未在首批做市商名單中的券商，也應(yīng)當(dāng)積極提高自身實(shí)力從而能夠享受到前期的政策紅利。

債券做市業(yè)務(wù)將成為券商積極開墾的藍(lán)海領(lǐng)域。東方證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，公司后續(xù)將依靠多年來(lái)在做市業(yè)務(wù)上積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，依托不斷迭代升級(jí)的自研交易系統(tǒng)和專業(yè)的定價(jià)能力，積極為市場(chǎng)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)，發(fā)揮好做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性，激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)活力，完善交易所債券市場(chǎng)功能，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

5 適當(dāng)擴(kuò)大基數(shù)

參考銀行間做市商制度的經(jīng)驗(yàn)，在做市商資質(zhì)的審批當(dāng)中，應(yīng)遵循寬準(zhǔn)入、嚴(yán)考核的方法。

2023年，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利有望逐步修復(fù)，債券市場(chǎng)表現(xiàn)也有望回暖。這將為做市商制度穩(wěn)步發(fā)展，奠定一個(gè)較好的開局基礎(chǔ)。

“2023年宏觀風(fēng)險(xiǎn)將有所下降，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體將呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，但是回升的過程可能是曲折及緩和的?！惫ゃy瑞信基金固定收益部副總經(jīng)理趙建表示，債券市場(chǎng)方面，2023年收益率中樞或高于2022年。

今年，全面注冊(cè)制也是資本市場(chǎng)一大看點(diǎn)。周茂華認(rèn)為，全面注冊(cè)制是以信息披露為核心的市場(chǎng)制度，將企業(yè)債券發(fā)行和定價(jià)選擇權(quán)交給市場(chǎng)。從制度關(guān)系看，債券市場(chǎng)注冊(cè)制改革實(shí)施，除了優(yōu)化債券發(fā)行上市條件、流程，更涉及監(jiān)管審核、發(fā)行承銷，包括做市商機(jī)制在內(nèi)眾多資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革與配套，推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。

“在銀行間市場(chǎng)的做市商當(dāng)中，國(guó)有銀行作為做市商具有更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，券商和外資銀行則具有更強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力?！泵蠎c斌認(rèn)為，在未來(lái)的實(shí)踐過程當(dāng)中，參考銀行間做市商制度的經(jīng)驗(yàn)，在做市商資質(zhì)的審批當(dāng)中，應(yīng)遵循寬準(zhǔn)入、嚴(yán)考核的方法。也就是說(shuō)，在做市商準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，應(yīng)更多關(guān)注其專業(yè)能力，適度擴(kuò)大做市商基數(shù)，以期為市場(chǎng)注入更多資金和信息。同時(shí)，對(duì)存量做市商應(yīng)嚴(yán)格管理，優(yōu)勝劣汰，嚴(yán)格杜絕道德風(fēng)險(xiǎn)，提升其敬業(yè)精神。

本文源自國(guó)際金融報(bào)