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文/程良越 樂博學坊創(chuàng)始人、首席專家
關于家族的資產配置，樂博學坊（NOBLE）在專業(yè)支持包括信托、保險、投行等金融賣方專業(yè)服務機構的時候發(fā)現(xiàn)，大多只停留在以迎合客戶“尋找財富增值”為賣點的表象功能上。那么，家族資產配置的系統(tǒng)邏輯和實現(xiàn)路徑是什么？這是一個最容易被中國企業(yè)與財富家族完全忽視的財富管理命題。樂博學坊（NOBLE）認為，如果能幫助FO賣方服務機構擺脫這種局面，回歸“家族辦公室”級客戶本來的服務功能，那么，將能同時提升家族的家族辦公室的資產管理能力。對FO金融賣方機構與家族的家族辦公室來說，這是一個“雙贏”的結局。非常有幸的是，2022年，樂博學坊（NOBLE）運用自己多年潛心研究完成的知識產權成果——從“家族資產配置”到“家族所有權金字塔（PEF）”系統(tǒng)模型，無論在幫助FO服務機構，如保險公司獲取大額保單，還是企業(yè)與財富家族落地家族資產保護信托架構上，都發(fā)揮了應有的專業(yè)性指導作用。取得了“意想不到”的效果。
樂博學坊（NOBLE）認為，無論“標準普爾家庭資產象限圖”第一個賬戶——“要花的錢”里面10%占比的基數(shù)，還是第二個賬戶——“保命的錢”所描述的20%占比基數(shù)，顯然都不是收入而是資產。而相對于一般富裕家庭來說，超高凈值家族的資產都足夠大。如果“要花的錢”和“保命的錢”支出占比為10%或者20%，結果將是，大概率地將下一代“培養(yǎng)”成為沒有成長動力的“敗家子”。國內外已有的相關研究結果證明，這是“富不過三代”的主因。
第一個賬戶：家庭保障賬戶家庭保障賬戶主要用于短期消費。日常生活、買衣服、旅游等從此賬戶支出。主要存放于銀行活期或貨幣基金。關于家庭保障賬戶，樂博學坊（NOBLE）建議，家族應以“生活保障、應急保障、確保品質”為根本遵循，以“家族年度報酬體系”中的“紅利”和“津貼”原則條款為依據，進行合理分配，并完全由各個原生家庭自主管理。
第二個賬戶：家庭保險賬戶這是家族內每個小家庭生命保障的“專屬性”賬戶。專門解決突發(fā)的大額開支，保障家庭及其成員在出現(xiàn)意外時，能從容地“對沖意外、轉嫁風險”。關于家庭保險賬戶，樂博學坊（NOBLE）建議，家族應在“家族年度報酬體系”中“津貼”原則條款下，進行專屬配置。重點配置保障型保險產品?？捎杉易遛k公室統(tǒng)一管理，也可由各個原生家庭自主管理。
第三個賬戶：家族信托賬戶樂博學坊（NOBLE）認為，隨著家族進入第二代、第三代……，家族信托賬戶將會逐漸成為超高凈值家族資產的大頭。家族信托賬戶是一般老錢家族用以保本升值的錢。目的是為保障家族成員的養(yǎng)老金、子女教育金、成長金以及創(chuàng)業(yè)金、贖回金等。通常以“家族基金”（有時也包括“家族慈善基金”在內）的形式進行管理。其基本要求是長期、安全、穩(wěn)健、復利增值，保證本金不能有損失，并能抵御通貨膨脹的侵蝕，確保收益長期穩(wěn)定。樂博學坊（NOBLE）建議，家族信托賬戶的資產規(guī)模應不少于20%。在極端情況下（如，家族在動力-管控力決策矩陣中為C時）甚至可以達到80%以上。
第四個賬戶：家族投資賬戶樂博學坊（NOBLE）認為，對于超高凈值家族而言，這個賬戶的錢首先必須保障和支持家族“開創(chuàng)和發(fā)展代代相傳的核心產業(yè)”。這也是家族投資的第一原則。在此前提下，家族可以遵循“權益為主、價值投資、資產配置、專業(yè)管理”的原則，以提高家族資產的收益性為目標，運用“高風險高回報”的方法理念，通過投資股票、存托憑證、房地產信托憑證、絕對收益類資產、理財產品等，對賬戶進行管理。樂博學坊（NOBLE）建議，家族投資賬戶的資產規(guī)模可占家族資產的20-80%之間。在極端情況下（如，家族在動力-管控力決策矩陣中為A時）可以占80%。但，底線是，應以確保在虧損情況下，不給家族帶來致命性打擊。
當財富積累到一定的階段，人的價值變化就變得越來越重要。這個時候，對于企業(yè)與財富家族來說，家族的角色與目標管理手段都同樣重要。
從人性的角度看，人類追求的價值取向都大同小異。但是，人的價值觀，卻總是與其民族的文化深層結構密切相關。樂博學坊（NOBLE）在深入研究中華2000多年經濟文化結構中，發(fā)現(xiàn)的一些有別于西方“結構”定義的獨特性內涵，對我們理解和構建華人家族所有權結構很有啟發(fā)。鄭永年先生在《中國民營企業(yè)需要什么樣的結構改革？》一文中指出：“中國的經濟結構是什么？簡單地說，從漢朝到當代，除了幾個很短的歷史階段（王莽改革、王安石改革、朱元璋改革和毛澤東改革）外，中國基本上呈現(xiàn)出一個三層資本的結構，即頂層的以國有企業(yè)為代表的國有資本、底層的以中小型企業(yè)為主體的民營資本，以及一個國有資本和民營資本互動的中間層。只要這三層資本出現(xiàn)均衡和平衡狀態(tài)，經濟發(fā)展就會是穩(wěn)定和可持續(xù)的。一旦這三層資本出現(xiàn)嚴重的失衡狀態(tài)，無論是國家資本占據絕對優(yōu)勢，還是國家資本的大幅度衰退，都會出現(xiàn)嚴重的經濟問題?！?/p>無論國家、經濟體，還是家族，組織治理的邏輯大體相似。樂博學坊（NOBLE）專家團隊據此，結合自己的傳承管理咨詢實踐，經過長期的案例跟蹤研究，進一步完成了樂博家族所有權金字塔（PEF）的構建（見下圖）。
樂博家族所有權金字塔（PEF）模型
創(chuàng)一代如何做到“全身而退”？即，創(chuàng)一代企業(yè)家需要為下一代建立一個負責任的所有權關系平臺，通過建立一個結構化的方法來管理家族的財富，以避免一代人所創(chuàng)造的財富成果付諸東流。
程良越教授進一步指出，要想從根本上回答這一問題，中國企業(yè)創(chuàng)始人必須做到以下兩條：
第一，將個人的工作重心轉向捍衛(wèi)家族已有的財富成果。創(chuàng)一代企業(yè)家需要在“保留”和“增長”之間找到一個平衡點，并動用和創(chuàng)新一切制度許可的財富管理工具、平臺、機構和方法，確保家族財產得到很好的保護和延續(xù)。
第二，為子孫后代創(chuàng)造一個發(fā)掘與實現(xiàn)個人價值的平臺。企業(yè)家后代雖然能力有大有小，但是，企業(yè)家族唯一不可或缺的“特權設計”是，通過改造家族的文化環(huán)境和提供最優(yōu)質的教育資源，為下一代創(chuàng)造個人價值發(fā)掘與實現(xiàn)的機會。因為，任何不勞而獲，坐享其成以及紈绔子弟的揮霍，都只會使家族財富坐食山空，從而使得家族富貴的延續(xù)時間變得短暫。程良越教授指出——
在那些以百年傳承為目標的企業(yè)家族群體中，家族企業(yè)不僅是家族創(chuàng)業(yè)者的精神文化載體和家族財富的重要來源，同時也是一個家族生生不息所不可或缺的人才成長與領導力發(fā)展的價值創(chuàng)造平臺。
這是樂博學坊（NOBLE）在構建《樂博家族所有權金字塔（PEF）模型》時的基本遵循，也是它存在的全部意義所在。由此，企業(yè)家便不難理解，家族的家族辦公室實現(xiàn)家族資產配置的基本路徑了。樂博學坊創(chuàng)始人、首席專家程良越教授，用三句話對此進行了概要性地總結：第一，從家族資產價值屬性出發(fā)，依據家族所有權管理結構，搭建“家族所有權金字塔”。第二，依據家族辦公室資產配置邏輯，開展家族大類資產配置分析，確定大類資產配置比例。第三，將投資產品的資產配置“技術性任務”，下放給所選定的專業(yè)基金管理人。依據家族投資政策協(xié)議，做好基金經理后續(xù)表現(xiàn)的監(jiān)督工作，并進行及時組合調整。
如果家族資產配置僅停留在“尋找財富增值”的表象功能上，那么，就無所謂財富傳承可言了。要想實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展、財富的世代傳承，企業(yè)家必須通過家族的家族辦公室，弄懂家族資產配置的系統(tǒng)邏輯和實現(xiàn)路徑。這是一個包括FO金融賣方機構，和企業(yè)家族都需要學習成長的知識與技能。
2022年8月，華為創(chuàng)始人任正非對公司內部發(fā)文，預言全世界經濟在三五年內都不可能轉好——這是彼時，國際政要與精英都看到的風險，只不過企業(yè)家更加直白、也更具行動化。2022年12月30日，樂博學坊咨詢公司推出的《2023華人傳承管理跨年演講——《突破與突圍：2022中國傳承管理十大關鍵詞》，概括了華人企業(yè)家這一“直白”的“行動軌跡”。現(xiàn)一一再現(xiàn)，以饗廣大企業(yè)家朋友，以及更多從事FO專業(yè)服務的伙伴！
關于家族的資產配置，樂博學坊（NOBLE）在專業(yè)支持包括信托、保險、投行等金融賣方專業(yè)服務機構的時候發(fā)現(xiàn)，大多只停留在以迎合客戶“尋找財富增值”為賣點的表象功能上。那么，家族資產配置的系統(tǒng)邏輯和實現(xiàn)路徑是什么？這是一個最容易被中國企業(yè)與財富家族完全忽視的財富管理命題。樂博學坊（NOBLE）認為，如果能幫助FO賣方服務機構擺脫這種局面，回歸“家族辦公室”級客戶本來的服務功能，那么，將能同時提升家族的家族辦公室的資產管理能力。對FO金融賣方機構與家族的家族辦公室來說，這是一個“雙贏”的結局。非常有幸的是，2022年，樂博學坊（NOBLE）運用自己多年潛心研究完成的知識產權成果——從“家族資產配置”到“家族所有權金字塔（PEF）”系統(tǒng)模型，無論在幫助FO服務機構，如保險公司獲取大額保單，還是企業(yè)與財富家族落地家族資產保護信托架構上，都發(fā)揮了應有的專業(yè)性指導作用。取得了“意想不到”的效果。
樂博修正標普FO資產配置圖
樂博學坊（NOBLE）于2007年2月開始著手研究與創(chuàng)設，并最終于2010年6月基本完成的樂博家族辦公室資產配置圖（俗稱“樂博修正標普FO資產配置圖”），是試圖以一般家庭普遍認同的標準普爾 ( Standard & Poor's ) 家庭資產配置圖為基礎，經過對100多個中國家族財富傳承管理實證性研究，并對標世界財富管理的最佳實踐，提出了一個符合超高凈值家族的資產配置模型。“標準普爾家庭資產象限圖”是美國標準普爾(standard & Poor’s)公司通過調研全球十萬個資產長期穩(wěn)健增長的家庭，分析總結他們的家庭理財方式，提出的一個資產配置方式的建議圖。“標準普爾家庭資產象限圖”認為，只有將資產按照固定合理的比例進行分配的家庭，才能保證其資產長期、持續(xù)、穩(wěn)健的增長。并據此，將家庭資產分成四個賬戶，這四個賬戶作用不同，所以資金的投資渠道也各不相同。“標準普爾家庭資產象限圖”被公認為最合理的、適合多數(shù)家庭的資產分配方式，通過這樣的資產投資配置，我們大概率就能夠實現(xiàn)家庭財富的長期穩(wěn)健增值（如下圖所示）。樂博學坊（NOBLE）認為，無論“標準普爾家庭資產象限圖”第一個賬戶——“要花的錢”里面10%占比的基數(shù)，還是第二個賬戶——“保命的錢”所描述的20%占比基數(shù)，顯然都不是收入而是資產。而相對于一般富裕家庭來說，超高凈值家族的資產都足夠大。如果“要花的錢”和“保命的錢”支出占比為10%或者20%，結果將是，大概率地將下一代“培養(yǎng)”成為沒有成長動力的“敗家子”。國內外已有的相關研究結果證明，這是“富不過三代”的主因。樂博修正標普FO資產配置圖
在家族傳承務實管理中，以程良越教授為首的樂博學坊（NOBLE）專家團隊研究發(fā)現(xiàn)，被中國一般富裕家庭普遍認同的“標準普爾家庭資產配置圖”，所提出的“最合理穩(wěn)健的家庭資產配置方式”，并不符合中國家族企業(yè)與財富傳承管理的需要。于是，在華人范圍內，第一次通過“樂博修正標普FO資產配置圖”等專業(yè)實證研究的方式，對超高凈值家族在進行財富傳承管理時，所奉行的家族資產配置一般性邏輯，進行了規(guī)范化梳理、論證和呈現(xiàn)（見下圖）。第一個賬戶：家庭保障賬戶家庭保障賬戶主要用于短期消費。日常生活、買衣服、旅游等從此賬戶支出。主要存放于銀行活期或貨幣基金。關于家庭保障賬戶，樂博學坊（NOBLE）建議，家族應以“生活保障、應急保障、確保品質”為根本遵循，以“家族年度報酬體系”中的“紅利”和“津貼”原則條款為依據，進行合理分配，并完全由各個原生家庭自主管理。
第二個賬戶：家庭保險賬戶這是家族內每個小家庭生命保障的“專屬性”賬戶。專門解決突發(fā)的大額開支，保障家庭及其成員在出現(xiàn)意外時，能從容地“對沖意外、轉嫁風險”。關于家庭保險賬戶，樂博學坊（NOBLE）建議，家族應在“家族年度報酬體系”中“津貼”原則條款下，進行專屬配置。重點配置保障型保險產品?？捎杉易遛k公室統(tǒng)一管理，也可由各個原生家庭自主管理。
第三個賬戶：家族信托賬戶樂博學坊（NOBLE）認為，隨著家族進入第二代、第三代……，家族信托賬戶將會逐漸成為超高凈值家族資產的大頭。家族信托賬戶是一般老錢家族用以保本升值的錢。目的是為保障家族成員的養(yǎng)老金、子女教育金、成長金以及創(chuàng)業(yè)金、贖回金等。通常以“家族基金”（有時也包括“家族慈善基金”在內）的形式進行管理。其基本要求是長期、安全、穩(wěn)健、復利增值，保證本金不能有損失，并能抵御通貨膨脹的侵蝕，確保收益長期穩(wěn)定。樂博學坊（NOBLE）建議，家族信托賬戶的資產規(guī)模應不少于20%。在極端情況下（如，家族在動力-管控力決策矩陣中為C時）甚至可以達到80%以上。
第四個賬戶：家族投資賬戶樂博學坊（NOBLE）認為，對于超高凈值家族而言，這個賬戶的錢首先必須保障和支持家族“開創(chuàng)和發(fā)展代代相傳的核心產業(yè)”。這也是家族投資的第一原則。在此前提下，家族可以遵循“權益為主、價值投資、資產配置、專業(yè)管理”的原則，以提高家族資產的收益性為目標，運用“高風險高回報”的方法理念，通過投資股票、存托憑證、房地產信托憑證、絕對收益類資產、理財產品等，對賬戶進行管理。樂博學坊（NOBLE）建議，家族投資賬戶的資產規(guī)模可占家族資產的20-80%之間。在極端情況下（如，家族在動力-管控力決策矩陣中為A時）可以占80%。但，底線是，應以確保在虧損情況下，不給家族帶來致命性打擊。
家族所有權金字塔（PEF）的構建
從德國社會學家馬克斯?韋伯（Max Weber）、美國經濟學家范伯倫（Thorstein Veblen），到當代經濟學家弗里德曼（Benjamin Friedman），文化和經濟持續(xù)增長之間的關聯(lián)，被很多學者反復加以論證過。但論證的結果，無論是正面的還是負面的，樂博學坊（NOBLE）發(fā)現(xiàn)，有一點都是非常明確的。那就是——當財富積累到一定的階段，人的價值變化就變得越來越重要。這個時候，對于企業(yè)與財富家族來說，家族的角色與目標管理手段都同樣重要。
從人性的角度看，人類追求的價值取向都大同小異。但是，人的價值觀，卻總是與其民族的文化深層結構密切相關。樂博學坊（NOBLE）在深入研究中華2000多年經濟文化結構中，發(fā)現(xiàn)的一些有別于西方“結構”定義的獨特性內涵，對我們理解和構建華人家族所有權結構很有啟發(fā)。鄭永年先生在《中國民營企業(yè)需要什么樣的結構改革？》一文中指出：“中國的經濟結構是什么？簡單地說，從漢朝到當代，除了幾個很短的歷史階段（王莽改革、王安石改革、朱元璋改革和毛澤東改革）外，中國基本上呈現(xiàn)出一個三層資本的結構，即頂層的以國有企業(yè)為代表的國有資本、底層的以中小型企業(yè)為主體的民營資本，以及一個國有資本和民營資本互動的中間層。只要這三層資本出現(xiàn)均衡和平衡狀態(tài)，經濟發(fā)展就會是穩(wěn)定和可持續(xù)的。一旦這三層資本出現(xiàn)嚴重的失衡狀態(tài)，無論是國家資本占據絕對優(yōu)勢，還是國家資本的大幅度衰退，都會出現(xiàn)嚴重的經濟問題?！?/p>無論國家、經濟體，還是家族，組織治理的邏輯大體相似。樂博學坊（NOBLE）專家團隊據此，結合自己的傳承管理咨詢實踐，經過長期的案例跟蹤研究，進一步完成了樂博家族所有權金字塔（PEF）的構建（見下圖）。
樂博家族所有權金字塔（PEF）模型家族資產配置邏輯與路徑
從個人“提款機”到家族成長平臺——樂博學坊（NOBLE）認為，家族資產配置的底層邏輯不是別的，而是家族財富的長期性價值。樂博學坊創(chuàng)始人、首席專家程良越教授在《范式革命：中國家族企業(yè)傳承面臨的挑戰(zhàn)》一文中指出，家族企業(yè)與財富傳承是一個“范式性轉換”過程，它需要企業(yè)創(chuàng)始人回答一個根本性的問題：創(chuàng)一代如何做到“全身而退”？即，創(chuàng)一代企業(yè)家需要為下一代建立一個負責任的所有權關系平臺，通過建立一個結構化的方法來管理家族的財富，以避免一代人所創(chuàng)造的財富成果付諸東流。
程良越教授進一步指出，要想從根本上回答這一問題，中國企業(yè)創(chuàng)始人必須做到以下兩條：
第一，將個人的工作重心轉向捍衛(wèi)家族已有的財富成果。創(chuàng)一代企業(yè)家需要在“保留”和“增長”之間找到一個平衡點，并動用和創(chuàng)新一切制度許可的財富管理工具、平臺、機構和方法，確保家族財產得到很好的保護和延續(xù)。
第二，為子孫后代創(chuàng)造一個發(fā)掘與實現(xiàn)個人價值的平臺。企業(yè)家后代雖然能力有大有小，但是，企業(yè)家族唯一不可或缺的“特權設計”是，通過改造家族的文化環(huán)境和提供最優(yōu)質的教育資源，為下一代創(chuàng)造個人價值發(fā)掘與實現(xiàn)的機會。因為，任何不勞而獲，坐享其成以及紈绔子弟的揮霍，都只會使家族財富坐食山空，從而使得家族富貴的延續(xù)時間變得短暫。程良越教授指出——
在那些以百年傳承為目標的企業(yè)家族群體中，家族企業(yè)不僅是家族創(chuàng)業(yè)者的精神文化載體和家族財富的重要來源，同時也是一個家族生生不息所不可或缺的人才成長與領導力發(fā)展的價值創(chuàng)造平臺。
這是樂博學坊（NOBLE）在構建《樂博家族所有權金字塔（PEF）模型》時的基本遵循，也是它存在的全部意義所在。由此，企業(yè)家便不難理解，家族的家族辦公室實現(xiàn)家族資產配置的基本路徑了。樂博學坊創(chuàng)始人、首席專家程良越教授，用三句話對此進行了概要性地總結：第一，從家族資產價值屬性出發(fā)，依據家族所有權管理結構，搭建“家族所有權金字塔”。第二，依據家族辦公室資產配置邏輯，開展家族大類資產配置分析，確定大類資產配置比例。第三，將投資產品的資產配置“技術性任務”，下放給所選定的專業(yè)基金管理人。依據家族投資政策協(xié)議，做好基金經理后續(xù)表現(xiàn)的監(jiān)督工作，并進行及時組合調整。
