文/慧凈

10月12日，百億私募女基金經(jīng)理李蓓，抄底A股，刷屏網(wǎng)絡(luò)。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，侵刪

10月12日，上證指數(shù)開盤2976.72點(diǎn)，隨后跌破2950整數(shù)點(diǎn)位，最低下探至2934.09點(diǎn)。

午后，李蓓觀點(diǎn)進(jìn)一步在金融圈發(fā)酵。隨即，一股神秘的力量重磅出手，托起大盤收盤在3025.51點(diǎn)，全天上漲1.53%.

樂觀背后，我們需要一份冷靜，需要一絲克制！

有多少人，能夠想象到2022年的第一個(gè)交易日（跳空高開3649.15點(diǎn)）會(huì)是今年以來、截至今日的最高點(diǎn)？

又有多少人，能夠清楚地計(jì)算出這到底是A股歷史第49次3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，還是第50次3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)？

我們能夠知道的是，A股第一次站上3000點(diǎn)是在2007年2月，至今已經(jīng)15年。

但是，無論A股市場經(jīng)歷了多少輪的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)；無論A股經(jīng)歷了多少次的風(fēng)風(fēng)雨雨。

不可否認(rèn)的是：這個(gè)市場成就了諸多神話。

比如民間派的炒股養(yǎng)家、趙老哥、92科比。

又比如機(jī)構(gòu)派的張坤、馮柳、李蓓等。

李蓓，最為耀眼！

從早期2017年的低調(diào)離婚，到近期2022年的高調(diào)征婚；5年來，李蓓自帶網(wǎng)紅光環(huán)，身上充滿話題與爭議。

對此，李蓓回應(yīng)到：“多關(guān)心經(jīng)濟(jì)，少關(guān)注八卦”。

李蓓，人氣爆棚，產(chǎn)品業(yè)績也爆表：

私募拍拍網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，李蓓累計(jì)收益率298.86%，年化收益率33.81%.

2022年7月，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示，李蓓執(zhí)掌的半夏投資產(chǎn)品規(guī)模更新為100億以上。

李蓓，正式成為國內(nèi)首位百億級(jí)女掌門私募基金經(jīng)理。

李蓓為代表的女性基金經(jīng)理撐起了中國金融市場的半邊天，這也是中國金融市場包容、開放、多元化的象征。

李蓓管理的“半夏宏觀對沖”基金凈值，截至9月30日，今年來收益為-3.04%，滬深300指數(shù)收益為-22.98%，超額收益為25.90%.

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)

李蓓今年來的絕對收益是負(fù)的。

但是，我們知道但斌、林園等大佬的產(chǎn)品都已經(jīng)在不斷地臨近產(chǎn)品警戒線、止損線。

因此，李蓓的業(yè)績在行業(yè)內(nèi)，算是表現(xiàn)優(yōu)秀的。

李蓓曾公開場合說過，半夏能夠取得這樣的超額收益，歸因于：公司在2021年底基本上就接近清倉；以及，今年5月左右開始輕倉試錯(cuò)，7月左右逐漸減倉。

9月底，輕倉、甚至空倉接近一年的百億基金，突然開始抄底進(jìn)場，這個(gè)信號(hào)，值得市場關(guān)注！

李蓓對于進(jìn)場抄底解釋道，雖然市場仍存在進(jìn)一步下跌空間，但當(dāng)前踏空的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大于被套的風(fēng)險(xiǎn)，值得左側(cè)逐漸入場。

并且，進(jìn)一步闡述了為什么未來將是新的一輪A股牛市。

1.從估值來看，當(dāng)前A股市場各主要指數(shù)，無論以PE、PB，還是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量，都已經(jīng)處于歷史最低估值區(qū)間附近，即便下跌到歷史最低估值，也僅有10%左右的下跌空間。

2.從情緒來看，當(dāng)前私募基金倉位僅50%多，處于歷史最低水平附近，保險(xiǎn)公司股票倉位也在歷史低位附近。機(jī)構(gòu)情緒低迷。散戶情緒同樣低迷，融資余額和融資買入占比，都跌破4月低點(diǎn)。

3.從流動(dòng)性角度，國內(nèi)貨幣增速持續(xù)走高，利率維持低位。中國實(shí)現(xiàn)了非常難得的一點(diǎn)：貨幣政策的自主性。不用被迫跟隨美國加息，兌一籃子貨幣的匯率，依然保持了穩(wěn)定。因?yàn)樨泿耪吆屠首灾?，資產(chǎn)價(jià)格就有了自主性的可能，不用跟著美國跌。

4.企業(yè)盈利的下滑正在兌現(xiàn)，三季度很有可能就是基本面最差的階段，是盈利最差的一個(gè)單季度業(yè)績，也就是利空正在出盡。

5.美國本輪衰退，大概率以軟著陸形式實(shí)現(xiàn)，需求不會(huì)大幅下滑。國內(nèi)消費(fèi)地產(chǎn)的雙重企穩(wěn)回升，足以抵消出口下滑的影響。

然而，李蓓的作業(yè)并不好抄！

尤其是散戶，更不容易抄好！

主要有兩個(gè)原因，分別和大家進(jìn)行解釋：

首先，解釋第一個(gè)原因，李蓓作為職業(yè)投資人，她清楚地知道自己的能力圈，抄底時(shí)并不會(huì)滿倉梭哈。

然而，散戶往往選擇性忽略這一基本事實(shí)。

李蓓曾對自己的投資體系進(jìn)行過簡單闡述，她認(rèn)為每一輪熊市，都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：

第一階段：少數(shù)投資者對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的前景能否維持產(chǎn)生懷疑，過高的估值或信貸的收緊驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本的減持，邊際減倉驅(qū)動(dòng)的下跌。

第二階段：經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的趨勢性惡化，伴隨一些長期的制度性的擔(dān)心，使得投資人系統(tǒng)性普遍性的主動(dòng)避險(xiǎn)減倉。

第三階段：帶止損線的資金，帶杠桿的資金，資產(chǎn)管理的資金，因?yàn)橹箵p、爆倉、贖回，被迫拋售。

第四階段：大部分投資人信心依然脆弱，盈利依然下行。但市場不再趨勢下跌，轉(zhuǎn)為震蕩企穩(wěn)。

請注意，按照李蓓的投資體系，市場大概率是處在第三階段和第四階段的反復(fù)搖擺區(qū)間。

一方面，市場上并沒有出現(xiàn)大規(guī)模地、系統(tǒng)性地止損拋售行為；

另一方面，市場在盈利下行企穩(wěn)階段往往是漫長而反復(fù)；正所謂，反彈不是底，是底不反彈。

最后，李蓓自己也坦言，在左側(cè)，我們會(huì)控制A股的總凈倉(含期貨期權(quán))在60%以內(nèi)。只有當(dāng)右側(cè)趨墊形成之后，我們才會(huì)轉(zhuǎn)為直接加倉股票和股指期貨。

接下來，解釋第二個(gè)原因，李蓓抄底并不是直接加倉買入股票和股指期貨，而是通過特殊的非線性的投資工具進(jìn)行抄底。

這句話的意思是，不直接加倉買股票，而是用滬深300etf期權(quán)，中證500etf期權(quán)，雪球期權(quán)，香草期權(quán)等特殊的非線性的投資工具進(jìn)行加倉。

李蓓對此表述為，“如果指數(shù)震蕩陰跌幾個(gè)月，下跌10%左右見底，基金凈值大概率不會(huì)下跌，還可能是小幅上漲?！?/strong>

這里，請注意幾個(gè)關(guān)鍵詞:“指數(shù)震蕩”、“陰跌幾個(gè)月”、“下跌10%左右”、“基金凈值可能小幅上漲”，這幾個(gè)詞是“且”的關(guān)系。

這也就是說，這幾個(gè)條件必須是“同時(shí)成立”，否則結(jié)論“凈值小幅上漲”失效。

比如，指數(shù)不震蕩，出現(xiàn)了小幅上漲；比如，指數(shù)下跌大于10%，到了20%；比如，指數(shù)沒有陰跌幾個(gè)月，而是陰跌1個(gè)月；等等。李蓓都有可能出現(xiàn)小幅虧損。

據(jù)此推斷，李蓓的半夏投資策略概率上應(yīng)該是用了較多類似雪球的期權(quán)。

雪球期權(quán)，通常敲出價(jià)格為發(fā)行價(jià)100~110%，敲入價(jià)格為發(fā)行價(jià)的90~70%，每日觀察敲入事件，每月末觀察敲出事件，敲出時(shí)合約終止并結(jié)算收益。在出現(xiàn)敲入且到期仍未敲出需要承擔(dān)與底層資產(chǎn)等比例虧損，其他所有情況下該產(chǎn)品購買方會(huì)獲得12~20%不等的年化收益。

數(shù)據(jù)來源：中金公司研究部

7月8日，我們在《你以為的安全投資，可能開始出問題了》（點(diǎn)擊回看）講過雪球期權(quán)：

今天，以李蓓為例進(jìn)行說明，把以上證指數(shù)為底層資產(chǎn)的雪球期權(quán)的幾種情況進(jìn)行分解：

我們假設(shè)，李蓓在上證指數(shù)3000點(diǎn)進(jìn)場，并且約定一年內(nèi)，上漲指數(shù)在3000~2700點(diǎn)區(qū)間震蕩，獲得年化收益12%。

第一種情況，不跌不漲；

比如，上證指數(shù)真的在接下來一年內(nèi)穩(wěn)定在3000~2700點(diǎn)震蕩。

意思是，接下來幾個(gè)月，上漲指數(shù)每天都不跌破2700點(diǎn)，且每月月底時(shí)，都保持在3000點(diǎn)以內(nèi)。那么，李蓓將獲得超過可觀的收益。

第二種情況，不跌，反而上漲；

比如，上證指數(shù)并沒有在接下來一年內(nèi)穩(wěn)定在3000~2700點(diǎn)震蕩，而是第一個(gè)月月底就站穩(wěn)了3000點(diǎn)以上，那么李蓓獲得1個(gè)月的雪球收益為(12%/12)*1=1%，并且雪球合同結(jié)束。

意思是，以后上證指數(shù)上漲多少，都和李蓓沒關(guān)系，她只能拿1%走人。

因此，對于李蓓而言，顯然是第12個(gè)月月底，上證指數(shù)站穩(wěn)3000點(diǎn)以上，最有利。因?yàn)?，可以拿?2個(gè)月的雪球收益(12%/12)*12=12%。

這就是李蓓說的，“震蕩幾個(gè)月”的話外音：大盤越早上漲，李蓓盈利越少；越晚上漲，李蓓盈利越多。

第三種情況，下跌之后，繼續(xù)下跌；

比如，上證指數(shù)在12月1日這一天跌破了2700點(diǎn)，并且之后再也沒有在任何一個(gè)月底（比如12月月底，2023年1月底，2月底等）站穩(wěn)3000點(diǎn)；那么這一筆交易將出現(xiàn)虧損。

這也是李蓓強(qiáng)調(diào)“下跌10%左右最好見底（3000點(diǎn)*0.9=2700點(diǎn)）”的意思。因?yàn)?，繼續(xù)下跌，她的風(fēng)險(xiǎn)敞口將加大。

第四種情況，連續(xù)下跌之后，行情困境反轉(zhuǎn)；

比如，上證指數(shù)在12月1日這一天跌破了2700點(diǎn)。

雖然，之后繼續(xù)下跌或者震蕩等；但是，合約結(jié)束前的某一個(gè)月底（比如2023年7月底）又再次站穩(wěn)了3000點(diǎn)以上，那么李蓓仍將獲得相應(yīng)收益。

換句話說，上證指數(shù)如果某一天跌破2700點(diǎn)，但是，之后某一個(gè)月的月底超過了3000點(diǎn)，那么，李蓓同樣是獲得相應(yīng)的收益（收益計(jì)算方式參考上述第二種情況）。

因此，雪球產(chǎn)品在金融市場的一個(gè)特點(diǎn)就是：

市場小漲小跌，區(qū)間震蕩，而且還要長時(shí)間的區(qū)間震蕩，它獲得較高的年化收益率（10%、18%、20%等），性價(jià)比極高。

然而，市場快速爆漲，投資者獲得收益率并不高；深度地下跌，則可能是負(fù)收益率。

最后，把李蓓的表述結(jié)合起來看：

“雖然市場仍存在進(jìn)一步下跌空間，但當(dāng)前踏空的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大于被套的風(fēng)險(xiǎn)，值得左側(cè)逐漸入場。如果指數(shù)震蕩陰跌幾個(gè)月，下跌10%左右見底，基金凈值大概率不會(huì)下跌，還可能是小幅上漲?！?/p>

大白話就是：

1.市場雖然接近底部區(qū)間，但仍然會(huì)繼續(xù)下跌，沒有人知道底在哪里；

2.為了不踏空，我們愿意吃套，打算左側(cè)抄底；并且，會(huì)控制倉位，逐步建倉40%~60%的倉位；

3.但是，考慮到尾部風(fēng)險(xiǎn)或者是波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)太大，我們沒敢直接買股票，而是買了特殊的非線性投資產(chǎn)品（概率上是類似雪球的期權(quán)）；

4.我們對市場的預(yù)判是“陰跌幾個(gè)月”，而不是迅速大幅上漲（或反轉(zhuǎn)），我們希望最好是在10%的區(qū)間窄幅（比如：3000~2700點(diǎn)）震蕩越久越好；

5.如此以來，一年以后，即使市場依然低靡，我們也能獲得12%的收益，大于市場下跌10%的虧損；我們的凈值也可能小幅上漲。

6.假如市場真的繼續(xù)下跌，我們將出現(xiàn)虧損，鑒于風(fēng)控，我們可能會(huì)被迫拋售。

有一個(gè)問題，我們普通投資者，尚未建立完善的投資體系，又沒有特殊的非線性投資工具，該怎么辦？

小散戶，大多是“無限火力”，有工資收入等；

大散戶，火力更猛，除了工資以外，有房租收入、有生意分紅等；

那么，就充分利用好“無限火力”，做好資金管理，逐步定投即可。

總結(jié)一下，我們需要保持克制，不要看見李蓓抄底，就腦子發(fā)熱，就滿倉干!

這種行為，是韭菜行為，極其危險(xiǎn)，容易被割！

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）