122002/17
日前，淮南市人民政府發(fā)布關(guān)于支持風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見。
安徽這個地級市，此次出臺了一系列支持母基金和創(chuàng)投發(fā)展的重要舉措，除了常規(guī)性的招引風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)、給予獎勵外，還有很多力度極大的創(chuàng)新性市場化措施：
鼓勵行業(yè)龍頭企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游設(shè)立天使基金、風(fēng)投基金、并購基金。
支持縣（區(qū)）、園區(qū)推廣“基地+基金”“產(chǎn)業(yè)+基金”等模式，圍繞重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)設(shè)立政府性投資基金，按照市場化方式組建風(fēng)投創(chuàng)投基金。
鼓勵國有企業(yè)參與設(shè)立風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)。支持國有企業(yè)新設(shè)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、碳中和基金等，引導(dǎo)更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資本聚集淮南。建立健全國有風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)和核心團隊持股和跟投機制。
拓寬風(fēng)投創(chuàng)投募資渠道。支持風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)通過上市掛牌和發(fā)行債券拓寬直接融資渠道，形成市場化資金來源。
優(yōu)化政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理。建立完善市級政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資決策機制和監(jiān)督管理機制，政府引導(dǎo)基金參股比例30%以下（含）的子基金，可以不派駐董事、不設(shè)定一票否決權(quán)，實現(xiàn)基金管理機構(gòu)市場化、專業(yè)化運作。
市級政府性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金出資參股的風(fēng)投創(chuàng)投基金返投比例應(yīng)不少于1.2倍。在市級政府性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金出資參股的風(fēng)投創(chuàng)投基金存續(xù)期內(nèi)，按照種子投資基金、風(fēng)險投資基金最高分別為80%和40%的投資損失允許率，對市級政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金參股的風(fēng)投創(chuàng)投基金整體收益進行績效評價、審計評估。
母基金研究中心認為，此次淮南的政策從募投管退各方面完善了創(chuàng)投的發(fā)展環(huán)境，在吸引GP方面力度極大——支持創(chuàng)投機構(gòu)上市及發(fā)債募資；返投比例僅1.2倍；種子投資基金、風(fēng)險投資基金最高分別為80%和40%的投資損失允許率等。
今年年初，安徽省人民政府印發(fā)《支持風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中提出：對省級政府性股權(quán)投資基金參股或合伙子基金投資省內(nèi)企業(yè)的資金比例，不低于省級政府性股權(quán)投資基金出資額的1.2倍，天使類子基金不低于1倍，各市可參照省級政策設(shè)定返投比例?？梢?，淮南市此次的政策正是對此的呼應(yīng)及落實。
當(dāng)前，母基金行業(yè)進一步精細化發(fā)展，引導(dǎo)基金對績效考核、市場化管理等做出更專業(yè)化的要求。
尤其是在返投方面，近年來，多個省市引導(dǎo)基金在返投相關(guān)要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：
在返投倍數(shù)方面，多個引導(dǎo)基金下調(diào)了相關(guān)比例要求。據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計，過去六年內(nèi)，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導(dǎo)基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導(dǎo)基金都降低了對于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引導(dǎo)基金返投倍數(shù)要求
在認定口徑方面，更多引導(dǎo)基金選擇了更加寬泛的返投認定口徑。具體而言，除了最為常見的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊地、重要生產(chǎn)經(jīng)營地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設(shè)立或遷入本地外，許多引導(dǎo)基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過子基金的關(guān)聯(lián)方進行上述投資行為等多種方式完成返投認定。
在放寬返投限制的具體實施上，深圳創(chuàng)新投資集團董事長倪澤望在2022年的一場演講中表示，傳統(tǒng)上，“基金注冊在當(dāng)?shù)?，同時承擔(dān)返投任務(wù)”的管理模式，越來越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場的發(fā)展環(huán)境，也不能充分發(fā)揮深創(chuàng)投的管理優(yōu)勢。他指出，深創(chuàng)投探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國范圍內(nèi)投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團而不是單個基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實現(xiàn)政企合作共贏的局面。
當(dāng)前，引導(dǎo)基金逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場化成為引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。政府引導(dǎo)基金正進入存量優(yōu)化階段，對基金精細化管理、運營效率提升做出更高要求，而以市場化倒逼政府引導(dǎo)基金變革是未來趨勢。通過與市場化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設(shè)立專項基金，實現(xiàn)專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場化運作模式，而且是經(jīng)過實踐檢驗了的市場化模式。
安徽這個地級市，此次出臺了一系列支持母基金和創(chuàng)投發(fā)展的重要舉措，除了常規(guī)性的招引風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)、給予獎勵外，還有很多力度極大的創(chuàng)新性市場化措施：
鼓勵行業(yè)龍頭企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游設(shè)立天使基金、風(fēng)投基金、并購基金。
支持縣（區(qū)）、園區(qū)推廣“基地+基金”“產(chǎn)業(yè)+基金”等模式，圍繞重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)設(shè)立政府性投資基金，按照市場化方式組建風(fēng)投創(chuàng)投基金。
鼓勵國有企業(yè)參與設(shè)立風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)。支持國有企業(yè)新設(shè)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、碳中和基金等，引導(dǎo)更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資本聚集淮南。建立健全國有風(fēng)投創(chuàng)投機構(gòu)和核心團隊持股和跟投機制。
拓寬風(fēng)投創(chuàng)投募資渠道。支持風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)通過上市掛牌和發(fā)行債券拓寬直接融資渠道，形成市場化資金來源。
優(yōu)化政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理。建立完善市級政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資決策機制和監(jiān)督管理機制，政府引導(dǎo)基金參股比例30%以下（含）的子基金，可以不派駐董事、不設(shè)定一票否決權(quán)，實現(xiàn)基金管理機構(gòu)市場化、專業(yè)化運作。
市級政府性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金出資參股的風(fēng)投創(chuàng)投基金返投比例應(yīng)不少于1.2倍。在市級政府性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金出資參股的風(fēng)投創(chuàng)投基金存續(xù)期內(nèi)，按照種子投資基金、風(fēng)險投資基金最高分別為80%和40%的投資損失允許率，對市級政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金參股的風(fēng)投創(chuàng)投基金整體收益進行績效評價、審計評估。
母基金研究中心認為，此次淮南的政策從募投管退各方面完善了創(chuàng)投的發(fā)展環(huán)境，在吸引GP方面力度極大——支持創(chuàng)投機構(gòu)上市及發(fā)債募資；返投比例僅1.2倍；種子投資基金、風(fēng)險投資基金最高分別為80%和40%的投資損失允許率等。
今年年初，安徽省人民政府印發(fā)《支持風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中提出：對省級政府性股權(quán)投資基金參股或合伙子基金投資省內(nèi)企業(yè)的資金比例，不低于省級政府性股權(quán)投資基金出資額的1.2倍，天使類子基金不低于1倍，各市可參照省級政策設(shè)定返投比例?？梢?，淮南市此次的政策正是對此的呼應(yīng)及落實。
當(dāng)前，母基金行業(yè)進一步精細化發(fā)展，引導(dǎo)基金對績效考核、市場化管理等做出更專業(yè)化的要求。
尤其是在返投方面，近年來，多個省市引導(dǎo)基金在返投相關(guān)要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：
在返投倍數(shù)方面，多個引導(dǎo)基金下調(diào)了相關(guān)比例要求。據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計，過去六年內(nèi)，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導(dǎo)基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導(dǎo)基金都降低了對于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引導(dǎo)基金返投倍數(shù)要求
在認定口徑方面，更多引導(dǎo)基金選擇了更加寬泛的返投認定口徑。具體而言，除了最為常見的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊地、重要生產(chǎn)經(jīng)營地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設(shè)立或遷入本地外，許多引導(dǎo)基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過子基金的關(guān)聯(lián)方進行上述投資行為等多種方式完成返投認定。
在放寬返投限制的具體實施上，深圳創(chuàng)新投資集團董事長倪澤望在2022年的一場演講中表示，傳統(tǒng)上，“基金注冊在當(dāng)?shù)?，同時承擔(dān)返投任務(wù)”的管理模式，越來越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場的發(fā)展環(huán)境，也不能充分發(fā)揮深創(chuàng)投的管理優(yōu)勢。他指出，深創(chuàng)投探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國范圍內(nèi)投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團而不是單個基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實現(xiàn)政企合作共贏的局面。
當(dāng)前，引導(dǎo)基金逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場化成為引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。政府引導(dǎo)基金正進入存量優(yōu)化階段，對基金精細化管理、運營效率提升做出更高要求，而以市場化倒逼政府引導(dǎo)基金變革是未來趨勢。通過與市場化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設(shè)立專項基金，實現(xiàn)專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場化運作模式，而且是經(jīng)過實踐檢驗了的市場化模式。
