編者按

7月12日，由清科集團主辦的《第十一屆中國基金合伙人峰會》在北京如期舉行，本文根據(jù)“母基金的春天”圓桌討論整理而來。

圓桌論壇嘉賓：

宜信財富私募股權(quán)投資母基金管理合伙人廖俊霞

中國國際金融股份有限公司董事總經(jīng)理、中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金副董事長陳十游

湖北省長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金管理公司董事總經(jīng)理王芳

元禾辰坤合伙人王吉鵬

開元國創(chuàng)資本管理有限公司董事總經(jīng)理楊眉

原文為投資界據(jù)現(xiàn)場速記整理，有刪減：

機構(gòu)介紹

陳十游：我來自中金。中金是一個投行，同樣也是一個PE平臺，目前管理了1000多億的資產(chǎn)，主要做直投、做PE/VC、并購和天使投資。去年開始，我們做了一支國家母基金，叫中金啟元，是國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)引導基金，規(guī)模達400億，80%是投戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的VC基金，20%是跟投。

王芳：我是長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金的王芳，長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金是湖北省財政出資400億的地方引導基金，主要投資的方向是母基金。對于地方這種有戰(zhàn)略性拉動意義的重大項目，我們有可能成立專項的基金去做融資。成立一年多以來，已經(jīng)投資了20多支基金。

王吉鵬：元禾辰坤是一個母基金管理機構(gòu)，大概從2006年3月開始做母基金運營和管理。截止到今天，管理了3期基金，還有一個獨立的賬戶，差不多200億的規(guī)模。過去11年，元禾辰坤投了60個基金，通過這些基金投了超過800個項目。在投GP上，我們更多的偏一些VC為主。

楊眉：我來自于開元國創(chuàng)，我們的母公司可以追溯到國家開發(fā)銀行體系，最早從98年開始做股權(quán)投資，當時主要的股權(quán)投資的業(yè)務(wù)范疇，就是基金投資。在08年改制之后，我們成立了國開金融，主體上級的母公司就是國開金融，我們一共投資了超過50家基金管理人的多支基金，合作了18支多雙邊合作基金。目前我們管理的基金包括國創(chuàng)開元一期基金100億，二期基金200億，還有中阿基金。

廖俊霞：我們宜信是從2013年開始，從事到私募股權(quán)的母基金行業(yè)當中，到現(xiàn)在管理的是接近200億的規(guī)模。投資階段比較分散，目前投資了50多個GP，大概70多支基金，間接支持了1000多個國內(nèi)外地高成長的企業(yè)。

母基金元年：銀行系、國資系資金大量入局，錢多但人不傻

廖俊霞：2016年是母基金的元年，元年可能有很不一樣的意義。從元年以來，整個母基金的市場有哪些變化和特點？請在座的幾位分享一下各自的觀察。先從楊總那邊開始。

楊眉：我說一下宏觀的觀察。我們看到的觀察主要有兩大方面。第一，今年是母基金的投資元年；母基金投資周期偏長，投資人更是具有實力的機構(gòu)投資人，其中更多的是國有機構(gòu)的投資人。

第二，大量銀行系的資金也有股權(quán)投資配置的需求，但是基于團隊的局限性和他們股權(quán)投資時間的周期還偏短的原因，他們也優(yōu)先選擇投資母基金。所以第二個特點是，銀行系的資金在大量涌入母基金行業(yè)。

王吉鵬：剛才主持人說2016年是母基金的元年，2015年母基金開始啟動，這里面有不同類型的玩家，更多的是地方政府、中央政府和省政府方面的資金。過去幾年，像宜信和諾亞，隨著股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，15、16年也得到了比較好的發(fā)展，像國開和元禾辰坤做的時間比較久的，各自算是二期的募資期。所以整個市場的資金量是非常豐富的。

如果說2016年是元年或者春天，這其中有幾個大的變化。2006年，我們開始做母基金，在國內(nèi)做人民幣基金的投資。那時，首先是GP人民幣基金很少，很多基金是美元基金。

今天來看，第一，很多基金會發(fā)現(xiàn)2016年以后市場的募集越來越方便了，市場資金量也很充足，而且相對于過去人民幣基金的結(jié)構(gòu)上，機構(gòu)投資人的比例在大幅度的增加。這一波的國資比例會比較高，現(xiàn)在國資基金的占比基本上提到一個相對的極限。

第二，目前整個市場對母基金的認知提升了很多，過去很多人不知道母基金，現(xiàn)在大家都知道母基金是一個相對低風險、中等收益的產(chǎn)品，適合大資金去做配置。

第三，因為這個行業(yè)出現(xiàn)了很多新興團隊，其實最直觀、重要的變化是他們?yōu)榕囵B(yǎng)母基金行業(yè)方面的管理人才，起到了非常好的作用。

廖俊霞：王吉鵬總分享了很多很重要的觀點，一個是LP錢多，人也不傻，這個行業(yè)也出來了很多很好的管理人才。

王芳：我來自于地方政府引導基金，我的一個最直觀的感受是，去年開始有地方屬性的引導基金的數(shù)量非常之多，規(guī)模也越來越大。其實我記得在16年初的時候，一個省的引導基金是400億，現(xiàn)在全國非常多的省市在效仿和擴大這個模式，規(guī)模也越來越大。

第二，在好的基金投資上面，地方引導基金投得非常集中；會發(fā)現(xiàn)在很多基金里面，其實國資占比的比例非常高，這也可能會導致有時在投資的時候，管理人在投資上可能會有一定的局促性和限制。

第三，地方引導基金越來越專業(yè)。現(xiàn)在大家在接觸基金管理人的時候，已經(jīng)談得越來越專業(yè)化、越來越市場化、越來越以客觀的方式來評判這些基金管理公司。

母基金的變化：更專業(yè)、團隊更壯大、更靈活

陳十游：從LP的角度來說，因為母基金充分分散了風險，它的收益相對有保證，所以更多的國有，包括中央政府和地方政府，還有國有的大型金融機構(gòu)和國有企業(yè)，越來越多的參與進來，才使得我們現(xiàn)在母基金能夠進入元年，能夠得到大發(fā)展。

從管理團隊來說，我覺得也是越來越專業(yè)。我記得06年開始做直接投資的時候，團隊里有一個人跟我說，他想去做一個母基金，過了一段時間還是沒做。為什么？因為母基金可能是活得好一點，但要窮一點。于是他決定還是做回PE。

現(xiàn)在來看，包括我自己，好多以前做PE/VC的都改過來做母基金，現(xiàn)在母基金也不是純粹的母基金，都有一定比例的跟投；這個跟投的部分，一方面是可以幫助母基金提高收益率，另外一方面，也讓這個團隊可以得到更好的回報。

其次，我覺得母基金的團隊更進一步的壯大發(fā)展了，不光有以前專業(yè)的投母基金的人，現(xiàn)在也加入了很多投PE/VC的人，這些人其實對底層的項目和資產(chǎn)都有比較深的實操經(jīng)驗，所以也是對母基金團隊一個很好的補充。

第三，母基金本身也更加靈活。不光是投母基金，也有投跟投的，最近我們也看到很多二級基金出來了，我覺得是大勢所趨。過去的十年里，基金投資風起云涌，現(xiàn)在十年差不多了，到了該清算的時候，投資期和管理退出期也都到了。

過去很多年資本市場開放的不是很順利，很多基金的項目沒辦法通過上市退出，因此擠壓了很多后期的項目，但是基金又要清算了，因此這個時候是一個很好的時機，可以發(fā)起做二級基金。所以母基金其實是可以+直投、+二級，也可以做專門的二級基金。最近我也看到幾個專項的二級基金出來了，這也是母基金的多樣性。

廖俊霞：幾位分享了幾個觀點，一個方面是元年體現(xiàn)在參與的主體越來越多元化，包括各級地方的財政，還有銀行的資管、民營的資本，都參與到母基金里面來。第二，在管理團隊、管理人才方面，有了更多的進步，原來做直投的，也投身到母基金這個大潮里面，大家更懂這個行業(yè)，更能看懂這個資產(chǎn)。第三，在母基金投資形式上，越來越向國際化看齊，不僅僅是投基金，也有跟投，也有二手份額，越來越往國際化的形式來發(fā)展。

地方引導基金怎么選GP？怎么投GP？應(yīng)該注意什么？

廖俊霞：有幾位特別講到了地方政府、財政和國有企業(yè)參與到母基金里的越來越多，而且資金量非常龐大，以至于有一些非常優(yōu)秀的GP不太敢拿國有的錢了。

從政府出來的這些母基金，從市場上來看，我個人覺得有利有弊。利是，它們資金量非常大，給大家提供了非常好的資金池。弊是，各地的地方政府也有一些自己的訴求，這些訴求可能GP不一定能夠滿足。

在座的企業(yè)既有一定的國有背景，又是里面做得非常出色的杰出代表，所以請大家分享一下，從幾位來看，你們覺得政府參與的這些母基金，他們要做好的話，需要特別注意哪幾點？從目前市場發(fā)展來看，可能有哪些潛在的風險？

陳十游：現(xiàn)在地方引導基金基本上各個地方都有，我們確實也很糾結(jié)，因為到我們這里來募資的，國有比例特別高，大家都特別謹慎，現(xiàn)在基金都普遍反映國有的錢好融，民營的錢不是那么好融。

我們比較關(guān)注的是，這個地方都有什么樣的產(chǎn)業(yè)？它的產(chǎn)業(yè)集群是什么？它的行業(yè)特點是什么？這個基金是否一定要募當?shù)匾龑Щ鸬腻X？我們需要幫他判斷一下他的投資策略和方向，在這個地方是不是能找到相應(yīng)比例的投資實體？

我覺得地方引導基金也需要關(guān)注這個問題，比如你自己地方特點是什么？你的產(chǎn)業(yè)集群是什么？你讓人家來投你，是不是對當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)集群有幫助？是不是讓人家找到了好的東西？

其次，地方引導基金可能也要注意如何算反投的比例，我覺得可以稍微靈活掌握一些，這樣讓基金更容易達到它的要求。

王芳：我認為中國目前的現(xiàn)狀，凡是地方財政出的引導基金，一定有反投的要求，這是資金屬性決定的。我非常贊同陳總說的觀點，這個反投怎么樣去實現(xiàn)它呢？我作為引導基金，我當然是希望湖北財政出的錢，當然希望有項目帶到湖北來，我成立的目的就是希望帶動這個地方的經(jīng)濟。

在目前整個宏觀資金環(huán)境是一個平衡的情況下，其實找我要錢的人非常多，我在選擇我的合作伙伴的時候，我當然會要求他有一定的反投回來。

我也會判斷，對方有沒有一個答應(yīng)的基礎(chǔ)，GP的投資方向跟我湖北省的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，和我這種希望，通過我?guī)拥倪@些東西，能不能做匹配。

所以需要換位思考一下，作為一個基金管理人，他能不能去答應(yīng)，憑什么去答應(yīng)，這不僅是投資能力決定的，更多是地方產(chǎn)業(yè)、地方配套能夠給予什么來幫助實現(xiàn)，這是比較重要的一個點。

另外對投資來說，我作為地方引導基金，我肯定有投資的重點方向，我需要考慮投資集中度的問題。比如在投資個體項目的時候，可能這個項目好幾支基金都在投，這個時候?qū)ξ业目傮w投資結(jié)構(gòu)是有風險的。

廖俊霞：反投可能是地方財政這個錢的性質(zhì)所決定的，一定是需要促進當?shù)亟?jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。GP在去和地方資金合作的時候，可能也要看到自己的長處和地方經(jīng)濟特色是不是有結(jié)合的地方，是不是能夠達到當?shù)氐囊?，不能太盲目?/p>

國資系的真相：追求短期與長期目標相結(jié)合，愿意規(guī)避國資限制

王吉鵬：元禾是有國資背景運行的一個團隊。我們是國資出身，最早也是做引導基金，最開始我們只有注冊地的要求，沒有區(qū)域投資比例的要求，做這個事情也不容易?？偨Y(jié)幾點：

第一，GP 要用好政府的資源，國資征信體系也好或者國資的放大效應(yīng)也好，包括市場對你的信任度也好，這都是一個非常好的資源。

第二，按照市場化的規(guī)律去辦事。

第三，我覺得做這個股權(quán)投資行業(yè)，要符合行業(yè)的規(guī)律，你要把所謂的長期目標跟短期目標相結(jié)合。今天看到很多地方政府做引導基金，就是鼓勵行業(yè)，希望通過投資帶動產(chǎn)業(yè)，擴大稅源。

廖俊霞：元禾是國有背景，也是市場運作走得最靠前的機構(gòu)之一，是非常成功的經(jīng)驗典范。王吉鵬總分享的有一點特別重要，就是你要達到目標，首先還要遵循市場規(guī)律，目標應(yīng)該是水到渠成地實現(xiàn)。如果一開始就去追求短期地、快速的、立竿見影的效果，其實從股權(quán)投資這個角度來說，還是很難的，因為這是一個長線的投資。

楊眉：我覺得目前來說，雖然市場上資金是挺充裕的，但實際上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的管理人非常少，其實這一部分優(yōu)質(zhì)管理的人并不缺資金。這就存在一個逆向選擇的問題，如果地方引導基金設(shè)定了很多限制的條件，優(yōu)質(zhì)管理人有很多選擇的余地，不一定非要去滿足某一個地方的引導基金的要求，而喪失他投資的主動性，這是其一。

其二，我們看到現(xiàn)在地方政府的變化也很大，就是從一開始他有一些地方扶持和反投的要求，現(xiàn)在變成了為基金管理人服務(wù)和政策支持為導向。其實我們看到的是，越是有這樣先進理念的地方政府，越能迅速集聚到優(yōu)質(zhì)的管理人。現(xiàn)在資金募集的周期非?？欤脙傻饺陼r間，優(yōu)質(zhì)管理人的募集就完成了；誰的條件更寬松，誰能夠為他提供更多樣式的服務(wù)，他就會迅速在某一個地區(qū)聚集。

其三，從字面上看，我們的背景是國家開發(fā)銀行，很多人也可能就認為我們是一個非常純粹的國有資金。然而我們做這個基金架構(gòu)設(shè)計的時候，就非常注意規(guī)避國有股東的限制和國有體制的一些僵持和束縛，我們還是堅持把投資的靈活性和市場化的理念貫穿到基金設(shè)置和投資運作執(zhí)行中去。

廖俊霞：楊總講的優(yōu)秀基金的基金聚集效應(yīng)，這兩年來非常非常明顯。我們在市場上就看到很多好的GP，在認購時都大額的超募了，所以他們一定會選最好的、最長線的LP。所以如果地方約束條件太多，確實很難吸引到一流的LP過來。

母基金選GP 的秘密：你的歷史、你的分紅、你的行業(yè)，我們都在意

廖俊霞：你們在投資的過程當中，如何選擇GP？你們會主要去看哪些關(guān)鍵點？在行業(yè)方面有沒有一些重點的選擇？

陳十游：第一，看團隊。1）這個團隊是不是有非常好的領(lǐng)頭人，是不是有非常好的拍檔？團隊最好不是老大一個人的，至少有兩個人，或者是三個人。2）因為我們主要投VC和天使，我們投的基金通常規(guī)模都是幾個億到十個億的規(guī)模，所以我們希望這個團隊至少要有十年以上的投資經(jīng)驗。因為你沒有十年的投資經(jīng)驗，真的很多東西投不好；不過也有人投了十年、二十年，還是投不好。3）團隊成員是否有過合作的歷史，最好一直是在一起的團隊?，F(xiàn)在出來很多新的基金，不能要求他絕對有，但至少大家要互相知根知底、互相信任。4）我們是希望激勵機制跟基金的業(yè)績是絕對掛鉤的，而且在這個團隊的業(yè)績分配上，我們希望照顧到真正投資掙錢的人。我們經(jīng)常會看見有一些基金，尤其是比較老牌的基金，可能最早的這些合伙人拿得比較多，但是現(xiàn)在新生代出來的這些年輕合伙人，真正干活拿得比較少，這是我們很不喜歡的。

第二，看過往的歷史業(yè)績。1）這個團隊一定要有比較好的過往歷史業(yè)績，如果你是一個新出來的團隊，你要看各自以前做的業(yè)績。2）還有就是你的投資策略也特別重要，行業(yè)趨勢變化特別快，很有可能以前投什么，現(xiàn)在完全換了策略；這方面我們也會比較警惕，以前成功的業(yè)績不能說明你現(xiàn)在會成功，因為你的投資策略完全換了。比如，你以前投Pre-IPO，現(xiàn)在變成了投早期的VC，你是不是懂？會不會投得好？同時投資策略也要跟著現(xiàn)在的趨勢走，投資如果逆著趨勢，就不容易投好了。風口到了，豬也能上天，這是存在一定道理的。不過，你在一個行業(yè)雖然有趨勢，但過熱了，投資的估值特別貴，我們也不喜歡。

第三，要有儲備的項目。我們很看重儲備項目，投資策略是“我要投啥，不一定你就投啥”，你的儲備項目我們會很仔細的看，尤其是很多基金投資人，他們會鎖定，打了定金投十個項目，我們把十個項目仔細一看，我們就知道你的投資策略要這么干。如果你確實在這么干了，那你這樣做有沒有道理？

王芳：作為地方引導基金，我們在一開始投資的時候，由于經(jīng)驗和數(shù)據(jù)庫不夠，所以那個時候很簡單，就看哪些有能力的人投了，如果中金投了、國開投了、元禾投了，我就覺得基本靠譜了。

第二，這個跟以前沒有太大不一樣，你原來做Pre-IPO，現(xiàn)在改投天使了，管了2、3個億的基金，你現(xiàn)在告訴我要做50億的，這個我會有點擔心。經(jīng)過一年的投資之后，我們現(xiàn)在對機構(gòu)的接觸會越來越多，我們自己的盡調(diào)經(jīng)驗也越來越豐富，可能我們會關(guān)注的更細一點。一開始這些盡調(diào)我們都做，但是其實說實話，那個時候我們大部分已經(jīng)知道這個結(jié)論是怎么樣的。現(xiàn)在我們可能是說先不去確定是不是一定有這個結(jié)論，先去盡調(diào)，然后找出這些關(guān)鍵的點去做。這些關(guān)鍵的點，就是一個母基金的投資邏輯和投資策略。

另外，我可能更關(guān)注的一點是現(xiàn)金分紅的真實情況。

陳十游：DPI是大家都很考慮的，現(xiàn)在有很多泡沫，估值很高，但是我們有一個團隊是專門做估值的，每個進來的估值都會根據(jù)我們的判斷和現(xiàn)在流行的按下一輪的估值算回報，我們自己算一下，打掉一半都是有可能的。

王吉鵬：回過頭來看中國十年的投資行業(yè)，其實是有周期性的。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)周期起伏時間越來越短，現(xiàn)在每年都會有很多的熱點的切換和輪轉(zhuǎn)。這對于我們?nèi)ヅ袛嗷蛘哌x擇一些好的GP，造成了一些困惑和干擾。

我們在選團隊之前，會看這個團隊專注在哪個行業(yè)。你在細分領(lǐng)域是從早期階段出手，還是從中后期，還是并購期，每個行業(yè)細分領(lǐng)域處在不同的發(fā)展階段，你在這個時點上選擇什么樣的切入點，決定了你去選擇什么樣的團隊，這個團隊在這個點上能不能做好。

母基金GP在選擇團隊之前，也要對行業(yè)做很強的行業(yè)研究，這些行業(yè)研究不是簡單讀一些券商報告，而是真真正正跟這些專注行業(yè)的GP去聊，甚至去找自己已經(jīng)投的、在這個行業(yè)里面做工作的公司拜訪，他們是在一線，更了解這個行業(yè)的趨勢。

楊眉：這個問題的方法論和大的思路，前面都說了，我再說一點我們實際操作的一些心得。首先，我們在整個國開體系下投基金，其實也經(jīng)歷了三個階段，第一個階段是投白馬型基金，當時實際上比較早期，基金并不多，而且歷史業(yè)績好的基金就更少，所以當時好的白馬基金，我們都有覆蓋。

后來，我們更專注于策略和模式專注的基金，這是2.0階段。3.0階段，我們也非常注重對行業(yè)的理解和研究，如果要在一個行業(yè)做配置，我們會把這個行業(yè)所有的基金都去看一遍，然后把這個行業(yè)里面比較重點的一些直投項目都拜訪下。然后我們對這個行業(yè)的趨勢和細分賽道，以及未來的演變，都要做的非常清楚。為什么我們要做這件事情呢？其實我們團隊還有一個特點，我們在做一期母基金的時候，我們就強調(diào)基金投資和直接投資相結(jié)合。我們一直堅定走這一條路，我們強調(diào)對行業(yè)基金的理解，一定要把團結(jié)的能力和稟賦要理解得透。

現(xiàn)在除了大家傳統(tǒng)做模式性，或者是標準化要素的篩選之外，因為這個團隊做直投6、7年了?，F(xiàn)在還有一個點，如果有新的GP向我們做他的能力展示，我們一起去做一兩到個項目，有可能是他推薦我，有可能是我推薦他，這個過程中團隊的能力一清二楚，然后再加上一些要素的配置，對于團隊的篩選就非常容易。

母基金的魅力，不止是錢多

廖俊霞：母基金投基金的時候，除了給錢之外，其他還有什么能夠吸引GP的要素呢？

楊眉：這個問題分成兩個層面來回答。第一，像我們這樣的機構(gòu)，如何保持長期的競爭力？因為我們這樣的機構(gòu)其實是背靠了國家開發(fā)銀行的體系，我們一定要把體制性的優(yōu)勢充分利用好，整個國開行有多種產(chǎn)品的服務(wù)，所以我們對于GP和GP投資的公司，以及我們直投項目，我們有多種金融支持的手段。

第二，我們特別注重對于資源和生態(tài)的搭建，我們現(xiàn)在的GP的數(shù)量，應(yīng)該可以說是國內(nèi)最多的基金，歷史也是非常長的，我們在跨越2-3個基金投資的周期之后，回頭去看整個基金的配置，會發(fā)現(xiàn)其實在嫁接GP的能力方面我們很擅長。

第三，我們非常注重團隊能力的建設(shè)，不是單純投項目，或者是投機性，而是從整個行業(yè)的角度去理解，再把行業(yè)的支持貫穿到基金里面，然后我們再把這三個維度打通，這就變成了我們對于GP和被投企業(yè)的一個服務(wù)能力，我們又把投資能力轉(zhuǎn)化成了投后管理和增值服務(wù)的能力，這樣就完成了能力體系和資源體系閉環(huán)的建設(shè)。

第四，剛才也提到基金投資和直接投資的平衡問題，其實這個問題在我看來，可能也要注重以下幾個方面。1），任何機構(gòu)做基金投資和直投上，是一個資產(chǎn)配置的策略問題，基金和直投比例的配置能決定最后的成敗。2）你要考慮好你的能力，你的能力更多是在基金投資方面的能力，還是在直接投資方面的能力，能力和策略一定要匹配好。3）還有經(jīng)歷，我們在看直接投資，母基金團隊做直接投資，其實也有三個階段，第一個階段是最早階段的跟投性質(zhì)，第二個階段其實是共同投資，大家可能共同去做一個項目。第三個階段是主動投資，每個階段所花費的精力和能力的要求是更高的。團隊的時間到底是匹配在直投還是基金上面，作為一個基金管理者要非常清楚考慮這一方面的工作。最后一點是效果導向，我們做的目的是拉高整體基金的回報，同時提升流動性的要求。把這幾點思考好，落地好，執(zhí)行好，再去更大配置到直投上。

王吉鵬：楊總分享得非常全面，我也沒有什么太大的補充，因為前兩期都是做基金投資的，我們才剛剛開始，還是以跟投為主，后來慢慢隨著團隊能力逐步的培養(yǎng)，或者是團隊人員到位以后，考慮到共同投資，我們還是以抓住整個母基金的核心為主。

母基金是一個長周期的產(chǎn)品，如何根據(jù)你已經(jīng)投的這些基金，把這些資產(chǎn)逐步證券化以后，逐步形成一些短期、中期、長期相錯配的產(chǎn)品，去適合LP的需求，這是我們思考的問題。母基金有基金投資，有項目的跟投，很難解決短期的固定收益的問題。我們投了七八百個項目之后，能夠去篩選有一些短期債、并購貸款，能夠去做一些短期化產(chǎn)品。

廖俊霞：王吉鵬提到的是非常深刻的，也是行業(yè)的問題，不見得馬上有答案，但是很值得母基金都去探索和思考的。

王芳：其實在我們這邊來看，直投我們可能會分兩類情況，一類就是大家說的，是為了提高流動性，或者提高回報來做的。這種其實我們到目前為止還并沒有開始做。

另外一方面，我們一直以來在說，我們投了很多基金，一方面是帶動產(chǎn)業(yè)，更多的一方面，我們會做一個朋友圈，這個朋友圈我們希望做一個平臺。我們投的這些企業(yè)，他打通上下游和渠道的時候，可以充分利用這個平臺，另外跟湖北企業(yè)的對接，這可能是我們做直投的目的。我們可能更多考慮的不是回報和收益率方面，也不是考慮資金流動性的問題，更多考慮的是帶動作用。

陳十游：我們團隊有很多直投出身的，天生就喜歡直投，這個階段除了跟投和共同投資。因為我們投了很多的GP，知道他們大概長項是什么，我們拿到項目直接給GP，讓他們來幫我們看這個項目。

直投分成兩個部分，一部分是跟母基金配合，為了提高收益率，同時提高流動性，VC的投資時間是比較長的，所以我們希望我們的直投項目是能夠短平快的，這樣能夠提高流動性和收益率。另外，我們手上拿到很多項目的時候，如果是天使或者是早期，我們不投，就會直接給我們的GP，讓他們?nèi)ネ?，讓他們?nèi)タ础?/p>我們同時可能會做一個跟投基金，能夠投時間稍微長一點的，成長期和VC期的跟投或直投，這樣能夠有一個錯配。母基金現(xiàn)在很火，我們還是希望能夠長期存在，就像以前外資的母基金是挺多的，現(xiàn)在基本上都見不著了?，F(xiàn)在我們希望母基金能做得更好，能對LP和GP的服務(wù)都更好。

廖俊霞：陳總的總結(jié)也是大家共同的期望，希望母基金市場越來越好，原來這些優(yōu)秀的母基金和優(yōu)秀的GP一起長期共行下去。

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