導(dǎo)讀

私募股權(quán)投資母基金（PE FOF）即通過對私募股權(quán)基金（PE）進行投資，從而對PE投資的項目公司進行間接投資的基金。

一、母基金（PE FOF) 介紹

PE FOF是FOF的一個類別。FOF（Fund of Funds）指投資于基金組合的基金，與一般基金最大的區(qū)別在于FOF是以“基金”為投資對象，而基金多以股票、債券、期權(quán)、股權(quán)等金融產(chǎn)品為投資對象。

作為一種間接投資方式，F(xiàn)OF廣泛存在于共同基金（即國內(nèi)的證券投資基金）、信托基金、對沖基金和私募股權(quán)投資基金等領(lǐng)域。因此，F(xiàn)OF被相應(yīng)的分為共同基金的基金（Fund of Mutual Funds），信托投資基金的基金（Fund of Investment Trust funds）對沖基金的基金（Fund of Hedge Funds，簡稱FOHFs）和私募股權(quán)投資基金的基金（Private Equity Fund of Funds，簡稱PE FOF。）

PE FOF和私募基金扮演的角色最大的不同在于，同時扮演了普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的雙重角色：面對投資者時，F(xiàn)OF充當GP角色，為投資者管理資金并選擇PE基金進行投資；而當面對創(chuàng)投基金、并購基金和成長基金等PE基金時，F(xiàn)OF又充當了LP的角色，成為各類PE基金的投資人。

二、PE FOF發(fā)展歷程

PE FOF于1975年起源于美國，最初形式為投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合。上世紀90年代，PE資本在美國的大規(guī)模興起使PE FOF迅速擴容。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1990年美國市場上僅有16只FOF，所管理的總資產(chǎn)為14億美元，至1999年年底，F(xiàn)OF的數(shù)量已達到213只，管理總資產(chǎn)達到了480億美元。同時，PE FOF投資領(lǐng)域也在逐漸放寬，嘗試參與PE二級市場投資分散風險，逐漸形成了FOF拓寬投資者特殊投資渠道、合理配置資產(chǎn)、利益風險制衡等優(yōu)點。

近年來，F(xiàn)OF基金在世界范圍內(nèi)發(fā)展起來，除了美國之外，在歐洲、加拿大等國家也在飛速膨脹，并于上世紀的90年代進入亞洲，起初發(fā)展十分緩慢，直至2005年才隨資本市場的迅速發(fā)展興起。

與美國的FOF市場相比，我國的FOF市場起步較晚。對于基金中基金（FOF）在中國的發(fā)展，實際上最早就是國外一些投資機構(gòu)通過FOF形式進入中國的私募股權(quán)基金。

例如，IDG資本成立于2005年8月19日的IDG-Accel中國成長基金一期，用于投資與信息技術(shù)發(fā)展相關(guān)的中國本土公司，參與的國外機構(gòu)有 Accel、Montagu Newhall、密歇根大學基金會、安柏深私募股權(quán)投資集團、FLAG，其中Montagu Newhall和FLAG是FOF基金。

國內(nèi)在股權(quán)投資FOF，更多的是國家層面，如2006年國開行和中新創(chuàng)投共同設(shè)立的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導(dǎo)基金，是國內(nèi)最早的FOF基金之一。璞玉投資管理公司作為國內(nèi)最早一批從事私募股權(quán)的投資機構(gòu)，2006年發(fā)起國內(nèi)首只獨立的私募股權(quán)投資基金中基金-璞玉價值基金（Jade China Value Partners, L.P.）,總規(guī)模為1.5至2億美元。該基金的出資方包括科威特投資局下屬的科威特中國投資公司（Kuwait China Investment Company），還包括一些養(yǎng)老金、銀行資金和保險資金等。

2016年9月23日，中國證監(jiān)會正式對外頒布了《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，首次明確FOF定義，并做出了單只標的基金占比不得超過20%、不得投資于具有復(fù)雜性質(zhì)的基金等規(guī)定。2017年，我國公募類FOF產(chǎn)品即將面世，但是證券公司、信托、私募基金等機構(gòu)此前已相繼發(fā)行了準FOF產(chǎn)品。但是隨著FOF指引的出臺，我國公募FOF市場將迎來一波熱潮。

股權(quán)投資方面，F(xiàn)OFs作為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，自身具備分散風險、降低投資門檻等特點。

三、我國私募股權(quán)人民幣FOFs三大基金陣營

近幾年，中國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展風生水起，中國私募股權(quán)人民幣FOFs也隨著私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展悄然生長。

經(jīng)過發(fā)展，本土市場上逐漸形成了以FOFs形式運作的三大基金陣營：政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化FOFs、民營資本運作的市場化人民幣FOFs。

（1）從政府引導(dǎo)基金來看，2001年起國內(nèi)市場上出現(xiàn)最早成立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，此后國家發(fā)改委等十部委于2005年發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，其中第十二條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍，指出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問機構(gòu)，首次為以FOFs形式運作的基金提供依據(jù)。

財政部、科技部于2007年發(fā)布《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，規(guī)定科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金專項用于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資。國務(wù)院辦公廳于2008年發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立于運作的指導(dǎo)意見》，各級地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金終于有了操作指南，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立明確了法律基礎(chǔ)。關(guān)于政府引導(dǎo)基金領(lǐng)域的法律法規(guī)政策在不斷完善。

（2）在國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化FOFs方面，國開行和蘇州元禾成為國內(nèi)市場化運作FOFs名副其實的領(lǐng)軍人。2006年3月蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由國家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同出資設(shè)立，成為國內(nèi)第一個國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化運作FOFs基金。

2010年12月中國首支國家級大型人民幣母基金——總規(guī)模達600.00億元的“國創(chuàng)母基金”由國開行全資子公司國開金融和蘇州元禾共同發(fā)起成立。國創(chuàng)母基金的成立，是雙方多年密切合作的延續(xù)和升級。國創(chuàng)母基金的成立標志著我國對促進人民幣FOFs規(guī)范健康發(fā)展邁出的重要一步。

由于能夠有序化、專業(yè)化地引導(dǎo)風險投資領(lǐng)域的同時獲得比較安全穩(wěn)定的回報，因此受到市場眾多潛在投資人的熱捧。此外，以亦莊國投、成都銀科、粵科金融為代表的一批國有FOFs也相繼設(shè)立，并且母基金業(yè)務(wù)日益成熟、規(guī)模不斷擴大。

（3）從少數(shù)民營資本運作的市場化人民幣FOFs來看，人民幣母基金領(lǐng)域的民營機構(gòu)日漸增多。比較典型的代表包括諾亞財富旗下的歌斐母基金、天堂硅谷母基金、盛世投資母基金、宜信母基金。其中，成立于2010年的盛世投資是中國國內(nèi)最早起步以市場化方式運作私募股權(quán)母基金（PE FOFs）的專業(yè)金融機構(gòu)之一，目前管理著多支盛世系母基金，并成功完成對新天域資本、松禾資本、同創(chuàng)偉業(yè)、九鼎投資、德同資本、君豐資本、啟明創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投、天圖創(chuàng)投等多只基金的投融資工作。清科研究中心預(yù)計在今后五到十年的時間內(nèi)，針對數(shù)量眾多、資金充裕的中小型投資者的人民幣FOFs將迎來巨大的市場發(fā)展空間。

四、PE FOF優(yōu)勢與特點

（1）集腋成裘散戶變身機構(gòu)

從基金管理的角度來看，其實大多數(shù)散戶投資人都是不太受到歡迎，因為其中少數(shù)人不理解投資程序和方法而一味追求短期利益，從而影響到基金經(jīng)理的投資進程和發(fā)揮。因此，不少優(yōu)質(zhì)PE基金會設(shè)立較高的投資門檻，投資一個PE基金往往需要上百萬美金的投入。

PE FOF可以凝聚起所有散戶成為機構(gòu)投資人，聚集資金形成一定規(guī)模，由PE FOF代表所有散戶投資者與基金管理人商談，選擇優(yōu)質(zhì)的PE基金。

（2）精挑細選有效分散風險

PE是一種高收益且風險較高的資產(chǎn)類別。市場上PE基金數(shù)量眾多，也意味著投資者選擇出好的PE基金的難度在逐漸加大。而且PE基金受時間、項目、地域和基金經(jīng)理能力等諸多因素影響，表現(xiàn)參差不齊。

在PE市場中，中小投資人由于資金規(guī)模較小，一般一次只能投資幾個甚至一個PE，而在6-8年的投資時間里，即便是非常優(yōu)秀的PE基金，也會有投資失誤的時候。PE FOF則能夠通過資產(chǎn)再組合，選擇不同的PE基金和項目以覆蓋不同的行業(yè)、地域和投資團隊，來達到幫助中小投資人有效分散PE投資風險的目的。

（3）高效投資專業(yè)動態(tài)管理

在當前競爭激烈的市場中，能否抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機會十分關(guān)鍵。對于那些對某些行業(yè)不太了解但又不想錯失投資良機的投資人，投資PE FOF是一種高效的選擇。

對于投資普通PE基金的投資人，往往在6-8年的投資期內(nèi)只能等待基金經(jīng)理的運作和投資結(jié)果，幾乎沒有太多的靈活性。而在PE FOF的投資模式中，PE FOF管理人可以通過資產(chǎn)的再平衡以達到控制投資、保持增值等目的。同時，管理人可以隨時代表投資人和PE基金經(jīng)理保持溝通，為其提供資本支持，管理剩余現(xiàn)金；并向投資人及時提供信息，做出專業(yè)報告，評估資產(chǎn)組合風險。

五、PE FOF作為LP的優(yōu)勢

LP-GP關(guān)系是有限合伙制的核心，優(yōu)質(zhì)的GP和LP關(guān)系為GP提供長期穩(wěn)定的資金來源，使得GP能夠?qū)⒅饕Ψ旁陧椖康耐顿Y和管理上。由于LP和GP之間的信息不對稱性等原因，LP和GP關(guān)系的處理成為很多基金運營很大的負擔。

影響LP-GP關(guān)系的核心因素包括：

1.在基金條款的設(shè)置中，管理費用結(jié)構(gòu)和基金收益分配設(shè)計等關(guān)鍵條款是促進GP的積極性，保證LP和GP之間的利益一致性的關(guān)鍵因素。FOF作為專注于私募股權(quán)行業(yè)的專業(yè)投資人，長期的投資經(jīng)驗有利于FOF在關(guān)鍵條款的談判中發(fā)揮積極作用，平衡GP-LP之間的利益關(guān)系。

2.GP在運營過程中需要建立透明、及時的溝通制度，及時向LP披露基金運營信息。優(yōu)秀的FOF一方面自身擁有比較成熟的LP溝通機制，另一方面由于投資眾多優(yōu)秀的子基金，可以借鑒行業(yè)的最優(yōu)做法，為子基金建立溝通制度，并提供有效的建議。

3.LP的專業(yè)度；由于私募行業(yè)的長期性與非流動性，宏觀經(jīng)濟短期波動等外部因素會在短期內(nèi)對基金賬面回報率產(chǎn)生不利影響，由于FOF的專業(yè)度，能夠?qū)Σ焕淖儎佑锌陀^的評估，給予GP充分的理解和支持。

FOF在以上所有方面均能夠為子基金提供有力的增值服務(wù)，母基金管理人在處理LP-GP關(guān)系方面，扮演了GP（相對于FOF的投資人來說）和LP（相對于子基金來說）的雙重角色，對于LP-GP關(guān)系有著更全面的理解，為子基金LP-GP之間的良性互動奠定良好的基礎(chǔ)。

六、基金募集

在基金募集中，對于子基金來說，私募股權(quán)母基金作為LP發(fā)揮了顯著的增值效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三個方面：

1.FOF是長期穩(wěn)定的資金來源。對于子基金來說，更愿意選擇能夠在后續(xù)基金中為其長期注資的LP，建立長期的合作關(guān)系。FOF作為專注于私募股權(quán)市場的LP，通常情況下能夠為業(yè)績優(yōu)秀的子基金團隊長期注資，而不受到私募股權(quán)市場資產(chǎn)配置比例的限制。

2.FOF能夠為子基金構(gòu)筑更優(yōu)化的LP結(jié)構(gòu)，保證長期穩(wěn)定的資金渠道。不同地區(qū)、不同類型的LP，會根據(jù)市場和政策環(huán)境的變化調(diào)整其在PE市場的資產(chǎn)配置，因此過分單一的LP構(gòu)成是基金的資金來源穩(wěn)定性的潛在隱患。歌斐等FOF自身優(yōu)化的LP構(gòu)成能夠多樣化子基金的LP構(gòu)成。

3.FOF的加入通常能夠縮短子基金募集周期。FOF作為專業(yè)投資人，在盡職調(diào)查方面和基金條款的談判，以及后續(xù)GP表現(xiàn)的長期跟蹤上都具有很強的專業(yè)度，因此FOF在基金募集早期加入，或者作為基金的領(lǐng)投人對于基金的潛在LP是一個積極的信號，對于推進基金成功募集和縮短募集周期有積極的意義。

七、投資戰(zhàn)略

FOF作為LP，在子基金投資建議委員會中占有席位，對于子基金投資戰(zhàn)略積極作用體現(xiàn)在兩個方面：在宏觀層面上，F(xiàn)OF在投資建議委員會上，為子基金投資戰(zhàn)略方向提供專業(yè)的建議；在微觀層面上，為子基金的項目來源和被投資公司的提供行業(yè)人脈和資源。

總之，F(xiàn)OF作為私募股權(quán)行業(yè)的重要投資者，代表專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的資金來源，能夠在資金以外為子基金提供更多的增值服務(wù)，歌斐資產(chǎn)正是這樣，很好地發(fā)揮出作為LP的優(yōu)勢。

PE FOF是資產(chǎn)配置中不可缺少的一項利器，就長期投資的角度來說，PE FOF是資產(chǎn)配置中不可缺少的一項利器。

八、跨境資產(chǎn)分散配置

PE FOF可靈活投資于包括美國、歐洲、亞洲優(yōu)秀基金管理團隊所管理的私募股權(quán)投資基金。放眼全球經(jīng)濟的發(fā)展，不同的國家處在不同的發(fā)展階段，經(jīng)濟增長速度不同、市場機會不同。

20世紀90年代，日本經(jīng)濟倒退，中國大部分人還不知道互聯(lián)網(wǎng)為何物時，股權(quán)投資就已經(jīng)在美國推動高科技發(fā)展并創(chuàng)造巨額財富了，比爾?蓋茨也在這個時段躍居全球首富；21世紀初，歐美增速漸緩，包括中國、印度在內(nèi)的新興市場卻處在高速發(fā)展的階段，阿里巴巴、騰訊等億萬富豪的“列車”就起步于此。

通過私募股權(quán)母基金，投資者可以獲取全球各地經(jīng)濟發(fā)展中蘊藏的投資機會。

以美國為例，得益于成熟的市場規(guī)則和逐步復(fù)蘇的經(jīng)濟，2011年至今，美國資本市場IPO發(fā)行數(shù)量和融資金額持續(xù)增長，2014年超過800億美金，為眾多股權(quán)投資基金帶來不俗回報?；鹧芯繖C構(gòu)Preqin在2014年發(fā)布的全球股權(quán)投資報告中指出，截至2013年末，89%的基金公司認為基金收益表現(xiàn)達到或超過了預(yù)期。

九、資產(chǎn)風險分散

在資產(chǎn)的分散配置當中，PE FOF具備股權(quán)類投資基金的特性，受到經(jīng)濟周期的波動影響相對小。例如，在2007-2008年美國金融危機當中，公開市場的債券、股票價格均出現(xiàn)劇烈的下跌，進一步帶來公募基金和相關(guān)衍生品的賬面虧損，而另類資產(chǎn)當中，投資于先進技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的VC/PE基金，因其資產(chǎn)為非上市公司股權(quán)，也因為其基金的封閉性，受到公開市場證券價格波動的影響較小。而且一些在2005-2006年成立的基金，在金融危機中，因為資本市場的整體悲觀情緒，可以用相對較低的價格投資于非上市公司股權(quán)，進而提升了基金的回報水平。

PE FOF在精選優(yōu)質(zhì)基金管理團隊的同時，對于不同基金之間的策略和領(lǐng)域，亦可以進行進一步的分散配置?；鹬赂鶕?jù)投資領(lǐng)域不同，可以分為創(chuàng)新技術(shù)、醫(yī)療、生活服務(wù)、金融、能源等眾多領(lǐng)域，而根據(jù)投資策略不同又可以分為初創(chuàng)期或成長期股權(quán)投資、中后期股權(quán)投資、并購股權(quán)投資等等。通過離岸私募股權(quán)母基金在不同領(lǐng)域、不同策略之間基金的配置，投資者可以降低單只基金表現(xiàn)波動帶來的回報震蕩。

十、PE FOF三大投資誤區(qū)

從國際投資經(jīng)驗來看，在投資私募股權(quán)母基金的過程，有3個常見誤區(qū)：

1.本地投資情況和經(jīng)驗形成干擾

投資者因其所處的地域經(jīng)濟和金融市場情況，容易形成過于樂觀或悲觀的情緒。例如美國的投資者在2007年時，往往因為美國境內(nèi)市場的低迷，而對所有金融產(chǎn)品都產(chǎn)生恐懼心理，沒有注意到母基金通過全球配置，能夠在新興市場或其他發(fā)達國家市場獲取良好的投資回報。

同樣，在2013年，當中國投資者普遍對于中國股票市場的投資回報感到失望之時，美國資本市場則呈現(xiàn)出欣欣向榮的趨勢。通過配置私募股權(quán)投資母基金，投資者可以通過母基金在全球范圍投資的子基金，把握全球范圍的投資機會。

2.私募股權(quán)母基金的回報不如單個基金？

一些投資人可能認為只要投資于單只優(yōu)秀管理人所管理的基金，便一定可以獲取高收益。但事實上，任何一家大型的基金都有可能出現(xiàn)重大的投資失敗，大如KKR、Morgan Stanley、TPG之類管理著數(shù)千億美元資產(chǎn)的管理人，仍然很有可能在投資中出現(xiàn)失敗，進而拖累基金的整體表現(xiàn)。而母基金則是通過分散配置的方式，大大降低了單個基金表現(xiàn)對于整個組合回報的影響，進一步實現(xiàn)了風險的分散。

投資者需要認知這一配置方式帶來的風險分散，并理解其對于長期回報的重要意義，而非僅關(guān)注投資組合中回報相對最優(yōu)的單只基金。

3.私募股權(quán)母基金只會投資大型基金

投資者容易陷入的另一個誤區(qū)是母基金只會投資于大型的優(yōu)秀基金。大型的基金因其豐富的管理經(jīng)驗和良好的歷史業(yè)績積累了一定的行業(yè)口碑，業(yè)績也可能會更加穩(wěn)健，但這并不意味著大型基金在管理能力和投資能力方面具有不可挑戰(zhàn)的地位。一些優(yōu)秀的中小型基金通過差異化的策略和定位，有可能實現(xiàn)超越大型基金的投資表現(xiàn)--在中國市場上就不乏這樣的實例。據(jù)Preqin調(diào)查，收益表現(xiàn)排在前1/4的基金中，中小型基金的占比在過去10年里均為80%左右。

成熟的母基金通常采用部分投資于大型基金（如KKR、Carlyle、TPG等大型私募投資基金管理人），部分投資于中小型基金和首次成立基金，甚至少量也投資于Pre-IPO的機會。在精選基金管理人的前提下，可以有效提升母基金的整體表現(xiàn)。

十一、各項紅利政策助推我國PE/VC母基金迎來歷史性配置機遇

2016年我國已正式進入“資本股權(quán)投資時代”，以北京為中心的環(huán)渤海，以上海為中心的長三角和以深圳為中心的珠三角發(fā)展成為股權(quán)行業(yè)最活躍的三個區(qū)域。經(jīng)過二十年的發(fā)展變遷，資本市場政策逐步開放，創(chuàng)新驅(qū)動成為國家戰(zhàn)略，市場上活躍的機構(gòu)已超過一萬家，管理資本量超過6萬億人民幣，市場規(guī)模實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

在此大背景下，中國VC/PE母基金進入全面發(fā)展階段，特別是在2015年以后呈爆發(fā)式增長。截至2016年6月底，中國私募股權(quán)市場上活躍的FOFs共計1175支，管理資本總量近2.5萬億元人民幣。

2015年起政府全面開展大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)，相關(guān)扶持政策落地將為創(chuàng)投基金的募集創(chuàng)造更好的政策和市場環(huán)境；其次，國內(nèi)正處于技術(shù)革命端口，基于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新層出不窮；而不斷拓展多層次資本市場體系，也為PE/VC的退出提供了更為寬廣的退出渠道。

在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景之下，新經(jīng)濟和新行業(yè)受到資本市場的格外關(guān)注，在萬眾創(chuàng)業(yè)的背后，是日益增加的PE/VC等投資于一級市場的股權(quán)投資基金，各種制度紅利為PE/VC母基金帶來歷史性配置機遇。

從中國私募股權(quán)市場人民幣FOFs類型來看，政府引導(dǎo)母基金共有676支，占1013人民幣FOFs總數(shù)的66.7%，相比之下國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化FOFs和民營資本運作的市場化FOFs分別為109支和228支，僅占總數(shù)的10.8%和22.5%。

從可投資資本量角度分析，政府引導(dǎo)基金披露的617支基金可投資本量共11631.06億元人民幣，占總可投資本量的81.4%；民營資本運作的市場化FOFs披露的151支基金僅募集1242.97億元人民幣，占總可投資本量10.8%。國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化FOFs披露的57支基金可投資本量共1419.53億元人民幣，占總可投資本量的9.9%，與政府引導(dǎo)基金和民營資本運作的市場化FOFs從規(guī)模上有一定差距。

從平均可投資資本量來看，政府引導(dǎo)基金的平均可投資本量低于國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化FOFs，但略高于民營資本運作的市場化FOFs。

（1）國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化FOFs的平均可投資本量最高，為24.90億元人民幣，這與國有企業(yè)自身管理的資金規(guī)模較大有密切聯(lián)系。（2）民營資本運作的市場化FOFs平均可投資本量為8.23億元人民幣。（3）政府引導(dǎo)基金平均可投資本量為18.85億元人民幣，這也與政府引導(dǎo)基金希望用少量資金撬動更多社會資金帶動產(chǎn)業(yè)升級的初衷有關(guān)，單支政府引導(dǎo)基金的規(guī)模并不大。

十二、中國母基金市場進入一個新的發(fā)展階段

由于FOFs是海外新引入的產(chǎn)品，受投資機構(gòu)對FOFs運作方式的不明晰與投資策略失當?shù)挠绊?，整體來說，國內(nèi)FOFs面臨三大挑戰(zhàn)：

第一，市場發(fā)展格局未明確。相較于歐美發(fā)達國家完善的金融體系，我國VC/PE母基金市場發(fā)展格局還尚未明晰。

第二，投資效率與投資回報低于預(yù)期。此外，團隊的研究力量相對缺乏，基金選擇還處于約談基金經(jīng)理的感性階段；對未來發(fā)展評判模型的缺失使得基金選擇僅靠歷史業(yè)績表現(xiàn)，無法支撐整個投資決策的穩(wěn)定；國內(nèi)大類資產(chǎn)的缺乏導(dǎo)致FOFs基金無法發(fā)揮出其優(yōu)勢，造成FOFs基金與子基金趨同。

第三，由于一些政策限制，像保險資金以及企業(yè)年金這種以FOFs模式管理資產(chǎn)的機構(gòu)被允許投資的標的也相對單一。

針對中國私募股權(quán)母基金的發(fā)展瓶頸，清科中心在最新發(fā)布的報告中提出以下建議：1)為母基金制定明確的目標和策略。2)為母基金挑選適合的經(jīng)理人選。3)制定完善的母基金管理流程。4）對子基金展開嚴格的盡職調(diào)查。5）對直投基金進行動態(tài)風險控制。6）FOFs要與其他私募股權(quán)投資方式進行組合。7）確保投資機構(gòu)充分認識私募股權(quán)風險。8）針對不同主體制定多層次信息披露規(guī)則。9）實行境內(nèi)外私募基金備案制度。10）鼓勵漸進的私募股權(quán)投資規(guī)劃。

盡管FOFs在國內(nèi)的發(fā)展面臨著一些問題和挑戰(zhàn)，但從其基金屬性來看，F(xiàn)OFs在分散投資風險、豐富產(chǎn)品配置方面有著天然優(yōu)勢，同時，專業(yè)化的基金管理和基金投資能力，也保證了其投資收益的穩(wěn)定性，是未來中國股權(quán)投資市場重要的投資工具。在大眾創(chuàng)新萬眾創(chuàng)業(yè)以及多行業(yè)政策逐步放開的背景下，國內(nèi)VC/PE基金發(fā)展勢頭強勁，為國內(nèi)母基金的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境。

目前，隨著政府引導(dǎo)基金加速落地、國資背景母基金運作的逐步市場化以及民營母基金市場規(guī)模的擴大，中國母基金市場已經(jīng)進入一個新的發(fā)展階段。

來源：中證金葵花研究部.

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議。