近日，2021中國母基金開年大會在上海金茂君悅大酒店成功舉行?；顒悠陂g，招商資本首席執(zhí)行官張日忠發(fā)表了以《把握新發(fā)展趨勢，推進母基金發(fā)展》為主題的演講。

招商資本成立于2012年，2020年底的管理資產(chǎn)規(guī)模2815.42億，共管理基金44只，其中母基金3只（包括純市場化母基金和國家級母基金），管理直投基金41只。

招商資本首席執(zhí)行官張日忠

以下是演講主要內(nèi)容：

目前國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)進入調(diào)整階段，行業(yè)洗牌重構(gòu)。特點是頭部機構(gòu)寡頭化，腰部機構(gòu)平庸化，尾部機構(gòu)邊緣化。母基金行業(yè)中也是一樣，政府背景的母基金占主導(dǎo)地位，市場化的母基金生存相對困難。

為什么會這樣？有多方面原因。

首先和我們的經(jīng)濟基礎(chǔ)有關(guān)。我國是政府主導(dǎo)的市場經(jīng)濟制度。全國一盤棋，一張藍圖做到底。政府出資踐行國家戰(zhàn)略，包括區(qū)域發(fā)展、行業(yè)扶持等。地方政府為了追求經(jīng)濟增長，也會扶持地方產(chǎn)業(yè)升級，積極招商引資。這就讓政府背景的母基金占主導(dǎo)地位。

市場化的母基金生存相對困難。因為市場化母基金存在投資組合同質(zhì)化、期限不匹配、GP不夠規(guī)范、業(yè)績達不到LP要求、與LP初心不一致等問題，造成優(yōu)勝劣汰。例如，母基金的出資方養(yǎng)老基金、險資等長期資本需要長期穩(wěn)定的現(xiàn)金收益——這一點對于普通的直投基金是很難做到的。

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母基金發(fā)展趨勢

在國內(nèi)，我們能看到這樣幾個發(fā)展趨勢。

首先是國家級母基金強勢進場。2020年成功設(shè)立國家中小企業(yè)發(fā)展基金357.5億。國家綠色發(fā)展基金 887億。中國文化產(chǎn)業(yè)投資母基金 500億。國企混改基金 707億。這批國家級母基金規(guī)模大、募資快。

其次是母基金越來越注重底層資產(chǎn)，盲池基金難募資。鑒于母基金對子基金的管控難度擴大，增加對底層資產(chǎn)的認知和了解程度，也能增加對子基金的管控力、參與度。未來的母基金投資會更加注重底層資產(chǎn)。

還有是母基金選擇合作伙伴的標(biāo)準更加清晰。注重選擇優(yōu)秀的團隊，關(guān)注團隊過去的業(yè)績，行業(yè)經(jīng)驗，傾向于有行業(yè)背景的管理團隊，有協(xié)同性的管理團隊。母基金還越來越傾向于實業(yè)公司共同發(fā)起設(shè)立，與實業(yè)掛鉤，依托實業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟。

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母基金發(fā)展策略

鑒于目前的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，母基金的發(fā)展策略應(yīng)該關(guān)注以下方面。

第一，在區(qū)域選擇上要踐行國家戰(zhàn)略，重點布局區(qū)域正常生活。

無論是做人，還是做企業(yè)，要想做大，要想做強，要想走的遠，必須要踐行國家戰(zhàn)略，把企業(yè)的發(fā)展、個人的發(fā)展和國家跟戰(zhàn)略融為一體，否則的話做不大。

例如，目前國家的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略“大灣區(qū)”“長三角”，海外的發(fā)展戰(zhàn)略“一帶一路”等，都應(yīng)該重點關(guān)注。

第二，在行業(yè)配置上，同樣應(yīng)該關(guān)注國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)。

例如，依托科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈。在“碳中和”“碳達峰”戰(zhàn)略下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料。國產(chǎn)替代帶來的先進制造方面的機會等。在全球貨幣利率較低的情況下，錢比較便宜，母基金也不妨配置一些重資產(chǎn)。

第三，在伙伴選擇上，要把握行業(yè)的趨勢，注重理念相同，力求雙贏。

我們和地方政府合作，為地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能，與產(chǎn)業(yè)公司合作，借助產(chǎn)業(yè)公司實力扶持實體經(jīng)濟，產(chǎn)融結(jié)合。母基金與產(chǎn)業(yè)公司合作有助于尋找產(chǎn)業(yè)鏈上的發(fā)展機會，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，幫助其投資、并購、重組。

第四，在投資策略上，要堅持價值投資、注重長短結(jié)合，探索PSD模式，即一級份額P（Primary）+二手份額S（Secondary）+項目跟投D（Direct）。

一級份額股權(quán)投資可選范圍比較大，是投資基礎(chǔ)。

二手份額回收時間相對較快，資產(chǎn)包比較確定；但是交易難度較大，市場存在為換取流動性大幅折價出售資產(chǎn)的賣方，因此母基金加大二手份額目標(biāo)配置比例，能以較低的折扣去挖掘市場上優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)。

項目跟投可以提高整體收益率，為LP增加回報。

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推進母基金發(fā)展

應(yīng)對國際競爭態(tài)勢，母基金應(yīng)該探索多元化，豐富產(chǎn)品線，壯大基金規(guī)模，發(fā)展多種產(chǎn)業(yè)基金，拓展創(chuàng)新產(chǎn)品。

我們建議有關(guān)部門應(yīng)該將更多的母基金、政府引導(dǎo)基金交由專業(yè)機構(gòu)管理，鼓勵管理機構(gòu)做大做強。在理順，落實現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，給與母基金從業(yè)者更多政策優(yōu)惠，包括但不限于注冊、稅收、人才等，吸引更多市場資源參與母基金發(fā)展。

特別需要完善考核和激勵機制，引導(dǎo)“長錢”進入市場。目前，我們有些考核機是在用政府的考核辦法，去考核市場化的投資，其中矛盾需要解決。

本文僅代表作者個人觀點，不構(gòu)成投資建議。

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