今天這篇文章，來幫助大家好好分析一款投資海外的母基金（FOF）。為了避免不必要的糾紛，在這里我隱去該基金的本名，暫且稱它為JP海外母基金。該基金的投資策略，是幫助投資者購買四個(gè)海外的對(duì)沖基金（每個(gè)基金占到25%的倉位）。投資目標(biāo)，是讓投資者獲得“和市場(chǎng)不相關(guān)”的投資回報(bào)。因此，母基金的經(jīng)理挑選了這四個(gè)海外的對(duì)沖基金：R基金，H2O-Allegro，Wellington-Salthill和Milburn-MMP基金。接下來，就讓我來幫大家好好捋一捋這款基金背后的邏輯。首先需要指出的是，通過母基金的形式去投資對(duì)沖基金，不是一個(gè)好的投資策略。這主要是因?yàn)?，?duì)沖基金本來就是收費(fèi)最貴的投資工具之一，除了高昂的管理費(fèi)，基金經(jīng)理還要收取不菲的業(yè)績分成。投資對(duì)沖基金的母基金，在對(duì)沖基金的收費(fèi)上，再加一層費(fèi)用（申購費(fèi)/管理費(fèi)/業(yè)績分成），那么最后投資者還能拿到手的回報(bào)，自然會(huì)大打折扣。在本專欄的歷史文章《組合基金(FOF)還有明天么？》一文中，筆者有過比較詳細(xì)的分析。在2007年時(shí)，著名投資傳奇巴菲特，和美國的一家組合基金經(jīng)理Protege曾經(jīng)打過一個(gè)非常有名的十年之賭。巴菲特明確指出，由于組合基金經(jīng)理的層層收費(fèi)，到最后投資者拿到手的凈投資回報(bào)，被雁過拔毛，還不如一個(gè)低成本的指數(shù)基金。事實(shí)證明，最后巴菲特確實(shí)贏得了這個(gè)賭。下面，我們就來看一下這支JP海外母基金的收費(fèi)結(jié)構(gòu)。
從上圖可以看出，在母基金層面，JP海外旗艦?zāi)富鸬氖召M(fèi)包括：認(rèn)購費(fèi)1%，加上銷售管理費(fèi)0.5%。也就是說，投資者首先會(huì)被一次性收取1.5%的手續(xù)費(fèi)。其次，母基金還收取每年1%的管理費(fèi)，和5%的業(yè)績提成。該母基金投資的四個(gè)對(duì)沖基金，其收費(fèi)也都是毫不手軟。他們每年收取的管理費(fèi)，介于0.7%到1.85%之間，同時(shí)還收取10%~20%的業(yè)績提成。如果我們把這些費(fèi)用都加起來，就不難算出，投資者需要一次性支付1.5%的手續(xù)費(fèi)，外加每年2.14%的管理費(fèi)。也就是說，第一年投資者剛把錢打過去，其投資起點(diǎn)就是負(fù)3.64%。假設(shè)我們認(rèn)購該基金20萬美元，一眨眼，7280美元（約合人民幣46,000元左右）就沒有了。值得指出的是，上述這些費(fèi)用，還沒有包括基金的其他費(fèi)用，比如行政管理費(fèi)（Maples），審計(jì)費(fèi)（普華永道）等等。天下沒有免費(fèi)的午餐，這些公司提供的服務(wù)，最終都是需要有人買單的。那么誰來買單呢？自然是“人傻，錢多”，不懂英文的中國投資者嘍。【小貼士：在投資任何一個(gè)基金/母基金之前，我們都應(yīng)該向銷售方索取基金總費(fèi)率，以及其構(gòu)成明細(xì)。這樣，才能對(duì)自己付出的投資費(fèi)用有更為客觀的了解?！?/p>接下來，我們?cè)賮韼椭蠹曳治鲆幌略撃富鸬耐顿Y策略。根據(jù)宣傳材料顯示，該母基金經(jīng)理，會(huì)把基金中的資金分成4份，平均購入四個(gè)對(duì)沖基金，每支基金配置的倉位為25%。這樣的投資策略，能叫基金么？真是侮辱了“基金經(jīng)理”這個(gè)職業(yè)。大家需要明白，母基金經(jīng)理，也是一名基金經(jīng)理。其本職工作，是需要去甄選，并且管理一個(gè)基金投資組合。從邏輯上說，這個(gè)投資過程，和那些挑選股票的基金經(jīng)理有類似之處，只是在投資組合中，股票變成了基金。如果一名所謂的投資高手告訴你：我現(xiàn)在管理一支股票基金，投資范圍是：蘋果、谷歌、通用電氣和亞馬遜四支股票，每支股票分25%的倉位。你會(huì)愿意付給這位“基金經(jīng)理”管理費(fèi)和業(yè)績提成么？有些朋友可能會(huì)說，母基金的價(jià)值，是把眾多小型投資者的資金匯集起來，然后投去那些比較著名的對(duì)沖基金。如果我自己想要投資那些對(duì)沖基金，他們不一定接受。問題在于，只要投資額夠大，很多對(duì)沖基金都不會(huì)拒絕個(gè)人投資者。舉例來說，該母基金選擇的子基金之一，H2O-Allegro，就可以在公開市場(chǎng)上直接購買（最低投資額10萬美元）。投資者完全可以繞開母基金高昂的收費(fèi)，直接投資該基金。稍微仔細(xì)一些的投資者，可以從該母基金經(jīng)理的簡歷中看出一些端倪。下面是該母基金在宣傳材料中披露的基金經(jīng)理簡歷（為了避免不必要的麻煩，在此隱去其本名）：”曾任瑞士信貸紐約另類投資風(fēng)險(xiǎn)管理部董事。具有十二年海外私募股權(quán)母基金和資本市場(chǎng)母基金的工作經(jīng)驗(yàn)，參與了多項(xiàng)公司的戰(zhàn)略并購和戰(zhàn)略合作關(guān)系的盡調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)控制?！?/p>也就是說，該母基金的經(jīng)理，是一名風(fēng)控（Risk Control），完全沒有投資經(jīng)驗(yàn)。本人分析過的各種對(duì)沖基金和母基金，即使沒有上千，至少也有幾百。說句老實(shí)話，把中后臺(tái)（Mid-back office）工作人員放在基金經(jīng)理位置上賣基金的，還真不多見，可能也就只能忽悠一下”人傻、錢多“的中國投資者吧。【小貼士：投資者在分析一個(gè)母基金時(shí)，需要對(duì)管理該基金的基金經(jīng)理做比較詳細(xì)的盡職調(diào)查。比如該經(jīng)理有沒有投資經(jīng)驗(yàn)？管理過多少資金量？投資的策略是什么？如何篩選基金的？過往管理的母基金的歷史業(yè)績是多少？如果不能通過這些最基本的盡調(diào)要求，那就好比我們出錢讓一個(gè)踢野球的業(yè)余球員去為我們踢足球聯(lián)賽，其勝負(fù)概率可想而知?！?/p>接下來，再來幫大家分析一下該母基金經(jīng)理選的四個(gè)子基金。廣大投資者首先需要明白的道理是，挑選對(duì)沖基金，是一門非常有挑戰(zhàn)性的技術(shù)活，其難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大部分人的想象。這主要是因?yàn)?，?duì)沖基金的投資策略，大多非常復(fù)雜，如果沒有專業(yè)的訓(xùn)練和內(nèi)部數(shù)據(jù)，外行人很難看懂。對(duì)沖基金披露的信息非常有限，而且都是選擇性的，因此投資者和對(duì)沖基金經(jīng)理之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。在巴菲特和Protege進(jìn)行的大對(duì)賭中，Protege共選擇了五家專業(yè)的對(duì)沖母基金（FOF），他們旗下投資的對(duì)沖基金超過200個(gè)，應(yīng)該囊括了這個(gè)世界上大部分頂尖的對(duì)沖基金，到最后還是無法戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，可見通過投資對(duì)沖基金獲得好的投資回報(bào)有多難。即使是財(cái)大氣粗的養(yǎng)老基金，在對(duì)沖基金投資上也吃了不少虧，取得讓人非常失望的投資業(yè)績，并且每年減少，甚至完全關(guān)閉對(duì)于對(duì)沖基金的投資。在本專欄的歷史文章《沙里淘金-對(duì)沖基金投資指南 （1）》中，筆者對(duì)此有更加詳細(xì)的分析。投資對(duì)沖基金的另一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)是，如果是一家真正優(yōu)秀的，能夠賺取超額回報(bào)的對(duì)沖基金，其管理層往往會(huì)選擇對(duì)外界關(guān)閉，不讓其他人投資。因此到最后，能夠投到的對(duì)沖基金，往往不是最優(yōu)秀的。一個(gè)典型的例子，就是文藝復(fù)興公司。在JP海外旗艦?zāi)富疬x的四支基金中，有一支R基金就屬于文藝復(fù)興公司管理。文藝復(fù)興公司的旗艦基金，叫做”大獎(jiǎng)?wù)禄稹?。但是早在上世紀(jì)90年代，公司領(lǐng)導(dǎo)層就決定關(guān)閉”大獎(jiǎng)?wù)禄稹?，不讓外部投資者購買。因此現(xiàn)在外部投資者能夠買到的，都是所謂的”小獎(jiǎng)?wù)禄稹埃ㄟ@里提到的R基金。本專欄的歷史文章《文藝復(fù)興對(duì)沖基金是否值得購買？》，對(duì)這個(gè)問題有更加詳細(xì)的分析。總結(jié)對(duì)沖基金，是相對(duì)來說比較復(fù)雜的投資工具。投資者在考慮購買對(duì)沖基金（或者投資對(duì)沖基金的母基金）前，需要充分收集信息，做好盡職調(diào)查。具體來講，投資者需要做以下基本準(zhǔn)備工作：1）充分了解母基金經(jīng)理的簡歷：該經(jīng)理有沒有投資經(jīng)驗(yàn)？管理過多少資金量？投資的策略是什么？如何篩選基金的？過往管理的母基金的歷史業(yè)績是多少？等等；2）母基金的收費(fèi)明細(xì)：子基金層面有哪些收費(fèi)？母基金層面有哪些收費(fèi)？基金各種其他收費(fèi)多少？3）基金分析團(tuán)隊(duì)實(shí)力：有多少分析員？購買了哪些對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫？做過哪些對(duì)沖基金分析？對(duì)那些選中的對(duì)沖基金做過哪些盡職調(diào)查？4）閱讀一些關(guān)于對(duì)沖基金的經(jīng)典書籍，比如：西蒙·拉克：《對(duì)沖基金暴利真相》
羅杰·洛溫斯坦：《營救華爾街》
上面提到的這些盡職調(diào)查，無法保證我們一定能從投資對(duì)沖基金中獲得超額回報(bào)，但是至少可以幫我們做一些有效的篩選，排除那些明顯的忽悠和低質(zhì)量的母基金，提高我們的投資決策質(zhì)量。希望對(duì)大家有所幫助。想要獲取更多投資知識(shí)和信息的朋友們，可以關(guān)注以下渠道：一、網(wǎng)絡(luò)公開課（1）小烏龜資產(chǎn)配置：該課程適合想要完整學(xué)習(xí)金融投資知識(shí)的大學(xué)生和剛工作兩三年的年輕讀者，以及想要自己動(dòng)手DIY資產(chǎn)配置的投資者。（2）小烏龜學(xué)基金：適合對(duì)購買海外基金感興趣的廣大基民。每個(gè)星期，我們會(huì)挑選一支基金為大家做深度分析。二、投資書籍（1)《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強(qiáng)》（2）《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》參考資料：伍治堅(jiān)：組合基金(FOF)還有明天么？伍治堅(jiān)：中國的基金經(jīng)理能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)？伍治堅(jiān)：沙里淘金-對(duì)沖基金投資指南 （1）伍治堅(jiān)：文藝復(fù)興對(duì)沖基金是否值得購買？
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