全面注冊(cè)制正式實(shí)施，券商準(zhǔn)備情況如何？

2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。

澎湃新聞從多位受訪人士處了解到，作為企業(yè)發(fā)行上市的直接參與主體，證券公司也為全面注冊(cè)制正式實(shí)施進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、能力提升、組織升級(jí)等方面的準(zhǔn)備工作。

“隨著全面注冊(cè)制的推進(jìn)，券商通道優(yōu)勢(shì)極度弱化，小型券商在合規(guī)能力、承銷定價(jià)能力建設(shè)方面逐步落后于大中型券商是大概率事件，因此小型券商的生存空間不斷被壓縮也是在預(yù)期之中?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊(cè)制也將給相當(dāng)一部分中小券商帶來(lái)機(jī)遇，中小券商可借機(jī)擴(kuò)大原本在地方深耕的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，同時(shí)加速在差異化競(jìng)爭(zhēng)中取得局部?jī)?yōu)勢(shì)。

改革倒逼券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)

“全面注冊(cè)制的消息出來(lái)以后，很多客戶在第一時(shí)間來(lái)咨詢我們政策變化，了解是否符合注冊(cè)制上市條件?！焙ＭㄗC券相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，全面注冊(cè)制改革后，多層次資本市場(chǎng)體系更加清晰，不同行業(yè)、不同類型的企業(yè)都有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)A股上市融資。

這對(duì)券商提出了哪些要求？海通證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，注冊(cè)制下客戶對(duì)證券業(yè)務(wù)的需求不斷拓展，從孵化培育、引入戰(zhàn)投到輔導(dǎo)上市，再到并購(gòu)、再融資、市值管理，對(duì)證券公司業(yè)務(wù)協(xié)同的要求不斷提高。

長(zhǎng)江證券投資銀行專業(yè)子公司——長(zhǎng)江保薦同樣表示，此次改革將倒逼券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)建完整的金融服務(wù)價(jià)值鏈，促進(jìn)投行與行研、直投、風(fēng)控、交易等部門(mén)高效協(xié)作，為企業(yè)成長(zhǎng)全過(guò)程提供優(yōu)質(zhì)資本市場(chǎng)服務(wù)。

“IPO作為投資銀行客戶服務(wù)的切入點(diǎn)，可帶動(dòng)再融資、債權(quán)融資、并購(gòu)重組等投行業(yè)務(wù)，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等創(chuàng)造業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)?！睆臉I(yè)務(wù)協(xié)同角度，中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人王曙光指出，投資銀行也應(yīng)向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

針對(duì)注冊(cè)制下客戶的業(yè)務(wù)需求特點(diǎn)，海通證券打造了“一個(gè)海通”的戰(zhàn)略協(xié)作體系，發(fā)揮“投、融、保、研”和財(cái)富管理的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)股權(quán)、債券、并購(gòu)、研究所、資管等多部門(mén)高效聯(lián)動(dòng)，為客戶提供一攬子服務(wù)。

直面挑戰(zhàn)，投行完善能力體系

券商業(yè)務(wù)中的投行產(chǎn)業(yè)鏈，是全面注冊(cè)制的具體業(yè)務(wù)執(zhí)行方與盈利能力獲益方。隨著全面注冊(cè)制的落地，投行業(yè)務(wù)面臨哪些挑戰(zhàn)？

“全面注冊(cè)制的推行，會(huì)對(duì)投資銀行原有業(yè)務(wù)模式形成重大挑戰(zhàn)?！遍L(zhǎng)江保薦指出，這對(duì)行業(yè)研究、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、質(zhì)量控制、客戶服務(wù)、直接投資等綜合能力提出了更高要求，推動(dòng)投行由單純依賴牌照的通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向全生命周期的綜合服務(wù)。

具體而言，長(zhǎng)江保薦分析指出，在業(yè)務(wù)拓展階段，全面注冊(cè)制對(duì)投行的價(jià)值挖掘能力提出了更高標(biāo)準(zhǔn)，需要從業(yè)人員準(zhǔn)確把握新興產(chǎn)業(yè)鏈、全新商業(yè)模式，在專業(yè)領(lǐng)域精耕細(xì)作；在定價(jià)發(fā)行階段，全面注冊(cè)制對(duì)投行的估值定價(jià)能力與銷售能力提出了更高要求，尤其針對(duì)新賽道成長(zhǎng)型企業(yè)，需要在傳統(tǒng)估值模型基礎(chǔ)上予以創(chuàng)新。

此外，如若主板實(shí)行跟投，國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人分析指出，“投資+投行”的模式雖然有望增厚業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)找?，但“只保不薦”的時(shí)代已過(guò)去，新股破發(fā)常態(tài)化下，券商需要在投研、定價(jià)能力方面提高，以應(yīng)對(duì)跟投收益。

對(duì)應(yīng)到投行的核心能力，華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為需進(jìn)一步向前后兩端延伸：一方面，要提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，積極主動(dòng)融入國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略，善于發(fā)現(xiàn)和服務(wù)代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展方向的企業(yè)；另一方面，要提高行業(yè)研究水平，提升估值定價(jià)和發(fā)行銷售能力，培養(yǎng)核心專業(yè)投資機(jī)構(gòu)群體，使資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮資源配置的作用。

為提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示將進(jìn)一步聚焦于四大能力的提升：一是資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力；二是高質(zhì)量的項(xiàng)目執(zhí)行能力；三是定價(jià)承銷能力；四是綜合金融服務(wù)能力。

申報(bào)即擔(dān)責(zé)，投行壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任

全面注冊(cè)制下，券商投行業(yè)務(wù)不僅面臨更大挑戰(zhàn)，也面臨著更嚴(yán)厲的監(jiān)管：監(jiān)管層將“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，明確自發(fā)行上市申請(qǐng)文件申報(bào)之日起，發(fā)行人及相關(guān)各方即承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

海通證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革進(jìn)一步完善了監(jiān)管和執(zhí)法，在信息披露機(jī)制、中介責(zé)任機(jī)制等方面的變化對(duì)投行執(zhí)業(yè)人員提出了更高的要求。

面對(duì)貫穿全局的風(fēng)險(xiǎn)管理，王曙光提出三大發(fā)力方向：一是加強(qiáng)自身制度建設(shè)，強(qiáng)化內(nèi)部控制，細(xì)化執(zhí)業(yè)要求。二是注重執(zhí)業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)與培訓(xùn)，及時(shí)傳達(dá)、學(xué)習(xí)監(jiān)管要求，提高風(fēng)險(xiǎn)甄別和盡職調(diào)查能力，提升執(zhí)業(yè)水平。三是加強(qiáng)項(xiàng)目全流程管理，通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、在關(guān)鍵環(huán)節(jié)設(shè)置具體執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等方式，對(duì)項(xiàng)目的立項(xiàng)、執(zhí)行等環(huán)節(jié)加強(qiáng)把控。

“我們將進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)驗(yàn)積淀和共享、跨產(chǎn)品條線的密切配合、專家會(huì)商機(jī)制的支持，借助科技能力，打造全過(guò)程的質(zhì)控風(fēng)控體系。”華泰聯(lián)合相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，也將持續(xù)推進(jìn)“合規(guī)、誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，把提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量落到實(shí)處，不斷完善員工培訓(xùn)體系，培養(yǎng)與注冊(cè)制相適應(yīng)的專業(yè)人才隊(duì)伍。

小型券商生存空間將不斷被壓縮

展望未來(lái)的投行競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，頭部券商具備較強(qiáng)的平臺(tái)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，其投行架構(gòu)多以行業(yè)組+區(qū)域組或行業(yè)組+區(qū)域組+產(chǎn)品組的模式，實(shí)現(xiàn)橫向的行業(yè)專業(yè)化擴(kuò)展及縱向的區(qū)域深耕；中大型券商可以依托其較為完善的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)布局，實(shí)現(xiàn)區(qū)域機(jī)構(gòu)客戶的觸達(dá)，加強(qiáng)其全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力；而中小型券商則需要找準(zhǔn)定位，加大人才引進(jìn)或聚焦細(xì)分領(lǐng)域，才有望實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破。

也有業(yè)內(nèi)人士建議從更寬的視野看待行業(yè)集中度的提高：在2019年、2020年、2021年，投行前五名收入占比分別是29.60%、33.35%、35.18%，行業(yè)第6-20位的收入占比分別為34.61%、35.02%、35.33%，非但沒(méi)有下降，反而穩(wěn)步提升。因此，前五名券商業(yè)績(jī)提升實(shí)際占據(jù)的是行業(yè)排名20位之后的小券商的市場(chǎng)份額，6-20位之間的中型券商的地位相對(duì)穩(wěn)固。

“隨著全面注冊(cè)制的推進(jìn)，券商通道優(yōu)勢(shì)極度弱化，小型券商在合規(guī)能力、承銷定價(jià)能力建設(shè)方面逐步落后于大中型券商是大概率事件，因此小型券商的生存空間不斷被壓縮也是在預(yù)期之中?！痹摌I(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，全面注冊(cè)制也給相當(dāng)一部分中小券商帶來(lái)機(jī)遇，中小券商可借機(jī)擴(kuò)大原本在地方深耕的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，同時(shí)加速在差異化競(jìng)爭(zhēng)中取得局部?jī)?yōu)勢(shì)。

基于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，海通證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將堅(jiān)持以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，立足金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本職，充分發(fā)揮前期在科創(chuàng)板承銷保薦中已建立起的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，鞏固擴(kuò)大客戶群體，幫助符合條件的企業(yè)快速對(duì)接資本市場(chǎng)。

“我們?cè)诟叨搜b備制造、物業(yè)、建筑設(shè)計(jì)、化工行業(yè)具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也在A股市場(chǎng)上助力了多家臺(tái)資企業(yè)的上市，對(duì)更多優(yōu)質(zhì)臺(tái)資企業(yè)進(jìn)入大陸資本市場(chǎng)產(chǎn)生了鼓舞和示范作用?！遍L(zhǎng)江保薦明確將繼續(xù)做大做強(qiáng)上述行業(yè)，強(qiáng)化自身經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，深耕特定行業(yè)、做特定區(qū)域的精品投行。

據(jù)王曙光介紹，中金公司將持續(xù)鞏固自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，把握全面注冊(cè)制帶來(lái)的歷史性機(jī)遇，不斷培育、挖掘、推薦更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)于A股上市；同時(shí)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，提高行業(yè)研究、定價(jià)能力，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，把好上市公司入口關(guān)；持續(xù)強(qiáng)化質(zhì)控合規(guī)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范與管理；注重差異化競(jìng)爭(zhēng)，從客戶角度出發(fā)，創(chuàng)新服務(wù)模式，構(gòu)建體系化、平臺(tái)化綜合實(shí)力。