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（報告出品方/作者：山西證券，葉中正、冀泳潔）
另一方面，從交易擁擠度所處位置觀察，當前新材料及子板塊的交易熱度整體處于近兩年的低位水平， 這意味著新材料板塊的泡沫風險較低。截至 2023 年 1 月 16 日，新材料指數(shù)交易擁擠度為 5.94%，處于近兩 年 26.0%分位數(shù)水平，短期內(nèi)有所提升；觀察各個子板塊近期交易擁擠度在近兩年的分位數(shù)水平，有機硅擁 擠度分位數(shù)為 59.0%，碳纖維擁擠度分位數(shù)為 87.0%，鋰電池擁擠度分位數(shù)為 80.0%，鋰電化學品擁擠度分 位數(shù)為 92.0%，半導體材料擁擠度分位數(shù)為 48.0%，可降解塑料擁擠度分位數(shù)為 13.0%，OLED 材料擁擠度 分位數(shù)為 54.0%，膜材料擁擠度分位數(shù)為 60.0%。近期碳纖維、鋰電化學品和鋰電池的交易擁擠度已經(jīng)出現(xiàn) 明顯跡象，投資者交易新材料板塊的活躍程度已有所上升。宏觀經(jīng)濟復蘇預期之下，新材料板塊有望在 2023 年實現(xiàn)利潤增速回升。從上市公司整體角度觀察，2022 年二季度以來 M1 同比增速已經(jīng)明顯回升，領(lǐng)先全 A 利潤增速 2-3 個季度，因此我們認為全 A 利潤有望在 2023 年回升，這將帶來下游需求的改善和資本開支意愿的提升，從而對新材料需求提升形成支撐，構(gòu)成新 材料板塊 2023 年利潤增長的重要宏觀驅(qū)動力。
另一方面，2023 年的宏觀背景將對新材料指數(shù)的上行更加友好，美聯(lián)儲加息步伐放緩對成長股領(lǐng)跑意 義重大。加息步伐放緩或?qū)⑼苿油赓Y進一步加速流入 A 股，構(gòu)成增量資金來源，同時實際利率的震蕩下行 有助于成長股的估值修復，資金面和估值面的轉(zhuǎn)機或?qū)⑼苿?2023 年新材料指數(shù)的上行。
2.1.2 限塑令范圍擴大，聚乳酸增量市場空間廣闊 2023 年 1 月 13 日，工信部、發(fā)改委等六部聯(lián)合發(fā)布《加快非糧生物基材料創(chuàng)新發(fā)展三年行動方案》， 奠定了生物基材料未來三年的發(fā)展基調(diào)。方案提出促進生物基材料優(yōu)性能、降成本、增品種、擴應用，提 升生物基材料產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新、規(guī)模生產(chǎn)、市場滲透能力，推動非糧生物基材料產(chǎn)業(yè)加快創(chuàng)新發(fā)展。方案明 確了聚乳酸的重點發(fā)展方向，支持生物基材料企業(yè)與塑料制品、紡織纖維、 醫(yī)療器械等下游重點企業(yè)搭建 上下游合作平臺，鼓勵可生物降解 產(chǎn)品在餐飲、物流、零售、酒店等領(lǐng)域應用，引導日常消費綠色升級。 國內(nèi)禁塑限塑政策分三階段進行，2023 年起限塑令范圍擴大。近幾年國內(nèi)陸續(xù)出臺關(guān)于限塑、禁塑的 政策，但從執(zhí)行效果來看收效甚微，行業(yè)拐點發(fā)生在 2020 年，各部委密集出臺限塑禁塑政策。為有序禁止、 限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，積極推廣替代產(chǎn)品，規(guī)范塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料制 品生產(chǎn)、流通、使用、回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度，2020 年國家發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部出臺了《關(guān)于進一步 加強塑料污染治理的意見》，以 2020 年底、2022 年底和 2025 年為三大關(guān)鍵時間節(jié)點，2023 年起“限塑令” 實施范圍進一步擴大，對不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具、賓館、酒店一次性塑料用品及快遞 塑料包裝的生產(chǎn)、銷售和使用進行有序禁止、限制，對替代產(chǎn)品進行積極推廣。此項規(guī)定的出臺，明確了 “限塑禁塑”的具體時間表，對聚乳酸制品在國內(nèi)的應用起到了極大的促進作用。2020 年僅快遞、外賣、地膜和塑料這四個受政策影響的應用領(lǐng)域塑料用量就達到 1120.4 萬噸，而可降 解塑料的滲透率不到 1%，限塑令給 PLA 帶來巨大的市場空間。根據(jù)中國化工信息中心數(shù)據(jù)，截至 2019 年，我國生物基可降解塑料市場中，聚乳酸材料占比已達 25%，可見該材料在應用領(lǐng)域已經(jīng)被廣泛接受。 目前，聚乳酸的主要消費領(lǐng)域是包裝材料，占總消費量 65%以上；其次為餐飲用具、纖維/無紡布、3D 打 印材料等應用。歐洲和北美是聚乳酸最大的市場，而由于中國、日本、韓國、印度和泰國等國對聚乳酸的 需求處于持續(xù)增長之中，亞太地區(qū)將成為全球增長最快的市場之一。在行業(yè)內(nèi)規(guī)模方面，根據(jù)中國淀粉工 業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我國聚乳酸市場已成為一個百億級別的細分市場。從實際需求端看，在各個國家和地區(qū)政府 限塑、禁塑法規(guī)加持下，全球可降解塑料實際需求保持持續(xù)增長的態(tài)勢。根據(jù)海正生材招股說明書預測， 到“十四五”末期僅快遞、外賣、地膜和塑料這四個領(lǐng)域的國內(nèi)降解塑料用量將達到 470.4 萬噸，其中聚乳 酸用量將達到 112.7 萬噸，而 21 年國內(nèi) PLA 總需求量僅為 4.81 萬噸，市場替代空間大。在政策的持續(xù)加 碼下，可以預見的是可降解塑料的市場需將持續(xù)放大，滲透率將加速提高。
2.1.3海正生材—率先突破丙交酯實現(xiàn)量產(chǎn)，國內(nèi)聚乳酸行業(yè)領(lǐng)軍者海正生材在聚乳酸產(chǎn)業(yè)的工程和技術(shù)方面積累近 20 年，成為國內(nèi)首家、全球第二家聚乳酸商業(yè)化生產(chǎn) 企業(yè)，由于技術(shù)工藝壁壘高，行業(yè)新進入者短期突破難度較大。目前全球具備 PLA 生產(chǎn)能力的主要企業(yè)有 美國 NatureWorks、荷蘭 Corbion 以及國內(nèi)的海正生材、豐原生物。其中，國際龍頭 NatureWorks 花了近 20 年時間才完整掌握丙交酯的制備技術(shù)；Corbion 公司 2008 年開始探索工業(yè)化丙交酯技術(shù)，2017 年丙交酯量 產(chǎn)技術(shù)才逐步完善；豐原生物與比利時公司 Galactic 合作，近兩年實現(xiàn) PLA 量產(chǎn)；公司 2000 年與長春應化 所共同研發(fā)聚乳酸生產(chǎn)相關(guān)技術(shù)，經(jīng)過 20 年的技術(shù)積累，通過自主研發(fā)，于 2019 年成功攻克了國外企業(yè) 在聚乳酸領(lǐng)域?qū)χ袊髽I(yè)的技術(shù)封鎖，完成了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”全工藝流程的萬噸級規(guī)?；慨a(chǎn)， 實現(xiàn)了丙交酯這一關(guān)鍵原料的進口替代以及聚乳酸從原料端到產(chǎn)品端的完全自主可控，公司進入快速發(fā)展 階段。生產(chǎn)聚乳酸所要求突破的技術(shù)及生產(chǎn)工藝壁壘，使得行業(yè)的新進入者必須通過一段較長時期的技術(shù) 摸索，才可能掌握相關(guān)技術(shù)。海正生材 2021 年國內(nèi)市占率 34%，出口市占率 81%，均居國內(nèi)首位。2018-2021 年度，境內(nèi)聚乳酸市 場份額主要由 NatureWorks、TCP 和海正生材占據(jù)，其中，公司的境內(nèi)市場占有率分別為 33.15%、25.52%、 21.40%和 34.14%，其他國內(nèi)聚乳酸企業(yè)的境內(nèi)市場份額均不超過 14%。與 2020 年度相比，2021 年度，TCP 和 NatureWorks 占據(jù)的境內(nèi)市場份額分別下降至 28.56%和 21.40%，而公司的境內(nèi)市場占有率則大幅上升至 34.14%，成為境內(nèi)聚乳酸市場占有率最高的企業(yè)。2020-2021 年度，我國聚乳酸出口總量分別為 2,858.52 噸 和 6,202.55 噸，其中，公司向境外銷售的聚乳酸數(shù)量分別為 1,891.40 噸和 5,035.33 噸，占我國聚乳酸出口 總量的比例分別為 66.17%和 81.18%，體現(xiàn)出公司在我國聚乳酸材料企業(yè)走向世界、參與全球競爭這一過程 中的主導地位。年產(chǎn) 5 萬噸聚乳酸二期項目處于試車階段，產(chǎn)能釋放有望進一步提升市占率。2015-2019 年公司純聚乳 酸年產(chǎn)能為 1.5 萬噸。年產(chǎn) 5 萬噸產(chǎn)線的一期項目 3 萬噸聚乳酸產(chǎn)能于 2021 年實現(xiàn)投產(chǎn)，純聚乳酸產(chǎn)能提 升至 4 萬噸，考慮到產(chǎn)能爬坡，有效產(chǎn)能為 3.45 萬噸。目前二期項目正處于試車階段，預計 2022 年年底純 聚乳酸產(chǎn)能達到 6 萬噸/年，產(chǎn)能釋放將帶動公司業(yè)績增長，進一步提升市占率。2.2 隱身材料：國防技術(shù)的勝負手之一 2.2.1 隱身材料的性能和質(zhì)量是關(guān)鍵，研發(fā)創(chuàng)新是核心競爭力 吸波材料是指能把投射到它表面的電磁波，通過介質(zhì)損耗把電磁波能量轉(zhuǎn)化為熱能或其他形式的能量 的材料，也被稱為隱身材料。由此引出了吸波材料的兩個基本條件，一是入射電磁波最大限度的進入材料 內(nèi)部，而不是在其表面就被反射，即要滿足材料的阻抗匹配；二是進入材料內(nèi)部的電磁波能幾乎全部被衰 減掉，即衰減匹配。因此，好的吸波材料幾乎不反射電磁波，而是將它們吸收到內(nèi)部并全部衰減掉。這兩 個基本條件幾乎成為了科學家們設(shè)計吸波材料的指導方針。 隱身材料的研制和應用成為評價一個國家隱身技術(shù)先進性的主要指標，國家政策為行業(yè)發(fā)展保駕護航。 由于隱身材料技術(shù)涉及重大軍事材料的研制，國外在該項技術(shù)方面對我國實行嚴密的封鎖，我國研究機構(gòu) 及參與企業(yè)難以取得可以借鑒的技術(shù)信息，其具體實現(xiàn)的技術(shù)路線較少公開報道，整體來看，隱身能力已 成為衡量現(xiàn)代武器裝備性能的重要指標之一。世界軍事強國的武器裝備隱身化呈現(xiàn)出從部分隱身到全隱身、 從單一功能隱身到多功能隱身、從少數(shù)武器裝備隱身到實現(xiàn)多數(shù)主戰(zhàn)兵器裝備隱身的循序漸進的發(fā)展趨勢， 且隱身技術(shù)正向“多頻譜、全方位、全天候、智能化”的方向發(fā)展。隱身材料的性能和質(zhì)量是關(guān)鍵，研發(fā)創(chuàng)新是核心競爭力。由于隱身材料的性能和質(zhì)量在相當大的程度 上決定著武器裝備關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能和服役周期，因此相關(guān)武器裝備對于隱身材料的性能、質(zhì)量的要求 非常高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠進行高性能、實戰(zhàn)化隱身材料的研制生產(chǎn)。隱身材料主要應用于各型 先進武器裝備，技術(shù)實現(xiàn)難度較大，某些特殊場合的應用還要滿足更為苛刻的要求，如高溫、高壓或耐腐 蝕等極端惡劣條件，產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性和質(zhì)量可靠性是客戶優(yōu)先考慮的重要因素。因此，始終保持高水平 研發(fā)創(chuàng)新能力，生產(chǎn)滿足國防需求的高質(zhì)量、高性能產(chǎn)品，才能保證企業(yè)的長期競爭力。2.2.2 國防裝備支出持續(xù)擴大，隱身材料滲透率有望提升 世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，富國強軍方能國泰民安。目前我國面臨的不穩(wěn)定性和不確定性尤為突 出：反分裂斗爭、國土安全和海外利益仍然形勢嚴峻，提升我國國防實力刻不容緩。“十四五”規(guī)劃提出加 快國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)，實現(xiàn)富國和強軍相統(tǒng)一的新時代軍事戰(zhàn)略方針。規(guī)劃重點強調(diào)了提高國防和軍 隊現(xiàn)代化質(zhì)量效益、促進國防和軍隊的現(xiàn)代化建設(shè)需要從“質(zhì)量”和“體量”兩方面入手，因此裝備力量 的提升將成為提升國防實力的重要切入點，深度契合我國國防戰(zhàn)略愿景。 地緣政治形勢趨于復雜，國防支出持續(xù)提升。從國際局勢看，地緣政治形勢正趨于復雜，為維護國家 安全，加大軍費開支來增強軍事威懾將成為必要選擇之一。我國軍工行業(yè)主要資金來源是軍費，軍費支出 規(guī)模決定著國防工業(yè)的發(fā)展進度。近年來，我國國防支出逐年提升，在 2015 年至 2020 年間，復合增長率 達到 7.41%。2021 年全國財政安排國防支出預算 1.38 萬億，比 2020 年預算執(zhí)行數(shù)增長 6.8%。2022 年我國 軍費預算為 1.45 萬億，同比增長 7.1%，增幅比 2021 年上調(diào) 0.3 百分點，也是我國自 2019 年以來軍費增速 首次回升至 7%。增加的國防費用主要用于以下幾個方面：一是按照軍隊建設(shè)“十四五” 規(guī)劃布局，保障重 大工程和重點項目啟動實施；二是加速武器裝備升級換代，推進武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)；三是加快推進軍事訓練轉(zhuǎn)型，構(gòu)建新型軍事人才培養(yǎng)體系，改進和完善訓練保障條件；四是與國家經(jīng)濟社會發(fā)展水平相適應， 改善官兵生活福利待遇，服務(wù)軍隊基層建設(shè)。
我國國防裝備支出比例將持續(xù)擴大，仍有大的增長空間。根據(jù) 2019 年 7 月國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《新 時代的中國國防》，我國國防費按用途劃分，主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費構(gòu)成。其中，裝備費 用于武器裝備的研究、試驗、采購、維修、運輸、儲存等。我國裝備費從 2010 年的 1,774 億元上升至 2017 年的 4,288 億元，復合增長率達到 13.4%，占整體國防支出比例由 33%上升至 41%。在裝備投入這方面，縱 向來看，這幾年我國處于彌補歷史欠賬階段，裝備的數(shù)量和種類都有很大的增長空間；橫向來看，由于目 前我國武器裝備的數(shù)量和質(zhì)量與軍事強國仍存在較大差距，國防裝備支出在國防支出中的占比將逐步擴大， 為國防軍工裝備產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境軍事強國的隱身技術(shù)滲透率較高，武器裝備已經(jīng)從航空領(lǐng)域滲透到陸地及航海，而我國隱身技術(shù)目前 主要應用于航空領(lǐng)域，下游滲透率有望進一步提升。隱身技術(shù)與隱身材料的研究始于德國，發(fā)展在美國，并擴展到英國、法國、俄羅斯等軍事先進國家。由于各種新型探測系統(tǒng)和精確制導武器的相繼問世，隱身 兵器的重要性與日俱增，以美國為首的各軍事強國都在積極進行研究并取得了突破性進展。20 世紀 90 年代 至今，軍事發(fā)達國家的隱身技術(shù)發(fā)展也進入了成熟階段。在這一階段，比較有代表性的隱身武器包括新一 代隱身戰(zhàn)斗機、新一代隱身巡航導彈、隱身潛艇、隱身坦克、隱身直升機和隱身無人機等。我國隱身技術(shù) 發(fā)展較晚，目前主要應用于軍機，參考軍事強國的發(fā)展路徑，我國隱身技術(shù)滲透率仍有較大提升空間。2.2.3 華秦科技——獨享紅外隱身細分領(lǐng)域增長紅利產(chǎn)學研深耕三十年，隱身材料領(lǐng)軍者。公司成立于 1992 年，主要從事特種功能材料，包括隱身材料、 偽裝材料及防護材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于我國重大國防武器裝備如飛機、主戰(zhàn)坦克艦船、 導彈等的隱身、重要地面軍事目標的偽裝和各類裝備部件的表面防護。公司經(jīng)過多年持續(xù)艱苦攻關(guān)，突破 了多項特種功能材料研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，主要產(chǎn)品在多軍種、多型號裝備實現(xiàn)裝機應用，隱身 材料及偽裝材料的核心產(chǎn)品分別在 2019 年及 2020 年實現(xiàn)了批產(chǎn)，大力推動了特種功能材料在我國武器裝 備隱身領(lǐng)域和軍事目標偽裝等領(lǐng)域的應用進程，為我國國防科技工業(yè)和先進武器裝備建設(shè)事業(yè)做出了重大 貢獻，對維護國防安全具有戰(zhàn)略性意義。公司具有領(lǐng)先的核心技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢，構(gòu)筑起長期的競爭壁壘。由于隱身材料的性能和質(zhì)量在相當大 的程度上決定著武器裝備關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能和服役周期，因此相關(guān)武器裝備對于隱身材料的性能、質(zhì)量 的要求非常高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠進行高性能、實戰(zhàn)化隱身材料的研制生產(chǎn)。公司的隱身材料產(chǎn) 品，從基礎(chǔ)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)歷了近 30 年，是國內(nèi)極少數(shù)能夠全面覆蓋從常溫、中溫到高溫的隱身材料 設(shè)計、研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)。特別是在中高溫領(lǐng)域，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)化程度突出，已成長為該細分 材料領(lǐng)域的龍頭。此外，軍工產(chǎn)品的資質(zhì)要求、高難度的技術(shù)工藝、較高的研發(fā)投入、優(yōu)秀的研發(fā)及生產(chǎn) 人才儲備、完善的質(zhì)量控制體系和檢測體系，均使得行業(yè)新進入者從進入本行業(yè)到具備一定競爭力的周期 較長。該行業(yè)存在極高的技術(shù)研發(fā)壁壘、市場先入壁壘、行業(yè)準入壁壘等，有助于保持良好的競爭格局， 利好市場先入者。目前公司定型批產(chǎn)產(chǎn)品只占研發(fā)牌號的小部分，未來仍有較大增長空間。目前公司定型批產(chǎn)的產(chǎn)品包 括 3 個牌號隱身材料、2 個牌號偽裝材料，只占公司總研發(fā)牌號的小部分。公司仍有 24 個牌號隱身材料、6 個牌號偽裝材料處于小批試制階段；有 19 個牌號隱身材料、3 個牌號偽裝材料處于預研試制階段，各階段 產(chǎn)品形成了良好的生產(chǎn)梯隊，為公司業(yè)績增長奠定了良好的基礎(chǔ)2.3 新能源材料：重點關(guān)注鋰電池涂覆材料 2.3.1 勃姆石性能優(yōu)異，成為無機涂覆材料首選 鋰電池涂覆是一種在鋰電池電芯隔膜或極片進行涂覆的工藝方式，可以提高鋰電池電芯隔膜的耐熱性 和抗刺穿能力，提高鋰電池的安全性能。工業(yè)應用的鋰離子電池隔膜主要是聚烯烴類，由于其耐熱性一般， 聚烯烴微孔隔膜在 100℃附近會產(chǎn)生收縮，降低電池性能；當升溫至 130~150℃時，達到聚烯烴材料的軟化 點，使得聚烯烴膜閉孔，阻斷了鋰離子的傳輸路徑，從而導致充放電反應停止，電池失效。由于聚烯烴薄 膜的熔融毀壞溫度與閉孔溫度溫差較?。ㄈ?PE 的閉孔溫度約為 130℃，熔融毀壞溫度在 140℃左右），閉孔 后產(chǎn)生的余熱仍然會使隔膜溫度持續(xù)上升，從而有可能使隔膜熔毀，發(fā)生事故?，F(xiàn)有聚烯烴電池隔膜主要 采用表面涂覆無機材料、耐熱高分子材料或兩者配合物的方法進行表面改性，使隔膜在達到聚烯烴軟化溫 度后仍保持原有形狀，防止短路現(xiàn)象發(fā)生，提升電池安全性。
無機涂覆隔膜為主流涂覆材料，占涂覆材料比重超 90%。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)顯示，鋰 電池隔膜分為涂覆與不涂覆兩種，鋰電池隔膜涂覆占比 45%左右。由于經(jīng)涂覆的隔膜耐熱性能提高，熱收 縮率降低，因此隔膜涂覆的比例越來越高。目前市面上鋰電池涂覆的技術(shù)路線有無機材料涂覆，有機材料 涂覆和有機、無機材料涂覆結(jié)合的方式。根據(jù)研究機構(gòu) EVTank 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年中國鋰電池涂覆材料出 貨量為 1.55 萬噸，其中無機涂覆材料出貨 1.4 萬噸，占比達 90.32%，有機涂覆材料、有機和無機結(jié)合的涂 覆材料占比不到 10%。無機涂覆材料可以提高隔膜絕緣性，降低鋰電池的短路率、提高良品率及安全性， 且下游客戶已形成產(chǎn)業(yè)化應用，在各類涂覆材料中占據(jù)主導地位。無機涂覆材料中，應用最多的是勃姆石和氧化鋁，勃姆石的滲透率超 60%。無機涂覆材料中，勃姆石 和氧化鋁占據(jù)主要的市場，隨著制備工藝日益成熟以及市場對勃姆石的日益認可，勃姆石在無機涂覆材料 應用中的占比逐漸提升。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年勃姆石占無機涂覆材料比例已經(jīng)達到 60%， 較 2016 年增加了 46 個百分點，預計 2025 年勃姆石占無機涂隔膜用量的比例為 75%。相比于氧化鋁，勃姆石的性能指標更優(yōu)。勃姆石（Boehmite）又稱一水軟鋁石，化學式為γ-AlOOH， 晶體呈細小片狀。天然的勃姆石無法滿足工業(yè)用途，人工合成的勃姆石具有純度高、耐熱溫度高、硬度低、 絕緣性好、化學穩(wěn)定性強的特點。相比于氧化鋁，勃姆石優(yōu)勢如下：1） 硬度低，是氧化鋁的 1/3，可降低 設(shè)備磨損和加工難度；2）粒徑窄，比重低，可降低涂層的重量和厚度；3）比表面積小，吸水性較弱，更 容易保持隔膜的干燥度。2.3.2 鋰電池市場空間廣，勃姆石需求高增長 隔膜涂覆為勃姆石主流應用領(lǐng)域，持續(xù)加速滲透。鋰電池涂覆的技術(shù)路線主要有鋰電池電芯隔膜涂覆 和鋰電池正極、負極材料的極片涂覆。鋰電池涂覆材料涂覆在鋰電池電芯隔膜上，能夠提高隔膜的耐熱性， 增強隔膜的抗刺穿性，提高鋰電池的安全性能。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電池隔膜用勃姆石出貨 量 1.8 萬噸，同比增速 120%，全球市場需求為 3.10 萬噸，2021 年勃姆石占無機涂覆隔膜材料比例已經(jīng)達 到 60%。預計 2022 年中國鋰電池隔膜用勃姆石將超 3 萬噸，同比增速 80%。在龍頭示范效應下，正極極片邊緣涂覆進入批量導入階段。正極片的尺寸往往小于負極片，極片邊緣 分切過程中產(chǎn)生的毛刺一旦刺穿隔膜，會引起電池短路。涂覆在鋰電池的極片中，可避免正極材料極片的 毛刺刺穿隔膜，提高鋰電池的安全性能，改良電池生產(chǎn)工藝，提高能量密度。寧德時代已經(jīng)率先將勃姆石 用于正極涂覆，比亞迪的刀片電池也開始采用勃姆石進行正極涂覆，在正極涂覆材料領(lǐng)域勃姆石的使用比 例近 100%。據(jù) GGII 統(tǒng)計，2021 年正極邊涂用勃姆石為 0.7 萬噸，2022 年前三季度，壹石通銷售的正極邊 涂用勃姆石大 0.8 萬噸。正極涂覆在下游龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下滲透率有望進一步提升。 新能源汽車和鋰電池行業(yè)發(fā)展迅猛，拉動鋰電隔膜用勃姆石需求高增。2021 年新能源汽車銷量同比增速 158%，帶動動力鋰電池出貨量同比上升 183%，預計 2022 年國內(nèi)新能源汽車銷量有望超 600 萬輛。據(jù)高 工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電池出貨量為 327GWh，同比增長 130%；預計 2022 年，中國鋰電池出貨量有望超 600GWh，同比增速有望超 80%；預計 2025 年中國鋰電池市場出貨量將超 1550GWh，2021-2025 年復合增長率為 42.59%。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電池隔膜用勃姆石出貨 量 1.8 萬噸，同比增速 120%，全球市場需求為 3.10 萬噸；受下游新能源汽車拉動，預計 2022 年中國鋰電 池隔膜用勃姆石出貨量將超 3 萬噸，同比增速超 80%，預計到 2025 年全球市場需求為 17.60 萬噸，國內(nèi)需 求量為 8.20 萬噸，2021-2025 年均復合增長率超 46%。
2.3.3 壹石通——勃姆石龍頭供應商，全球市占率超 50%勃姆石制造工藝復雜，粒徑分布、磁性異物含量和含水量為衡量其性能的核心指標，公司產(chǎn)品性能指 標領(lǐng)先。壹石通鋰電勃姆石制備工序包括：原料制漿、漿料處理、晶型轉(zhuǎn)化、后處理、干燥、氣流打散、 包裝等環(huán)節(jié)；需要用到的核心技術(shù)包括：勃姆石生產(chǎn)技術(shù)、晶體生長控制技術(shù)、無污染氣流磨粉碎技術(shù)和 磁性異物的檢測技術(shù)等。通過多年技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代，公司掌握核心制備工藝，深刻理解轉(zhuǎn)化溫度、晶 體生長等特殊工藝參數(shù)，自主研發(fā)設(shè)計了自動化生產(chǎn)線，能夠滿足客戶對勃姆石高純度、低磁性異物等指 標的更高要求，存在一定的 know-how 性質(zhì)。目前公司勃姆石產(chǎn)品的技術(shù)指標在業(yè)界處于領(lǐng)先水平，根據(jù)公 司客戶三星 SDI 日本研究所表示，公司的勃姆石 BG 系列產(chǎn)品與對標產(chǎn)品相比，具有粒徑小、透氣性好、 隔膜粘結(jié)力強、耐熱性好等特點，在電池性能上表現(xiàn)更優(yōu)。公司超越德國 Nabaltec 成為全球最大鋰電池用勃姆石供應商，全球市占率超 50%。勃姆石的主要供應 商為壹石通、德國 Nabaltec、中鋁鄭州研究所，國內(nèi)新進入者有國瓷材料、極盾新材料，鋰電池勃姆石市場 高度集中，近年來行業(yè)集中度 CR2 高達 80%。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年壹石通全年勃姆石出貨量為 1.65萬噸，全球市占率提升至 50%以上，較 2019 年提升 14 個百分點，國內(nèi)市占率超 80%，順利成為全球最大 的鋰電池勃姆石廠商。公司積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能釋放節(jié)奏領(lǐng)先行業(yè)，2022 年底產(chǎn)能有望達到 6 萬噸。2018/2019/2020 年，公司勃 姆石產(chǎn)能為 0.3/0.4//0.8 萬噸；2021 年底公司擁有產(chǎn)能 1.5 萬噸，截至 2022H1 公司擁有 2.5 噸產(chǎn)能。2022 年 2 月公司發(fā)布定增項目擬擴產(chǎn) 2 萬噸勃姆石項目，上半年公司定增項目落地。公司在蚌埠自貿(mào)區(qū)設(shè)立勃姆石 生產(chǎn)基地，項目一期 4 萬噸產(chǎn)能建設(shè)進展順利，其中第一條生產(chǎn)線 2 萬噸已經(jīng)于 2022 年 8 月投產(chǎn)，預計 2022 年底項目一期建成投產(chǎn)，項目二期 8 萬噸產(chǎn)能將在 2023-2024 年投產(chǎn)，2022 年底公司產(chǎn)能將達 5-6 萬噸。 公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏遠遠領(lǐng)先于同行業(yè)，市占率有望進一步提升。壹石通也是高端電子通信材料新進入者，有望成為第二增長曲線。目前，日本龍森公司、日本電化株 式會社和日本新日鐵公司三家企業(yè)占據(jù)全球球形二氧化硅功能填料 70%的市場份額，日本雅都瑪公司壟斷 了 1 微米以下的球形二氧化硅功能填料市場。技術(shù)層面，日本廠商在 Low-α（低放射性）控制、納米級產(chǎn) 品、磁性異物控制上仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司采用特有的 Low-α金屬氧化物粉體制備技術(shù)、流化床氣流 粉碎技術(shù)使二氧化硅產(chǎn)品磁性異物含量低，粒徑分布窄，穩(wěn)定性好，在介電常數(shù)、介質(zhì)損耗等關(guān)鍵指標上 已與日本電化株式會社、聯(lián)瑞新材達到同一水平。公司的高純二氧化硅粉體材料為日本雅都瑪?shù)热枕n企業(yè) 長期穩(wěn)定供貨，并獲得廣泛認可。2022 年上半年公司規(guī)劃電子通信材料“年產(chǎn) 15,000 噸電子功能粉體材料 建設(shè)項目”，將新增年產(chǎn) 9800 噸導熱用球形氧化鋁、5000 噸鋰電池涂覆及電子陶瓷用亞微米高純氧化鋁和 200 噸芯片封裝用 Low-α射線球形氧化鋁產(chǎn)能，公司在該領(lǐng)域加速擴產(chǎn)，有望為公司的業(yè)績貢獻增量。2.4 碳纖維：輕量化時代的必需品 2.4.1 碳纖維——“新材料之王” 碳纖維憑借其優(yōu)異的物理和化學性能，被稱為“新材料之王”。碳纖維（Carbon Fiber，CF）是由聚丙 烯腈（PAN）在 1000℃以上的高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈結(jié)構(gòu)的無機纖維，是一種含碳量高于 90%的 無機高分子纖維。碳纖維具有出色的力學性能和化學穩(wěn)定性，密度比鋁低，強度比鋼高，是目前已大量生 產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強度和最高的比模量的纖維，并具有低密度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、 抗疲勞、電及熱導性高、熱及濕膨脹系數(shù)低等特點，是發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略物資。耐腐蝕、 耐高溫、膨脹系數(shù)小的特點使其得以成為惡劣環(huán)境下金屬材料的替代材料；導電導熱特性拓展了其在通訊 電子領(lǐng)域的應用；作為目前實現(xiàn)大批量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高比強度（強度比密度）和最高比剛度 （模度比密度）的纖維，碳纖維是航空航天、風電葉片、新能源汽車、交通運輸、體育休閑等具有輕量化 需求領(lǐng)域的理想材料。 按照力學性能，碳纖維可分為標模（拉伸模量約 230-265GPa）、中模（拉伸模量約 270-315GPa）和高 模（拉伸模量大于 315GPa），業(yè)內(nèi)主要采用力學性能進行分類，分類主要參考日本東麗的牌號，并以此為 基礎(chǔ)確定自身產(chǎn)品的牌號及級別。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋范圍廣，完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從化石燃料到終端應用的完整制造過程。產(chǎn)業(yè)鏈 上游企業(yè)先從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈。丙烯腈經(jīng)聚合和紡 絲之后得到聚丙烯腈原絲；再經(jīng)過預氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維；碳纖維可制成碳纖維織物和碳 纖維預浸料；碳纖維與樹脂、陶瓷等材料結(jié)合，可形成碳纖維復合材料。最后由下游企業(yè)通過各種成型工藝得到應用領(lǐng)域需要的最終工業(yè)產(chǎn)品。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈中上游存在較高的技術(shù)壁壘。
2.4.2 國內(nèi)碳纖維需求強勁，下游應用高景氣 碳纖維市場需求旺盛，中國成為全球主要需求國。根據(jù)賽奧碳纖維統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年，全球碳纖維需 求量突破 10 萬噸，同比增長 12.31%。2020 年受到疫情影響全球碳纖維需求增長幅度較小，需求量仍然達 到 10.7 萬噸。2021 年我國碳纖維需求量達到 6.24 萬噸，同比增長 27.87%，2021 年中國碳纖維需求占全球 需求量的 52.9%，成為全球最大的需求國。近年來，我國碳纖維需求量快速增長，2015-2021 年復合增長率 達到 24.7%，市場需求旺盛。根據(jù)賽奧碳纖維預測，到 2025 年全球碳纖維消費量預計將達到 20 萬噸，對應 5 年復合增速 13.3%，到 2030 年全球碳纖維消費量將達到 40 萬噸，對應 2025-2030 年復合增速約為 14.9%。碳纖維市場規(guī)模呈遞增趨勢，2020 年超 10 億美元。我國碳纖維市場規(guī)模逐年上漲，2019 年市場規(guī)模實現(xiàn) 8.22 億元，同比增長 15.61%；2020 年市場規(guī)模達到 10.27 億美元，同比增長 24.94%，5 年復合增長率 約 17.6%。隨著我國碳纖維行業(yè)相關(guān)技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)化水平提高，國產(chǎn)化率持續(xù)提升，市場規(guī)模將持續(xù)增長， 根據(jù)賽奧碳纖維預測，2025 年市場規(guī)模將達到 20.66 億美元，對應 5 年復合增長率為 15%。全球來看，風電葉片、體育休閑、航空航天是碳纖維的三大主要應用領(lǐng)域。2021 年，全球碳纖維需求 量約為 11.8 萬噸，其中，風電葉片是最大的應用領(lǐng)域，用量為 3.3 萬噸，占比 28.0%；其次為體育休閑，用 量 1.85 萬噸，占比 15.7%，同比增長 20.13%；第三大應用領(lǐng)域為航天航空，用量 1.65 萬噸，占比 14.0%， 在 2020 年疫情沖擊下該應用板塊遭受重創(chuàng)，導致近兩年全球航天航空用碳纖維增速急劇下降。 我國碳纖維應用領(lǐng)域主要集中在風電葉片和體育休閑，合計占總需求 64%。2021 年中國碳纖維主要應 用在風電葉片和體育領(lǐng)域，其中風電葉片對碳纖維需求量為 2.25 萬噸，占總需求量的 36.0%；其次為體育 休閑用量 1.75 萬噸，占總需求比重為 28.1%；碳碳復材對碳纖維需求量實現(xiàn)快速增長，21 年用量達到 0.7 萬噸，占比 11.2%，同比增長 133.3%。建筑補強、壓力容器、混配模成型、航空航天等領(lǐng)域比重在 3-5%左 右。全球風電葉片應用領(lǐng)域中，我國需求量占比達到 68.2%；體育休閑領(lǐng)域中，我國需求量占比達到 94.6%； 國內(nèi)航天航空領(lǐng)域僅占全球 12.2%的需求量，存在較大的增長空間。我國碳纖維需求增長強勁，國產(chǎn)化率顯著提升。2021 年，我國碳纖維需求量約為 6.24 萬噸，同比增長 28%，近 5 年復合增長率約為 26.1%。2021 年國產(chǎn)碳纖維需求量約為 2.93 萬噸，同比增長 58%，近 5 年復 合增長率高達 52%，國產(chǎn)碳纖維需求增勢強勁。根據(jù)賽奧碳纖維預測，到 2025 年國內(nèi)需求量將達到 14.9 萬噸，對應年復合增長率 25.1%，其中國產(chǎn)碳纖維需求量將達到 8.3 萬噸，對應年復合增長率 35%。2015 年我國碳纖維國產(chǎn)化率僅為 15%，隨著國內(nèi)企業(yè)逐步實現(xiàn)技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性不斷提 升，2021 年碳纖維國產(chǎn)化率達到 46.89%，預計碳纖維國產(chǎn)化替代進程將持續(xù)加速推進。
碳纖維應用廣泛，前景廣闊，國產(chǎn)替代空間巨大。近年來，我國碳纖維行業(yè)發(fā)展迅速，風電葉片是我 國碳纖維的主要應用領(lǐng)域之一，十四五期間，風電葉片仍將是我國重要的碳纖維增量市場；隨著國產(chǎn)飛機 的交付與投產(chǎn)，航天航空領(lǐng)域?qū)⒗瓌犹祭w維產(chǎn)業(yè)持續(xù)放量；體育休閑作為碳纖維行業(yè)的重要市場，也將持 續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢；碳纖維在壓力容器、碳碳復材、汽車等領(lǐng)域的應用，也將在儲能、光伏及新能源等高 景氣行業(yè)的拉動下打開新的增長空間。碳纖維行業(yè)產(chǎn)能集中，全球供應呈現(xiàn)壟斷格局。從全球制造商看，2021 年具有最大運行產(chǎn)能的是日本 東麗和卓爾泰克，共計約 5.75 萬噸，其次是吉林化纖，產(chǎn)能 1.60 萬噸，美國赫氏 1.60 萬噸，接下來依次是 日本東邦 1.45 萬噸，日本三菱 1.43 萬噸，德國西格里 1.30 萬噸。全球碳纖維行業(yè)的產(chǎn)能 CR3 和 CR5 分別 為 44%和 58%，由于日本、美國研發(fā)較早，工藝技術(shù)完備，生產(chǎn)的碳纖維無論質(zhì)量還是數(shù)量上均處于世界領(lǐng)先地位。國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能利用率不斷提升。21 世紀初，我國碳纖維企業(yè)始終無法取得關(guān)鍵技術(shù)突破，生產(chǎn)線運 行能力差，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，導致“有產(chǎn)能，無產(chǎn)量”現(xiàn)象嚴重。2015 年我國碳纖維產(chǎn)能利用率僅為 10.68%， 近五年來隨著國內(nèi)相關(guān)技術(shù)突破以及生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，產(chǎn)能利用率明顯提升，2020 年產(chǎn)能利用率達到 51.10%，2021 年產(chǎn)能利用率有所下降，這主要是因為企業(yè)的擴建產(chǎn)能大多是在 21 年年底完成，產(chǎn)能爬坡 需要一定的時間。與國際上 60%-80%的產(chǎn)能利用率相比，國內(nèi)產(chǎn)能利用率仍然有很大的提升空間，上升趨 勢有望延續(xù)。2.4.3 中復神鷹——民用碳纖維龍頭，下游需求高景氣 公司率先突破干噴濕紡碳纖維制造工藝，建成穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線。公司成立于 2006 年，是一家專業(yè)從 事碳纖維研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，對外銷售主要產(chǎn)品為碳纖維，產(chǎn)品廣泛應用于航空航天、 碳芯電纜、體育休閑、壓力容器、風電葉片等領(lǐng)域。公司設(shè)立之初至 2012 年，主要從事濕法 T300 碳纖維 的研發(fā)、生產(chǎn)；2009 年公司啟動干噴濕紡碳纖維技術(shù)攻關(guān)；2013 年公司在國內(nèi)率先突破了千噸級碳纖維原 絲干噴濕紡工業(yè)化制造技術(shù)，建成了國內(nèi)首條千噸級干噴濕紡碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線；2019 年公司實現(xiàn) SYT65（T1000 級，QZ6026 標準）百噸工程化，率先建成了基于干噴濕紡工藝的百噸級超高強度 QZ6026 碳纖維生產(chǎn)線，實現(xiàn)了連續(xù)穩(wěn)定運行，項目總體技術(shù)達到國際先進水平。干噴濕紡工藝相比于濕法工藝， 在表面結(jié)構(gòu)、拉伸強度以及復合材料加工工藝性能上具有明顯的優(yōu)勢，是先進的碳纖維原絲技術(shù)路線。由 于干噴濕紡技術(shù)難度高，國內(nèi)外具有干噴濕紡碳纖維生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)較少。 公司碳纖維產(chǎn)品類別豐富，基本實現(xiàn)了對國際領(lǐng)先企業(yè)日本東麗主要碳纖維型號的對標。公司對外銷 售產(chǎn)品主要為碳纖維，主要產(chǎn)品型號包括 SYT45、SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65 和 SYM40 等，SYT45S、 SYT49、SYT49S 屬于 T700 級碳纖維，SYT55S 屬于 T800 級碳纖維，SYT65 屬于 T1000 級碳纖維。公司產(chǎn) 品型號基本實現(xiàn)了對日本東麗主要碳纖維型號的對標，涵蓋了高強型、高強中模型、高強高模型等類別， 在航空航天、風電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復合材料、交通建設(shè)等領(lǐng)域廣泛應用。西寧 2 萬噸產(chǎn)能落地在即，規(guī)?；蛇M一步降低產(chǎn)品單位成本，支撐公司盈利能力上行。碳纖維 下游應用領(lǐng)域廣闊，近年來市場需求保持穩(wěn)定增長，預計 2025 年碳纖維市場需求量將達到 20 萬噸，年復 合增速超過 10%。航空航天、體育休閑等傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求穩(wěn)步發(fā)展同時，風電葉片、壓力容器、碳/碳復合 材料等新興領(lǐng)域成為驅(qū)動市場的重要引擎。截至 2021 年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能為 1.15 萬噸/年，包括連云港生 產(chǎn)基地的 3500 噸/年產(chǎn)能，以及西寧萬噸碳纖維項目于 2021 年建成并投產(chǎn)的 8000 噸/年產(chǎn)能。公司基于行業(yè)高景氣度布局擴產(chǎn)，包括西寧萬噸高性能碳纖維及配套原絲項目，年產(chǎn) 14000 噸高性能碳纖維及配套原 絲建設(shè)項目，航空航天高性能碳纖維及原絲試驗線項目及碳纖維航空應用研發(fā)及制造項目，在 2024 年有望 建成投產(chǎn) 2.77 萬噸產(chǎn)能規(guī)模。隨著公司萬噸募投項目的投產(chǎn)，規(guī)?；梢杂行Ы档彤a(chǎn)品單位成本。此 外，西寧項目在電價、能源、土地等多方面具有一定成本優(yōu)勢，有望進一步提高公司的盈利能力。）本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>
1. 新材料板塊復盤與展望：雖一波三折，但前景美好
2022 年，新材料板塊表現(xiàn)一波三折。1 月初至 4 月末期間，“全球高通脹+地緣政治沖突+美聯(lián)儲加息啟 動+國內(nèi)疫情超預期發(fā)展”的宏觀環(huán)境組合對成長風格股票形成了較為嚴重的壓制，相比于大盤，對流動性 更加敏感的新材料板塊下殺的更明顯，在此期間萬得全 A 下跌 21.9%，新材料指數(shù)下跌 28.9%。5 月初至 8 月中旬期間，國內(nèi)疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)與改善，房地產(chǎn)銷售、工業(yè)開工與居民消費出現(xiàn)了邊際向好的跡象， 國內(nèi)流動性較為寬裕，我們觀察到新材料板塊的修復顯著地強于大盤，在此期間萬得全 A 上漲 15.2%，新 材料指數(shù)上漲 38.8%。8 月中旬后至今，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，而在近期經(jīng)濟與防疫政策明顯轉(zhuǎn)向調(diào)整， 新材料呈現(xiàn)走弱調(diào)整的態(tài)勢，萬得全 A 下跌 8.2%，新材料指數(shù)下跌 19.7%。2022 年新材料子板塊市場表現(xiàn)分化明顯。碳纖維跌 15.1%，有機硅跌 16.3%，可降解塑料跌 16.7%，是 跑贏萬得全 A（跌 18.5%）的三個子板塊，其中有機硅在 2022 年 6 至 8 月期間一度實現(xiàn)正收益；OLED 材 料跌 18.7%，半導體材料跌 23.6%，鋰電池跌 29.0%，膜材料跌 29.5%，鋰電化學品跌 35.7%，明顯弱于大 盤表現(xiàn)。 對比業(yè)績和增速的關(guān)系，我們觀察到全年收益與業(yè)績增速負相關(guān)，但 2023 年各板塊實現(xiàn)超額收益的概 率較高。成長性更好的板塊在 2022 年表現(xiàn)不佳，原因是在利率上升帶來的全球風險偏好降低的情形之下， 高增速板塊的弱勢反映了其在消化 2019-2021 年積累的高估值。不過市場對成長風格的壓制在 2023 年存在 著較大的消退可能性，我們認為高增速板塊有望在新的一年實現(xiàn)超額收益，因為從估值角度觀察，新材料 各板塊的估值水平已經(jīng)下降至了較為合理的分位數(shù)，2022 年末碳纖維、有機硅、鋰電池、鋰電化學品的估 值分位數(shù)分別位于近三年的 4%、0%、2%和 0%水平，具備顯著的配置吸引力，而 OLED 材料、膜材料和 半導體材料的分位數(shù)水平分別為 49%、33%和 13%，同樣處于合理水平。另一方面，從交易擁擠度所處位置觀察，當前新材料及子板塊的交易熱度整體處于近兩年的低位水平， 這意味著新材料板塊的泡沫風險較低。截至 2023 年 1 月 16 日，新材料指數(shù)交易擁擠度為 5.94%，處于近兩 年 26.0%分位數(shù)水平，短期內(nèi)有所提升；觀察各個子板塊近期交易擁擠度在近兩年的分位數(shù)水平，有機硅擁 擠度分位數(shù)為 59.0%，碳纖維擁擠度分位數(shù)為 87.0%，鋰電池擁擠度分位數(shù)為 80.0%，鋰電化學品擁擠度分 位數(shù)為 92.0%，半導體材料擁擠度分位數(shù)為 48.0%，可降解塑料擁擠度分位數(shù)為 13.0%，OLED 材料擁擠度 分位數(shù)為 54.0%，膜材料擁擠度分位數(shù)為 60.0%。近期碳纖維、鋰電化學品和鋰電池的交易擁擠度已經(jīng)出現(xiàn) 明顯跡象，投資者交易新材料板塊的活躍程度已有所上升。宏觀經(jīng)濟復蘇預期之下，新材料板塊有望在 2023 年實現(xiàn)利潤增速回升。從上市公司整體角度觀察，2022 年二季度以來 M1 同比增速已經(jīng)明顯回升，領(lǐng)先全 A 利潤增速 2-3 個季度，因此我們認為全 A 利潤有望在 2023 年回升，這將帶來下游需求的改善和資本開支意愿的提升，從而對新材料需求提升形成支撐，構(gòu)成新 材料板塊 2023 年利潤增長的重要宏觀驅(qū)動力。
另一方面，2023 年的宏觀背景將對新材料指數(shù)的上行更加友好，美聯(lián)儲加息步伐放緩對成長股領(lǐng)跑意 義重大。加息步伐放緩或?qū)⑼苿油赓Y進一步加速流入 A 股，構(gòu)成增量資金來源，同時實際利率的震蕩下行 有助于成長股的估值修復，資金面和估值面的轉(zhuǎn)機或?qū)⑼苿?2023 年新材料指數(shù)的上行。
2. 聚焦主線
2.1 可降解材料：聚乳酸更有前景和競爭力 2.1.1 聚乳酸：安全、減碳和降低原油依賴的可降解材料 聚乳酸來源于純生物質(zhì)原料，容易降解、安全性高、綠色低碳，被行業(yè)公認為最具市場前景和競爭力 的可降解材料。聚乳酸（PLA），是以乳酸或乳酸的二聚體丙交酯為單體，通過聚合的方式得到的高分子聚 酯型材料，屬于一種人工合成高分子材料，具有生物基和可降解的特點。與傳統(tǒng)塑料和其他可降解塑料相 比，聚乳酸性能優(yōu)異：第一是生物降解性，聚乳酸因其主鏈上有大量酯鍵-COOR，是有機物中最容易斷裂 的化學鍵，故易于降解。PLA 在堆肥條件下 8-25 周即可降解，即使在自然條件下 3-5 年也會完全降解，而 傳統(tǒng)塑料降解的時間在百年以上。第二是安全性，PLA 來源于植物，主要是玉米、蔗糖等制成乳酸，而乳 酸本就是人體內(nèi)的單體，故食物安全性很高。第三是原油替代性，降低對石油資源的依賴，是資源優(yōu)化的 方向。第四是減碳特性，21 年工信部《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》中明確提出將聚乳酸作為綠色低碳材 料推廣。同時，與其他可降解材料相比，PLA 本身材料性能優(yōu)異，具有硬度高、力學性能好、透明度高、 成本低等特點。兩步法是 PLA 生產(chǎn)的主流工藝路線。目前，由乳酸單體聚合生產(chǎn)聚乳酸的制備方法總體上可以分為兩 種，即由“乳酸—丙交酯”與“丙交酯—聚乳酸”兩階段構(gòu)成的“兩步法”工藝（或稱“間接法”），和乳 酸直接縮聚成聚乳酸的“一步法”工藝（或稱“直接法”）。目前，采用“一步法”工藝生產(chǎn)制成的聚乳酸 分子量較低，不能滿足下游產(chǎn)品對聚乳酸材料機械性能、耐久性等方面的需求，并且無法有效抑制生產(chǎn)過 程中的可逆反應，產(chǎn)品的收率較低。采用“兩步法”工藝生產(chǎn)聚乳酸，第一步是將乳酸進行脫水酯化，制 得乳酸低聚物，再將乳酸低聚物環(huán)化制得丙交酯，并對丙交酯進行提純得到高純度丙交酯；第二步是將丙 交酯進行開環(huán)聚合，即可得到純聚乳酸。世界上生產(chǎn)高品質(zhì)大分子量聚乳酸的企業(yè)均采用“兩步法”工藝 進行工業(yè)化生產(chǎn)。丙交酯是 PLA 生產(chǎn)的核心中間體，技術(shù)和工藝壁壘高。采用“兩步法”工藝進行生產(chǎn)時，中間體丙交 酯的合成和純化反應條件苛刻、工藝復雜、技術(shù)要求較高。丙交酯的生產(chǎn)步驟主要包括利用乳酸先縮聚生成乳酸寡聚體，再將乳酸寡聚體解聚環(huán)化生成丙交酯。整個生產(chǎn)過程需要在高溫、負壓以及催化條件下進 行，目前來看生產(chǎn)過程中的技術(shù)難點主要包括反應器材質(zhì)要求苛刻、反應體系黏度過大、反應條件難以控 制、催化劑難以選擇以及綜合收率難以提高等。由于必須用高純度丙交酯才能合成分子量高、物理性能好 的聚乳酸，因此，高純度丙交酯的制造成為“兩步法”工藝流程中的核心和難點，也是國內(nèi)聚乳酸企業(yè)遇 到的主要技術(shù)壁壘。2.1.2 限塑令范圍擴大，聚乳酸增量市場空間廣闊 2023 年 1 月 13 日，工信部、發(fā)改委等六部聯(lián)合發(fā)布《加快非糧生物基材料創(chuàng)新發(fā)展三年行動方案》， 奠定了生物基材料未來三年的發(fā)展基調(diào)。方案提出促進生物基材料優(yōu)性能、降成本、增品種、擴應用，提 升生物基材料產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新、規(guī)模生產(chǎn)、市場滲透能力，推動非糧生物基材料產(chǎn)業(yè)加快創(chuàng)新發(fā)展。方案明 確了聚乳酸的重點發(fā)展方向，支持生物基材料企業(yè)與塑料制品、紡織纖維、 醫(yī)療器械等下游重點企業(yè)搭建 上下游合作平臺，鼓勵可生物降解 產(chǎn)品在餐飲、物流、零售、酒店等領(lǐng)域應用，引導日常消費綠色升級。 國內(nèi)禁塑限塑政策分三階段進行，2023 年起限塑令范圍擴大。近幾年國內(nèi)陸續(xù)出臺關(guān)于限塑、禁塑的 政策，但從執(zhí)行效果來看收效甚微，行業(yè)拐點發(fā)生在 2020 年，各部委密集出臺限塑禁塑政策。為有序禁止、 限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，積極推廣替代產(chǎn)品，規(guī)范塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料制 品生產(chǎn)、流通、使用、回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度，2020 年國家發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部出臺了《關(guān)于進一步 加強塑料污染治理的意見》，以 2020 年底、2022 年底和 2025 年為三大關(guān)鍵時間節(jié)點，2023 年起“限塑令” 實施范圍進一步擴大，對不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具、賓館、酒店一次性塑料用品及快遞 塑料包裝的生產(chǎn)、銷售和使用進行有序禁止、限制，對替代產(chǎn)品進行積極推廣。此項規(guī)定的出臺，明確了 “限塑禁塑”的具體時間表，對聚乳酸制品在國內(nèi)的應用起到了極大的促進作用。2020 年僅快遞、外賣、地膜和塑料這四個受政策影響的應用領(lǐng)域塑料用量就達到 1120.4 萬噸，而可降 解塑料的滲透率不到 1%，限塑令給 PLA 帶來巨大的市場空間。根據(jù)中國化工信息中心數(shù)據(jù)，截至 2019 年，我國生物基可降解塑料市場中，聚乳酸材料占比已達 25%，可見該材料在應用領(lǐng)域已經(jīng)被廣泛接受。 目前，聚乳酸的主要消費領(lǐng)域是包裝材料，占總消費量 65%以上；其次為餐飲用具、纖維/無紡布、3D 打 印材料等應用。歐洲和北美是聚乳酸最大的市場，而由于中國、日本、韓國、印度和泰國等國對聚乳酸的 需求處于持續(xù)增長之中，亞太地區(qū)將成為全球增長最快的市場之一。在行業(yè)內(nèi)規(guī)模方面，根據(jù)中國淀粉工 業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我國聚乳酸市場已成為一個百億級別的細分市場。從實際需求端看，在各個國家和地區(qū)政府 限塑、禁塑法規(guī)加持下，全球可降解塑料實際需求保持持續(xù)增長的態(tài)勢。根據(jù)海正生材招股說明書預測， 到“十四五”末期僅快遞、外賣、地膜和塑料這四個領(lǐng)域的國內(nèi)降解塑料用量將達到 470.4 萬噸，其中聚乳 酸用量將達到 112.7 萬噸，而 21 年國內(nèi) PLA 總需求量僅為 4.81 萬噸，市場替代空間大。在政策的持續(xù)加 碼下，可以預見的是可降解塑料的市場需將持續(xù)放大，滲透率將加速提高。
2.1.3海正生材—率先突破丙交酯實現(xiàn)量產(chǎn)，國內(nèi)聚乳酸行業(yè)領(lǐng)軍者海正生材在聚乳酸產(chǎn)業(yè)的工程和技術(shù)方面積累近 20 年，成為國內(nèi)首家、全球第二家聚乳酸商業(yè)化生產(chǎn) 企業(yè)，由于技術(shù)工藝壁壘高，行業(yè)新進入者短期突破難度較大。目前全球具備 PLA 生產(chǎn)能力的主要企業(yè)有 美國 NatureWorks、荷蘭 Corbion 以及國內(nèi)的海正生材、豐原生物。其中，國際龍頭 NatureWorks 花了近 20 年時間才完整掌握丙交酯的制備技術(shù)；Corbion 公司 2008 年開始探索工業(yè)化丙交酯技術(shù)，2017 年丙交酯量 產(chǎn)技術(shù)才逐步完善；豐原生物與比利時公司 Galactic 合作，近兩年實現(xiàn) PLA 量產(chǎn)；公司 2000 年與長春應化 所共同研發(fā)聚乳酸生產(chǎn)相關(guān)技術(shù)，經(jīng)過 20 年的技術(shù)積累，通過自主研發(fā)，于 2019 年成功攻克了國外企業(yè) 在聚乳酸領(lǐng)域?qū)χ袊髽I(yè)的技術(shù)封鎖，完成了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”全工藝流程的萬噸級規(guī)?；慨a(chǎn)， 實現(xiàn)了丙交酯這一關(guān)鍵原料的進口替代以及聚乳酸從原料端到產(chǎn)品端的完全自主可控，公司進入快速發(fā)展 階段。生產(chǎn)聚乳酸所要求突破的技術(shù)及生產(chǎn)工藝壁壘，使得行業(yè)的新進入者必須通過一段較長時期的技術(shù) 摸索，才可能掌握相關(guān)技術(shù)。海正生材 2021 年國內(nèi)市占率 34%，出口市占率 81%，均居國內(nèi)首位。2018-2021 年度，境內(nèi)聚乳酸市 場份額主要由 NatureWorks、TCP 和海正生材占據(jù)，其中，公司的境內(nèi)市場占有率分別為 33.15%、25.52%、 21.40%和 34.14%，其他國內(nèi)聚乳酸企業(yè)的境內(nèi)市場份額均不超過 14%。與 2020 年度相比，2021 年度，TCP 和 NatureWorks 占據(jù)的境內(nèi)市場份額分別下降至 28.56%和 21.40%，而公司的境內(nèi)市場占有率則大幅上升至 34.14%，成為境內(nèi)聚乳酸市場占有率最高的企業(yè)。2020-2021 年度，我國聚乳酸出口總量分別為 2,858.52 噸 和 6,202.55 噸，其中，公司向境外銷售的聚乳酸數(shù)量分別為 1,891.40 噸和 5,035.33 噸，占我國聚乳酸出口 總量的比例分別為 66.17%和 81.18%，體現(xiàn)出公司在我國聚乳酸材料企業(yè)走向世界、參與全球競爭這一過程 中的主導地位。年產(chǎn) 5 萬噸聚乳酸二期項目處于試車階段，產(chǎn)能釋放有望進一步提升市占率。2015-2019 年公司純聚乳 酸年產(chǎn)能為 1.5 萬噸。年產(chǎn) 5 萬噸產(chǎn)線的一期項目 3 萬噸聚乳酸產(chǎn)能于 2021 年實現(xiàn)投產(chǎn)，純聚乳酸產(chǎn)能提 升至 4 萬噸，考慮到產(chǎn)能爬坡，有效產(chǎn)能為 3.45 萬噸。目前二期項目正處于試車階段，預計 2022 年年底純 聚乳酸產(chǎn)能達到 6 萬噸/年，產(chǎn)能釋放將帶動公司業(yè)績增長，進一步提升市占率。2.2 隱身材料：國防技術(shù)的勝負手之一 2.2.1 隱身材料的性能和質(zhì)量是關(guān)鍵，研發(fā)創(chuàng)新是核心競爭力 吸波材料是指能把投射到它表面的電磁波，通過介質(zhì)損耗把電磁波能量轉(zhuǎn)化為熱能或其他形式的能量 的材料，也被稱為隱身材料。由此引出了吸波材料的兩個基本條件，一是入射電磁波最大限度的進入材料 內(nèi)部，而不是在其表面就被反射，即要滿足材料的阻抗匹配；二是進入材料內(nèi)部的電磁波能幾乎全部被衰 減掉，即衰減匹配。因此，好的吸波材料幾乎不反射電磁波，而是將它們吸收到內(nèi)部并全部衰減掉。這兩 個基本條件幾乎成為了科學家們設(shè)計吸波材料的指導方針。 隱身材料的研制和應用成為評價一個國家隱身技術(shù)先進性的主要指標，國家政策為行業(yè)發(fā)展保駕護航。 由于隱身材料技術(shù)涉及重大軍事材料的研制，國外在該項技術(shù)方面對我國實行嚴密的封鎖，我國研究機構(gòu) 及參與企業(yè)難以取得可以借鑒的技術(shù)信息，其具體實現(xiàn)的技術(shù)路線較少公開報道，整體來看，隱身能力已 成為衡量現(xiàn)代武器裝備性能的重要指標之一。世界軍事強國的武器裝備隱身化呈現(xiàn)出從部分隱身到全隱身、 從單一功能隱身到多功能隱身、從少數(shù)武器裝備隱身到實現(xiàn)多數(shù)主戰(zhàn)兵器裝備隱身的循序漸進的發(fā)展趨勢， 且隱身技術(shù)正向“多頻譜、全方位、全天候、智能化”的方向發(fā)展。隱身材料的性能和質(zhì)量是關(guān)鍵，研發(fā)創(chuàng)新是核心競爭力。由于隱身材料的性能和質(zhì)量在相當大的程度 上決定著武器裝備關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能和服役周期，因此相關(guān)武器裝備對于隱身材料的性能、質(zhì)量的要求 非常高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠進行高性能、實戰(zhàn)化隱身材料的研制生產(chǎn)。隱身材料主要應用于各型 先進武器裝備，技術(shù)實現(xiàn)難度較大，某些特殊場合的應用還要滿足更為苛刻的要求，如高溫、高壓或耐腐 蝕等極端惡劣條件，產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性和質(zhì)量可靠性是客戶優(yōu)先考慮的重要因素。因此，始終保持高水平 研發(fā)創(chuàng)新能力，生產(chǎn)滿足國防需求的高質(zhì)量、高性能產(chǎn)品，才能保證企業(yè)的長期競爭力。2.2.2 國防裝備支出持續(xù)擴大，隱身材料滲透率有望提升 世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，富國強軍方能國泰民安。目前我國面臨的不穩(wěn)定性和不確定性尤為突 出：反分裂斗爭、國土安全和海外利益仍然形勢嚴峻，提升我國國防實力刻不容緩。“十四五”規(guī)劃提出加 快國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)，實現(xiàn)富國和強軍相統(tǒng)一的新時代軍事戰(zhàn)略方針。規(guī)劃重點強調(diào)了提高國防和軍 隊現(xiàn)代化質(zhì)量效益、促進國防和軍隊的現(xiàn)代化建設(shè)需要從“質(zhì)量”和“體量”兩方面入手，因此裝備力量 的提升將成為提升國防實力的重要切入點，深度契合我國國防戰(zhàn)略愿景。 地緣政治形勢趨于復雜，國防支出持續(xù)提升。從國際局勢看，地緣政治形勢正趨于復雜，為維護國家 安全，加大軍費開支來增強軍事威懾將成為必要選擇之一。我國軍工行業(yè)主要資金來源是軍費，軍費支出 規(guī)模決定著國防工業(yè)的發(fā)展進度。近年來，我國國防支出逐年提升，在 2015 年至 2020 年間，復合增長率 達到 7.41%。2021 年全國財政安排國防支出預算 1.38 萬億，比 2020 年預算執(zhí)行數(shù)增長 6.8%。2022 年我國 軍費預算為 1.45 萬億，同比增長 7.1%，增幅比 2021 年上調(diào) 0.3 百分點，也是我國自 2019 年以來軍費增速 首次回升至 7%。增加的國防費用主要用于以下幾個方面：一是按照軍隊建設(shè)“十四五” 規(guī)劃布局，保障重 大工程和重點項目啟動實施；二是加速武器裝備升級換代，推進武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)；三是加快推進軍事訓練轉(zhuǎn)型，構(gòu)建新型軍事人才培養(yǎng)體系，改進和完善訓練保障條件；四是與國家經(jīng)濟社會發(fā)展水平相適應， 改善官兵生活福利待遇，服務(wù)軍隊基層建設(shè)。
我國國防裝備支出比例將持續(xù)擴大，仍有大的增長空間。根據(jù) 2019 年 7 月國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《新 時代的中國國防》，我國國防費按用途劃分，主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費構(gòu)成。其中，裝備費 用于武器裝備的研究、試驗、采購、維修、運輸、儲存等。我國裝備費從 2010 年的 1,774 億元上升至 2017 年的 4,288 億元，復合增長率達到 13.4%，占整體國防支出比例由 33%上升至 41%。在裝備投入這方面，縱 向來看，這幾年我國處于彌補歷史欠賬階段，裝備的數(shù)量和種類都有很大的增長空間；橫向來看，由于目 前我國武器裝備的數(shù)量和質(zhì)量與軍事強國仍存在較大差距，國防裝備支出在國防支出中的占比將逐步擴大， 為國防軍工裝備產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境軍事強國的隱身技術(shù)滲透率較高，武器裝備已經(jīng)從航空領(lǐng)域滲透到陸地及航海，而我國隱身技術(shù)目前 主要應用于航空領(lǐng)域，下游滲透率有望進一步提升。隱身技術(shù)與隱身材料的研究始于德國，發(fā)展在美國，并擴展到英國、法國、俄羅斯等軍事先進國家。由于各種新型探測系統(tǒng)和精確制導武器的相繼問世，隱身 兵器的重要性與日俱增，以美國為首的各軍事強國都在積極進行研究并取得了突破性進展。20 世紀 90 年代 至今，軍事發(fā)達國家的隱身技術(shù)發(fā)展也進入了成熟階段。在這一階段，比較有代表性的隱身武器包括新一 代隱身戰(zhàn)斗機、新一代隱身巡航導彈、隱身潛艇、隱身坦克、隱身直升機和隱身無人機等。我國隱身技術(shù) 發(fā)展較晚，目前主要應用于軍機，參考軍事強國的發(fā)展路徑，我國隱身技術(shù)滲透率仍有較大提升空間。2.2.3 華秦科技——獨享紅外隱身細分領(lǐng)域增長紅利產(chǎn)學研深耕三十年，隱身材料領(lǐng)軍者。公司成立于 1992 年，主要從事特種功能材料，包括隱身材料、 偽裝材料及防護材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于我國重大國防武器裝備如飛機、主戰(zhàn)坦克艦船、 導彈等的隱身、重要地面軍事目標的偽裝和各類裝備部件的表面防護。公司經(jīng)過多年持續(xù)艱苦攻關(guān)，突破 了多項特種功能材料研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，主要產(chǎn)品在多軍種、多型號裝備實現(xiàn)裝機應用，隱身 材料及偽裝材料的核心產(chǎn)品分別在 2019 年及 2020 年實現(xiàn)了批產(chǎn)，大力推動了特種功能材料在我國武器裝 備隱身領(lǐng)域和軍事目標偽裝等領(lǐng)域的應用進程，為我國國防科技工業(yè)和先進武器裝備建設(shè)事業(yè)做出了重大 貢獻，對維護國防安全具有戰(zhàn)略性意義。公司具有領(lǐng)先的核心技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢，構(gòu)筑起長期的競爭壁壘。由于隱身材料的性能和質(zhì)量在相當大 的程度上決定著武器裝備關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能和服役周期，因此相關(guān)武器裝備對于隱身材料的性能、質(zhì)量 的要求非常高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠進行高性能、實戰(zhàn)化隱身材料的研制生產(chǎn)。公司的隱身材料產(chǎn) 品，從基礎(chǔ)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)歷了近 30 年，是國內(nèi)極少數(shù)能夠全面覆蓋從常溫、中溫到高溫的隱身材料 設(shè)計、研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)。特別是在中高溫領(lǐng)域，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)化程度突出，已成長為該細分 材料領(lǐng)域的龍頭。此外，軍工產(chǎn)品的資質(zhì)要求、高難度的技術(shù)工藝、較高的研發(fā)投入、優(yōu)秀的研發(fā)及生產(chǎn) 人才儲備、完善的質(zhì)量控制體系和檢測體系，均使得行業(yè)新進入者從進入本行業(yè)到具備一定競爭力的周期 較長。該行業(yè)存在極高的技術(shù)研發(fā)壁壘、市場先入壁壘、行業(yè)準入壁壘等，有助于保持良好的競爭格局， 利好市場先入者。目前公司定型批產(chǎn)產(chǎn)品只占研發(fā)牌號的小部分，未來仍有較大增長空間。目前公司定型批產(chǎn)的產(chǎn)品包 括 3 個牌號隱身材料、2 個牌號偽裝材料，只占公司總研發(fā)牌號的小部分。公司仍有 24 個牌號隱身材料、6 個牌號偽裝材料處于小批試制階段；有 19 個牌號隱身材料、3 個牌號偽裝材料處于預研試制階段，各階段 產(chǎn)品形成了良好的生產(chǎn)梯隊，為公司業(yè)績增長奠定了良好的基礎(chǔ)2.3 新能源材料：重點關(guān)注鋰電池涂覆材料 2.3.1 勃姆石性能優(yōu)異，成為無機涂覆材料首選 鋰電池涂覆是一種在鋰電池電芯隔膜或極片進行涂覆的工藝方式，可以提高鋰電池電芯隔膜的耐熱性 和抗刺穿能力，提高鋰電池的安全性能。工業(yè)應用的鋰離子電池隔膜主要是聚烯烴類，由于其耐熱性一般， 聚烯烴微孔隔膜在 100℃附近會產(chǎn)生收縮，降低電池性能；當升溫至 130~150℃時，達到聚烯烴材料的軟化 點，使得聚烯烴膜閉孔，阻斷了鋰離子的傳輸路徑，從而導致充放電反應停止，電池失效。由于聚烯烴薄 膜的熔融毀壞溫度與閉孔溫度溫差較?。ㄈ?PE 的閉孔溫度約為 130℃，熔融毀壞溫度在 140℃左右），閉孔 后產(chǎn)生的余熱仍然會使隔膜溫度持續(xù)上升，從而有可能使隔膜熔毀，發(fā)生事故?，F(xiàn)有聚烯烴電池隔膜主要 采用表面涂覆無機材料、耐熱高分子材料或兩者配合物的方法進行表面改性，使隔膜在達到聚烯烴軟化溫 度后仍保持原有形狀，防止短路現(xiàn)象發(fā)生，提升電池安全性。
無機涂覆隔膜為主流涂覆材料，占涂覆材料比重超 90%。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)顯示，鋰 電池隔膜分為涂覆與不涂覆兩種，鋰電池隔膜涂覆占比 45%左右。由于經(jīng)涂覆的隔膜耐熱性能提高，熱收 縮率降低，因此隔膜涂覆的比例越來越高。目前市面上鋰電池涂覆的技術(shù)路線有無機材料涂覆，有機材料 涂覆和有機、無機材料涂覆結(jié)合的方式。根據(jù)研究機構(gòu) EVTank 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年中國鋰電池涂覆材料出 貨量為 1.55 萬噸，其中無機涂覆材料出貨 1.4 萬噸，占比達 90.32%，有機涂覆材料、有機和無機結(jié)合的涂 覆材料占比不到 10%。無機涂覆材料可以提高隔膜絕緣性，降低鋰電池的短路率、提高良品率及安全性， 且下游客戶已形成產(chǎn)業(yè)化應用，在各類涂覆材料中占據(jù)主導地位。無機涂覆材料中，應用最多的是勃姆石和氧化鋁，勃姆石的滲透率超 60%。無機涂覆材料中，勃姆石 和氧化鋁占據(jù)主要的市場，隨著制備工藝日益成熟以及市場對勃姆石的日益認可，勃姆石在無機涂覆材料 應用中的占比逐漸提升。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年勃姆石占無機涂覆材料比例已經(jīng)達到 60%， 較 2016 年增加了 46 個百分點，預計 2025 年勃姆石占無機涂隔膜用量的比例為 75%。相比于氧化鋁，勃姆石的性能指標更優(yōu)。勃姆石（Boehmite）又稱一水軟鋁石，化學式為γ-AlOOH， 晶體呈細小片狀。天然的勃姆石無法滿足工業(yè)用途，人工合成的勃姆石具有純度高、耐熱溫度高、硬度低、 絕緣性好、化學穩(wěn)定性強的特點。相比于氧化鋁，勃姆石優(yōu)勢如下：1） 硬度低，是氧化鋁的 1/3，可降低 設(shè)備磨損和加工難度；2）粒徑窄，比重低，可降低涂層的重量和厚度；3）比表面積小，吸水性較弱，更 容易保持隔膜的干燥度。2.3.2 鋰電池市場空間廣，勃姆石需求高增長 隔膜涂覆為勃姆石主流應用領(lǐng)域，持續(xù)加速滲透。鋰電池涂覆的技術(shù)路線主要有鋰電池電芯隔膜涂覆 和鋰電池正極、負極材料的極片涂覆。鋰電池涂覆材料涂覆在鋰電池電芯隔膜上，能夠提高隔膜的耐熱性， 增強隔膜的抗刺穿性，提高鋰電池的安全性能。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電池隔膜用勃姆石出貨 量 1.8 萬噸，同比增速 120%，全球市場需求為 3.10 萬噸，2021 年勃姆石占無機涂覆隔膜材料比例已經(jīng)達 到 60%。預計 2022 年中國鋰電池隔膜用勃姆石將超 3 萬噸，同比增速 80%。在龍頭示范效應下，正極極片邊緣涂覆進入批量導入階段。正極片的尺寸往往小于負極片，極片邊緣 分切過程中產(chǎn)生的毛刺一旦刺穿隔膜，會引起電池短路。涂覆在鋰電池的極片中，可避免正極材料極片的 毛刺刺穿隔膜，提高鋰電池的安全性能，改良電池生產(chǎn)工藝，提高能量密度。寧德時代已經(jīng)率先將勃姆石 用于正極涂覆，比亞迪的刀片電池也開始采用勃姆石進行正極涂覆，在正極涂覆材料領(lǐng)域勃姆石的使用比 例近 100%。據(jù) GGII 統(tǒng)計，2021 年正極邊涂用勃姆石為 0.7 萬噸，2022 年前三季度，壹石通銷售的正極邊 涂用勃姆石大 0.8 萬噸。正極涂覆在下游龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下滲透率有望進一步提升。 新能源汽車和鋰電池行業(yè)發(fā)展迅猛，拉動鋰電隔膜用勃姆石需求高增。2021 年新能源汽車銷量同比增速 158%，帶動動力鋰電池出貨量同比上升 183%，預計 2022 年國內(nèi)新能源汽車銷量有望超 600 萬輛。據(jù)高 工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電池出貨量為 327GWh，同比增長 130%；預計 2022 年，中國鋰電池出貨量有望超 600GWh，同比增速有望超 80%；預計 2025 年中國鋰電池市場出貨量將超 1550GWh，2021-2025 年復合增長率為 42.59%。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電池隔膜用勃姆石出貨 量 1.8 萬噸，同比增速 120%，全球市場需求為 3.10 萬噸；受下游新能源汽車拉動，預計 2022 年中國鋰電 池隔膜用勃姆石出貨量將超 3 萬噸，同比增速超 80%，預計到 2025 年全球市場需求為 17.60 萬噸，國內(nèi)需 求量為 8.20 萬噸，2021-2025 年均復合增長率超 46%。
2.3.3 壹石通——勃姆石龍頭供應商，全球市占率超 50%勃姆石制造工藝復雜，粒徑分布、磁性異物含量和含水量為衡量其性能的核心指標，公司產(chǎn)品性能指 標領(lǐng)先。壹石通鋰電勃姆石制備工序包括：原料制漿、漿料處理、晶型轉(zhuǎn)化、后處理、干燥、氣流打散、 包裝等環(huán)節(jié)；需要用到的核心技術(shù)包括：勃姆石生產(chǎn)技術(shù)、晶體生長控制技術(shù)、無污染氣流磨粉碎技術(shù)和 磁性異物的檢測技術(shù)等。通過多年技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代，公司掌握核心制備工藝，深刻理解轉(zhuǎn)化溫度、晶 體生長等特殊工藝參數(shù)，自主研發(fā)設(shè)計了自動化生產(chǎn)線，能夠滿足客戶對勃姆石高純度、低磁性異物等指 標的更高要求，存在一定的 know-how 性質(zhì)。目前公司勃姆石產(chǎn)品的技術(shù)指標在業(yè)界處于領(lǐng)先水平，根據(jù)公 司客戶三星 SDI 日本研究所表示，公司的勃姆石 BG 系列產(chǎn)品與對標產(chǎn)品相比，具有粒徑小、透氣性好、 隔膜粘結(jié)力強、耐熱性好等特點，在電池性能上表現(xiàn)更優(yōu)。公司超越德國 Nabaltec 成為全球最大鋰電池用勃姆石供應商，全球市占率超 50%。勃姆石的主要供應 商為壹石通、德國 Nabaltec、中鋁鄭州研究所，國內(nèi)新進入者有國瓷材料、極盾新材料，鋰電池勃姆石市場 高度集中，近年來行業(yè)集中度 CR2 高達 80%。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年壹石通全年勃姆石出貨量為 1.65萬噸，全球市占率提升至 50%以上，較 2019 年提升 14 個百分點，國內(nèi)市占率超 80%，順利成為全球最大 的鋰電池勃姆石廠商。公司積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能釋放節(jié)奏領(lǐng)先行業(yè)，2022 年底產(chǎn)能有望達到 6 萬噸。2018/2019/2020 年，公司勃 姆石產(chǎn)能為 0.3/0.4//0.8 萬噸；2021 年底公司擁有產(chǎn)能 1.5 萬噸，截至 2022H1 公司擁有 2.5 噸產(chǎn)能。2022 年 2 月公司發(fā)布定增項目擬擴產(chǎn) 2 萬噸勃姆石項目，上半年公司定增項目落地。公司在蚌埠自貿(mào)區(qū)設(shè)立勃姆石 生產(chǎn)基地，項目一期 4 萬噸產(chǎn)能建設(shè)進展順利，其中第一條生產(chǎn)線 2 萬噸已經(jīng)于 2022 年 8 月投產(chǎn)，預計 2022 年底項目一期建成投產(chǎn)，項目二期 8 萬噸產(chǎn)能將在 2023-2024 年投產(chǎn)，2022 年底公司產(chǎn)能將達 5-6 萬噸。 公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏遠遠領(lǐng)先于同行業(yè)，市占率有望進一步提升。壹石通也是高端電子通信材料新進入者，有望成為第二增長曲線。目前，日本龍森公司、日本電化株 式會社和日本新日鐵公司三家企業(yè)占據(jù)全球球形二氧化硅功能填料 70%的市場份額，日本雅都瑪公司壟斷 了 1 微米以下的球形二氧化硅功能填料市場。技術(shù)層面，日本廠商在 Low-α（低放射性）控制、納米級產(chǎn) 品、磁性異物控制上仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司采用特有的 Low-α金屬氧化物粉體制備技術(shù)、流化床氣流 粉碎技術(shù)使二氧化硅產(chǎn)品磁性異物含量低，粒徑分布窄，穩(wěn)定性好，在介電常數(shù)、介質(zhì)損耗等關(guān)鍵指標上 已與日本電化株式會社、聯(lián)瑞新材達到同一水平。公司的高純二氧化硅粉體材料為日本雅都瑪?shù)热枕n企業(yè) 長期穩(wěn)定供貨，并獲得廣泛認可。2022 年上半年公司規(guī)劃電子通信材料“年產(chǎn) 15,000 噸電子功能粉體材料 建設(shè)項目”，將新增年產(chǎn) 9800 噸導熱用球形氧化鋁、5000 噸鋰電池涂覆及電子陶瓷用亞微米高純氧化鋁和 200 噸芯片封裝用 Low-α射線球形氧化鋁產(chǎn)能，公司在該領(lǐng)域加速擴產(chǎn)，有望為公司的業(yè)績貢獻增量。2.4 碳纖維：輕量化時代的必需品 2.4.1 碳纖維——“新材料之王” 碳纖維憑借其優(yōu)異的物理和化學性能，被稱為“新材料之王”。碳纖維（Carbon Fiber，CF）是由聚丙 烯腈（PAN）在 1000℃以上的高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈結(jié)構(gòu)的無機纖維，是一種含碳量高于 90%的 無機高分子纖維。碳纖維具有出色的力學性能和化學穩(wěn)定性，密度比鋁低，強度比鋼高，是目前已大量生 產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強度和最高的比模量的纖維，并具有低密度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、 抗疲勞、電及熱導性高、熱及濕膨脹系數(shù)低等特點，是發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略物資。耐腐蝕、 耐高溫、膨脹系數(shù)小的特點使其得以成為惡劣環(huán)境下金屬材料的替代材料；導電導熱特性拓展了其在通訊 電子領(lǐng)域的應用；作為目前實現(xiàn)大批量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高比強度（強度比密度）和最高比剛度 （模度比密度）的纖維，碳纖維是航空航天、風電葉片、新能源汽車、交通運輸、體育休閑等具有輕量化 需求領(lǐng)域的理想材料。 按照力學性能，碳纖維可分為標模（拉伸模量約 230-265GPa）、中模（拉伸模量約 270-315GPa）和高 模（拉伸模量大于 315GPa），業(yè)內(nèi)主要采用力學性能進行分類，分類主要參考日本東麗的牌號，并以此為 基礎(chǔ)確定自身產(chǎn)品的牌號及級別。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋范圍廣，完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從化石燃料到終端應用的完整制造過程。產(chǎn)業(yè)鏈 上游企業(yè)先從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈。丙烯腈經(jīng)聚合和紡 絲之后得到聚丙烯腈原絲；再經(jīng)過預氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維；碳纖維可制成碳纖維織物和碳 纖維預浸料；碳纖維與樹脂、陶瓷等材料結(jié)合，可形成碳纖維復合材料。最后由下游企業(yè)通過各種成型工藝得到應用領(lǐng)域需要的最終工業(yè)產(chǎn)品。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈中上游存在較高的技術(shù)壁壘。
2.4.2 國內(nèi)碳纖維需求強勁，下游應用高景氣 碳纖維市場需求旺盛，中國成為全球主要需求國。根據(jù)賽奧碳纖維統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年，全球碳纖維需 求量突破 10 萬噸，同比增長 12.31%。2020 年受到疫情影響全球碳纖維需求增長幅度較小，需求量仍然達 到 10.7 萬噸。2021 年我國碳纖維需求量達到 6.24 萬噸，同比增長 27.87%，2021 年中國碳纖維需求占全球 需求量的 52.9%，成為全球最大的需求國。近年來，我國碳纖維需求量快速增長，2015-2021 年復合增長率 達到 24.7%，市場需求旺盛。根據(jù)賽奧碳纖維預測，到 2025 年全球碳纖維消費量預計將達到 20 萬噸，對應 5 年復合增速 13.3%，到 2030 年全球碳纖維消費量將達到 40 萬噸，對應 2025-2030 年復合增速約為 14.9%。碳纖維市場規(guī)模呈遞增趨勢，2020 年超 10 億美元。我國碳纖維市場規(guī)模逐年上漲，2019 年市場規(guī)模實現(xiàn) 8.22 億元，同比增長 15.61%；2020 年市場規(guī)模達到 10.27 億美元，同比增長 24.94%，5 年復合增長率 約 17.6%。隨著我國碳纖維行業(yè)相關(guān)技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)化水平提高，國產(chǎn)化率持續(xù)提升，市場規(guī)模將持續(xù)增長， 根據(jù)賽奧碳纖維預測，2025 年市場規(guī)模將達到 20.66 億美元，對應 5 年復合增長率為 15%。全球來看，風電葉片、體育休閑、航空航天是碳纖維的三大主要應用領(lǐng)域。2021 年，全球碳纖維需求 量約為 11.8 萬噸，其中，風電葉片是最大的應用領(lǐng)域，用量為 3.3 萬噸，占比 28.0%；其次為體育休閑，用 量 1.85 萬噸，占比 15.7%，同比增長 20.13%；第三大應用領(lǐng)域為航天航空，用量 1.65 萬噸，占比 14.0%， 在 2020 年疫情沖擊下該應用板塊遭受重創(chuàng)，導致近兩年全球航天航空用碳纖維增速急劇下降。 我國碳纖維應用領(lǐng)域主要集中在風電葉片和體育休閑，合計占總需求 64%。2021 年中國碳纖維主要應 用在風電葉片和體育領(lǐng)域，其中風電葉片對碳纖維需求量為 2.25 萬噸，占總需求量的 36.0%；其次為體育 休閑用量 1.75 萬噸，占總需求比重為 28.1%；碳碳復材對碳纖維需求量實現(xiàn)快速增長，21 年用量達到 0.7 萬噸，占比 11.2%，同比增長 133.3%。建筑補強、壓力容器、混配模成型、航空航天等領(lǐng)域比重在 3-5%左 右。全球風電葉片應用領(lǐng)域中，我國需求量占比達到 68.2%；體育休閑領(lǐng)域中，我國需求量占比達到 94.6%； 國內(nèi)航天航空領(lǐng)域僅占全球 12.2%的需求量，存在較大的增長空間。我國碳纖維需求增長強勁，國產(chǎn)化率顯著提升。2021 年，我國碳纖維需求量約為 6.24 萬噸，同比增長 28%，近 5 年復合增長率約為 26.1%。2021 年國產(chǎn)碳纖維需求量約為 2.93 萬噸，同比增長 58%，近 5 年復 合增長率高達 52%，國產(chǎn)碳纖維需求增勢強勁。根據(jù)賽奧碳纖維預測，到 2025 年國內(nèi)需求量將達到 14.9 萬噸，對應年復合增長率 25.1%，其中國產(chǎn)碳纖維需求量將達到 8.3 萬噸，對應年復合增長率 35%。2015 年我國碳纖維國產(chǎn)化率僅為 15%，隨著國內(nèi)企業(yè)逐步實現(xiàn)技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性不斷提 升，2021 年碳纖維國產(chǎn)化率達到 46.89%，預計碳纖維國產(chǎn)化替代進程將持續(xù)加速推進。
碳纖維應用廣泛，前景廣闊，國產(chǎn)替代空間巨大。近年來，我國碳纖維行業(yè)發(fā)展迅速，風電葉片是我 國碳纖維的主要應用領(lǐng)域之一，十四五期間，風電葉片仍將是我國重要的碳纖維增量市場；隨著國產(chǎn)飛機 的交付與投產(chǎn)，航天航空領(lǐng)域?qū)⒗瓌犹祭w維產(chǎn)業(yè)持續(xù)放量；體育休閑作為碳纖維行業(yè)的重要市場，也將持 續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢；碳纖維在壓力容器、碳碳復材、汽車等領(lǐng)域的應用，也將在儲能、光伏及新能源等高 景氣行業(yè)的拉動下打開新的增長空間。碳纖維行業(yè)產(chǎn)能集中，全球供應呈現(xiàn)壟斷格局。從全球制造商看，2021 年具有最大運行產(chǎn)能的是日本 東麗和卓爾泰克，共計約 5.75 萬噸，其次是吉林化纖，產(chǎn)能 1.60 萬噸，美國赫氏 1.60 萬噸，接下來依次是 日本東邦 1.45 萬噸，日本三菱 1.43 萬噸，德國西格里 1.30 萬噸。全球碳纖維行業(yè)的產(chǎn)能 CR3 和 CR5 分別 為 44%和 58%，由于日本、美國研發(fā)較早，工藝技術(shù)完備，生產(chǎn)的碳纖維無論質(zhì)量還是數(shù)量上均處于世界領(lǐng)先地位。國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能利用率不斷提升。21 世紀初，我國碳纖維企業(yè)始終無法取得關(guān)鍵技術(shù)突破，生產(chǎn)線運 行能力差，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，導致“有產(chǎn)能，無產(chǎn)量”現(xiàn)象嚴重。2015 年我國碳纖維產(chǎn)能利用率僅為 10.68%， 近五年來隨著國內(nèi)相關(guān)技術(shù)突破以及生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，產(chǎn)能利用率明顯提升，2020 年產(chǎn)能利用率達到 51.10%，2021 年產(chǎn)能利用率有所下降，這主要是因為企業(yè)的擴建產(chǎn)能大多是在 21 年年底完成，產(chǎn)能爬坡 需要一定的時間。與國際上 60%-80%的產(chǎn)能利用率相比，國內(nèi)產(chǎn)能利用率仍然有很大的提升空間，上升趨 勢有望延續(xù)。2.4.3 中復神鷹——民用碳纖維龍頭，下游需求高景氣 公司率先突破干噴濕紡碳纖維制造工藝，建成穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線。公司成立于 2006 年，是一家專業(yè)從 事碳纖維研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，對外銷售主要產(chǎn)品為碳纖維，產(chǎn)品廣泛應用于航空航天、 碳芯電纜、體育休閑、壓力容器、風電葉片等領(lǐng)域。公司設(shè)立之初至 2012 年，主要從事濕法 T300 碳纖維 的研發(fā)、生產(chǎn)；2009 年公司啟動干噴濕紡碳纖維技術(shù)攻關(guān)；2013 年公司在國內(nèi)率先突破了千噸級碳纖維原 絲干噴濕紡工業(yè)化制造技術(shù)，建成了國內(nèi)首條千噸級干噴濕紡碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線；2019 年公司實現(xiàn) SYT65（T1000 級，QZ6026 標準）百噸工程化，率先建成了基于干噴濕紡工藝的百噸級超高強度 QZ6026 碳纖維生產(chǎn)線，實現(xiàn)了連續(xù)穩(wěn)定運行，項目總體技術(shù)達到國際先進水平。干噴濕紡工藝相比于濕法工藝， 在表面結(jié)構(gòu)、拉伸強度以及復合材料加工工藝性能上具有明顯的優(yōu)勢，是先進的碳纖維原絲技術(shù)路線。由 于干噴濕紡技術(shù)難度高，國內(nèi)外具有干噴濕紡碳纖維生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)較少。 公司碳纖維產(chǎn)品類別豐富，基本實現(xiàn)了對國際領(lǐng)先企業(yè)日本東麗主要碳纖維型號的對標。公司對外銷 售產(chǎn)品主要為碳纖維，主要產(chǎn)品型號包括 SYT45、SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65 和 SYM40 等，SYT45S、 SYT49、SYT49S 屬于 T700 級碳纖維，SYT55S 屬于 T800 級碳纖維，SYT65 屬于 T1000 級碳纖維。公司產(chǎn) 品型號基本實現(xiàn)了對日本東麗主要碳纖維型號的對標，涵蓋了高強型、高強中模型、高強高模型等類別， 在航空航天、風電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復合材料、交通建設(shè)等領(lǐng)域廣泛應用。西寧 2 萬噸產(chǎn)能落地在即，規(guī)?；蛇M一步降低產(chǎn)品單位成本，支撐公司盈利能力上行。碳纖維 下游應用領(lǐng)域廣闊，近年來市場需求保持穩(wěn)定增長，預計 2025 年碳纖維市場需求量將達到 20 萬噸，年復 合增速超過 10%。航空航天、體育休閑等傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求穩(wěn)步發(fā)展同時，風電葉片、壓力容器、碳/碳復合 材料等新興領(lǐng)域成為驅(qū)動市場的重要引擎。截至 2021 年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能為 1.15 萬噸/年，包括連云港生 產(chǎn)基地的 3500 噸/年產(chǎn)能，以及西寧萬噸碳纖維項目于 2021 年建成并投產(chǎn)的 8000 噸/年產(chǎn)能。公司基于行業(yè)高景氣度布局擴產(chǎn)，包括西寧萬噸高性能碳纖維及配套原絲項目，年產(chǎn) 14000 噸高性能碳纖維及配套原 絲建設(shè)項目，航空航天高性能碳纖維及原絲試驗線項目及碳纖維航空應用研發(fā)及制造項目，在 2024 年有望 建成投產(chǎn) 2.77 萬噸產(chǎn)能規(guī)模。隨著公司萬噸募投項目的投產(chǎn)，規(guī)?；梢杂行Ы档彤a(chǎn)品單位成本。此 外，西寧項目在電價、能源、土地等多方面具有一定成本優(yōu)勢，有望進一步提高公司的盈利能力。）本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>
