私募股權(quán)母基金（PE FOF）這幾年也算比較火的一個(gè)概念了，但是很多投資人一聽說投資FOF，本能地就會(huì)想要拒絕。這是因?yàn)樵谒麄冄劾?，母基金產(chǎn)品有很多的缺點(diǎn)。
首先，最為人所詬病的，是FOF的雙重收費(fèi)。
私募基金的收費(fèi)模式一般是2+20，即2%的管理費(fèi)加上回報(bào)的20%作為收益分成。因此，本身基金已經(jīng)收一層費(fèi)用了，F(xiàn)OF自己還會(huì)再分走一層。這就造成了母基金的雙重收費(fèi)，使得投資者的實(shí)際收益相較于投資所得收益有較大幅度的下降。給人一種承擔(dān)了很高的風(fēng)險(xiǎn)，但是沒有獲得應(yīng)有收益的感覺。
二、期限長，流動(dòng)性差
這是私募股權(quán)這個(gè)類型基金的主要特點(diǎn)。由于投資于流動(dòng)性很差的一級(jí)市場的企業(yè)股權(quán)，不能公開交易，因此退出渠道狹窄。想要在適當(dāng)?shù)氖找嫦马樌顺觯辽傩枰却龓啄?，兩三年就上市的公司畢竟只是極少數(shù)，大部分項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)可退出的機(jī)會(huì)都很少。
很可能一次機(jī)會(huì)沒有利用好，再想退出就更難了，因此私募股權(quán)基金經(jīng)常短則5-7年，長則10年以上。這就導(dǎo)致私募股權(quán)基金有非常大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
如果LP急需用錢，不得不提前退出，那就只能求助于份額轉(zhuǎn)讓，這個(gè)需求給S基金的發(fā)展提供了土壤。但S基金目前發(fā)展的也并不成熟，LP退出難的問題還沒有得到有效的解決。

第三、FOF看似通過投資多個(gè)基金來分散風(fēng)險(xiǎn)，但一方面分散風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)帶來收益水平的下降，另一方面，母基金所投資的基金數(shù)量往往較少，并不能像指數(shù)基金一樣充分分散投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種分散風(fēng)險(xiǎn)更像將所有雞蛋都放到一個(gè)籃子里一樣，在私募股權(quán)投資火熱時(shí)進(jìn)場，等到資本寒冬來臨，也會(huì)受到非常大影響。

既然母基金有這么多缺點(diǎn)，那為什么還有很多機(jī)構(gòu)還在吹捧呢？這就在于母基金的一個(gè)最主要的優(yōu)點(diǎn)——這是普通人投資頭部VC/PE機(jī)構(gòu)的唯一方法。
當(dāng)然，這個(gè)普通人也不是無房無車無存款無對(duì)象的“四無青年”，這樣的兄弟姐妹們還是老老實(shí)實(shí)買點(diǎn)余額寶，閑錢投點(diǎn)公募基金吧。
這個(gè)“普通人”，至少也要達(dá)到合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)《資管新規(guī)》，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是：

具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：

家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，

家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，

或者近 3 年本人年均收入不低于40萬元。

顧問云之前的文章《

為什么前5%的基金管理人會(huì)賺走95%的錢？

》中說過，一方面，頭部機(jī)構(gòu)的投研能力更強(qiáng)，能尋找到市場上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，另一方面，由于頭部基金能夠給創(chuàng)業(yè)者更多的資源支持、技術(shù)賦能，所以使得這些創(chuàng)業(yè)公司也更愿意接受他們的錢——這是私募股權(quán)投資領(lǐng)域馬太效應(yīng)明顯的主要原因。

中國排名前十的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，起投金額往往一億起步，能往這么高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的投資品里扔一個(gè)億的人，畢竟不多，所以大部分人只能眼饞明星項(xiàng)目的回報(bào)，遺憾自己夠不上門檻。
而且也不是你有錢就能成為其LP的。對(duì)這些機(jī)構(gòu)來說，知名的LP可以成為投資機(jī)構(gòu)很好的背書，所以，他們更傾向于選擇名校的捐贈(zèng)基金、政府養(yǎng)老金以及知名公司創(chuàng)始人、高管來作為其LP。
如果這些LP的錢達(dá)到了其募資標(biāo)準(zhǔn)，那其他人是想投都投不進(jìn)來的。這是頂級(jí)私募基金的底氣。
因此，對(duì)于在私募股權(quán)領(lǐng)域沒有人脈資源，也很難拿出上億資金來投資的人來說，想要成為紅杉、經(jīng)緯、IDG等基金的LP，只有一個(gè)機(jī)會(huì)，就是成為其LP的LP——這就是母基金的定位。
私募股權(quán)基金的主要特點(diǎn)除了機(jī)構(gòu)馬太效應(yīng)明顯，項(xiàng)目的馬太效應(yīng)也明顯。
也就是通常情況下，一個(gè)機(jī)構(gòu)投資了幾十個(gè)項(xiàng)目，其收益水平主要取決于回報(bào)最高的那一兩個(gè)項(xiàng)目。
比如在很早期就投資了拼多多的高榕資本。拼多多一個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)就達(dá)到了整個(gè)基金募資規(guī)模的二倍，其他的項(xiàng)目，更多的是錦上添花而已。
再比如軟銀，二十多年賺了1000多億美元，其中阿里巴巴一家公司的貢獻(xiàn)就占了約80%。
所以，私募股權(quán)投資的關(guān)鍵在于，盡可能覆蓋更多的獨(dú)角獸（估值10億美金以上的創(chuàng)業(yè)公司），才有可能賭到那一個(gè)讓你的收益水平逆風(fēng)翻盤的明星項(xiàng)目。

如果你本人的資源沒有辦法讓你的錢進(jìn)入到這個(gè)池子里，而目之所及有能成為這些機(jī)構(gòu)LP的母基金，那就是你的第二次機(jī)會(huì)。
而且，母基金通過投資于多只優(yōu)質(zhì)基金，更有機(jī)會(huì)覆蓋那極少數(shù)給投資者帶來百倍回報(bào)的項(xiàng)目，使得收益水平更加可觀。

雖然雙重收費(fèi)降低了投資回報(bào)率，但是要知道，頭部機(jī)構(gòu)的基金IRR可能達(dá)到50%，而那些腰部的機(jī)構(gòu)IRR可能只有20%，相比之下，2%的管理費(fèi)真的只是非常小的一部分，去掉業(yè)績分成，到手的回報(bào)差距也會(huì)非常大，因此，這真的不應(yīng)該成為你選擇是否投資母基金的主要考量指標(biāo)。
那什么應(yīng)該成為考量指標(biāo)呢？
首先，母基金所投基金的業(yè)績水平。包括IRR、DPI等數(shù)據(jù)，也包括合伙人的情況，以及歷史所投出的明星項(xiàng)目。
其次，母基金的基金經(jīng)理的情況也應(yīng)該是重點(diǎn)考量的要素。雖然母基金一般不直接投資于項(xiàng)目，對(duì)投資能力的要求要稍微弱一些，但是，母基金仍然是主動(dòng)管理型基金，而不像指數(shù)基金那樣完全是被動(dòng)投資。所以，基金經(jīng)理挑選基金的能力會(huì)對(duì)母基金的收益起到很大的影響。
因此，對(duì)于普通的合格投資者，我建議你，看到能成為知名頭部基金LP的機(jī)會(huì)，就不要放過，即使是LP的LP；而對(duì)于那些跟沈南鵬、張穎、徐小平、張磊能成為朋友的大佬，那您就直接往他們的基金里扔一個(gè)億吧，母基金就不接您這座大佛了。
還是那句話，金融產(chǎn)品從來沒有好壞之分，只有合適不合適而已。

作者：奧利奧研究方向：私募股權(quán)；財(cái)富管理；科技金融。

作者簡介：曾就職于大型國有銀行及知名創(chuàng)投媒體，目前擔(dān)任NewBanker行業(yè)研究員。