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財聯(lián)社2月14日訊（編輯 馬軼杰）春節(jié)過后，近兩周A股和港股市場均顯猶豫，后續(xù)方向如何選擇？A股和港股哪個市場未來更有機會？中金在最新的研究報告中指出，2022年11月以來，港股市場觸底后大幅反彈，恒生指數(shù)底部以來反彈幅度超過50%。從歷史上看，基本面、流動性、匯率、海外地緣、內(nèi)外資認(rèn)知差異、市值、估值和流動性等因素決定了A股和港股在大勢、風(fēng)格和個股層面的不同行情。具體而言：1）港股市場外資占比高，風(fēng)格更注重基本面和經(jīng)濟增長。當(dāng)業(yè)績拐頭向上，ROE、盈利增速等指標(biāo)實質(zhì)改善，或者盈利預(yù)期向上時，港股彈性往往好于A股，尤其是基本面困境反轉(zhuǎn)的時點。2）A股流動性長期好于港股，因此A股中小市值和新股存在溢價。市值規(guī)模相對較大的公司，AH溢價平均更低，中小市值在港股折價明顯。若后續(xù)全球資金流入中國市場，AH換手率比值下降，港股相對更受益。3）港股本質(zhì)以美元計價，受美元指數(shù)影響較大。歷史上恒指相對A股表現(xiàn)與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，美元走弱和人民幣走強階段港股往往有較好表現(xiàn)。4）港股對外資屬于離岸市場，相較A股對地緣風(fēng)險、政治風(fēng)險更加敏感。5）由于賣空機制的存在，港股彈性往往大于A股。6）中國經(jīng)濟增長較強時，港股成長風(fēng)格可能好于A股。但港股再融資制度更為寬松，也可能帶來潛在的資金面壓力。7）港股特色的互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥行業(yè)受益產(chǎn)業(yè)政策和自身景氣周期影響加大，也是港股成長股的主要組成。8）在港股上，投資者更關(guān)注股息率越高、估值越低的公司。
總體上，經(jīng)濟確認(rèn)復(fù)蘇階段港股往往跑贏A股，上市公司盈利預(yù)期明顯上修階段，港股跑贏A股的機會更大。
個股層面，業(yè)績拐頭向上后，買港股可能是更好選擇，盈利實質(zhì)性改善可能更重要。而對于中長期基本面不佳，估值破凈且持續(xù)下行的公司，港股中長期可能均表現(xiàn)弱于A股。中金還指出，AH股溢價指數(shù)是觀察A股及港股強弱的關(guān)鍵指標(biāo)。長期來看，A股跑贏港股的階段主要在2014年中-2018年中，以及2019年-2022年底。但是從歷史來看，港股在2019年之前也有較多跑贏A股的階段。其中具有代表性的行情包括：1）2012.6-2012.11：港股企穩(wěn)回升，A股持續(xù)下跌。2）2013.6-2014.7：中國新經(jīng)濟牛市，流動性內(nèi)緊外松支持港股跑贏3）2015.6-2016.9：A股消化牛市泡沫，港股下跌后開啟價值修復(fù)4）2016.12-2018.6：中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，港股成長價值雙牛，彈性大于A股5）2020.10-2021.4：國內(nèi)疫后強勁復(fù)蘇，南向資金流入推動港股跑贏A股
整體來看，港股跑贏A股的階段大多具備以下特征。首先是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，增長強勁、港股彈性更大；其次是美元走弱或人民幣升值引發(fā)外資流入；三是港股估值調(diào)整充分具備吸引力；然后是國內(nèi)宏觀和政策變化以及地緣、政治風(fēng)險緩解。
值得注意的是，目前AH股溢價指數(shù)正從長期高位快速回落，顯示出短期港股的強勢。但中金認(rèn)為，當(dāng)前港股跑贏A股的大部分因素已得到兌現(xiàn)，風(fēng)險溢價修復(fù)已經(jīng)完成，估值修復(fù)正在進行，未來關(guān)鍵要看盈利實質(zhì)性改善。中金稱，后續(xù)港股能否跑贏A股則取決于國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的力度和盈利改善程度，當(dāng)前海外主動型基金流入港股幅度相對有限，港股部分行業(yè)受周期下行影響估值仍明顯折價或低于歷史水平，盈利改善可能成為外資回流的關(guān)鍵因素。
