原標(biāo)題：14000字，純干貨！兩會(huì)帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？ 八大知名私募基金重磅解讀來(lái)了！

中國(guó)基金報(bào)記者 吳君 房佩燕 任子青

近期全國(guó)兩會(huì)的召開，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。3月5日政府工作報(bào)告發(fā)布，提出了2021年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)及重點(diǎn)改革任務(wù)。這次兩會(huì)報(bào)告有哪些看點(diǎn)？對(duì)A股市場(chǎng)影響幾何，從中可以挖掘哪些投資機(jī)會(huì)？基金君邀請(qǐng)了保銀投資總裁張智威、星石投資首席研究官方磊、遠(yuǎn)策投資創(chuàng)始人張益馳、深圳道誼投資總監(jiān)盧柏良、世誠(chéng)投資創(chuàng)始人陳家琳、明澤投資董事總經(jīng)理馬科偉、復(fù)勝資產(chǎn)總經(jīng)理陸航和清和泉資本研究部等8位私募投資人士，對(duì)此作出解讀。

以下是基金君整理的幾位私募人士的核心觀點(diǎn)，供參考：

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威：政府工作報(bào)告利好三大投資主題：國(guó)內(nèi)消費(fèi)（國(guó)內(nèi)大循環(huán)）、科技創(chuàng)新、新能源（碳中和），是未來(lái)五年規(guī)劃的主線，成長(zhǎng)確定性相對(duì)較高。

遠(yuǎn)策投資總經(jīng)理張益馳：兩會(huì)政策體現(xiàn)了呵護(hù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、注重發(fā)展質(zhì)量、重視關(guān)鍵領(lǐng)域的特征，我們比較重視各類制造業(yè)公司的投資機(jī)會(huì)，政策對(duì)高端制造業(yè)、環(huán)保排放等領(lǐng)域的關(guān)注最終也會(huì)落實(shí)在制造業(yè)的變化上。

深圳道誼投資總監(jiān)盧柏良：今年是十四五計(jì)劃的開局之年，內(nèi)需消費(fèi)和新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)不容低估。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨估值夯實(shí)的壓力。

星石投資首席研究官方磊：GDP目標(biāo)采用“底線式”等，為高質(zhì)量發(fā)展留下空間，加大動(dòng)力。碳中和有望帶來(lái)近百萬(wàn)億清潔能源的市場(chǎng)，大規(guī)模的投資將聚焦于光伏、風(fēng)電、輸電設(shè)施領(lǐng)域等。

世誠(chéng)投資創(chuàng)始人陳家琳：結(jié)合剛發(fā)布的十四五規(guī)劃綱要，相應(yīng)投資機(jī)會(huì)層出不窮，包括內(nèi)需消費(fèi)、制造業(yè)投資、出口產(chǎn)業(yè)鏈、綠色經(jīng)濟(jì)、平安中國(guó)、科技自主自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控等領(lǐng)域。

明澤投資董事總經(jīng)理馬科偉：兩會(huì)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，看好券商、環(huán)保、化工和農(nóng)業(yè)，其中券商業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，環(huán)?；久娉掷m(xù)改善，符合國(guó)家碳中和政策，農(nóng)業(yè)和化工板塊看好能實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的細(xì)分領(lǐng)域。

復(fù)勝資產(chǎn)總經(jīng)理陸航：我們看到各種宏觀目標(biāo)都已經(jīng)反映出在疫情影響下的“非常態(tài)”經(jīng)濟(jì)政策即將回歸正常，后續(xù)市場(chǎng)單純依靠提升估值的可能性很低。

清和泉資本研究部：GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定較低，更強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)質(zhì)量，對(duì)于市場(chǎng)而言，順周期存在修復(fù)的機(jī)會(huì)，但預(yù)期也不要太高且分化會(huì)較為嚴(yán)重，傳統(tǒng)行業(yè)未來(lái)應(yīng)該更關(guān)注供給端能見(jiàn)效的行業(yè)和龍頭公司。

兩會(huì)重點(diǎn)關(guān)注這些信息

中國(guó)基金報(bào)：此次發(fā)布的政府工作報(bào)告，您關(guān)注哪些要點(diǎn)？哪些信息可能孕育投資機(jī)會(huì)？

張智威：政府工作報(bào)告中，我們最關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)置。

政府工作報(bào)告利好以下三大投資主題：國(guó)內(nèi)消費(fèi)（國(guó)內(nèi)大循環(huán)），科技創(chuàng)新，新能源（碳中和）。短期來(lái)看這些主題的相關(guān)股票隨著大市出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)。但是這些主題是未來(lái)五年規(guī)劃的主線，未來(lái)的成長(zhǎng)確定性相對(duì)比較高。

張益馳：每年的政府工作報(bào)告都是對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總量狀態(tài)和重點(diǎn)工作的高度概括。我們首先要關(guān)注政府工作報(bào)告中對(duì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的描述，定位出經(jīng)濟(jì)的周期位置和宏觀調(diào)控思路，從投資的角度看，這決定整體市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)。今年政府工作報(bào)告在財(cái)政赤字安排、就業(yè)目標(biāo)等描述上體現(xiàn)了不急轉(zhuǎn)彎的思路，保證了政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，是金融市場(chǎng)運(yùn)行的底部保障。其次政府工作中會(huì)提出未來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)方向，如今年報(bào)告中提出的先進(jìn)制造業(yè)、城鄉(xiāng)消費(fèi)、環(huán)保等，意味這些領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)較快或較大的變化，這些變化會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

盧柏良：今年是十四五計(jì)劃的開局之年，從政府工作報(bào)告定的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，今年穩(wěn)字當(dāng)頭，質(zhì)量?jī)?yōu)先，回旋足夠。作為構(gòu)建雙循環(huán)基礎(chǔ)，進(jìn)一步推動(dòng)建設(shè)形成國(guó)內(nèi)統(tǒng)一的大市場(chǎng)，將為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供更大的發(fā)展空間，有助于以內(nèi)需為依托的公司的成長(zhǎng)和壯大。將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整協(xié)同起來(lái)，使新能源產(chǎn)業(yè)有了更強(qiáng)的聚合力和推動(dòng)力。因此，從長(zhǎng)期著眼，廣義上的內(nèi)需消費(fèi)和新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)不容低估。

方磊：2021年政府工作報(bào)告公布，我們認(rèn)為，從投資角度，報(bào)告給出兩個(gè)積極信號(hào)：一是更關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展。創(chuàng)新成為全文最高頻詞，此外提升制造業(yè)企業(yè)加計(jì)扣除比例至100%、GDP目標(biāo)采用“底線式”等，為高質(zhì)量發(fā)展留下空間，加大動(dòng)力。

二是財(cái)政政策超預(yù)期。測(cè)算下來(lái)，3.2%的財(cái)政赤字率下，各分項(xiàng)可能還高于去年疫情特殊安排，再次體現(xiàn)政策“不急轉(zhuǎn)彎”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有望持續(xù)，投資上，重點(diǎn)關(guān)注受益于此的可選消費(fèi)和周期等。

清和泉資本研究部：我們主要關(guān)注四點(diǎn)：一是貨幣政策的取向，二是通脹目標(biāo)的設(shè)定，三是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的展望，四是產(chǎn)業(yè)政策的方向。前兩個(gè)因素影響市場(chǎng)的估值，目前來(lái)看，貨幣政策的取向符合預(yù)期，維持邊際收緊的態(tài)勢(shì)且大幅收緊的概率不高，未來(lái)穩(wěn)定性和可預(yù)期性會(huì)更強(qiáng)。后兩個(gè)因素影響市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，目前來(lái)看，產(chǎn)業(yè)政策仍然聚焦雙循環(huán)、重創(chuàng)新、穩(wěn)房?jī)r(jià)、反壟斷、碳中和，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定較低且較為淡化，更強(qiáng)調(diào)質(zhì)量增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，對(duì)于存量傳統(tǒng)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效帶來(lái)這些行業(yè)的集中度和盈利能力有望持續(xù)提升，關(guān)注部分行業(yè)的修復(fù)幾乎和優(yōu)質(zhì)龍頭的重估機(jī)會(huì)。對(duì)于增量成長(zhǎng)領(lǐng)域，目前政策強(qiáng)調(diào)“供給創(chuàng)造需求”，未來(lái)在技術(shù)擴(kuò)散的基礎(chǔ)上，疊加產(chǎn)業(yè)政策和投資的引導(dǎo)下，有望帶動(dòng)一些新的產(chǎn)業(yè)革新。以新技術(shù)、新模式、新場(chǎng)景為代表的創(chuàng)新型企業(yè)有望不斷崛起。

陳家琳：作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，世誠(chéng)投資對(duì)于每年“兩會(huì)”期間發(fā)布的政府工作報(bào)告都十分看重，將其視為最重要的投資策略指引。我們關(guān)注的要點(diǎn)包括今年乃至十四五期間的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)、宏觀和產(chǎn)業(yè)政策方向及執(zhí)行力度、改革開放的階段性工作重點(diǎn)、資本市場(chǎng)建設(shè)，等等。以上諸方面都對(duì)應(yīng)了相應(yīng)的投資機(jī)遇。比如，關(guān)于資本市場(chǎng)建設(shè)，全面推行注冊(cè)制將是新一年的工作重點(diǎn)，而二級(jí)市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)也將圍繞改工作推進(jìn)而展開。再比如，政府工作報(bào)告對(duì)于推動(dòng)綠色發(fā)展著墨較多，并多次強(qiáng)調(diào)提質(zhì)增效。這代表了更可持續(xù)的發(fā)展、更高層次的發(fā)展，與世誠(chéng)投資一再?gòu)?qiáng)調(diào)的高質(zhì)量成長(zhǎng)不謀而合。

馬科偉：對(duì)于此次發(fā)布的政府工作報(bào)告，我們最關(guān)注的地方還是“安全”?！笆奈濉睍r(shí)期是開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程的第一個(gè)五年，我們要為備戰(zhàn)做好相關(guān)準(zhǔn)備。國(guó)防安全和糧食安全排是第一位，國(guó)防信息化獨(dú)立要進(jìn)一步加強(qiáng)，然后剩下的科技安全要更系統(tǒng)地去支撐，不能再出現(xiàn)以前那種冒進(jìn)式的做法。另外我們還關(guān)注推進(jìn)注冊(cè)制改革、擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新以及碳達(dá)峰、碳中和等要點(diǎn)。我們認(rèn)為推進(jìn)注冊(cè)制改革、完善常態(tài)化退市機(jī)制等有助于提升A股公司質(zhì)量，助力A股形成長(zhǎng)牛慢牛，并且券商也將充當(dāng)為企業(yè)提供直接融資的中介機(jī)構(gòu)，充分受益資本市場(chǎng)改革；擴(kuò)大內(nèi)需將帶來(lái)消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)，科技創(chuàng)新也將助力解決各種“卡脖子”，將帶來(lái)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)口替代的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也解決國(guó)家安全的問(wèn)題，碳達(dá)峰、碳中和在未來(lái)會(huì)孕育很多長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

陸航：我們認(rèn)為，本次政府工作報(bào)告?zhèn)鬟f出的信息是不斷的加強(qiáng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際質(zhì)量的關(guān)注。本身中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)很大，這種更加注重實(shí)際質(zhì)量的目標(biāo)導(dǎo)向也會(huì)給市場(chǎng)整體投資方法論帶來(lái)一些轉(zhuǎn)變。可能從簡(jiǎn)單的看增長(zhǎng)，到要辨識(shí)出哪些是可持續(xù)的增長(zhǎng)，去尋找增長(zhǎng)背后的底層商業(yè)壁壘。

底線思維，追求的是高質(zhì)量的發(fā)展

中國(guó)基金報(bào)：宏觀方面，政府工作報(bào)告提到GDP增長(zhǎng)目標(biāo)、赤字率、宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎等，您如何解讀相關(guān)說(shuō)法？對(duì)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策有哪些看法？

赤字率略微下調(diào)至3.2%基本符合預(yù)期，宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎也符合預(yù)期，基本面今年的宏觀流動(dòng)性還是邊際收緊，難以大幅轉(zhuǎn)彎，對(duì)市場(chǎng)而言，整體估值有收縮壓力，結(jié)構(gòu)上有會(huì)分化和波動(dòng)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不高。

盧柏良：今年主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，GDP增長(zhǎng)6%以上，CPI在3%左右，財(cái)政赤字3.2%。總體上感覺(jué)經(jīng)濟(jì)增速定的偏保守，盡管包含6%以上的表述，這與市場(chǎng)多數(shù)預(yù)測(cè)8-9%的數(shù)值相距較大?？赡苡谐鲇趯?duì)疫情反復(fù)波動(dòng)的考量，也可能今年類似2010年要消除全球危機(jī)應(yīng)對(duì)政策帶來(lái)的后遺癥，比如風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在過(guò)去一年均出現(xiàn)了較大幅度的上漲。資產(chǎn)價(jià)格如果脫離基本面過(guò)多，不僅會(huì)造成貧富分化加劇，資源錯(cuò)配，而且會(huì)埋下金融動(dòng)蕩的隱患。所以，制定較高的物價(jià)容忍度，較低的經(jīng)濟(jì)增速，可能既有穩(wěn)的意思，也可能有整固風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的準(zhǔn)備，比如治理房?jī)r(jià)。

陳家琳：本年度政府工作報(bào)告對(duì)今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的描述是“6%以上”。世誠(chéng)投資認(rèn)為這代表了三層含義，一是對(duì)于年度增長(zhǎng)仍提出了數(shù)字目標(biāo)，保持了除去年特殊年景之外的“傳統(tǒng)”，這有利于全國(guó)上下齊心協(xié)力加油干。二是注意“以上”二字，這代表了底線思維，也就是說(shuō)，實(shí)際完成情況可能遠(yuǎn)在6%之上。按世誠(chéng)投資內(nèi)部策略，今年名義GDP增速可能接近10%，而實(shí)際增速亦很有可能超過(guò)8%。三是在放一個(gè)較易實(shí)現(xiàn)的數(shù)字的同時(shí)，更強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，更強(qiáng)調(diào)新發(fā)展理念、新發(fā)展格局，同時(shí)騰出時(shí)間和空間去解決中長(zhǎng)期問(wèn)題，比如穩(wěn)定宏觀杠桿率、防范化解金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于貨幣政策、財(cái)政政策等，其框架與去年年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定的主基調(diào)一脈相承，即“不急轉(zhuǎn)彎”，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、轉(zhuǎn)型、升級(jí)。這其中，赤字率、專項(xiàng)債等具體目標(biāo)還有略超預(yù)期的地方，也是表明了政策的連續(xù)性。以上都是為我們的二級(jí)市場(chǎng)投資提供了政策保障，即不用特別擔(dān)心政策曲線的陡峭化。

馬科偉：今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)在6%以上可以說(shuō)低于此前機(jī)構(gòu)的預(yù)期，但可以看出我國(guó)政府引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、堅(jiān)決防范金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫的決心，追求的是高質(zhì)量的發(fā)展。赤字率從3.6%降至了3.2%，主要是考慮到國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制以及經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，這在是情理之中。至于宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，是延續(xù)了此前央行的表態(tài)。

我們認(rèn)為今年全年的宏觀政策大概的定調(diào)是緊信用寬財(cái)政送貨幣，對(duì)于像一些需要淘汰的落后產(chǎn)能、需要轉(zhuǎn)型的行業(yè)以及房地產(chǎn)等還是會(huì)緊一些，而對(duì)于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等新興產(chǎn)業(yè)以及小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體和疫情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)等會(huì)比較寬松。不過(guò)我們需要注意的是在上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，關(guān)注會(huì)否引發(fā)貨幣政策大調(diào)整。

張益馳：今年政府工作報(bào)告中的宏觀方面描述要結(jié)合2020年及之前的情況的對(duì)比觀察，總體上，隨著對(duì)疫情的良好控制和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，今年的宏觀政策積極程度比2020年要有所減弱，但如果相比過(guò)去幾年，今年宏觀政策的積極程度仍然較高，如赤字率和專項(xiàng)債的安排，雖然比去年有所下降，但仍然處于相比過(guò)去幾年的高位水平。我們理解這很好地體現(xiàn)了不急轉(zhuǎn)彎的政策思路，有利于已經(jīng)取得的經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)得以延續(xù)，企業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以繼續(xù)展開，企業(yè)盈利狀態(tài)的改善是A股市場(chǎng)運(yùn)行的支撐?？紤]到去年基數(shù)以及經(jīng)濟(jì)的改善勢(shì)頭，6%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)不難完成，這也意味著政策因素不會(huì)拔苗助長(zhǎng)，對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量的要求大于對(duì)數(shù)量的要求，投資上也要向優(yōu)質(zhì)公司集中、向有利于提高各領(lǐng)域生產(chǎn)率的方向集中。

方磊：底線式目標(biāo)并非對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷保守。2020年，受疫情影響，中國(guó)沒(méi)有設(shè)定GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。本次報(bào)告提出，2021年GDP增速要實(shí)現(xiàn)“6%以上”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

“6%”體現(xiàn)了政策平穩(wěn)性和連貫性。受去年低基數(shù)的影響，2021年GDP實(shí)際增速可能在9%左右，但這一高增速不可持續(xù)，2022年可能會(huì)有所下降，所以6%的目標(biāo)，不會(huì)引發(fā)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不穩(wěn)定的誤解。

“以上”二字體現(xiàn)底線意味。過(guò)去這一目標(biāo)多為區(qū)間或約數(shù)目標(biāo)，如2019年為“6%-6.5%”，2018年為“6.5%左右”。設(shè)立一個(gè)遠(yuǎn)低于各方實(shí)際預(yù)測(cè)值的底線目標(biāo)，有利于引導(dǎo)不去刻意追求高增長(zhǎng)，而是集中精力于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展留下空間。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將進(jìn)一步保持，企業(yè)盈利動(dòng)力強(qiáng)勁。

從本次報(bào)告來(lái)看，宏觀政策略超預(yù)期，尤其是財(cái)政政策力度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)意圖明顯,將有效化解此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭將進(jìn)一步保持。

我們認(rèn)為，2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較堅(jiān)韌，工業(yè)企業(yè)盈利仍然處于高位，PPI還在持續(xù)回升,將繼續(xù)推動(dòng)盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上市公司盈利將創(chuàng)下10年最好水平，而貨幣政策也不存在大幅收緊的基礎(chǔ)，可以說(shuō)，A股牛市并未結(jié)束。隨著疫情的恢復(fù)，海內(nèi)外需求共振，重點(diǎn)關(guān)注受困于前期疫情的可選消費(fèi)和周期等。

張智威：2021年是金融海嘯以來(lái)難得的一年，政府完全沒(méi)有保增長(zhǎng)的壓力。今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在六以上，超額完成沒(méi)懸念。這使得政府可以放開手腳去處理一些過(guò)去多年累積下來(lái)的老大難問(wèn)題。本周二銀保監(jiān)會(huì)郭樹清主席的講話清晰地傳遞了政府對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)里泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，并且也明確提出了今年利率將會(huì)有所上行。他的講話和今天的政府工作報(bào)告發(fā)出了一致的信息：關(guān)注增長(zhǎng)的質(zhì)量，關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從這個(gè)大背景來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月比較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將為政府繼續(xù)提供一個(gè)難得的時(shí)間窗口去控制信貸規(guī)模，穩(wěn)定宏觀杠桿率。從宏觀角度來(lái)看，當(dāng)前政府推行控制泡沫風(fēng)險(xiǎn)的政策對(duì)資本市場(chǎng)短期不利，對(duì)長(zhǎng)期有利。我們對(duì)短期中國(guó)資本市場(chǎng)的看法偏謹(jǐn)慎，但是對(duì)中長(zhǎng)期前景比半年前更樂(lè)觀了。

陸航：我們認(rèn)為在疫情逐漸得到控制之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)也將逐漸修復(fù)；但在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，還是會(huì)有很多不確定因素出現(xiàn)。無(wú)論是GDP增長(zhǎng)目標(biāo)還算是其他等宏觀政策信息，我們認(rèn)為都還是在考慮到實(shí)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的困難而提出的，會(huì)給市場(chǎng)強(qiáng)有力的支撐。但同時(shí)，我們也看到各種宏觀目標(biāo)都已經(jīng)反映出在疫情影響下的“非常態(tài)”經(jīng)濟(jì)政策即將回歸正常，后續(xù)市場(chǎng)單純依靠提升估值的可能性很低。

注冊(cè)制改革不斷深化 優(yōu)化A股投資生態(tài)

中國(guó)基金報(bào)：市場(chǎng)方面，政府工作報(bào)告提到穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善退市機(jī)制，強(qiáng)化金融創(chuàng)新監(jiān)管等，您如何解讀？如何看待對(duì)A股市場(chǎng)的影響？

張智威：我覺(jué)得注冊(cè)制的推進(jìn)也是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)短期利空長(zhǎng)期利好的一項(xiàng)改革。從去年下半年開始中國(guó)推出了一系列改革措施，都是寧愿為長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而容忍短期利益受損，比如去年年底的銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款設(shè)限的政策。這次兩會(huì)的主題也是如此:把經(jīng)濟(jì)目標(biāo)定得低一些，換取改革空間，爭(zhēng)取長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

陳家琳：世誠(chéng)投資非常高興看到穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革、完善退市機(jī)制等內(nèi)容在本次政府工作報(bào)告中再次得到強(qiáng)調(diào)和強(qiáng)化。資本市場(chǎng)要有韌性、有活力，離不開基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而這其中注冊(cè)制改革、退市制度又是整個(gè)基礎(chǔ)制度的重要組成部分?；诔浞中畔⑴兜淖?cè)制改革在科創(chuàng)板先行先試，并已順利推廣到創(chuàng)業(yè)板，在過(guò)去近兩年時(shí)間取得了令人矚目的成就，為大量發(fā)行主體獲得直接融資提供了極大的便利，同時(shí)也為二級(jí)市場(chǎng)投資提供了大量的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，世誠(chéng)投資亦從中受益頗多。

同時(shí)，政府工作報(bào)告也提及了強(qiáng)化金融創(chuàng)新監(jiān)管；這也在我們的預(yù)期之中。世誠(chéng)投資的年度策略報(bào)告也是將監(jiān)管加強(qiáng)、反壟斷、防止資本無(wú)序擴(kuò)張列為今年的挑戰(zhàn)之一。但是，我們也積極地看到，強(qiáng)化監(jiān)管正是為了更好地有序健康發(fā)展，并最終為我們投資人提供更可持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

張益馳：注冊(cè)制及退市機(jī)制等改革已經(jīng)啟動(dòng)并初見(jiàn)成果，政府工作報(bào)告再一次明確了這些改革的持續(xù)推進(jìn)。從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)看，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)大多需要抵押品，許多新業(yè)態(tài)新技術(shù)企業(yè)難以獲得融資，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了需要發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能的階段。只有管住上市公司的質(zhì)量，暢通上市退市機(jī)制，才能起到繁榮市場(chǎng)、壯大市場(chǎng)功能的效果。在這個(gè)過(guò)程中，A股投資標(biāo)的數(shù)量變化會(huì)加快，優(yōu)勝劣汰更加明顯，市場(chǎng)分化成為常態(tài)。由于上市標(biāo)的的豐富度提升，有了更好的上市公司進(jìn)出監(jiān)管制度，資金的進(jìn)場(chǎng)投資意愿也會(huì)增加，但市場(chǎng)也對(duì)投資者的選股和定價(jià)能力有更高要求。

盧柏良：本屆政府在推動(dòng)注冊(cè)制方面始終陽(yáng)剛有力，積極作為，而且不斷深化。注冊(cè)制、新證券法、刑法修訂一氣呵成，使資本市場(chǎng)的各類主體的違法成本大大提高，市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)大見(jiàn)成效，幾年中A股的投資生態(tài)得到了重建，資本定價(jià)效率明顯提高，資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)進(jìn)化、居民財(cái)富管理逐漸步入了良性循環(huán)、健康促進(jìn)的階段。

陸航：自從2019年科創(chuàng)板正式開板，注冊(cè)制改革等市場(chǎng)改革舉措就在穩(wěn)步推進(jìn)。上市與退市制度的完善從根本上是資本市場(chǎng)去偽存真長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)因素。我們期待后續(xù)更多更好的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)從而帶來(lái)更多好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，上市與退市制度的不斷完善也會(huì)大大提高選股的難度，這也從另一個(gè)方面給專業(yè)投資者提出了更高的要求。

馬科偉：我們認(rèn)為推進(jìn)注冊(cè)制改革、完善退市機(jī)制有助于提升A股公司質(zhì)量，加快國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，有助于讓A股形成長(zhǎng)牛慢牛格局，并且券商也將充當(dāng)為企業(yè)提供直接融資的中介機(jī)構(gòu)，充分受益資本市場(chǎng)改革。強(qiáng)化金融創(chuàng)新監(jiān)管方面現(xiàn)在的趨勢(shì)也很明確，現(xiàn)在監(jiān)管層在注冊(cè)制全面推行到各板塊之前主要還是回歸到監(jiān)管職能，緊緊抓住金融企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)以及前瞻性經(jīng)營(yíng)，使得資本市場(chǎng)能夠服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，注冊(cè)制改革的節(jié)奏未來(lái)會(huì)做一些把控，等大家都能理性的認(rèn)知注冊(cè)制之后，資本市場(chǎng)上市企業(yè)的質(zhì)量就會(huì)持續(xù)改善，這不是一蹴而就的事情，需要時(shí)間的積累。

清和泉資本研究部：資本市場(chǎng)改革紅利仍在穩(wěn)步釋放，注冊(cè)制改革和完善退市機(jī)制，有望加強(qiáng)A股的血液流通和良信循環(huán)，也有望進(jìn)一步吸引長(zhǎng)期的資金流入A股，同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成一定的正反饋。強(qiáng)化金融創(chuàng)新監(jiān)管，目的是抑制資本無(wú)需擴(kuò)張，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚，也對(duì)中小企業(yè)形成一定的利好。整體而言，有利于A股中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，也有利于吸引更多的長(zhǎng)線資金入市，對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)有積極的正反饋。

擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)升級(jí) 碳達(dá)峰、碳中和孕育長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：政府工作報(bào)告中提到汽車、家電消費(fèi)，碳達(dá)峰、碳中和，5G網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的建設(shè)，您如何解讀？如何看待相關(guān)的投資機(jī)會(huì)？

張智威：我們看好這些領(lǐng)域。對(duì)新能源尤其看好，因?yàn)檫@是全球大勢(shì)所趨，中美兩國(guó)政府一起發(fā)力，新能源在未來(lái)十年的發(fā)展有比較大的確定性。

方磊：由于我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍以化石能源為主占比約85%左右，清潔能源占比較低，而且80%以上的碳排放來(lái)自發(fā)電行業(yè)（接近50%）和工業(yè)（30%左右），為了完成2030年碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)清潔能源將成為能源增量的主力軍。在這場(chǎng)傳統(tǒng)化石能源向清潔能源轉(zhuǎn)變的革命中，將會(huì)孕育巨大的投資市場(chǎng)。

高碳排放行業(yè)主要集中在上游資源品（如煤炭開采、石油開采等）和中游制造業(yè)（黑色冶煉、造紙、化工制造等）。從細(xì)分行業(yè)看，鋼鐵、水泥、石化、電解鋁等為國(guó)內(nèi)碳排放量較高的行業(yè)，分別占我國(guó)社會(huì)碳排放總量18%、16%、6%、5%。所以為了控制碳排放，實(shí)施碳中和，這些高碳排放的行業(yè)有望迎來(lái)新一輪供給側(cè)改革。

實(shí)際上經(jīng)過(guò)過(guò)去10年，這類行業(yè)的供給側(cè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了充分的出清，行業(yè)集中度得到了大幅提升。根據(jù)第二次全國(guó)污染源普查結(jié)果發(fā)布，與第一次全國(guó)污染源普查數(shù)據(jù)同口徑相比，2017年造紙、鋼鐵、水泥等行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量比2007年分別增加了61%、50%和71%，企業(yè)數(shù)量分別減少了24%、50%和37%。在推動(dòng)碳中和的背景下，我們判斷這類周期行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升，頭部公司的溢價(jià)能力或更強(qiáng)。

碳中和有望帶來(lái)近百萬(wàn)億清潔能源的市場(chǎng)，要減少碳排放、增加非化能源消費(fèi)占比，最直接的就是強(qiáng)化電力生產(chǎn)端的減碳，包括鼓勵(lì)光伏、風(fēng)電、水電、核電、氫能等清潔能源的發(fā)展。預(yù)計(jì)2030年我國(guó)光伏滲透率將達(dá)到18%，到2050年滲透率達(dá)到23%；風(fēng)能比重將有更大幅度提升，我國(guó)風(fēng)能比重將由2018年的4%左右提升到2030年的29%，到2050年將達(dá)到51%。所以未來(lái)為了“碳中和”，大規(guī)模的投資將聚焦于光伏、風(fēng)電、輸電設(shè)施領(lǐng)域等。

陳家琳：政府工作報(bào)告中提到了很多熱點(diǎn)領(lǐng)域。比如要堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，并提出要擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)、汽車家電消費(fèi)等，這為電商經(jīng)濟(jì)、快遞經(jīng)濟(jì)等持續(xù)快速發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)將與之相呼應(yīng)。在擴(kuò)大內(nèi)需方面，也強(qiáng)調(diào)了新基建投資，比如5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。這些“兩新一重”投資更可持續(xù)、更有效率、更惠及民生，二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也會(huì)向縱深發(fā)展。

推動(dòng)綠色發(fā)展、扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作也在本次政府工作報(bào)告的重點(diǎn)內(nèi)容之一。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此已有所反應(yīng)。而鑒于碳達(dá)峰、碳中和是一項(xiàng)更加長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性工作，世誠(chéng)投資相信二級(jí)投資機(jī)會(huì)也對(duì)應(yīng)著更長(zhǎng)的投資周期，包括部分靜態(tài)的估值問(wèn)題也能通過(guò)時(shí)間得以有效消化。

張益馳：在政府工作報(bào)告中被提及，首先說(shuō)明了這些領(lǐng)域在經(jīng)濟(jì)工作中的重要性，如汽車、家電是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要支撐，碳達(dá)峰、碳中和、5G等是未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整變化的重要抓手。由于每個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)格局的不同，尋找投資機(jī)會(huì)的側(cè)重點(diǎn)也不同。在一些偏成熟的領(lǐng)域如汽車家電，要結(jié)合行業(yè)自身的市場(chǎng)狀態(tài)和周期規(guī)律，有更多的高頻數(shù)據(jù)來(lái)跟蹤比較，選擇其中在成長(zhǎng)和估值上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的少數(shù)公司。在一些比較新的領(lǐng)域如碳中和，則要跟蹤具體政策措施的要求，測(cè)算帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)和減量影響，選擇最受益的企業(yè)。在一些發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施作用的領(lǐng)域，如5G，關(guān)注其外部性，投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自下游的應(yīng)用端。

盧柏良：在新產(chǎn)業(yè)突破方面，中國(guó)在新能源汽車、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)自主化、光伏風(fēng)電等方面都迎來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展機(jī)遇。從內(nèi)部市場(chǎng)支撐、產(chǎn)業(yè)鏈完整有效配套、研發(fā)協(xié)同、上游資源布局、政策響應(yīng)、政府重視和推動(dòng)，可謂萬(wàn)事俱備，這種綜合性優(yōu)勢(shì)放在全球看是相當(dāng)突出的。

陸航：我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，所以我們一直關(guān)注能帶來(lái)升級(jí)的需求：比如新能源汽車、光伏等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)也會(huì)不斷推動(dòng)更多更新更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，從政策層面鼓勵(lì)創(chuàng)新鼓勵(lì)技術(shù)升級(jí) ，毫無(wú)疑問(wèn)也會(huì)大大提升這些消費(fèi)升級(jí)的速度，這從中也會(huì)有大量新的投資機(jī)會(huì)。

馬科偉：我國(guó)擁有14億人口、4億中等收入群體，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力和未來(lái)發(fā)展?jié)摿Χ际志薮?。?jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn),就需要充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，而汽車、家電消費(fèi)都占據(jù)了重要的分量，《報(bào)告》提出穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi),取消對(duì)二手車交易不合理限制,增加停車場(chǎng)、充電樁、換電站等設(shè)施,加快建設(shè)動(dòng)力電池回收利用體系，我們看好相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

碳達(dá)峰和碳中和是中國(guó)向世界發(fā)出的承諾，《報(bào)告》提出“扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作。制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。推動(dòng)煤炭清潔高效利用，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電。擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍，促進(jìn)新型節(jié)能環(huán)保技術(shù)、裝備和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。加快建設(shè)全國(guó)用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，完善能源消費(fèi)雙控制度。實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)政策，設(shè)立碳減排支持工具。”

加快推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和，對(duì)內(nèi)能夠改善環(huán)境、倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)外能夠推動(dòng)國(guó)際合作、爭(zhēng)取外貿(mào)話語(yǔ)權(quán)、重塑國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局。我們認(rèn)為這將會(huì)是一個(gè)孕育長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，像環(huán)保、新能源等都將充分受益。至于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，則為后期我國(guó)推動(dòng)5G相關(guān)各項(xiàng)場(chǎng)景的實(shí)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

清和泉資本研究部：汽車、家電消費(fèi)屬于大件的可選消費(fèi)，這與居民消費(fèi)水平和居民消費(fèi)升級(jí)密切相關(guān)，對(duì)比國(guó)際，中國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的空間和潛力仍非常大，未來(lái)的方向是智能化、品質(zhì)化、數(shù)字化。

碳達(dá)峰、碳中和，是本次政府工作報(bào)告的重要內(nèi)容，這可能是未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是全球密切關(guān)注的議題和發(fā)力點(diǎn)。未來(lái)的主線是減少碳排放，傳統(tǒng)化石能源生產(chǎn)和消費(fèi)有下降，推動(dòng)新能源領(lǐng)域的全面發(fā)展，光伏、風(fēng)電、新能源汽車等。

5G網(wǎng)絡(luò)等建設(shè)，體現(xiàn)的是未來(lái)基建的方向是新老結(jié)合，為技術(shù)創(chuàng)新和擴(kuò)散提供強(qiáng)有力的基礎(chǔ)建設(shè)。

養(yǎng)老、中美關(guān)系等受關(guān)注

中國(guó)基金報(bào)：政府工作報(bào)告還講到養(yǎng)老、延遲退休、房?jī)r(jià)、住房、中美關(guān)系等多方面內(nèi)容，請(qǐng)問(wèn)您比較關(guān)注哪些？

張益馳：政府工作報(bào)告不僅會(huì)著眼一年的經(jīng)濟(jì)工作，也會(huì)涉及一些長(zhǎng)期方向和大環(huán)境的描述，特別是今年還加入了對(duì)十四五規(guī)劃的描述，這些是投資中的長(zhǎng)期變量。長(zhǎng)期變量對(duì)市場(chǎng)的影響不是短期劇烈的，但是會(huì)指明一些投資中的長(zhǎng)期方向。如人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題決定了醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的確定性；住房政策的長(zhǎng)期化特征也越來(lái)越明顯，避免資金過(guò)度流入房地產(chǎn)，有利于資本市場(chǎng)的資金引流功能；中美關(guān)系我們也要作為一個(gè)長(zhǎng)期變量來(lái)思考，這樣對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有更好的評(píng)估。

方磊：“創(chuàng)新”是最高頻詞。報(bào)告提出，“依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”是2021年重要工作之一。在激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新方面，報(bào)告首次提出，將制造業(yè)企業(yè)加計(jì)扣除比例提高到100％。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除，是企業(yè)所得稅的一種優(yōu)惠方式，此舉有助于激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)加大研發(fā)投入,推動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)的發(fā)展。此外，報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置,也體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重視。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要有兩個(gè)重點(diǎn)：一是解決小微企業(yè)融資難，再貸款再貼現(xiàn)成為主要支持工具，普惠定向降準(zhǔn)存疑；二是定向引導(dǎo)信貸投放科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展，預(yù)計(jì)央行后續(xù)將推出定向信貸支持工具。

盧柏良：近幾年一直關(guān)注中美關(guān)系?？梢哉f(shuō)經(jīng)過(guò)幾年的磨擦，中美關(guān)系的本質(zhì)已經(jīng)完全明朗化，即中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與美國(guó)產(chǎn)業(yè)壓制之間的矛盾是沖突的核心。這種沖突將是長(zhǎng)期的、不可逆的，是中國(guó)崛起過(guò)程中必然會(huì)遇到的一道障礙，也是中國(guó)人民靠自己的智慧與努力必須邁過(guò)的一道坎。從某種意義上說(shuō)，中美關(guān)系已經(jīng)不重要了，重要的是中國(guó)應(yīng)該與美國(guó)之外的其他經(jīng)濟(jì)體發(fā)展和鞏固友好合作的互利關(guān)系。而這方面，我們政府去年包括簽署RCEP和中歐投資協(xié)定，做得很好。

清和泉資本研究部：我們更關(guān)注養(yǎng)老和中美關(guān)系問(wèn)題。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的人口問(wèn)題非常突出，中國(guó)新生人口的下降幅度和老齡化的速度在加快，這不光降低了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，也對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提出的更大的挑戰(zhàn)。同時(shí)，人口問(wèn)題會(huì)使得未來(lái)養(yǎng)老問(wèn)題更加突出，中國(guó)的養(yǎng)老體系仍以第一支柱為主，第二、第三支柱，企業(yè)和私人的養(yǎng)老保險(xiǎn)才剛剛起步。對(duì)于中美關(guān)系，過(guò)去半年有所緩減，同時(shí)拜登的上臺(tái)市場(chǎng)預(yù)期其政策會(huì)相對(duì)友好，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，逆全球化的趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，還是不能夠掉以輕心。

陳家琳：世誠(chéng)投資特別關(guān)注的是住房問(wèn)題，因?yàn)檫@是一個(gè)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的領(lǐng)域。房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量、韌性，影響到年輕一代的就業(yè)問(wèn)題，甚至還會(huì)間接影響到資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。世誠(chéng)投資很高興看到政府將花大力氣解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，即解決大城市住房突出問(wèn)題。

本次政府工作報(bào)告對(duì)人口老齡化也比較強(qiáng)調(diào)，將積極應(yīng)對(duì)人口老齡化上升為國(guó)家戰(zhàn)略。世誠(chéng)投資認(rèn)為人口老齡化是中國(guó)在未來(lái)十?dāng)?shù)年面對(duì)的最大挑戰(zhàn)之一，及早采取應(yīng)對(duì)措施，包括進(jìn)一步調(diào)整生育政策，已是迫在眉睫。當(dāng)然，挑戰(zhàn)也意味著機(jī)遇。比如，“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”將成為重要的投資主題。

馬科偉：我們一直在關(guān)注國(guó)內(nèi)的社保體系改革，政府工作報(bào)告中提到的養(yǎng)老、延遲退休并不是孤立的，現(xiàn)在“未富先老”問(wèn)題已經(jīng)開始在我國(guó)顯現(xiàn)，自2019年9月10日財(cái)政部等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于全面推開劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金工作的通知》后，全面推開中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；鸸ぷ?，但地方政府現(xiàn)在還缺少能夠有效管理這些國(guó)有資本的機(jī)構(gòu)和能力，亟需成立專業(yè)地方金控來(lái)管理地方國(guó)資劃轉(zhuǎn)的社?；稹Ｖ劣诜?jī)r(jià)、住房相關(guān)方面，一直在延續(xù)此前的政策，并且現(xiàn)在更加關(guān)注大城市住房突出問(wèn)題。

陸航：這里面我們認(rèn)為不要孤立的看某一個(gè)方面，而是更多的從全局的角度出發(fā)考慮問(wèn)題。無(wú)論是住房還是房?jī)r(jià)、亦或是中美關(guān)系等議題，其實(shí)都是希望社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量能有提升，而不是簡(jiǎn)單無(wú)效低端的重復(fù)建設(shè)或擴(kuò)大再生產(chǎn)。那些不斷的進(jìn)行科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，真正成為“中國(guó)制造、世界需求”的世界制造業(yè)巨頭是我們不斷關(guān)注的方向。

環(huán)保及制造業(yè)或有較好表現(xiàn)

中國(guó)基金報(bào)：A股進(jìn)入“兩會(huì)時(shí)間”，您如何看今年的兩會(huì)政策？您認(rèn)為兩會(huì)將帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)，哪些您比較看好？在目前的大環(huán)境下，兩會(huì)的召開會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)或股市有什么影響？

張益馳：總體上今年的兩會(huì)政策體現(xiàn)了呵護(hù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、注重發(fā)展質(zhì)量、重視關(guān)鍵領(lǐng)域的特征。其中對(duì)于各項(xiàng)政策帶來(lái)的影響和對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)上，我們比較重視的是各類制造業(yè)公司的投資機(jī)會(huì)。首先經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)盈利的改善上，服務(wù)于投資、消費(fèi)、出口的制造業(yè)產(chǎn)品公司會(huì)受益，其次政策對(duì)發(fā)展質(zhì)量、高端制造業(yè)、環(huán)保排放等領(lǐng)域的關(guān)注最終也會(huì)落實(shí)在制造業(yè)的變化上，一些傳統(tǒng)制造業(yè)會(huì)加速優(yōu)勝劣汰，在新能源等新型制造業(yè)領(lǐng)域也會(huì)迎來(lái)大發(fā)展，這些領(lǐng)域頭部公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)得到放大。兩會(huì)召開是市場(chǎng)情緒的一個(gè)短期關(guān)注點(diǎn)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)或股市的更長(zhǎng)期影響還需要依靠于基本面上點(diǎn)點(diǎn)滴滴的持續(xù)變化展開來(lái)推動(dòng)。

盧柏良：去年突發(fā)疫情，為了穩(wěn)定消費(fèi)，減緩企業(yè)的收入沖擊，穩(wěn)住企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而防止發(fā)生金融危機(jī)，各國(guó)政府除了提高赤字?jǐn)U大財(cái)政扶持救助外，央行也紛紛大幅擴(kuò)表，放量貨幣，供給充裕的流動(dòng)性，以此穩(wěn)住了和推升了股票、房市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，通過(guò)財(cái)富升水提升居民消費(fèi)預(yù)期，保證消費(fèi)的穩(wěn)定。今年，隨著疫苗接種的加快，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步趨向樂(lè)觀，居民經(jīng)常性收入有望恢復(fù)。兼之，低庫(kù)存背景下推動(dòng)的上游資源品的大幅漲價(jià)，通脹預(yù)期開始形成并且升溫。對(duì)此，估計(jì)今年各國(guó)央行會(huì)陸續(xù)步中國(guó)央行之后啟動(dòng)危機(jī)刺激政策退出的程序，甚至不排除略微偏緊的傾向。所以，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨估值夯實(shí)的壓力，這一點(diǎn)今年應(yīng)該適當(dāng)?shù)淖⒁?。至于抱團(tuán)股近期的下跌，無(wú)非是擠一擠階段性泡沫，一些行業(yè)長(zhǎng)期基本仍然堅(jiān)定看好。

清和泉資本研究部：兩會(huì)政策整體符合預(yù)期。今年兩會(huì)大家的關(guān)注點(diǎn)在碳排放、碳中和上，這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中長(zhǎng)期比較確定，同時(shí)市場(chǎng)的預(yù)期也相對(duì)偏高。歷史上，兩會(huì)對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上，相對(duì)偏積極。但目前的大環(huán)境，國(guó)內(nèi)的金融環(huán)境和預(yù)期較為平穩(wěn)，而市場(chǎng)大幅波動(dòng)，更多的受到海外宏觀因素的影響，所以相對(duì)偏中性。

陳家琳：每年的這個(gè)時(shí)候都是A股的“兩會(huì)時(shí)間”。世誠(chéng)投資會(huì)格外關(guān)注政府工作報(bào)告所帶來(lái)的投資策略指引，而今年適逢十四五的開局之年，所以本次報(bào)告不單單是對(duì)2021年的指引，也是對(duì)未來(lái)5年經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活重點(diǎn)領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展的指引。結(jié)合剛剛發(fā)布的十四五規(guī)劃綱要，世誠(chéng)投資認(rèn)為相應(yīng)投資機(jī)會(huì)層出不窮，包括內(nèi)需消費(fèi)、制造業(yè)投資、出口產(chǎn)業(yè)鏈、綠色經(jīng)濟(jì)、平安中國(guó)、科技自主自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控等相關(guān)領(lǐng)域。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、國(guó)際環(huán)境仍復(fù)雜多變的大背景下，兩會(huì)的勝利召開將鼓舞全社會(huì)同心協(xié)力開創(chuàng)中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)新局面，亦有利于提振資本市場(chǎng)的人氣和情緒，給股市帶來(lái)非常積極正面的影響。

馬科偉：今年的兩會(huì)政策更加務(wù)實(shí)，也更加富有政策前瞻性，同時(shí)延續(xù)了此前的政策，我們認(rèn)為兩會(huì)的召開將會(huì)穩(wěn)定住當(dāng)前的股市，并且積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)朝著高質(zhì)量發(fā)展的方向堅(jiān)定前行。兩會(huì)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)方面，我們繼續(xù)看好券商、環(huán)保、化工和農(nóng)業(yè)，其中券商業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，并且受益注冊(cè)制推進(jìn)等金融市場(chǎng)改革，環(huán)保基本面持續(xù)改善，且符合國(guó)家碳中和的政策，農(nóng)業(yè)和化工板塊我們主要還是看好能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的細(xì)分領(lǐng)域。

陸航：短期我們可能市場(chǎng)可能會(huì)隨著新的政策預(yù)期帶來(lái)一些概念行業(yè)的短期行情。但這里面我認(rèn)為還是應(yīng)該回歸到實(shí)際的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本身，在有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，分析找尋行業(yè)或者公司真正的底層壁壘，才能長(zhǎng)期找到戰(zhàn)勝市場(chǎng)的辦法。

警惕短期利空因素 各類風(fēng)險(xiǎn)整體可控

中國(guó)基金報(bào)：對(duì)于目前的市場(chǎng)環(huán)境，能否談?wù)勀壳笆袌?chǎng)利好因素和利空因素？抱團(tuán)股目前回調(diào)已超20%，如何看待？

張益馳：市場(chǎng)的近期調(diào)整主要在展現(xiàn)對(duì)一些利空因素的反應(yīng)，包括來(lái)自美債收益率快速上行后對(duì)通脹和緊縮的擔(dān)心、前期市場(chǎng)累計(jì)浮盈較多帶來(lái)的回調(diào)壓力。但利好因素的支撐也很充分：經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的企業(yè)盈利真實(shí)改善，內(nèi)需和外需都有發(fā)展縱深；資金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的方向仍在持續(xù)，短期的波動(dòng)加大也是資金集中進(jìn)場(chǎng)下的副產(chǎn)品；市場(chǎng)的悲觀預(yù)期得到釋放。

從歷史規(guī)律來(lái)看，當(dāng)前仍處在PPI的回升期，距離PPI見(jiàn)頂、再后續(xù)股市見(jiàn)頂，仍有較長(zhǎng)一段時(shí)間。部分優(yōu)秀成長(zhǎng)股已普遍回調(diào)20%以上，我們測(cè)算從現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來(lái)看，估值調(diào)整已經(jīng)覆蓋了1個(gè)點(diǎn)的貼現(xiàn)率上行，短期下跌空間有限。另一方面，市場(chǎng)也并不缺少性價(jià)比好的公司，大量制造業(yè)公司估值仍較低，未來(lái)盈利增長(zhǎng)將成為股價(jià)的最大推動(dòng)力。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看到的更多是機(jī)會(huì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是企業(yè)盈利增長(zhǎng)的貝塔，中國(guó)企業(yè)在疫情后經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)勢(shì)使其具有全球資產(chǎn)比較下的阿爾法，而短期情緒波動(dòng)下的調(diào)整，提供了更好的買入價(jià)格。

方磊：2021全年來(lái)看，我們認(rèn)為A股主要看盈利驅(qū)動(dòng)，估值將有所壓縮。隨著通脹預(yù)期回升，貨幣政策收緊的擔(dān)憂加劇，高估值板塊將尤為承壓，其中部分抱團(tuán)股受此影響，連續(xù)調(diào)整數(shù)日，估值壓力有所釋放，但僅靠估值拉動(dòng)的行情不再。只有業(yè)績(jī)超預(yù)期，才能抵消估值的壓縮。2021年隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，上市公司盈利將明顯改善，預(yù)計(jì)有望達(dá)到近10年最好水平，這必然驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)利率的上升，擠壓股市的估值提升空間，盈利驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁、估值合理的板塊更具投資性價(jià)比。對(duì)于高盈利板塊而言，估值可能不會(huì)壓縮。

清和泉資本研究部：利好因素為基本面穩(wěn)中向好，盈利增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁；利空因素為海外通脹預(yù)期持續(xù)上行，美債、美元、美股大幅波動(dòng)。抱團(tuán)股回調(diào)幅度較大，主要是估值的大幅波動(dòng)，基本面非常好且穩(wěn)定。估值波動(dòng)主要是過(guò)去享受了太多的流動(dòng)性溢價(jià)，而目前通脹預(yù)期抬升，利率中樞有所上行，估值波動(dòng)也在所難免，存在消化的需求和溢價(jià)的收斂。從中長(zhǎng)期來(lái)看，這些優(yōu)質(zhì)龍頭公司，仍然稀缺，基本面依然突出，可以以時(shí)間換空間。

陳家琳：雖然節(jié)后市場(chǎng)出現(xiàn)一定的回調(diào)，市場(chǎng)利好因素仍然十分明顯，這包括流動(dòng)性、基本面和估值。鑒于前述政策的“不急轉(zhuǎn)彎”，宏觀流動(dòng)性無(wú)憂。微觀流動(dòng)性層面，基于資產(chǎn)配置理念的資金流入仍在持續(xù)，我們有理由繼續(xù)保持樂(lè)觀?；久娣矫妫暧^經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)復(fù)蘇的路上，且發(fā)展質(zhì)量持續(xù)提升；上市公司的盈利前景亦非常值得期待。而經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，估值又回到了相對(duì)合理的水平。對(duì)于通脹和利率上行，世誠(chéng)投資認(rèn)為該等風(fēng)險(xiǎn)總體可控，且近期的調(diào)整也已較充分地反映了這方面的不確定性。

機(jī)構(gòu)重倉(cāng)龍頭股節(jié)后調(diào)整幅度大于主流指數(shù)。這里面有外部因素包括美債收益率上行等，但核心因素還是“內(nèi)部矛盾”，即節(jié)前的急漲已經(jīng)讓股價(jià)跑在了基本面前面，有“透支”之嫌。經(jīng)此調(diào)整，龍頭股的性價(jià)正在重新顯現(xiàn)，又迎來(lái)積極布局的機(jī)會(huì)。不過(guò)需要提醒的是，相較于去年底的類似行情，本次龍頭股的股價(jià)修復(fù)需要更長(zhǎng)的時(shí)間，且會(huì)出現(xiàn)分化，即那些高景氣度行業(yè)的高質(zhì)量成長(zhǎng)公司更有機(jī)會(huì)更早回到前期股價(jià)高點(diǎn)，為投資人帶來(lái)持續(xù)的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

馬科偉：目前市場(chǎng)最大的利好因素就是國(guó)內(nèi)率先控制注疫情，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期率先恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)，同時(shí)政府堅(jiān)定有序地執(zhí)行既有政策，穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。短期的利空因素需要關(guān)注的是最近市場(chǎng)波動(dòng)比較大。全年來(lái)看，我們認(rèn)為一季度和四季度股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)較好，二、三季度要注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上要密切關(guān)注四月中旬和七月中旬，四月中旬要警惕社融數(shù)據(jù)會(huì)不會(huì)下降，以及一季報(bào)披露高峰點(diǎn)過(guò)后市場(chǎng)存在利好兌現(xiàn)的可能，七月中旬要警惕上半年數(shù)據(jù)出爐后會(huì)否引發(fā)貨幣政策大調(diào)整。

抱團(tuán)股目前的回調(diào)主要是因?yàn)榍捌诠乐蛋蔚奶咛?，屬于正?，F(xiàn)象。我們看整個(gè)市場(chǎng)，雖然指數(shù)受抱團(tuán)股下跌影響最近也出現(xiàn)了回調(diào)，但市場(chǎng)上個(gè)股的表現(xiàn)并沒(méi)有指數(shù)那么差，我們此前看好的板塊中，比如基本面持續(xù)改善的環(huán)保、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的化工和農(nóng)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域都有較好的表現(xiàn)。

張智威：短期我們對(duì)市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎。除了貨幣政策收緊之外，基金發(fā)行的情況也值得關(guān)注。前期基金市場(chǎng)火熱，個(gè)人投資者的資金大規(guī)模入場(chǎng)，推高了市場(chǎng)的估值水平。最近的市場(chǎng)回調(diào)給基金市場(chǎng)降了溫，未來(lái)一段時(shí)間新入場(chǎng)資金的規(guī)模一旦下降，可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。但是中長(zhǎng)期來(lái)看我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)變得更加樂(lè)觀了，因?yàn)檎扇〉倪@些政策（例如控制宏觀杠桿率）有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)高質(zhì)量的發(fā)展，有助于控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

陸航：我們認(rèn)為短期市場(chǎng)利空因素是流動(dòng)性預(yù)期的調(diào)整，利好因素是我們還是能不斷地找出一些持續(xù)帶來(lái)較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有底層商業(yè)壁壘的公司。我們一直不認(rèn)為有所謂的“抱團(tuán)”行為，更多的還是大家能否分辨所投資的上市公司的真實(shí)投資價(jià)值，而不是簡(jiǎn)單的去博弈股價(jià)短期漲跌幅作為投資價(jià)值的判斷依據(jù)。股價(jià)波動(dòng)永遠(yuǎn)都會(huì)是投資的一部分，更為重要的我們認(rèn)為還是要通過(guò)底層數(shù)據(jù)等一系列客觀的東西來(lái)跟蹤上市公司的盈利性是否仍在持續(xù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否穩(wěn)定，底層商業(yè)壁壘是否堅(jiān)固，再結(jié)合估值來(lái)衡量未來(lái)的投資價(jià)值。