2023年2月23日萊茵生物（002166）（002166）發(fā)布公告稱公司于2023年2月21日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，浙商證券（601878）楊驥 杜宛澤、國新自營張舒媛、國贊投資郭玉磊、亥鼎云天曹夢迪、杭銀理財劉艾珠、恒越基金曾萬平、紅土創(chuàng)新張洋 廖星昊 欒小明、匯添富李澤昱、進(jìn)門財經(jīng)劉常青、旌安投資楊笛吹、景順長城姜雪婷、淳厚基金李天誠、名禹資產(chǎn)陳美風(fēng)、明世伙伴基金王宇昊、摩根華鑫蘇香、鵬華基金廣深李韻怡 趙璐、鵬揚基金曹敏、平安理財潘俊伊、千禧基金Larry Cho、人保養(yǎng)老王曉琦 徐椰香、人保資產(chǎn)應(yīng)巧劍、融通基金蘇林潔、從容投資羅凌、睿億資產(chǎn)張延明、山楂樹資產(chǎn)高騰、拾貝投資楊立、太平養(yǎng)老劉偉剛、泰康養(yǎng)老常藝昕、泰康資產(chǎn)王曉鋒、天鋮資本李文豪、天風(fēng)資管王漪昆、天弘基金梁辰 郭相博、彤源投資楊霞、方正資管羅眾球 聶貽哲、萬家基金王霄音、賢盛投資馬彥仁、相生資產(chǎn)蘇文晶、新華資產(chǎn)王昊、信誠基金閭志剛、信達(dá)澳亞李東升、興銀蔡國亮、興銀基金喬華國、銀華基金李爽 張萍、禹田資本崔凱、廣發(fā)基金廣深顧益輝 王云驄、浙商證券資管謝藝菲、中信建投（601066）資管易杰峰 牛廣宇、珠江投資王鐘楊、廣銀理財蔣棟軒、瑰鑠投資程海永、國壽養(yǎng)老高媛媛、國泰元鑫張岱晁參與。

具體內(nèi)容如下：

問：現(xiàn)階段影響工業(yè)大麻業(yè)務(wù)快速發(fā)展主要因素是什么？

答：目前影響市場開拓最主要的因素集中在政策層面，開放進(jìn)程、下游應(yīng)用拓展增速不及預(yù)期。公司工業(yè)大麻工廠的經(jīng)營逐步趨于正常狀態(tài)，但工廠產(chǎn)能的釋放還是相應(yīng)需要一定時間，對于 2023 年工業(yè)大麻業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司建議還是保持一個相對客觀、合理的預(yù)期。

問：圍繞其他取物業(yè)務(wù)方面公司有什么發(fā)展計劃嗎？

答：其他提取物業(yè)務(wù)每年增速較為穩(wěn)定，目前整個業(yè)務(wù)規(guī)模在 2-3 億元左右，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展情況的基礎(chǔ)上，公司圍繞大單品及其他提取物制定了建立客戶一站式采購的發(fā)展戰(zhàn)略，賦能和驅(qū)動傳統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)服務(wù)的升級，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)附加值。目前部分產(chǎn)品已在落地過程中，公司也期望 2023 年個別產(chǎn)品或部分產(chǎn)品能有較好表現(xiàn)。

問：目前公司主要業(yè)務(wù)毛利率水平如何？未來長期的毛利率目標(biāo)有嗎？

答：目前來看近兩年的毛利率處于較好的狀態(tài)，預(yù)計全年毛利率大約在30%-35%。針對行業(yè)的情況來看，我們認(rèn)為未來公司應(yīng)更加關(guān)注市場規(guī)模擴(kuò)大及市占率的提升，而不是絕對的追求高毛利，保持合理的毛利水平是公司業(yè)務(wù)競爭力的重要手段。

問：公司能分享一下 2023 年重要項目計劃或業(yè)務(wù)規(guī)劃？

答：今年是萊茵發(fā)展史上關(guān)鍵的一年，除了加快在已有植物提取產(chǎn)品市場的拓展外，公司在新建項目及新業(yè)務(wù)開拓方面也肩負(fù)著重大任務(wù)。一是要抓緊推進(jìn)甜葉菊提取工廠的建設(shè)，爭取在 2023 年年底實現(xiàn)主車間的投產(chǎn)，銜接上 2023 年年末生產(chǎn)季。二是工業(yè)大麻市場的開拓是管理層今年重點關(guān)注的方向，公司也存在一定的業(yè)務(wù)拓展壓力。目前工業(yè)大麻業(yè)務(wù)在重點推進(jìn)大客戶對接、樣品檢測、口感測試等，預(yù)計今年該項目能實現(xiàn)一定的營收，期望能實現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。

問：天然甜味劑業(yè)務(wù)毛利預(yù)期如何？產(chǎn)品價格變化趨勢是怎樣的？

答：公司認(rèn)為未來幾年天然甜味劑業(yè)務(wù)發(fā)展將繼續(xù)向好，預(yù)期業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持 40%-50%的較好增速水平，對公司整個業(yè)績表現(xiàn)起到有力的支撐。天然甜味劑產(chǎn)品的商業(yè)可及性越來越高，這將有利于天然甜味劑更多應(yīng)用場景的挖掘及新市場的拓展。目前甜菊糖苷應(yīng)用成本已處于可實現(xiàn)大規(guī)模推廣應(yīng)用的水平，預(yù)計未來價格下降空間將不會太大。在制造端，基于工藝技術(shù)及設(shè)備的快速更新迭代，公司相關(guān)提取成本也在同步下降，毛利空間保持穩(wěn)定。

問：公司新廠投產(chǎn)后會存在自身產(chǎn)能消化難的嗎？天然甜味劑市場新參與者的增多是否會導(dǎo)致行業(yè)供給過剩？

答：公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)能擴(kuò)張控制能力，新生產(chǎn)線的建設(shè)基本上是根據(jù)未來 3-5 年的產(chǎn)能需求展開計劃與實施。產(chǎn)能的釋放節(jié)奏也會根據(jù)銷售目標(biāo)制定，從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)將會循序漸進(jìn)地實現(xiàn)。根據(jù)目前客戶訂單及市場增速來看，我們認(rèn)為新工廠在未來 3-5 年有望達(dá)成滿產(chǎn)目標(biāo)。

目前在天然甜味劑主要單品甜菊糖苷行業(yè)，部分新廠商的出現(xiàn)帶動了行業(yè)供給產(chǎn)能的提升，但基本上是與市場需求相匹配。橫向比較業(yè)內(nèi)其他競爭對手，公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的，這與萊茵生物目前的競爭策略緊緊相關(guān)。2023 年，公司天然甜味劑業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)是在達(dá)到行業(yè)平均增速的基礎(chǔ)上，要力爭實現(xiàn)在增量市場上搶占更多份額，進(jìn)一步鞏固在天然甜味劑領(lǐng)域的龍頭地位。

問：公司與芬美意的新訂單洽談進(jìn)展如何？

答：目前整個溝通過程還是比較順利的，項目還處于雙方業(yè)務(wù)部門進(jìn)行前期溝通的環(huán)節(jié)，暫未到董事會層面的決策階段。

公司和芬美意近 5 年的合作都是以共同推動天然甜味劑市場做大做強(qiáng)為目標(biāo)，在合作緊密度、合作結(jié)果方面雙方都給予高度認(rèn)可。我們對于雙方合作的前景充滿信心。

問：請公司新的客戶洽談情況如何？

答：海內(nèi)外大品牌與公司在天然甜味劑領(lǐng)域都有接觸，大部分也已開展合作。公司通過十幾年的市場拓展，在國外具備較好的客戶量基礎(chǔ)，對于現(xiàn)階段的萊茵來說，除了通過增加客戶數(shù)量來拓展市場，進(jìn)一步做深做大與現(xiàn)有品牌客戶的合作也是推動業(yè)務(wù)體量提升的重要方面。品牌對于配方或添加劑的更改往往是謹(jǐn)慎的，因此對于天然甜味劑新添加劑的應(yīng)用，品牌一般會選擇從小產(chǎn)品線引入試用，待成熟后再慢慢擴(kuò)大至主產(chǎn)品線，最終實現(xiàn)全產(chǎn)品線的推廣應(yīng)用。大品牌具備產(chǎn)品線豐富、產(chǎn)品成熟、消費者基礎(chǔ)好等優(yōu)勢，如能加深天然甜味劑在其產(chǎn)品體系內(nèi)的滲透率，為公司帶來的業(yè)務(wù)增量將不遜色于新客戶的開拓。

問：我們調(diào)研也了解到工業(yè)大麻價格一直在回落，請在公司看來，什么位置會是價格下降的臨界點？

答：我們認(rèn)為從去年開始工業(yè)大麻產(chǎn)品價格就已經(jīng)下降至臨界點以下了。我們可以從終端售價向上游推算，在現(xiàn)在的產(chǎn)品價格上扣除制造成本、運輸成本、采購成本等后，剩下的原材料成本已經(jīng)低于種植戶心理價位底線了，原材料價格的走弱將直接影響農(nóng)戶種植積極性，供給縮減，而上游量價的變化有望帶動價格走出一個升的趨勢，行業(yè)重新進(jìn)入新的周期，因此我們認(rèn)為現(xiàn)階段的產(chǎn)品價格水平將是不可持續(xù)的。造成現(xiàn)在價格大幅下跌的主要原因還是前幾年市場發(fā)展過快，業(yè)內(nèi)產(chǎn)能、存貨過剩，遠(yuǎn)超下游需求增長預(yù)期，最終導(dǎo)致市場價格進(jìn)入低位。從近期來看，行業(yè)的部分產(chǎn)能正在陸續(xù)出清。

項目初期，公司制定的可行性研究已充分考慮過價格大幅降低的風(fēng)險，并在前期工藝設(shè)計和工廠建設(shè)階段不斷通過技術(shù)優(yōu)化來實現(xiàn)成本的可控，強(qiáng)化成本優(yōu)勢以抵御價格下跌的沖擊。因此總體來看，市場變化會給公司工業(yè)大麻業(yè)務(wù)帶來一些短期壓力，但長期來看，公司堅持看好工業(yè)大麻產(chǎn)品價格的升及未來行業(yè)的發(fā)展。

萊茵生物（002166）主營業(yè)務(wù)：羅漢果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高純度單體和標(biāo)準(zhǔn)化提取物的生產(chǎn)。

萊茵生物2022三季報顯示，公司主營收入9.79億元，同比上升37.44%；歸母凈利潤1.76億元，同比上升100.7%；扣非凈利潤1.55億元，同比上升143.47%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入3.37億元，同比上升29.97%；單季度歸母凈利潤4248.05萬元，同比上升51.87%；單季度扣非凈利潤4243.9萬元，同比上升49.67%；負(fù)債率30.09%，投資收益175.26萬元，財務(wù)費用511.34萬元，毛利率34.15%。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家。

以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測信息：

融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個月融資凈流出504.13萬，融資余額減少；融券凈流入0.0，融券余額增加。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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