啟動試點五個月后，轉(zhuǎn)融資業(yè)務改革正式落地，券商融資有望再迎利好。

據(jù)中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）官網(wǎng)2月21日消息，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務試點上線。改革后，原有的“固定期限、固定費率”交易方式將變更為市場化的競價交易機制，即采取“靈活期限、競價費率”。

中證金融設置短中長三個期限區(qū)間，對應設置三檔費率上下限，證券公司可以自主選擇期限，自行申報費率，轉(zhuǎn)融資交易通過競價方式完成。試點期間雙軌并行。

據(jù)了解，目前中證金融已對試點方案進行了細化，會同94家證券公司完成技術系統(tǒng)改造，通過兩輪仿真測試驗證了系統(tǒng)處理準確完整，配套保障措施均已落地，具備上線運行條件。

靈活期限，競價費率

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，轉(zhuǎn)融資累計融出資金逾1.8萬億元。

融資融券業(yè)務是我國資本市場一項重要的基礎性交易機制，轉(zhuǎn)融通業(yè)務是其配套性制度安排。近年來，中證金融持續(xù)推進轉(zhuǎn)融資業(yè)務改革。

2021年6月，中證金融表示，將推出市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務。籌備一年多之后，去年10月宣布啟動該業(yè)務試點。

相較于啟動初期的“固定期限、固定費率”交易方式，改革后將實施“靈活期限，競價費率”。中證金融稱，重點對交易方式進行改革，不改變業(yè)務原有法律關系，不涉及清算交收、違約處理等事宜，不涉及證券交易所或中國結算業(yè)務規(guī)則、流程和技術系統(tǒng)調(diào)整。

試點期間，“固定期限、固定費率”和市場化競價雙軌并行。證券公司92~182天的資金需求通過參與市場化競價方式滿足，其余四檔的資金需求，繼續(xù)沿用現(xiàn)行“固定期限、固定費率”的交易方式。運行一段時間后，中證金融將結合試點開展情況，適時將試點轉(zhuǎn)常規(guī)。

改革后，原有五個固定期限和固定費率取消，證券公司可以在1~182天法定期限范圍內(nèi)和中證金融公司確定的最低費率之上（即轉(zhuǎn)融資費率下限），根據(jù)自身轉(zhuǎn)融資授信額度和需求的實際情況，靈活申報融入資金的期限、金額和費率報價；中證金融轉(zhuǎn)融通平臺按照競價匹配規(guī)則自動撮合成交。

與此同時，改革后證券公司參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務的操作流程將更加簡潔高效，期限費率等交易要素的確定將更加自主靈活，成交費率也將更為貼合市場資金利率變化和證券公司籌資成本變化，有利于提高證券公司通過轉(zhuǎn)融資籌集資金的積極性和效率，為資本市場引入流動性。

改革試點將如何實施？據(jù)了解，目前，中證金融對試點方案進行了細化，會同94家證券公司完成技術系統(tǒng)改造，通過兩輪仿真測試驗證了系統(tǒng)處理準確完整，配套保障措施均已落地，具備上線運行條件。后續(xù)將在試點基礎上，分步推進，穩(wěn)妥實施。

機制改革不會推高價格

從證金公司借錢是券商融資的渠道之一。此次轉(zhuǎn)融資業(yè)務市場化改革再進一步，對券商融資成本等將有何影響？

與此同時，市場高度關注：市場化轉(zhuǎn)融資是否會推高價格？是否會增加證券公司融資成本？

有分析認為，市場化轉(zhuǎn)融資能夠提升交易效率，滿足差異化資金需求，提高證券公司資金管理便利性，長期來看還有助于降低證券公司融資成本。

機制改革本身不會推高價格。一是市場化轉(zhuǎn)融資申報費率設置了上下限，低于下限或高于上限的申報，會被系統(tǒng)認定為異常價格報單，自動剔除；二是轉(zhuǎn)融資費率下限的確定和調(diào)整，參考同業(yè)存單等資金市場公允利率，將持續(xù)跟隨資金市場利率變化，隨行就市，無額外成本。

同時，參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務的是94家證券公司，具有融資渠道多、利率敏感度高、成本控制力強的特點，會根據(jù)自身需求和市場價格理性報價。

此外，新機制實現(xiàn)了“當日申報、當日成交、當日資金可用”，大幅壓縮了業(yè)務辦理周期，提高了交易效率，降低了證券公司資金管理的時間成本。

有助降低券商融資成本

具體來看，若出現(xiàn)某月市場化轉(zhuǎn)融資長檔（92~182天）成交費率高于現(xiàn)行固定期限（182天）費率的情況，是否會增加證券公司融資成本？

有市場觀點指出，市場化轉(zhuǎn)融資成交費率受資金市場利率、資金供求關系、證券公司資金管理安排等因素影響。若資金市場利率上漲，證券公司融資成本隨之升高，試點期間轉(zhuǎn)融資投放資金規(guī)模有限，少數(shù)情況下，市場化轉(zhuǎn)融資長檔（92~182天）成交費率可能高于現(xiàn)行固定期限（182天）費率。

“中證金融對轉(zhuǎn)融資費率下限的設置盡量貼近資金市場利率，隨行就市，并保持在相對較低水平。長期來看，轉(zhuǎn)融資費率下限低于證券公司融資成本，在資金充裕的情況下，有助于降低證券公司融資成本?！庇蟹治稣J為。

同時，試點方案設置了轉(zhuǎn)融資費率上限，長檔（92~182天）費率上限是對應下限的2倍，可避免成交費率大幅波動和證券公司異常報價。

流動性也是市場關注重點。若單月市場化轉(zhuǎn)融資出現(xiàn)了較高成交價，這是否可視為流動性收緊的信號？

“單次較高的成交價可能是由多方因素導致的?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對記者表示，從供需上看，供不應求可能導致高價。

轉(zhuǎn)融資資金供給方是中證金融公司，使用的是自有資金，約1500億元；轉(zhuǎn)融資資金需求方是證券公司，需求主要根據(jù)二級市場波動、融資融券業(yè)務發(fā)展、貨幣市場價格、自身資金管理等多方面情況確定，規(guī)模波動較大。

不過，從時間和資金管理角度，時點因素可能導致高價，臨時需要補充流動性可能導致高價。

總的來說，轉(zhuǎn)融資費率下限與資金市場價格相關，如資金市場流動性收緊、價格升高，轉(zhuǎn)融資費率下限和成交價會隨之上升，但不能將單次轉(zhuǎn)融資成交高價作為資金市場流動性收緊的信號。