啟動(dòng)試點(diǎn)五個(gè)月后，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)改革正式落地，券商融資有望再迎利好。

據(jù)中國(guó)證券金融股份有限公司（下稱(chēng)“中證金融”）官網(wǎng)2月21日消息，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線(xiàn)。改革后，原有的“固定期限、固定費(fèi)率”交易方式將變更為市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，即采取“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”。

中證金融設(shè)置短中長(zhǎng)三個(gè)期限區(qū)間，對(duì)應(yīng)設(shè)置三檔費(fèi)率上下限，證券公司可以自主選擇期限，自行申報(bào)費(fèi)率，轉(zhuǎn)融資交易通過(guò)競(jìng)價(jià)方式完成。試點(diǎn)期間雙軌并行。

據(jù)了解，目前中證金融已對(duì)試點(diǎn)方案進(jìn)行了細(xì)化，會(huì)同94家證券公司完成技術(shù)系統(tǒng)改造，通過(guò)兩輪仿真測(cè)試驗(yàn)證了系統(tǒng)處理準(zhǔn)確完整，配套保障措施均已落地，具備上線(xiàn)運(yùn)行條件。

靈活期限，競(jìng)價(jià)費(fèi)率

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，轉(zhuǎn)融資累計(jì)融出資金逾1.8萬(wàn)億元。

融資融券業(yè)務(wù)是我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性交易機(jī)制，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是其配套性制度安排。近年來(lái)，中證金融持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)改革。

2021年6月，中證金融表示，將推出市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)?；I備一年多之后，去年10月宣布啟動(dòng)該業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

相較于啟動(dòng)初期的“固定期限、固定費(fèi)率”交易方式，改革后將實(shí)施“靈活期限，競(jìng)價(jià)費(fèi)率”。中證金融稱(chēng)，重點(diǎn)對(duì)交易方式進(jìn)行改革，不改變業(yè)務(wù)原有法律關(guān)系，不涉及清算交收、違約處理等事宜，不涉及證券交易所或中國(guó)結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則、流程和技術(shù)系統(tǒng)調(diào)整。

試點(diǎn)期間，“固定期限、固定費(fèi)率”和市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)雙軌并行。證券公司92~182天的資金需求通過(guò)參與市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)方式滿(mǎn)足，其余四檔的資金需求，繼續(xù)沿用現(xiàn)行“固定期限、固定費(fèi)率”的交易方式。運(yùn)行一段時(shí)間后，中證金融將結(jié)合試點(diǎn)開(kāi)展情況，適時(shí)將試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。

改革后，原有五個(gè)固定期限和固定費(fèi)率取消，證券公司可以在1~182天法定期限范圍內(nèi)和中證金融公司確定的最低費(fèi)率之上（即轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限），根據(jù)自身轉(zhuǎn)融資授信額度和需求的實(shí)際情況，靈活申報(bào)融入資金的期限、金額和費(fèi)率報(bào)價(jià)；中證金融轉(zhuǎn)融通平臺(tái)按照競(jìng)價(jià)匹配規(guī)則自動(dòng)撮合成交。

與此同時(shí)，改革后證券公司參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的操作流程將更加簡(jiǎn)潔高效，期限費(fèi)率等交易要素的確定將更加自主靈活，成交費(fèi)率也將更為貼合市場(chǎng)資金利率變化和證券公司籌資成本變化，有利于提高證券公司通過(guò)轉(zhuǎn)融資籌集資金的積極性和效率，為資本市場(chǎng)引入流動(dòng)性。

改革試點(diǎn)將如何實(shí)施？據(jù)了解，目前，中證金融對(duì)試點(diǎn)方案進(jìn)行了細(xì)化，會(huì)同94家證券公司完成技術(shù)系統(tǒng)改造，通過(guò)兩輪仿真測(cè)試驗(yàn)證了系統(tǒng)處理準(zhǔn)確完整，配套保障措施均已落地，具備上線(xiàn)運(yùn)行條件。后續(xù)將在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，分步推進(jìn)，穩(wěn)妥實(shí)施。

機(jī)制改革不會(huì)推高價(jià)格

從證金公司借錢(qián)是券商融資的渠道之一。此次轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)市場(chǎng)化改革再進(jìn)一步，對(duì)券商融資成本等將有何影響？

與此同時(shí)，市場(chǎng)高度關(guān)注：市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資是否會(huì)推高價(jià)格？是否會(huì)增加證券公司融資成本？

有分析認(rèn)為，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資能夠提升交易效率，滿(mǎn)足差異化資金需求，提高證券公司資金管理便利性，長(zhǎng)期來(lái)看還有助于降低證券公司融資成本。

機(jī)制改革本身不會(huì)推高價(jià)格。一是市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資申報(bào)費(fèi)率設(shè)置了上下限，低于下限或高于上限的申報(bào)，會(huì)被系統(tǒng)認(rèn)定為異常價(jià)格報(bào)單，自動(dòng)剔除；二是轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限的確定和調(diào)整，參考同業(yè)存單等資金市場(chǎng)公允利率，將持續(xù)跟隨資金市場(chǎng)利率變化，隨行就市，無(wú)額外成本。

同時(shí)，參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的是94家證券公司，具有融資渠道多、利率敏感度高、成本控制力強(qiáng)的特點(diǎn)，會(huì)根據(jù)自身需求和市場(chǎng)價(jià)格理性報(bào)價(jià)。

此外，新機(jī)制實(shí)現(xiàn)了“當(dāng)日申報(bào)、當(dāng)日成交、當(dāng)日資金可用”，大幅壓縮了業(yè)務(wù)辦理周期，提高了交易效率，降低了證券公司資金管理的時(shí)間成本。

有助降低券商融資成本

具體來(lái)看，若出現(xiàn)某月市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資長(zhǎng)檔（92~182天）成交費(fèi)率高于現(xiàn)行固定期限（182天）費(fèi)率的情況，是否會(huì)增加證券公司融資成本？

有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)指出，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資成交費(fèi)率受資金市場(chǎng)利率、資金供求關(guān)系、證券公司資金管理安排等因素影響。若資金市場(chǎng)利率上漲，證券公司融資成本隨之升高，試點(diǎn)期間轉(zhuǎn)融資投放資金規(guī)模有限，少數(shù)情況下，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資長(zhǎng)檔（92~182天）成交費(fèi)率可能高于現(xiàn)行固定期限（182天）費(fèi)率。

“中證金融對(duì)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限的設(shè)置盡量貼近資金市場(chǎng)利率，隨行就市，并保持在相對(duì)較低水平。長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限低于證券公司融資成本，在資金充裕的情況下，有助于降低證券公司融資成本?！庇蟹治稣J(rèn)為。

同時(shí)，試點(diǎn)方案設(shè)置了轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限，長(zhǎng)檔（92~182天）費(fèi)率上限是對(duì)應(yīng)下限的2倍，可避免成交費(fèi)率大幅波動(dòng)和證券公司異常報(bào)價(jià)。

流動(dòng)性也是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。若單月市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資出現(xiàn)了較高成交價(jià)，這是否可視為流動(dòng)性收緊的信號(hào)？

“單次較高的成交價(jià)可能是由多方因素導(dǎo)致的?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，從供需上看，供不應(yīng)求可能導(dǎo)致高價(jià)。

轉(zhuǎn)融資資金供給方是中證金融公司，使用的是自有資金，約1500億元；轉(zhuǎn)融資資金需求方是證券公司，需求主要根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展、貨幣市場(chǎng)價(jià)格、自身資金管理等多方面情況確定，規(guī)模波動(dòng)較大。

不過(guò)，從時(shí)間和資金管理角度，時(shí)點(diǎn)因素可能導(dǎo)致高價(jià)，臨時(shí)需要補(bǔ)充流動(dòng)性可能導(dǎo)致高價(jià)。

總的來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限與資金市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)，如資金市場(chǎng)流動(dòng)性收緊、價(jià)格升高，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限和成交價(jià)會(huì)隨之上升，但不能將單次轉(zhuǎn)融資成交高價(jià)作為資金市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的信號(hào)。