智通財(cái)經(jīng)APP，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。該行認(rèn)為，隨著全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)，證券行業(yè)整體向?qū)I(yè)化、差異化、特色化發(fā)展，從短期來看，隨著壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素得以緩釋，市場(chǎng)情緒改善，券商板塊有望迎來反轉(zhuǎn)效應(yīng)。從長(zhǎng)期來看，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，券商會(huì)長(zhǎng)期受益于資本市場(chǎng)制度改革以及財(cái)富管理大時(shí)代的紅利。

建議關(guān)注：風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)且投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的龍頭券商中信證券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)，同時(shí)，也建議關(guān)注賽道獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富(300059.SZ)以及財(cái)富管理特色鮮明的券商國(guó)聯(lián)證券(601456.SH)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

全面注冊(cè)制的推行標(biāo)志著資本市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，將加速上市公司優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化占比提升，推動(dòng)市場(chǎng)投資理念向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型。

業(yè)績(jī)彈性：預(yù)計(jì)IPO速度整體可控，短期收入增量并不顯著。

(1)主板注冊(cè)制收入彈性有限?？紤]到當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都已實(shí)行注冊(cè)制，本次“全面注冊(cè)制”接近于主板注冊(cè)制。考慮到主板定位成熟企業(yè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目申報(bào)數(shù)穩(wěn)定，這對(duì)全年投行收入彈性影響不顯著。(2)項(xiàng)目發(fā)行速度不會(huì)大幅加快。實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，交易所責(zé)任增加，證監(jiān)會(huì)將用好現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊(cè)、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊(cè)等措施。故全面注冊(cè)制背景下，新股發(fā)行常態(tài)化，同時(shí)IPO速度整體可控。

投行生態(tài)：短期看項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，長(zhǎng)期看行業(yè)專長(zhǎng)和銷售能力。

判斷市場(chǎng)已消化注冊(cè)制實(shí)施帶來的投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備重估效應(yīng)，但尚未完全認(rèn)識(shí)對(duì)投行業(yè)務(wù)格局的長(zhǎng)期影響。后者體現(xiàn)在：第一，包括券商在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)責(zé)任加大，機(jī)構(gòu)存在潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，投行業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)增加。第二，投行職責(zé)從滿足監(jiān)管要求轉(zhuǎn)向資產(chǎn)定價(jià)和銷售能力。審核制下，股票存在稀缺性，新股“皇帝的女兒不愁嫁”，銷售團(tuán)隊(duì)(ECM)職責(zé)缺位;注冊(cè)制下，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，新股有可能破發(fā)或者定價(jià)偏低，具備行業(yè)專長(zhǎng)，能為機(jī)構(gòu)投資者講好企業(yè)成長(zhǎng)故事，爭(zhēng)取合意發(fā)行價(jià)格將體現(xiàn)不同券商的業(yè)務(wù)壁壘。第三，券商機(jī)構(gòu)生態(tài)作用凸顯。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，IPO后，券商更多生意體現(xiàn)在后續(xù)再融資(SEO)和兼并收購(gòu)活動(dòng)(M&A)。為優(yōu)化客戶關(guān)系，券商通過融券、PB、銷售交易、衍生品等多維度形成機(jī)構(gòu)客戶群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協(xié)助聯(lián)動(dòng)。

投資生態(tài)：依托市場(chǎng)解決資源配置，引導(dǎo)資金機(jī)構(gòu)化、長(zhǎng)期化。

一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對(duì)上市公司的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)作出明確判斷，故投資者價(jià)值識(shí)別能力應(yīng)具有更高要求，以公募基金、保險(xiǎn)資管、理財(cái)子為主的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)散戶的分析優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。另一方面，投資標(biāo)的供給增加改變市場(chǎng)游戲規(guī)則，A股炒新、炒小、炒殼的風(fēng)格長(zhǎng)期會(huì)有所調(diào)整。參考港股經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的和分紅穩(wěn)定藍(lán)籌股對(duì)資金吸引力進(jìn)一步上升，小市值“殼公司”依靠資產(chǎn)注入預(yù)期更難體現(xiàn)價(jià)值，更有可能“仙股”化。

全面注冊(cè)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，券商受益于直接融資占比提升。

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從主要依靠基建、地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)轉(zhuǎn)向生物醫(yī)藥、高端制造為主的硬科技創(chuàng)新。引導(dǎo)資金涌向新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，這需要我國(guó)有強(qiáng)大的投資銀行和完善的資本市場(chǎng)。全面注冊(cè)制打開了優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，提高直接融資規(guī)模與占比，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也為券商中長(zhǎng)期價(jià)值重估帶來想象空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下跌對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來不確定性;金融監(jiān)管趨嚴(yán);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。