投資建議

銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布2022年《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》。2022年是理財行業(yè)震蕩的一年，投資者預期差的矛盾在債市負反饋中得到集中釋放，這不僅讓理財產(chǎn)品經(jīng)歷了資管新規(guī)以來的最大回撤，同時也讓部分投資者重新評估理財產(chǎn)品是否能有效滿足其投資訴求。本篇報告我們聚焦理財市場熱點，通過三大視角重構理財市場的發(fā)展近況。我們認為理財機構必需重塑產(chǎn)品競爭力、拓寬客戶輻射半徑，才能實現(xiàn)負債端資金的穩(wěn)定。

理由

從“穩(wěn)增值”預期，聚焦理財與存款的替代效應。截至2022年末，全市場理財產(chǎn)品規(guī)模共計27.65萬億元，同比降低4.66％，債市負反饋期間累計凈贖回約3萬億元。理財產(chǎn)品凈值波動加劇，促使定期存款逐步承接投資者“穩(wěn)增值”需求：從收益率來看，2022年理財月度平均收益率為2.09％，跑輸上市銀行3.22％平均個人定期存款利率。從資金流向來看，我們預計理財贖回資金主要流向定期存款，全年理財/居民定期存款分別同比少增4.59萬億元、多增5.45萬億元；目前銀行定期存款平均久期為1.23年，我們預計上述資金回流理財仍尚需時日。

從負債端約束，洞察理財資產(chǎn)配置選擇。資管新規(guī)后，投資者教育推進緩慢，理財機構主要通過降低資產(chǎn)端風險以減少估值切換帶來的凈值波動，產(chǎn)品結構趨于單一化：截至2022年末，現(xiàn)金類、固收類、混合類理財產(chǎn)品規(guī)模分別為8.8、17.4、1.4萬億元（占比32％/63％/5％），中高風險理財產(chǎn)品規(guī)模延續(xù)壓降趨勢。在資產(chǎn)配置端，2H22理財產(chǎn)品增配現(xiàn)金及銀行存款與同業(yè)資產(chǎn)；受到贖回壓力影響，我們預計理財機構在債市負反饋期間拋售約2萬億元信用債和5000億元公募基金。此外，我們認為非標資產(chǎn)的時代紅利已逐步褪去，目前理財配置非標資產(chǎn)僅1.95萬億元（占比僅6.5％），標準化資產(chǎn)的配置能力更為關鍵。

從戰(zhàn)略定位，解析理財機構如何主動求變。1）他行代銷發(fā)力，把握渠道多元化的增量機遇：2022年13％的理財產(chǎn)品由非母行渠道銷售。2）從母行客群出發(fā)，擴大客戶輻射半徑：2022年末風險偏好為四級（成長型）、五級（進取型）的投資者數(shù)量占比為16％、4％，我們認為單一的產(chǎn)品譜系不利于規(guī)模可持續(xù)增長。3）聚焦封閉式產(chǎn)品，穩(wěn)定負債端資金：截至2022年末，封閉期在1年以上的產(chǎn)品規(guī)模為3.48萬億元，占比12.6％（同比+0.8ppt）。展望2023年，我們預計攤余成本法、混合估值產(chǎn)品有望成為理財機構產(chǎn)品創(chuàng)設與營銷的核心發(fā)力點。

風險：理財機構投研能力建設不及預期，債市波動、存款定期化超出市場預期。

本文源自券商研報精選