華西證券（002926）股份有限公司魏濤,羅惠洲近期對(duì)中金公司（601995）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《精品投行與大財(cái)管并進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)中金公司給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為51.05元，當(dāng)前股價(jià)為43.0元，預(yù)期上漲幅度為18.72%。

中金公司

投資要點(diǎn):

2017-2021年中金公司主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表現(xiàn)均顯著領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他核心券商和行業(yè)平均，業(yè)績(jī)體現(xiàn)出穿越行業(yè)周期的增長(zhǎng)性和穩(wěn)健性。2022年9月13日中金發(fā)布公告擬采用向原股東配售股份方式募集資金不超過(guò)人民幣270億元，中金公司將在科學(xué)的管理架構(gòu)和多元化股東背景的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，各業(yè)務(wù)持續(xù)受益于全價(jià)值鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)和資本金注入帶來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能，推動(dòng)營(yíng)收與利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。

管理架構(gòu)科學(xué)，股東實(shí)力強(qiáng)勁

中金公司向海外領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)看齊，采用先進(jìn)管理模式有效保障公司決策科學(xué)穩(wěn)健，同時(shí)充分助力自上而下推動(dòng)不同業(yè)務(wù)線(xiàn)之間的協(xié)同。具備競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬激勵(lì)機(jī)制充分激活員工動(dòng)能，形成良好的正循環(huán)、鞏固龍頭地位。背靠多元化股東，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式持續(xù)升級(jí)，助力中金成為國(guó)內(nèi)乃至全球綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部券商。

多元化業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)賦能全價(jià)值鏈綜合服務(wù)

公司六大業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展，互相聯(lián)動(dòng)幫助公司提升全價(jià)值鏈綜合服務(wù)能力。投行業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，其各行業(yè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的積累、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的深度合作以及強(qiáng)大的品牌效應(yīng)不僅能為私募股權(quán)業(yè)務(wù)被投企業(yè)提供全生命周期服務(wù)，同時(shí)有望為財(cái)富管理業(yè)務(wù)、固收業(yè)務(wù)和股票業(yè)務(wù)帶來(lái)高凈值客戶(hù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方面的正向協(xié)同效應(yīng)。隨著配股帶來(lái)的資本金注入，各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望在原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和正向聯(lián)動(dòng)的基礎(chǔ)上充分發(fā)展，助力公司繼續(xù)穿越周期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

投資建議

伴隨資本市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，A股進(jìn)入全面注冊(cè)制新時(shí)代，監(jiān)管環(huán)境依舊利好券商發(fā)展，公司各業(yè)務(wù)在充足資本金注入后將均有望延續(xù)歷史的跨越增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)價(jià)值不斷提升。

我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為301.98/319.70/331.09億元，同比增長(zhǎng)分別為+0.22%/+5.87%/+3.56%；歸母凈利潤(rùn)分別為92.77/103.82/107.54億元，同比增長(zhǎng)分別為-13.92%/+11.90%/+3.59%；2022-2024年EPS分別為1.92/1.82/1.89元/股，對(duì)應(yīng)2023年2月24日收盤(pán)價(jià)43元的PB分別為2.3X、2.1X、2.0X。

參考同行業(yè)可比估值，考慮到公司2017年以來(lái)盈利能力領(lǐng)先于同梯隊(duì)大型券商，盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，各業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭可期，并根據(jù)公司2021年至今A股PB估值處于2.05-7之間(中位數(shù)為4.71)，我們給予公司估值為2023年2.5倍PB，對(duì)應(yīng)A股股價(jià)51.05元，較2023年2月24日收盤(pán)價(jià)43元有18.7%空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)及資管等業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)高度相關(guān)，低迷的股票或固收市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)收入造成不利影響。證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展均受相關(guān)政策的嚴(yán)格限制，故未來(lái)政策的變化可能影響公司優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮或政策出現(xiàn)重大變化導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)承壓。公司境外收入占比較大，國(guó)際環(huán)境或地緣政治因素等的變化將對(duì)公司境外收入產(chǎn)生影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券王可研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利123.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.8。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中金公司行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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